新股申购制度改革对一、二级市场协调发展的影响

发布时间：2020-08-07 19:27

【摘要】：新股申购制度改革作为实现一、二级市场协调发展的重要推动力之一,深受我国监管层的重视。2015年新股申购制度改革后,我国新股中签率发生断崖式下降,新股网上申购收益率大幅减少,与无风险收益率差距逐渐缩小,变动趋势趋于一致。同时,随着我国证券市场信息披露程度的提高,市场对新股公司层面信息愈发重视,投资判断更加依赖基本面分析。这样形成的合理预期有利于一、二级市场理性投资氛围的营造。本文从市场角度出发,选取A股市场上申购日期在2014—2017年的新股,以他们的网上申购收益率作为研究对象,按照研究目的选取相应指标,利用Wilcoxon检验、主成分分析、多元回归、倾向得分匹配法等方法进行实证分析。研究结果显示,制度改革对新股网上申购收益率产生了显著的负向影响。从构成要素看,制度改革显著正向影响涨停板天数、审核天数,显著负向影响中签率。从影响因素方面看,资金成本的影响最为显著,宏观因素的影响方向和显著性有所变化,基本面因素的影响在改革后显著增强。根据实证结果,本文得出以下三条结论。一是新股申购制度改革对新股网上申购收益率产生了显著的负向影响,与无风险收益率间的差距逐步缩小,且差额的显著性有所降低,这主要是由于改革引发的新股需求急剧膨胀导致的。同时,根据文献综述分析和倾向得分匹配法的结果可知,我国一级市场和二级市场的成熟度有所提升,但是这两个市场间仍存在套利机会。二是制度改革使得一些基本情况发生变化,包括中签率相对大小发生变化、申购结束至上市的时间拉长以及改革后新股网上申购收益率受经济周期制约的显著性增加。三是市场更加理性,打新活动从依赖承销商声誉和判断转为依靠IPO公司基本面及相关信息的理性分析。最后,本文根据结论提出三点建议:一是调节一级市场新股供求关系;二是减少新股发行的额外时间成本;三是进一步提高新股有效信息的披露度,引导二级市场理性投资。
【学位授予单位】：上海外国语大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2019
【分类号】：F832.51
【图文】：

无风险收益率,变动情况,新股

因政策性因素影响，2014 年全年仅 40 天有新股申购活动，2015 年全年仅38 天，但根据表 4-1 可知，2015 年的募集金额和 IPO 家数几乎是 2014 年的两倍。从总体上看，无论是募集金额、IPO 家数，还是申购天数，均是逐年递增的，而且每年平均每家 IPO 募集金额基本保持在 5 亿元左右。IPO 家数逐年增加说明新股的供给方——IPO公司认为IPO仍是一个可增加公司价值且风险较小的融资渠道，因而对其热情不减，同时也可能与 IPO 制度市场化改革给予更多公司上市机会有关。募集金额逐年上涨则体现了一级市场打新活动的活跃程度逐年提高。当一级市场的新股供给和新股需求实现了一个均衡时，新股中签率在大体上会保持在一个稳定的水平，不会有明显的上升或下降趋势。新股网上申购收益率则主要由新股进入二级市场后的涨停板天数决定。为了更好地了解新股网上申购收益率的变动情况，本文选取一年期国债利率[19]作为无风险收益率与其进行对比，具体见图 4-1。

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