碳期货价格波动、相关性及启示研究——以欧盟碳期货市场为例

发布时间：2020-10-25 17:42

　　 控制碳排放量是解决全球气候逐步恶劣的关键性问题之一,欧盟碳市场是全球最大、最成熟的碳排放市场,其期货价格波动和期货价格间的相关性已经显现出一定规律。以欧盟碳排放交易体系为例,选取欧盟排放配额(EUA)和核证减排量(CER)期货结算价作为分析数据,建立GARCH模型并运用拔靴滚动方法,对EUA和CER的价格波动及其关联度进行实证研究。结果表明,碳期货合约的收益率序列普遍存在很强的波动性集群性,在一些时段存在着因果关系等特征,进而得出我国未来建立碳期货市场的对策建议。
【部分图文】：

所谓碳期货市场收益率的波动性特征，是指碳市场上碳期货价格的涨跌幅度、峰值、碳期货收益率的概率分布以及价格特征背后反映出的整个碳期货市场收益风险。研究碳市场收益率的波动性特征有助于分析市场价格是否均衡，以便对未来的价格发展走势进行合理的预测，同时，波动在某种程度上可以反映出市场的风险状况。由于EU ETS推出EUA的时间更早，因此，这里将运用EUA期货合约的收益率进行波动性分析。（一）数据选取及描述性统计

图6 RCER对REUA的影响程度图6显示，除2010年3月、4月，2012年2月至2012年12月RCER对REUA有负向影响外，其他期间RCER对REUA存在正向影响，在RCER与REUA存在显著正相关的期间内，2010年5月到2012年1月RCER对REUA的正向影响比较大，而在2012年12月至2016年3月RCER对REUA的正向影响程度非常低，在零附近波动。出现这种现象的原因可能是由于2012年12月份，供应严重过剩、大批CDM项目停滞核查以及欧洲对CERs的限制政策使得CER价格暴跌遭到了市场的抛弃。

图2反映了碳期货价格走势的不确定性。2007年底，Dec07即EUA07碳期货价格已经下跌接近于零，较之金融危机爆发前期需求量萎缩的现状，这一时期碳排放权交易因碳配额分配不合理造成较为严重的供过于求现象。2008年受全球金融危机爆发的影响，Dec12即EUA12碳期货合约价格出现了剧烈下跌，也反映出期货价格领先于现货价格的特点。2009年开始，碳配额分配制度的修正使分配不合理的现象得到明显改善。碳交易市场上的供求状况较为合理，但后期碳期货价格整体仍处于下跌趋势，市场对碳现货价格走势仍然不看好。这一现象一方面反映了金融危机对工业生产活动的负面影响，工业生产受到限制，市场上对碳排放权的购买需求减少，另一方面也间接说明碳排放市场效应机制仍有待进一步完善。Dec16即EUA16显示，受全球经济回暖的影响以及碳排放权市场交易机制的逐步完善，从2013年开始碳期货合约价格整体呈上升趋势，并且在2013-2015年上升趋势更为明显。图3反映了Dec07、Dec12、Dec16的收益率波动情况。波动性可以反映市场风险程度。Dec07中2007年第四季度波动性明显，这与图2中的价格走势具有一致性，说明在EU ETS的第一阶段，欧盟委员会分配的碳配额总量产生了供过于求的现象，最终导致碳期货价格出现较大波动。与此同时，第二阶段不能再使用第一阶段剩余的碳期货配额，市场交易者对碳期货的预期价格普遍低迷，进一步使欧盟排放配额的市场价值下跌。Dec12在图3中波动集聚效应强烈，方差变化幅度大，波动性最为强烈。在2008-2009年中，受美国金融危机的影响，EUA期货价格受到剧烈冲击迅速下跌。在2010年，欧盟委员会出台“欧盟2020战略”逐步摆脱了金融危机的影响，使碳配额的交易制度得到有效调整，EUA期货价格逐渐趋于平稳。但这种相对平稳的局面再次被2011年欧债危机所打破。到EU ETS的第二阶段结束时，碳期货价格仍然呈现下跌趋势。Dec16表明在第三阶段，在欧盟委员会提出建立市场稳定储备机制（MSR）来解决配额过剩及欧盟企业减排节能的相关意识逐渐增强的前提下，在2015年，期货的相对价格趋于稳定，可以看出，碳期货价格的收益率随着时间段的不同呈现出不同的波动状态，表明了碳交易市场的一大特点——各个期货合约的收益率序列在一定条件下存在着很强的波动性集群特征。
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本文编号：2855744