中国宏观数据变动对国际股市的影响

发布时间：2017-05-04 05:03

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【摘要】：随着中国扩张的经济体量和繁荣的国际贸易,中国经济在世界经济中的影响力也越来越大。2010年我国经济总量首次超过日本成为全球第二大经济体,中国经济变动对世界经济的影响已不容忽视,很多国家将我国经济作为世界经济的“晴雨表”。国际货币基金组织IMF甚至在《《2014溢出效应报告》中指出,如果中国经济放缓1%,发达国家相应放缓0.15%,其中日本受到的影响最大,中国经济每下降1个百分点将导致日本经济下降0.2个百分点。虽然理论上我国经济变动对世界经济将产生重要影响,但是经过文献综述发现,几乎没有学者对中国宏观信息的世界影响度进行研究,大多数学者的研究集中于以美国为首的发达经济体的宏观信息对其他国家的影响。所以本文将填补这一研究空白,根据已有的实证研究思路,研究我国宏观经济变动对世界经济的影响力。当然,本文实证也有几点不足。首先,本文使用的是各国股指的日度数据,虽然日度数据可以相对有效的规避股市过度反应或反应不足的问题,但是相比高频数据,日度数据不能即时捕捉股票市场对我国宏观信息发布的反应,对问题研究有一定的影响；其次,在模型上选择的ARMA-GARCH模型,忽略了资本市场中存在的非对称现象；再次,本文在变量选取上存在一定的局限性,文章选取的12个宏观指标并不能完整反映我国宏观经济变动,其他方面如失业率、财政支出等方面的信息未予以考虑；最后,在研究对象上,文章没有考虑中国对印度等新兴国家的影响。为了描述宏观经济的变动,本文从产出、通货膨胀、消费、投资、国际贸易以及金融与货币等角度切入,选择国内生产总值、工业生产总值、制造业采购经理指数、居民消费价格指数、生产者价格指数、社会消费品零售总额、进口、出口、固定资产投资、人民币新增贷款、外汇储备和货币供给M2等12个指标来描述宏观经济变动的情况。由于在有效市场中,信息的预期部分已包含在资产价格中,只有宏观信息未预期的部分才会造成资本市场交易活动和收益的变动,所以本文将彭博数据库中经济学家预测的宏观经济数据作为市场预期的代理变量,该代理变量与变量实际值的差额即信息的非预期部分,作为本文的解释变量。另一方面,本文以国外股票市场的变动作为国外经济变动的代理变量。股票市场一直被称为宏观经济的“晴雨表”,这一点已基本得到学者们的认可。所以通过检验我国宏观经济数据的变动对境外股指收益率的影响,就能够反映中国经济变动对世界经济的影响度。在研究对象方面,本文选择了世界主要经济体最有代表性的股票指数,包括美国三大股票指数标普500指数、纳斯达克100指数、道琼斯工业指数,欧洲三大股票指数英国富时100指数、法国巴黎CAC40指数、德国法兰克福DAX指数,亚太地区主要股票指数日经225指数、澳大利亚标普200指数、俄罗斯MICEX指数和香港恒生指数。如果对平稳时间序列的建模,通常会选择建立一个自回归移动平均模型(ARMA模型)。本文经过检验发现股指收益率序列是平稳的,但是考虑到收益率序列具有显著的尖峰厚尾和波动率聚集性,普通的线性回归模型得到的回归结果解释度较低,所以本文在ARMA模型的基础上加入GARCH项,消除波动率聚集性的影响。在对2008年1月至2015年12月样本进行实证后发现,PMI对美国股指及亚太部分国家的股指有显著影响,当PMI指数超出预期一个单位,标普500股指隔夜收益上升0.086%,纳斯达克指数上升0.152%,恒生指数上升0.044%,俄罗斯股指上升0.051%,澳大利亚股指上升0.364%,PMI对纳斯达克和澳大利亚股指影响较大。主要经济体变动对PMI反应显著的主要原因是,PMI是在每个月的第一天发布,是市场的接收反应上个月经济情况的第一个重要经济信息,它给本月发布的其他经济信息定下了基调；PMI中包含了新订单指数,是一个更具前瞻性的指标,所以当PMI更高时,也将转化为接下来一个月的更强的工业活动。而相比于PMI,工业生产总值和GDP由于发布时间较晚,股票市场价格包含了相关产出信息,所以对世界经济的影响相对较小。工业生产总值每高于预期一个百分点,道琼斯工业指数的变动仅为0.003%,法国CAC40指数提高0.125%,而GDP每高于预期0.1%,纳斯达克指数的隔夜收益提高0.157%。投资是拉动我国经济增长的三驾马车之一,固定资产投资更快的增长意味着我国经济增长有好的预期,因而对于我国有重要贸易和投资关系的国家也是利好信息。实证结果发现我国投资变动对英国和澳大利亚的股指有较大影响,当固定资产投资超出预期一个百分点时,股指分别变动0.357%和0.276%。拉动我国经济增长的另一驾马车是消费,反映消费状况的社会消费品零售总额高于预期一个百分点,纳斯达克指数和法国CAC40指数收益率分别提高0.083%和0.087%。从全样本的实证结果看我国消费变动对世界经济的影响较小。但是近几年来我国奢侈品、快餐业和家居产品等行业快速增长,最终消费支出占国内生产总值比重逐年上升,内需结构也进一步改善,消费在经济增长中的作用逐年升高,因而本文对不同时期样本进行对比研究,检验消费的影响度是否提升。出口在我国经济增长中占有重要地位,但是本文实证结果显示进出口数据变动对国外的股指没有显著影响。作者认为主要原因是,首先,本文使用的日度数据不能即时地反映进出口变动的影响；其次,我国高于预期的出口本身对世界经济有正反两个方向的影响,一方面我国更多的出口数额会增加其他国家的经常账户赤字,造成经济的衰减。另一方面,我国出口高于预期意味着其他国家需求增加,我国的出口品弥补了国外产品供给方面的空缺,从而带动了国外的投资和消费的增加,促进经济增长。当正反两个方向的影响度接近时,整体经济没有显著变化。CPI、PPI、M2、人民币新增贷款和外汇储备等指标变动对外国股指的影响不显著或影响度较小。反映通胀情况的CPI和PPI具有滞后性,它们往往是市场经济活动与政府货币政策的一个重要参考指标。不过,从中国的现实情况来看,CPI的稳定及其重要性并不像发达国家所认为的那样“市场的经济活动会根据CPI的变化来调整”。我国外汇储备虽然数额巨大,但在全样本检验中对国际股市并没有显著影响。而M2和人民币新增贷款通常发布时间较晚,而且由于人民币国际化程度相对较低,其变动对国外经济的影响度也不显著。随着我国经济总量不断扩大,经济结构持续优化,经济发展效益不断提高。为了研究我国经济变动对世界经济的影响度是否有所提升,本文以2012年为分段点分成两个子样本,对比两个子样本的实证结果,发现2012年后我国宏观数据对外国股指的影响程度普遍高于2012年前,说明我国宏观经济变动对世界经济的影响度有所提高。这种影响力的提升在亚太地区股指上表现较为明显,而对于美国道琼斯工业指数、法国CAC40指数和德国DAX指数,我国经济变动对这三个股指的影响不显著,作者认为主要原因是这三个股指所包含的公司都是各国巨头企业,经济实力雄厚,经营管理状况良好,盈利稳定,经营风险较小,所以受我国经济变动影响相对较小。结合实证结果,各个国家和地区普遍将中国宏观数据变动视为世界经济变动的指示器,而不仅仅是中国国内经济的反映。中国是世界经济价值链中的一个关键环节,作为世界制造业中心,中国进口原材料和半成品,出口最终产成品,对世界经济尤其是制造业增长有重要影响,所以中国经济变动对世界经济有重要影响,并且影响度随着我国经济体量的增加不断提升。最后,本文根据实证结果提出了作者的建议。首先,虽然具有“世界工厂”的地位,但本文实证发现PMI和工业生产总值在某些国家的影响力有所降低,而消费变动对日本、香港等国家或地区的经济影响则显著提高,所以建议在产业结构升级,加速在中高端制造业和服务业等产业上的布局的同时,将经济增长的重心向消费方向转移,并进一步释放服务部门的潜力。其次,本文选取的关于我国货币和金融方面的数据非预期变动对国际股市几乎没有显著影响,这主要是由于我国金融业方面的发展滞后于欧美发达国家,金融市场化和国际化程度较低造成的,所以在未来的发展中,建议着力建设更加完备和自由的金融市场、更加完备的金融机构、更加完善的金融基础设施；最后,本文实证结果显示,我国更多的出口对世界经济产生的正面和负面影响相互抵消,而要使我国经济更深度融入世界经济,提高在世界经济中的影响度,单方面的快速发展和扩张的贸易顺差不能实现,所以本文建议从多方面构建互利共赢的国际合作体系,共同发展,并妥善处理贸易摩擦。
【关键词】：宏观经济数据 国外股指 影响度
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F124;F831.51
【目录】：

• 摘要4-8
• Abstract8-16
• 1. 绪论16-20
• 1.1 背景及意义16-18
• 1.2 创新及不足18
• 1.2.1 创新18
• 1.2.2 不足18
• 1.3 研究思路与框架18-20
• 2. 文献综述20-27
• 2.1 宏观经济信息对资本市场的影响20-21
• 2.2 股市是宏观经济的“晴雨表”21-22
• 2.3 宏观经济信息对国际股票市场的影响22-24
• 2.4 解释变量选择及研究方法24-25
• 2.5 小结25-27
• 3. 模型基础27-33
• 3.1 ARCH模型27-28
• 3.1.1 ARCH模型理论27
• 3.1.2 ARCH模型缺点27-28
• 3.2 GARCH模型理论28-31
• 3.2.1 IGARCH模型29
• 3.2.2 GARCH-M模型29
• 3.2.3 EGARCH模型29-30
• 3.2.4 TGARCH模型30-31
• 3.3 本文的模型：ARMA(R,M)—GARCH(P,Q)模型31-33
• 4. 变量和数据33-39
• 4.1 宏观经济变量33-36
• 4.2 宏观经济数据跨境影响机制36-37
• 4.3 股指收益率37-38
• 4.4 时间跨度38-39
• 5. 实证结果39-59
• 5.1 全样本实证39-49
• 5.1.1 变量检验39-41
• 5.1.2 检验结果41-44
• 5.1.3 实证结果分析44-49
• 5.2 子样本实证49-58
• 5.3 小结58-59
• 6. 结论及建议59-65
• 参考文献65-69
• 致谢69

【参考文献】

中国期刊全文数据库 前1条

1 何国华;彭意;;美、日货币政策对中国产出的溢出效应研究[J];国际金融研究;2014年02期

  本文关键词：中国宏观数据变动对国际股市的影响，由笔耕文化传播整理发布。

本文编号：344416