东道国金融发展对企业海外投资的影响研究

发布时间：2020-10-19 21:47

　　 十九大报告提出,“要以'一带一路'建设为重点,坚持引进来和走出去并重”。在“走出去”方面,中国对外直接投资(OFDI)流量呈现出显著增长的态势,逐渐成为中国经济领域的重要内容。在中国企业对外直接投资的东道国中,各国的制度与文化存在异质性。研究东道国的哪些因素会对企业对外直接投资效率产生重要影响,对于推动我国OFDI企业在海外持续健康发展有重要的现实意义。除市场规模、进入壁垒、自然资源、制度质量、地理距离、文化差异等传统的影响因素外,金融发展中的金融市场不完全和融资问题成为近年来中国社会和学术界广泛讨论和关注的问题。东道国的金融发展水平构成了跨国企业生产经营的重要外部环境,既影响东道国市场的竞争程度和进入的难度,也影响未来经营的成本、风险和价值。因此,作为可能影响企业对外直接投资价值和投资收益的东道国金融发展和融资环境值得重点关注与研究。虽然从东道国角度研究金融发展对企业OFDI的影响在西方发达国家有一定的研究,但是作为对外直接投资领域方兴未艾的中国,这方面尚未有非常系统的分析。本研究使用中国上市企业2008-2015年海外投资的数据,主要探讨了以下四个问题。第一,东道国金融发展对中国企业对外直接投资二元边际的作用,即在对外直接投资的扩展边际和集约边际上东道国金融发展分别具有怎样的影响;第二,在考虑东道国金融发展的条件下,什么样的企业进行对外直接投资,即东道国金融发展对对外直接投资企业生产率分布的影响;第三,东道国金融发展如何影响中国企业对外直接投资的区位选择;第四,在金融全球化背景下,东道国资本管制如何影响了中国企业的对外直接投资。通过数理和实证分析,本文研究结果包含以下方面:第一,东道国金融发展对中国企业对外直接投资结构的影响是非对称性的。无论是以东道国私人部门信贷规模还是以金融法规质量作为东道国金融发展水平度量指标,抑或从资本管制角度进行考察,东道国金融发展水平提高都会促进中国企业对外直接投资的概率和数量,即东道国较高的金融发展水平可以促进中国对外直接投资在扩展边际上的发展。然而,在集约边际上东道国金融发展的促进作用主要表现在投资总规模的扩大,对行业内投资项目的平均规模则缺乏显著的促进作用。第二,东道国金融发展会系统性地降低中国企业对外直接投资所需的生产率水平,但是不会使进入高经济发展水平国家市场的最低生产率水平低于经济发展水平比较低的国家。第三,东道国金融发展通过融资效应促进中国企业对外直接投资,但是不同国家间融资效应的发挥存在差异。具体表现在(1)在高收入国家金融发展对中国企业对外直接投资具有显著的促进作用,但是这种作用并非通过融资渠道实现,在非高收入国家金融发展则具有显著的融资效应;(2)在收入水平介于世界银行划分的高收入水平于中国人均GDP之间的东道国中,金融发展虽然具有显著的融资效应,但是同时也会产生显著的竞争效应,且竞争效应要强于融资效应,在收入水平低于中国人均GDP的东道国则是融资效应更加显著;(3)除贸易开发度外,市场规模、自然资源禀赋、创新水平都会使金融发展对投资活动吸引力增强,在高收入国家尤其如此。(4)东道国金融发展主要在扩展边际方向上通过融资渠道促进中国企业对外直接投资,在集约边际上的融资效应则不显著。第四,东道国资本管制对中国企业对外直接投资的影响主要有三方面。(1)东道国放松资本管制会在扩展边际方向上显著促进中国企业对外直接投资,在集约边际方向上的作用则不显著。(2)基于行业外部融资依赖度的检验结果表明,东道国放松资本管制会产生融资效应,降低资本使用成本,进而促进对外直接投资。(3)资本管制对对外直接投资活动的作用受到其他因素的影响,特别是较高的制度质量和较大的信贷规模能够为投资活动提供更好的外部环境,有利于资本管制放松对投资活动发挥积极作用。本文的研究结果表明,东道国金融发展主要通过促进企业在东道国融资的方式促进中国企业对外直接投资,东道国金融发展水平的提高可以改善中国企业对外直接投资结构,有利于更多企业进行对外直接投资,分散投资活动集中于部分企业或者部分行业带来的风险。此外,在不同国家间金融发展作用的异质性增加了中国企业对外直接投资过程中区位选择的决策依据,对于对外直接投资政策制定者而言,便于根据对外直接投资东道国的金融发展状况及其对投资活动的影响差异提供更具有针对性的服务和支持。总结本研究的可能边际贡献有以下几个方面。第一,已有研究的研究对象主要为个别发达国家企业或者全球跨国企业,本文研究对象的视角聚焦在中国企业的跨国行为,另外研究的重点放在了东道国的金融异质性。中国是世界上最大的发展中经济体,特殊的国情和经济发展阶段使得其对外直接投资活动有别于发达国家和其他发展中国家。第二,少数从东道国金融发展角度进行的研究主要侧重于回答东道国金融发展对中国对外直接投资的整体影响是促进还是阻碍,但是未回答这些影响在投资结构上的差异,也未回答这些影响是通过何种渠道发挥作用。本文则将对外直接结构分解为扩展边际和集约边际,分别详细考察东道国金融发展的影响方式和程度,及其对对外直接投资企业生产率分布的影响。另外,资本管制是一国金融制度安排的重要内容,在中国企业对外直接投资的影响因素研究中却少有涉及。本文同样从对外直接投资结构和影响渠道两个方面考察东道国资本管制的影响。第三,本文首次匹配了 2008-2015年清科对外直接投资数据库与CSMAR数据库的中国上市企业数据,区别于以往使用2001-2006年中国工业企业数据库和商务部对外直接投资企业名录,本研究数据相对更新,更能体现金融危机之后中国对外直接投资的事实。
【学位单位】：中南财经政法大学
【学位级别】：博士
【学位年份】：2018
【中图分类】：F279.2;F125;F831
【部分图文】：

?分高生产率企业不一定从事对外直接投资活动。因此，对外直接投资的影响因素众多，??全要素生产率的高低是影响企业对外直接投资的重要因素之一。图３－ｌ（ｂ）为至少有一次??对外直接投资活动的企业中国有企业和非国有企业全要素生产率的核密度图对比，从??中可以清晰地看到国有企业相对于非国有企业的整体优势。??１?Ａ?ｉ?Ａ??＾?［?ｉ?／?＼?＼??ｖ?ｉ?／?／?＼?＼??；?ｉ?Ｖ??＂ｎ?ｉ?ｉ?ｉ?ｉ?ｉ?ｉ?ｉ?ｉ?ｉ?ｒ￣??－２?０?２?４?６?８?５?６?７?８?９??——有投资活动的企业?无投资活动的企业?——国有企业——非国有企业??（ａ）?（ｂ）??图３－１?２００８－２０１５年对外直接投资企业与非对外直接投资企业全要素生产率对比??第五节东道国金融发展与中国企业对外直接投资的相关性分析??一、东道国金融发展和资本管制与二元边际的相关性分析??图３－２中（ａ）和（ｂ）为从国家层面定义二元边际时，东道国金融发展与中国企业对外??直接投资二元边际的散点图，其中横轴为东道国金融发展水平。子图（ｃ）中纵轴为按??东道国和年度划分的投资总次数（绘图过程中做了取对数处理）。从图中可见，中国上??市企业每年在各个东道国的投资次数比较密集地分布于纵轴的下端，随着投资次数的??增加散点的分布不断地向横轴的右端延伸，说明东道国金融发展水平越高中国企业投??资的次数越多。初步验证了随着生产率门槛值的降低，更多的企业会进入金融发展水??平更高的国家。子图（ｄ）的纵轴为按东道国和年度划分的投资总规模（取对数）。从??散点图上看

??图３－２中（ｃ）和（ｄ）为从行业层面定义二元边际时，东道国金融发展与中国企业??对外直接投资二元边际的散点图，其中横轴为东道国金融发展水平。从（ｃ）中依然可??以清晰地看到随着东道国金融发展水平的提高中国企业对外直接投资的次数显著增??加，而且投资次数较多的点都集中分布于横轴右端金融发展水平较高的区域内。然而??在（ｄ）图中，行业层面年度的项目投资平均金额分布表现出显著的随金融发展上升而??增加的趋势。事实上，在金融发展水平较高的东道国行业内项目平均投资金额分布并??没有显著的规律可寻［３１］。??同样从国家层面定义对外直接投资的二元边际，图３－２中（ｅ）和（ｆ）的横轴为东??道国资本管制程度，越往横轴右端资本管制越松。其中，（ａ）为中国上市企业并购数量??与东道国资本管制的散点图。整体上看，中国企业的投资活动较为集中的发生在资本??管制较低的国家
【参考文献】

相关期刊论文 前10条

1 王碧珺;谭语嫣;余淼杰;黄益平;;融资约束是否抑制了中国民营企业对外直接投资[J];世界经济;2015年12期

2 罗伟;吕越;;金融市场分割、信贷失衡与中国制造业出口——基于效率和融资能力双重异质性视角的研究[J];经济研究;2015年10期

3 刘莉亚;何彦林;王照飞;程天笑;;融资约束会影响中国企业对外直接投资吗?——基于微观视角的理论和实证分析[J];金融研究;2015年08期

4 刘海云;聂飞;;中国OFDI动机及其双向技术溢出——基于二元边际的实证研究[J];世界经济研究;2015年06期

5 潘镇;金中坤;;双边政治关系、东道国制度风险与中国对外直接投资[J];财贸经济;2015年06期

6 李磊;包群;;融资约束制约了中国工业企业的对外直接投资吗?[J];财经研究;2015年06期

7 杨子晖;陈创练;;金融深化条件下的跨境资本流动效应研究[J];金融研究;2015年05期

8 包群;;国内贸易壁垒与出口生产率悖论的形成[J];世界经济;2015年05期

9 王恕立;向姣姣;;制度质量、投资动机与中国对外直接投资的区位选择[J];财经研究;2015年05期

10 余官胜;;东道国金融发展和我国企业对外直接投资——基于动机异质性视角的实证研究[J];国际贸易问题;2015年03期

本文编号：2847764