中国货币政策不确定性对宏观经济的影响——基于混合货币政策规则的分析
发布时间：2021-01-07 07:09
货币政策不确定性会对宏观经济运行产生重要影响。本文从政策规则的视角,根据中国货币政策调控体系中数量工具和价格工具并用的混合特征,研究了中国货币政策不确定性及其对宏观经济的影响。首先,本文根据货币政策规则方程,采用贝叶斯方法估计了2000年到2016年中国货币政策不确定性的时间序列。第二,本文采用结构向量自回归模型识别了货币政策不确定性冲击对中国宏观经济的影响;同时构建了动态随机一般均衡模型,模拟了货币政策不确定性冲击对中国宏观经济的影响。两个模型的脉冲响应结果一致,均表明:中国的货币政策不确定性冲击表现为一种需求冲击,产出和物价同向变动;当货币政策不确定性增大时,产出、消费、投资和物价水平下降,投资下降比例最大。第三,进一步的模拟实验表明,扩大消费在经济中的比重,减少投资的比重,可以显著减小货币政策不确定性冲击对总产出的影响。
【文章来源】：世界经济文汇. 2020,(04)北大核心CSSCI
【文章页数】：18 页
【部分图文】：
利率和M2增长率
根据估计结果,可以更直观地观察中国货币政策不确定性的历史概况。图2横轴表示2000Q1到2016Q4的季度时间,纵轴表示放大到100倍的货币政策冲击的标准差,即100eσm,t。两条曲线之间的区域代表95%概率区间。从图形上(两条边界线),可以直观看到货币政策不确定性的时变特点。2006年之前,中国货币政策的不确定性大体上比较小。随后十年,货币政策不确定性逐渐升高,并有三个货币政策波动率最大的时期。首先,2008年国际金融危机的爆发导致中国货币政策不确定性明显增大,并在2008年第四季度和2009年第一季度达到峰值。2009年第一季度,中国GDP同比增长从9%左右下降到6.1%,居民消费价格指数同比下降0.6%。为了应对国际金融危机,央行明确取消了对金融机构信贷规模的约束,五次下调存贷款基准利率,四次下调存款准备金率,确定2009年广义货币供应量M2增长17%(对应图1第一个虚线区域)。其次,2013年第二季度和第三季度是又一个货币政策波动较大的时期。前期政策导致当时的信贷连续扩张压力较大,银行体系内货币供给不足,而央行“通过逆回购、常备借贷便利等工具,有效应对了多种因素引起的短期资金波动”(中国人民银行,2013)。与2008年第四季度货币政策不确定性来自扩张型货币政策不同,这次货币政策不确定性来自紧缩型货币政策,名义利率居于高位,M2供应持续减速(对应图1第二个虚线区域)。第三个货币政策持续波动高峰期是2015年第一季度和第二季度。当时,在结构调整、动能转变和消化前期政策三者叠加之下,经济面临短期内下行压力,于是市场利率大幅下降,M2供应量大幅上升,并带来当时金融市场交易的活跃(对应图1第三个虚线区域)。此次货币政策不确定性来自扩张型货币政策。2015年第四季度之后,货币政策不确定性开始变小,货币政策趋于稳定,但后续又萌发上升态势。(三) 与相关不确定性指数的比较
本部分采用上文估计的货币政策不确定性时间序列,结合VAR模型考察货币政策不确定性与主要宏观经济变量的经验关系。采用贝叶斯方法估计四阶滞后的季度VAR模型,使用Minnesota先验分布,经递归策略识别冲击。模型中的变量顺序为:货币政策不确定性、产出、消费、投资和物价水平。实证分析过程采用的数据包括σm,t中位数,取自然对数的四项主要宏观经济数据:实际GDP、实际消费、实际投资和GDP平减指数。忽略人均因素后,消费数据采用家庭消费,投资数据采用总固定资本形成。数据来自Higgins和Zha(2015)整理的中国宏观经济季度数据。模型的脉冲响应结果为图3。在图3的脉冲响应结果中,两条实线表示16%/84%分位数,虚线表示中位数。当货币政策的波动率瞬时增大后(文献中普遍使用两个标准差的冲击),产出、消费、投资和物价水平均表现出不同程度的下滑,产出和物价的同向下滑表明货币政策不确定性冲击是一种需求冲击。此外,投资下滑比例最大。
【参考文献】：
期刊论文
[1]货币政策不确定性、违约风险与宏观经济波动[J]. 王博,李力,郝大鹏. 经济研究. 2019(03)
[2]经济政策不确定性对宏观经济的影响——基于实证与理论的动态分析[J]. 许志伟,王文甫. 经济学(季刊). 2019(01)
[3]中国货币政策规则的比较分析——基于DSGE模型的三规则视角[J]. 王曦,汪玲,彭玉磊,宋晓飞. 经济研究. 2017(09)
[4]土地财政、房地产需求冲击与经济波动[J]. 高然,龚六堂. 金融研究. 2017(04)
[5]转型中的中国货币政策——《货币数量、利率调控与政策转型》序言[J]. 易纲. 中国发展观察. 2016(09)
[6]中国货币政策转型研究:基于数量与价格混合规则的探索[J]. 伍戈,连飞. 世界经济. 2016(03)
[7]货币政策应该对住房价格波动作出反应吗——基于两部门动态随机一般均衡模型的分析[J]. 侯成琪,龚六堂. 金融研究. 2014(10)
[8]金融冲击和中国经济波动[J]. 王国静,田国强. 经济研究. 2014(03)
[9]中国货币政策规则的估计与比较[J]. 岳超云,牛霖琳. 数量经济技术经济研究. 2014(03)
[10]植入金融因素的DSGE模型与宏观审慎货币政策规则[J]. 马勇. 世界经济. 2013 (07)
本文编号：2962139
【文章来源】：世界经济文汇. 2020,(04)北大核心CSSCI
【文章页数】：18 页
【部分图文】：
利率和M2增长率
根据估计结果,可以更直观地观察中国货币政策不确定性的历史概况。图2横轴表示2000Q1到2016Q4的季度时间,纵轴表示放大到100倍的货币政策冲击的标准差,即100eσm,t。两条曲线之间的区域代表95%概率区间。从图形上(两条边界线),可以直观看到货币政策不确定性的时变特点。2006年之前,中国货币政策的不确定性大体上比较小。随后十年,货币政策不确定性逐渐升高,并有三个货币政策波动率最大的时期。首先,2008年国际金融危机的爆发导致中国货币政策不确定性明显增大,并在2008年第四季度和2009年第一季度达到峰值。2009年第一季度,中国GDP同比增长从9%左右下降到6.1%,居民消费价格指数同比下降0.6%。为了应对国际金融危机,央行明确取消了对金融机构信贷规模的约束,五次下调存贷款基准利率,四次下调存款准备金率,确定2009年广义货币供应量M2增长17%(对应图1第一个虚线区域)。其次,2013年第二季度和第三季度是又一个货币政策波动较大的时期。前期政策导致当时的信贷连续扩张压力较大,银行体系内货币供给不足,而央行“通过逆回购、常备借贷便利等工具,有效应对了多种因素引起的短期资金波动”(中国人民银行,2013)。与2008年第四季度货币政策不确定性来自扩张型货币政策不同,这次货币政策不确定性来自紧缩型货币政策,名义利率居于高位,M2供应持续减速(对应图1第二个虚线区域)。第三个货币政策持续波动高峰期是2015年第一季度和第二季度。当时,在结构调整、动能转变和消化前期政策三者叠加之下,经济面临短期内下行压力,于是市场利率大幅下降,M2供应量大幅上升,并带来当时金融市场交易的活跃(对应图1第三个虚线区域)。此次货币政策不确定性来自扩张型货币政策。2015年第四季度之后,货币政策不确定性开始变小,货币政策趋于稳定,但后续又萌发上升态势。(三) 与相关不确定性指数的比较
本部分采用上文估计的货币政策不确定性时间序列,结合VAR模型考察货币政策不确定性与主要宏观经济变量的经验关系。采用贝叶斯方法估计四阶滞后的季度VAR模型,使用Minnesota先验分布,经递归策略识别冲击。模型中的变量顺序为:货币政策不确定性、产出、消费、投资和物价水平。实证分析过程采用的数据包括σm,t中位数,取自然对数的四项主要宏观经济数据:实际GDP、实际消费、实际投资和GDP平减指数。忽略人均因素后,消费数据采用家庭消费,投资数据采用总固定资本形成。数据来自Higgins和Zha(2015)整理的中国宏观经济季度数据。模型的脉冲响应结果为图3。在图3的脉冲响应结果中,两条实线表示16%/84%分位数,虚线表示中位数。当货币政策的波动率瞬时增大后(文献中普遍使用两个标准差的冲击),产出、消费、投资和物价水平均表现出不同程度的下滑,产出和物价的同向下滑表明货币政策不确定性冲击是一种需求冲击。此外,投资下滑比例最大。
【参考文献】：
期刊论文
[1]货币政策不确定性、违约风险与宏观经济波动[J]. 王博,李力,郝大鹏. 经济研究. 2019(03)
[2]经济政策不确定性对宏观经济的影响——基于实证与理论的动态分析[J]. 许志伟,王文甫. 经济学(季刊). 2019(01)
[3]中国货币政策规则的比较分析——基于DSGE模型的三规则视角[J]. 王曦,汪玲,彭玉磊,宋晓飞. 经济研究. 2017(09)
[4]土地财政、房地产需求冲击与经济波动[J]. 高然,龚六堂. 金融研究. 2017(04)
[5]转型中的中国货币政策——《货币数量、利率调控与政策转型》序言[J]. 易纲. 中国发展观察. 2016(09)
[6]中国货币政策转型研究:基于数量与价格混合规则的探索[J]. 伍戈,连飞. 世界经济. 2016(03)
[7]货币政策应该对住房价格波动作出反应吗——基于两部门动态随机一般均衡模型的分析[J]. 侯成琪,龚六堂. 金融研究. 2014(10)
[8]金融冲击和中国经济波动[J]. 王国静,田国强. 经济研究. 2014(03)
[9]中国货币政策规则的估计与比较[J]. 岳超云,牛霖琳. 数量经济技术经济研究. 2014(03)
[10]植入金融因素的DSGE模型与宏观审慎货币政策规则[J]. 马勇. 世界经济. 2013 (07)
本文编号：2962139
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