美国和中国美元体系_美元布雷森顿体系_破局之季：美元体系再撕裂与通缩反扑

  本文关键词：美元体系，由笔耕文化传播整理发布。

    本文首发于微信公众号：MFI金融研究。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

　　本文为MFI全球宏观系列研究报告，作者为MFI高级研究员牛野、郑东风、首席经济学家江勋。更多信息，请关注文末提示。

　　破局之季：美元体系再撕裂与通缩反扑

　　Macructure Finance Institute 2016.08.08

　　本文为MFI三季度全球宏观策略报告之精要，主要结论凡十二条。

　　■ 概述

　　我们曾讲，2016年是政治大年、秩序大年、经济小年。更精确的表述应是：政治大年、秩序中年、经济小年。去年底以来，美国财政部所主导的“汇率再平衡”，——也即在一个临时版的“新广场协议”（G20上海共识）安排下强行修复美元体系——这一秩序主导了全球宏观经济政策和资本流动。

　　在这一再平衡秩序之下，美国牺牲了经常账户换得了资本红利，欧洲牺牲了资本账户换得了贸易顺差，日本牺牲了海外投资收益换得了政治利益，中国牺牲了政治利益换得了内部平衡。从基本面来看，资源区和大宗商品成了最大的受益者，而套利集团为最大的牺牲者，这表现为欧洲日本疲软的股市，我们于是可以看到日经指数与商品指数之间大体上的负相关关系。我们所强调的全球过大的经济时差已有明显收敛，日本及英国经济景气度明显下滑。

　　但自7月始，准确的说，从“英国脱欧”与“南海仲裁案”这东西半球两个历史拐点性事件开始，事情开始走向反面，而“土耳其镇压政变”事件则确定了“汇率再平衡”已遭趋势性的反噬。

　　我们谨做如下推断：“汇率再平衡”这一秩序，将在三季度重新遭到政治博弈的挑战而破裂；美元体系将再度撕裂；欧洲金融系统风险很可能在三季度可控的释放；中国改革开始实质破局。

　　结论简述如下：

　　■ 宏观秩序：汇率再失衡与政治再平衡

　　1、“汇率再平衡”的破裂风险；

　　“汇率再平衡”秩序所诱发的政治风险并未被控制，反而在英国脱欧、南海仲裁案中国的转势及土耳其政变事件中被放大，风险转化为普遍的货币当局与财政当局之矛盾日渐激化；日、澳、英三国央行宽松的市场效果不达预期导致财政政策机会成本大增，货币政策的独立性再度面临挑战；

　　2、全球资本环流的失衡；

　　2016年全球资本环流的主线为：汽车→原油→美元；美国对资本账户的虹吸与非美对美经常账户的挤兑，二者之平衡为“汇率再平衡”之基础，但三季度这一平衡逐步打破，以原油价格的持续调整为信号。

　　3、全球政治（中/美-亚太/中东）的再平衡；

　　南海冲突新一波的博弈正在酝酿，“中华帝国”初露锋芒，步步为营亦咄咄逼人。将是中美南海博弈从战略防御走向战略相持的拐点，从而中美冲突随着美国回撤将逐步裸露为中日冲突，10月后水落石出。土耳其镇压政变并亲俄，中东局势有重回均势之可能，欧洲防务重回紧张；美国面临“战略互搏”：亚太再平衡还是重回中东？局部冲突的再爆发成为可能。

　　■ 货币政策：美元体系的再撕裂

　　4、全球货币政策再分化；

　　全球主流货币政策面临再分化，美元体系再撕裂风险，类似2014年年中，不同的是全球系统性风险已被管控。英国央行降息，是“汇率再平衡”秩序破裂和美元实质加息的中间信号；欧元区贸易顺差的见顶回落与金融风险抬升的耦合或成为新导火索。

　　5、三季度的主导因子是美联储的实质加息；

　　零利率时代，实质加息远远重要于名义加息。判断美联储实质加息的指标体系：期限利差、掉期互换利差、Libor/OIS息差。指标显示美联储5月底启动新一轮实质加息，美元内盘利率大幅抬升；美联储10月前名义加息几乎没有，但鹰调难改，实质加息可能的路径：A),再扭曲操作；B），非美货币降息或扩大QE；

　　6、美元加息第三冲击波正在到来；

　　2015年11月之报告《第二冲击波：美元加息风险的传染与回归》所推导，路径图如下（时间点有出入，逻辑仍有效）。第三冲击波从欧洲触发，缓慢的向美国本土蔓延，2017年指向美债，并令第二库存周期见底；

　　■ 风险结构：通缩反扑与产出破局

　　7、通缩反扑；

　　通缩反扑为非对称滞胀格局之必然表现形式，通缩反扑与商品结构性逼空并存。价格水平阶段性回落，主要压力在CPI端，PPI端通胀预期边际削减；通胀剪刀差下行；原因有三：A），厄尔尼诺与拉尼娜切换之暂时缄默期，天气利好农产品(000061,股吧)；B），价格导引下的产能反扑及供给平准；C），三季度全球需求的整体回落及库存被动积累；

　　本轮通缩反扑从5月始，预计5-6个月左右；

　　8、产出破局与信用风险；

　　中美欧日期限利差全面收敛并趋于同步，三季度见底，PMI滞后2-3月，即四季度产出应收获年度级别反弹；三季度欧洲经济衰退风险很可能裸露。

　　欧洲金融系统风险及中国信用风险的暴露，本季度概率为大，但系统性风险已基本解除；

　　货币政策重心从保护长端利率重回保护信用风险，体现为期限利差正在展开的反弹及信用利差的下行。财政政策是四季度的主题，不是三季度。

　　■ 中国内政：改革破局

　　9、国内政治平衡的打破；

　　国际政治的再平衡的作用下，国内政治平衡打破；7月26日中共中央政治局会议为分水岭：从改善到改革；国改从上海破局，但条件并不完全配合，金改再度滞缓；万科和上海国改ETF均为改革试验。中国第三轮改革开放的底层结构回到正轨：财税改革+金融体制改革+市场开放；

　　货币剪刀差（M1增速-M2增速）飙升的本质是央地脱钩。9月份后，有限降准时间窗方可开启；

　　■ 大类资产：美元不加息，A股无牛市

　　10、 汇率

　　预期美元整体走强，日元其次，欧元走弱；

　　人民币正软着陆，三季度企稳反弹为主，三个因子：A），人民币基本测试到了敏感线：6.8，中产阶级就卖房子；B），期限利差平价模型显示当前接近消化完毕股灾压力；C），人民脱钩实验的全球衍生风险深化，触及美核心利益；

　　11、 商品

　　二季度后，通缩反扑的扩散路径：原油→农产品→贵金属→有色→黑色；

　　原油季度级别的调整将继续，中间有小幅反弹，，预计ICE布油将考验35美元一线；贵金属正酝酿季度级别调整；黑色仍为三季度耀眼明星，以“绝代双焦”为核心；黑色宣泄完毕之后，本轮商品中级反弹之第二循环结束；

　　12、 股市

　　看空欧洲股市，看多美元集团；

　　重申“美元不加息，A股无牛市”，美元实质加息实质利好A股；“转型市”向“改革市”切换；8月筑底，9月反弹；

　　有助于理解本报告之辅助报告：

　　第二冲击波：美元加息风险的传染与回归

　　江勋：美元体系的自救与商品反弹

　　美联储的自救与大类资产的垃圾时代

    文章来源：微信公众账号MFI金融研究

（责任编辑：李治华 HN026）

看全文

和讯网今天刊登了《破局之季：美元体系再撕裂与通缩反扑》一文，关于此事的更多报道，请在和讯财经客户端上阅读。

写评论已有条评论

提 交还可输入500字

最新评论

查看剩下100条评论

你可能会喜欢

热门新闻排行榜

  本文关键词：美元体系，由笔耕文化传播整理发布。