创业投资对新三板挂牌互联网企业经营绩效的影响研究

发布时间：2017-07-28 08:53

第一章 绪论

1.1 研究背景

互联网技术最早被应用于新媒体门户（如 Yahoo）和社交领域（如 facebook），随之而来的是电子商务的兴起和网络游戏的火爆。近年来，各行业垂直细分领域平台和生活服务类互联网企业带领整个社会走入了“O2O”时代，而随之引来的网络广告、大数据分析等机会又吸引了一批“数据服务型”互联网企业。目前，互联网行业进入了一个基本格局稳定、各细分行业高速发展、新商业模式层出不穷的行业局面，而中国已成为世界互联网舞台上市场广阔、创业机会众多的重要组成部分。

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1.2 研究意义

由于互联网企业的成长模式有别于传统企业，同时经营绩效的评价方式也有所区别，目前学术界还鲜有学者深入研究创业投资对互联网企业经营绩效的影响，而这一课题在现实中对于创投机构和创业企业也均具有重要意义。首先，从国内外不同学者得到各异的研究结论可以发现，，创业投资对企业经营绩效的影响很可能受到地域、政策、行业、文化等其他因素的影响，这些因素往往难以量化，在实际研究中往往采用设置虚拟变量的方式控制，但得出的结论往往不够准确。本文将企业样本限制在互联网行业，并细分为几个具体业务领域，得到的结果更具有针对性和说服力。

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第二章 相关理论及文献综述

2.1 创业投资对企业经营绩效的影响

Barry，Muscarella 等人 1990 年在发表文章认为“创业投资通过持股参与企业的决策，帮助企业成长”。自此，创业投资对企业经营绩效的影响成为金融投资领域研究的热点话题。“创业投资，是指通过向不成熟的创业企业提供股权资本，并为其提供管理和经营服务，期望在企业发展相对成熟后，通过股权转让获得高额中长期收益的投资行为”（百度百科词条）、“创业投资是由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种股权性资本”（全美创业投资协会）、“对不能从股票市场、银行或与银行相似的传统融资渠道获得资本的工商企业的投资行为”（美国《企业管理百科全书》）、“创业投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为”（成思危）。

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2.2 互联网企业相关理论与研究

互联网企业以其有别于传统企业的商业模式、发展路径、估值方法，近年来在学术文献中出现的频率越来越高，同时和互联网企业相关的投资、贸易、生产、营销等课题也被学者们所重视和研究。网络效应、规模经济与报酬递增、消费者预期经济、产品粘性带来消费者锁定是互联网企业商业模式的主要特点[30]。其中，网络效应是指一件产品对个别使用者的价值取决于总使用人数，Robert Metcalfe 提出了网络价值计算公式Kelly 指出，网络的价值随着成员数量的增加呈等比级数增加，提升后的价值又吸引更多成员加入从而形成正向循环[31]；信息作为网络经济的主要产品具有产出后零边际成本传播的特点，故网络经济的产品成本表现为阶段性固定成本，随着产量的增加平均成本会迅速下降；而如果消费者预期某种产品会成功时，就会形成一窝蜂使用的情况，造成更多人使用该产品；最后，网络产品都是“平台”性产品，这类产品的特点是最先出来的产品最容易成为标准，如果市场没有统一的标准，那么消费者在某一“平台”上转换单一产品的成本就极高，故网络产品最容易产生用户粘性。

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第三章 研究设计和假设提出...............25

3.1 研究设计................25

3.2 研究假设与模型设计...............33

第四章 实证研究...............44

4.1 研究样本和数据..............44

4.2 描述性统计...............45

第四章 实证研究

4.1 研究样本和数据

本文选取的研究样本是 2014 年 8 月至 2016 年 5 月在新三板挂牌的平台型互联网企业，不包括互联网软件开发商、互联网接入和信息服务公司以及传统的仍以线下模式为主但以互联网作为工具的“O2O 企业”，并通过企业公开转让说明书披露的营业收入结构确定以线上业务为主，此外移动端平台和 APP 也不是本文的研究对象。先通过全国中小企业股份转让系统的“挂牌企业行业分类”和私募通的“上市统计”进行初筛，再通过浏览企业网站以及查看公开转让说明书的方式细筛，最终得到的有效样本企业是 182 家，其中有创投背景的企业共 88 家。而由于数据披露的有限性，部分企业 2013 年成长指标无法获得，故本文样本数据为非平衡面板数据（unbalanced panel），在进行面板分析时软件会剔除缺失数据的截面。

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4.2 描述性统计

表 4-1 展示了新三板挂牌互联网企业盈利差、成长快的经营特点。样本企业的平均存续时间为6.69年，发展最迅速的企业只用1年就完成了新三板挂牌，而网站存续时间则平均达到了 10.29 年，说明企业使用的一些域名存在转让现象或是企业创始人在成立公司之前已经建立了网站。从盈利指标看，营业利润率的均值为-159%，总资产收益率的均值为-11%，结合期间费用率和研发强度来看，互联网企业在前期的研发、市场投入巨大，收入很难抵亏，所以需要不断的融资维持企业日常开支。均值高达 465%的总资产增长率表明互联网企业在前期的增长速度的确十分惊人，而同样偏大的标准差表明不同企业的成长速度有很大差异19。此外，软件著作权和商标权对于互联网企业是最重要的无形资产，15 左右的均值高于一般 TMT 企业。

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结论

本文以 2015 年前后在新三板挂牌的平台型互联网企业为研究对象，共收集182 个样本截面，546 个观测截面，首先使用均值比较分析、相关性分析初步确定了企业经营绩效指标与创投持股以及各种投资属性的关系，然后针对企业财务数据指标和无形资产指标的特点分别建立个体效应面板回归模型和截面回归模型，由于每个绩效指标均使用两种变量分别进行回归，得到的估计结果具有稳健性和说服力。本文得到的结论和主要思考可归纳如下。

参考文献（略）

本文编号：583196