市场化发行进程中的我国地方政府债券定价研究

发布时间：2020-04-25 01:16

【摘要】：2015年,我国地方政府债券发行经过2009年-2014年代发代还阶段、试点自办自还阶段、试点自发自还阶段,最终步入了自发自还全面铺开的阶段,在自发自还模式下地方政府债券不再由中央财政部代办其还本付息,这意味着我国地方政府债券正式步入市场化发行进程。伴随市场化发行进程的不断推进,我国地方政府债券信用风险溢价逐渐明显。目前经过近三年的发展,地方政府债券市场化发行仍处于进程中,其市场化程度是否更进一步发展,地方政府作为发行主体其信用资质是否在发行定价中得到体现,公开发行和定向发行地方政府债券发行定价的市场化程度是否存在差异,在地方政府债券市场化发行进程中还需注重哪些问题成为了值得深思的问题。论文将2015年1月至2018年2月发行的地方政府债券作为研究对象,基于对市场化发行已经成熟的美国市政债信用利差研究,结合我国地方政府债券的相关文献,从理论角度分析了影响地方政府债券发行价格的因素,从地方政府自身信用资质、宏观经济、债券发行基本要素三个维度进行阐述其对发行利差的影响。基于选取的影响因素构建地方政府债券发行信用利差的模型,来对地方政府债券的发行定价市场化程度及影响因素进行实证分析。通过实证研究分析,论文得出结论的如下:1、在公开发行方式下,信用利差的影响因素随着市场化发行的进程的推进及二级市场交易的活跃度越来越显著。在市场化发行初期,公开发行方式下,地方政府自身的信用因素中只有债务规模和财政税收对发行利差有显著的影响,定向发行方式下,地方政府自身的信用因素中只有财政税收对发行利差有显著的影响。随着市场化发行的推进,在公开发行方式下,对发行利差具有显著性影响的因素越来越多,但部分影响因素只有在二级市场交易活跃时才具有显著性。在定向发行方式下,除发行期限、部分宏观经济因素、经济结构和财政税收因素,其他要素对市场化定价的影响均不显著。定向发行的市场化程度有所提高,但整体水平较差。2、随着市场化发行进程,地方政府自身的信用因素对信用利差影响的显著性越来越强。其中,公开发行方式下的地方政府的信用因素对发行定价的影响显著因素更多。但市场化指数和财政透明度的只有在二级市场交易活跃时才具有显著性。定向发行方式下,对发行定价具有显著性的地方政府的信用因素增加,但整体较少。3、宏观经济因素在地方政府债券的发行定价中对利差的影响逐步增大。在公开发行方式下,同业拆借利率SHIBOR与地方政府债券发行利差均呈正向关系且影响逐渐加。股票市场景气度与地方政府债券利差呈负向关系,且影响较大。在公开发行方式下,广义货币供应量M2增速与地方政府债发行利差呈正向关系且影响逐渐显著。定向发行方式下,广义货币供应量M2增速影响不显著。4、债券发行基本要素中,地方政府债的发行期限与发行利差在两种发行方式下均呈正向关系。公开发行方式下,债券发行规模与发行利差仅在二级市场交易活跃时呈现正向关系。基于以上研究结论,结合地方政府债券发展现状,论文得出以下建议:地方政府应该提高自身经济实力降低发债成本,注意调整发行时机、期限以合理降低发行成本从而减少未来债务压力。此外,还需合理规范自身债务规模,提高自身经济实力来降低发行成本;投资者可以重点依据不同地方政府的信用状况,选择合适的地方政府债券进行投资和交易;评级机构可参考论文选取的体现地方政府信用资质的多个指标出台新的政府信用评分系统,以弥补目前地方政府债券信用评级同质化的缺陷;政策制定监管者应该发布相应法律法规明确将债务偿还责任归属给地方政府,采取强有力的强制手段要求地方政府对自身信息进行披露,限制定向发行地方政府债券的规模。从而对地方政府举债进行规范,并提高地方政府债券市场流动性,让地方政府债券市场最终实现市场化。
【图文】：

二级市场,债券交易,情况

市场化发行进程中我国地方政府债券的定价研究券累计发行总量为 14.25 万亿元，成交量占比 22.52%。将地方政府债券每月二级市场成交量作图2-6，，可以看出除2016年地方政府债券二级市场较活跃，2015 年和 2017 年地方政府债券二级市场的交易情况非常萧条。2015 年-2017三年间地方政府债券在二级市场的流动性整体较弱。从图 2-7 对二级市场债券交易情况的统计可以看出，地方政府债券在全市场债券总成交量的比重仅0.99%。整体交易额在整个债券二级市场占比极小。图 2-6 2015.01-2018.01 二级市场地方政府债券交易情况
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2018
【分类号】：F812.5

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