上市公司区位特性与证券市场融资能力关系研究

发布时间：2017-07-17 16:50

第 1 章 导论

1.1 研究背景

为了进一步搞活社会主义经济，加快对外改革开放的步伐，1990 年 12 月，上海证券交易所、深圳证券交易所相继正式成立，这使我国资本市场得到了极大的开放。经过短短 20 多年的发展，我国企业在不断发展壮大的同时，选择在以上两家交易所上市的企业也越来越多。在交易所刚刚成立时，选择上市或者能够上市的企业屈指可数，而截止到 2015 年底，上交所和深交所同时涵盖的企业总数共达到 2800 多家，在这么短的时间内，呈现出了“井喷式”的增长趋势，这也为广大投资者提供了更多可选择的对象。当企业面临一些好的投资项目需要资金支持，当国家为促进生产要素更加有效率的自由流动而发展市场经济，为经济更好的发展而调整产业结构，通过证券市场鼓励那些真正有发展潜力的企业上市，可以使这些问题得到切实合理的解决。

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1.2 研究意义

一方面，关于地理位置与金融投资、信息传递的关系,国内学者研究较少。本文透过地域上的差别,探讨我国位于不同地域的上市公司IPO和再融资等方面的差异，有利于进一步丰富外部因素对公司融资决策的影响这一领域的研究内容。另一方面，区域环境对融资决策的影响多鉴于跨国比较研究,当前我国正处于经济转型期,不同地区间的经济环境存在较大差异,这为检验我国企业融资的异质性提供了良好的机会。在此背景下,立足于地区差异的视角,研究区域环境对上市公司融资决策的影响及作用机理,更加符合我国资本市场的实际情况,也有利于丰富现代公司金融理论的分析框架，推动理论创新与发展。

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第 2 章 理论基础及文献回顾

2.1 相关理论研究回顾

区位理论的发展为新经济地理学的产生奠定了一定的理论基础。新经济地理学通过以地理环境为视角，重点研究了人类在生产经营过程中如何受到地理环境的影响，以及社会经济组织的空间区位分布等问题。该理论的产生离不开Krugman(1980)[1]提出的规模收益递增思想：即使两个地区的自然地理等条件相差不大，甚至非常相似，，也可能由于某些原因（如国家政策等）使得一个地区率先出现产业集聚的现象，而这种集聚发展到一定程度时，又会带来收益递增效应，进而这两个地区间的发展水平就会慢慢出现差别。

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2.2 相关实证研究综述

国外许多学者分别从理论和实证两个方面，对新经济地理学进行了研究，首先，在理论研究方面，Martn 和 Ottaviano(2001)[3]为了研究产业之间的关系，建立了垂直关联模型，并且作者还将中间产品引入到了里面。通过该模型的模拟运算，作者进行了详细分析，因为资本存量会产生一种溢出效应，这种溢出效应是新资本的形成成本中的一个重要因素，在资本积累的形成过程中，它会起着促进作用。通过这样一种机制，在资本与集聚之间会产生一种联动效应。作者又通过进一步研究，发现不同地区间运输费用等成本的降低，可以对产业集聚产生重要的推动力，而且对地区间经济的增长也具有重要的促进作用。Krugman,Fujita 和 Venables(1999)[4]在对产业集聚的影响因素进行研究时，发现市场需求的充足性、产业关联性、知识溢出以及外部性等因素与产业集聚有明显的正相关性，而地租、企业间的贸易成本、固定要素以及规模不经济因素与产业集聚有明显的负相关性。Ottaviano (2002)[5]并没有运用冰山型运输成本的OTT 框架，而是选择采用线性运输成本，建立了一个线性自由企业家模型。该模型可以将所有的内生变量都用外生变量表示出来，并且表现出来的是一种线性关系，这样，就弥补了在以往的模型计算中存在的固有问题（在一个模型中，如果变量之间的函数关系是非线性的，那么，很有可能无法求出相关变量的解析解）。Takanori(2006)[6]首先选取了若干个发展不均衡的地区，然后选用 D-S 模型和 OTT 模型两个模型，有针对性的探讨了他们发展不均衡这一现状。作者发现，当采用的模型不同时，得出结论也完全相反：在 D-S 模型框架下，厂商与上游公司和下游公司之间的交易成本下降后，他们会逐渐呈现出向中心地区集聚的趋势。而在 OTT 模型框架下，因为在核心区域，不同种类的厂商数量众多，从而容易产生激烈的竞争现象，这样反而会降低不同企业集聚后带来的优势，因此，随着企业间交易成本的下降，众多的厂商会选择向边缘地区进行扩散。

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第 3 章 我国上市公司地理分布特征...............20

3.1 我国不同地区上市公司数量和规模发展差异...............20

3.2 我国不同地区上市公司首发和再融资金额差异...............23

第 4 章 我国上市公司区位特性与证券市场融资能力关系实证分析...............29

4.1 上市公司区位特性与 IPO 关系的实证分析................29

4.2 上市公司区位特性与 SEO 能力的关系实证分析................34

第 4 章 我国上市公司区位特性与证券市场融资能力关系实证分析

4.1 上市公司区位特性与 IPO 关系的实证分析

在以往关于上市公司区位选择的研究中，有的文献是从区位自然地理环境、经济发展水平等角度进行了理论上的分析和研究，有的文献只是就其中某个因素考察了它与公司分布之间的相关关系。我们发现，大多数文献都没有对影响上市公司地理分布因素的作用机制进行深入的探讨，因此，这一问题有待进一步考量。本文打算以上市公司IPO能力作为被解释变量，以上市公司区域位置作为解释变量，并加入不同地区的宏观经济指标作为控制变量。同时，考虑到由于面板数据既包含了横截面信息，又涵盖了时间序列方面的内容，通过采取一定的估计方法，可以避免只使用一种数据类型所带来的异方差性、序列相关性和自相关性等问题（而这些问题又会进一步导致内生性问题）。因此，为了使估计的结果更有效，本章节将建立面板数据计量模型对不同地区上市公司IPO能力进行实证分析。

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4.2 上市公司区位特性与 SEO 能力的关系实证分析

上市公司面临融资需求时，主要包括内源融资、债权融资和股权融资三种方式，而上市公司进行股权融资也是其选择上市的主要目的之一。当前我国上市公司进行再融资时主要包括增发、配股和可转换债券三种方式，根据第三章中对我国上市公司再融资能力的描述性统计，我们发现，位于不同地区的上市公司再融资金额有着较大差异。这可能一方面是由于我国不同区域间经济发展极不平衡，导致不同地区上市公司数量本身就存在着很大差异；而另一方面，根据许多国外学者的研究发现，当投资者在投资距离其较近的上市公司时，比投资距离其较远的公司能获得更高的收益[15]；而股票分析师也表现出同样的特性[24]（他们在分析距离其较近公司股票时所做的预测更准确）。投资者距上市公司的距离在投资者可获得上市公司有效信息的过程中发挥了重要作用。我国东部地区上市公司、投资者和分析师数量都比较多，东部地区的投资者除了可以获得中西部地区投资者能够普遍获得的“硬信息”之外，他们还可以通过直接观察上市公司的内部运营情况，与公司员工、经理和公司的大多数消费者进行直接交流，听取更多专业分析师的意见，以获得自身需要的“软信息”，投资者在获取需要的上市公司信息时有着更方便的途径。而对于中西部地区的投资者和分析师而言，信息不对称可能是真实存在的，他们获取相关上市公司信息的成本可能要远大于该信息能够带给他们的预期收益。举一个简单的例子，对于一个分析师来说，飞行很远的距离只为了去参观一个规模小而发展前景又不明朗的上市公司时，这种做法是非常不明智的。

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结论

通过对上市公司区位分布、投资者持股偏好和信息不对称等理论和相关文献进行回顾，本文以我国三大经济区域划分为标准，对上市公司进行了分区位的统计，从数量、规模、首发和再融资等方面分析了各区位上市公司存在的差异。在此基础上，通过利用省际宏观经济发展指标和上市公司年度财务指标，分别检验了我国上市公司区位分布对上市公司首发和再融资的影响。通过实证分析，得出以下研究结论：在控制了新经济地理变量对上市公司地理分布的影响后，我们发现，西部和中部地区企业通过证券市场 IPO 融资的能力比东部地区企业显著要低，主要原因是东部地区的经济发展水平、产业基础、基础设施条件、人力资源等方面都远优于中西部地区，这些良好的条件助推了上市公司群体在东部地区发展壮大，从而导致东、中、西部地区间企业首发上市融资能力呈现出较大的差异。

参考文献（略）

本文编号：554593