市场负向需求冲击影响企业跨国并购的机理与实证

1导论

本章首先对研究背景、目的及意义进行阐述。接着,对研究思路、研究方法及可能的创新点做出说明。

1.1问题的提出

1.1.1选题背景

受2008年全球金融危机的不利影响,发达国家经济增速减缓,如美国、欧洲,资本市场泡沫受到挤压、大化量企业市场价值被低估面临破产、陷入高失业率和高通货膨胀的困境。这种情况下,发达国家消费者消费需求受到抑制,直接压缩了对中国企业的出口需求量。2007年中国出口贸易的增长速度出现下滑趋势,同比下降了1.5个百分点。2008年11月中国出口贸易第一次出现负增长,同比2007年的增长速度降为-2.2%,2009年5月的跌幅进一步加剧,突破-20%,跌到-26.4%。2012年中国出口到发达国家的增长速度跌到5.8%(UNCTAD,2012),美国占中国出口贸易的比重有第一位遐居第二位,所占比重下降1.9个百分点。

同时,金敲危机带来全珠股市市值的大幅缩水,发达国家或地区企业价值的，，贬值,大量企业陷入经营困境希望出售资产,尤其美国和欧洲各国或地区的一些这些企业变得相对"便宜",使并购交易谈判变得相对容易,对中国企业而言,此次金融危机是进行跨国并贿投资的一次难得机遇。2008年中国企业跨国并购交易额快速增长,总交易额这到368.61亿美元,占亚洲跨围并贿总额的41.3%。2009年,中国企业再次掀起了一波跨国并购高潮,跨国并贿交易量同比增长%.7%,披露交易额的并贿总额化到160.99亿美元,同比上年增长了90.1%。2011年中国企业己完成的跨国并购的交易量和并购交易额双双增长,分别增长了93%和112.9%。2012年中国企业跨国并购交易额达到579亿美元,创造了历史新高。2014年中国企业跨国并购交易量环比增加40%,总交易额达到550亿美元运,在发达国家消费者需求。

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1.2主要的研究思路和方法

1.2.1研究思路

整体研究思路如下:基于2008年全球金敲危机爆发后,发巧国家消费者需求萎缩,中国出口国外市场大幅缩减,中国企业向欧美等发达围家发起跨国并购交易量大幅上升的现实背景,尝试通过理论研究和实证枪抢市场负向需求冲击对中围企业跨国并购的影响。具体的研究思路如下:

首先对现有关于企业跨国并贿的相关文献进行搜集与梳理,找出理论依据及现有研究存在的不足,即本文研究的突破口。同时,搜集相关数据和资料,并进行相应的整理与分析,得到对中国的现实情况把握和总结。

其次,考虑中国企业跨国并购的现实背景,在已有的理论模型基础上进行理论樸型改建和拓展,将出口与跨国并贿纳入统一框架,建立单边市场博弈模型和'‘'双边贸易模型进行内在机理解析。以政企关联度"为研究视角,着重分析了市场负向需求冲击影响国有企业的内在机理,同时考察了政企关联度与市场负向需求冲击对企业跨国并购的相互影响关系。

接着,在现有的实证模型的基础上,以中国制造业行业数据及企业的微观数据,分别构建OrderedProbit模型和双变量Proto模型对市场负向需求冲击如何影响企业跨国并购决策进行实证检验。

再次,采用事件分析法评佑企业跨国并购绩效,以跨国并贿超额收益为被解释变量,市场负向需求冲击为解释变量建立多元计量回归模型进行实证检验。以2008年的全球金飄危机为例,阐述金融危机带来的市场负向需求冲击加剧对中国企业跨围并贿绩效的影响。

最后,依据核瓜结论,从企业和政府角度给出具有实践意义的、富有针对性的政策建议。指出本义研究中存在的不足之处及未来进一步研究的可行的发展方向。

本文的具体研究思路图如下:

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2文狱综述

2.1跨国并购动因理论透视:基于跨国并购双重特往

跨国并贿作为一项以跨国公司为主体的战略投资行为,不仅是一种对外直接投资行为,还是一种企业的并购交易行为。基于此,对外直接投资理论和企业并购理论中关于企业投资动因的分析一定程度上都可以用来阐述企业跨国并购的�崳姸�因。笔者主要从对外直接投资理论及企业跨国并购理论两个方向对企业跨国并购的动因理论进行综述。

2.1.1市场负向需求冲击与企业跨国并购关系的研究

企业并购交易与经济发展水平息息相关,并购交易通常在经济繁荣时上升,在经济衰退时减慢(Maksimovic和Phillips,2001)。实证研究认为这与各种外界因素相关,比如技术创新,消费者需求变化。Lambrecht(2004)认为企业并购的协同效应是产品市场需求的增函数,企业的并购收益也是产品市场的増函数,所以经济繁荣时,企业会更有动机去并购。与此相反的观点认为,消费者需求降低带来了企业并购浪潮,如Mitchell和Mulherin指出"市场负向需求冲击可以带来一些不可获利的企业倒闭,但是同时会迫使同行业内的企业进行合并来抵御市场负向需求冲击的压力"。Mitchell和M山herin(1996)认为市场负向需求冲击促使企业并购发生。Dutz(1989)研究结果表钢铁行业的市场需求降低是该行业大规模并购的主要原因。行业内的一家企业的井购交易会影响行业内其他企业的并购行为。如,石油行业,在1990年代后期,由于需求下降和产量过剩,油价暴跌,导致石油行业最大的公司开始寻求大规模的合并。1998年8月英国石油公司和Amoco公司两家么司开创了石油行业的并贿先河,几个月后,埃克森和美孚进行了美国史上最大的合并,并贿交易额达到880亿美元,随后的几个星期,法国的公司和比利时的PetrofmaSA加入并购热潮。Qiu和Zhou(2007)首次对并贿浪潮发生与市场负向需求冲击直接的关联性进行了论证,得到市场负向需求冲击是企业并贿浪潮发生的必要条件。这一结论为本文的研究奠定了理论基础,但是他的研究仅局限于本国并贿,且没有考虑到企业海外拓展模式选择与市场负向需求冲击的关系。在Qiu和Zhou(2007)研究的基础上,Jie和Huang(2013)从市场负向需求冲击角度探讨了金融危机对中国企业垂直并贿美国企业的影响,认为负向需求冲击下,对国外技术密集度上游产业进行跨国垂直并购是中国低端企业的最优选择。

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2.2金融危机后中国企业跨国并购的发展及其特征

2008年全球金融危机爆发后,中国企业跨国并购浪潮一浪推进一浪。2009年中国企业共完成161起跨国并购交易,披露交易额的106起跨国并购的总额达到216.74亿美元。2010年中国企业共发起294起跨国并购交易要约,其中已完成的披露并购交易额的163起跨国并购交易的总额达到41化25亿美元,同比2009年增长了89.28%。2012年中国企业共完成163起跨国并贿,披露交易额的总并购额仅有223.76亿美元,同比2010年下降了83.3%。2014年中国企业发起306起跨国并购交易,完成并购交易151起,披露交易额的82起跨国并购交易的总额这到228.1亿美元。

据笔者不完全统计,仅2008年一年,中国企业就发动了多起大型的跨国并购交易。如,中石化以20.28亿美元收购加拿大100%的股权。2008年9月5日,新坟矿业集团投资12.23亿美元合并LineEnergy公司。2008年11月,中信集团以15亿美元收购中信平安集团39.85%的股权,将总股份比例提高到70.46%。2008年9月中石化投资136亿人民币成功收购加拿大石油公司。2010年8月吉利汽车投资18亿美元收购巧尔沃全部股权。2010年10月,中石化以71.09亿美元成功入股芭西油田。

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3中国企业跨国并购的发展及其特征..............18

3.1金融危机前中国企业跨国并购的发展及其特征...............18

3.1.1金融危机前中国企业跨国并购的发展................18

4市场负向需求冲击影响企业跨国并购的机理分析...............31

4.1市场负向需求冲击影响企业跨国并购的基础模型解析..............31

5市场负向需求冲击影响企业跨国并购决策的实证检验............54

6市场负向需求冲击影响企业跨国并购绩效的实证检验

6.1数据来源与研究方法说明

6.1.1数据来源说明

在企业跨国并购绩效的评估中需要大量的企业股票数据,而相对于非上市企业而言,上市么司的股票数据和财务数据都容易获的,同时为保证数据统计指标的一致性,笔者仅探讨在中国内地上市的企业的跨国并脚对其绩效的影响。样本包含2002年1月1日到2014年12月31日在中国内地上市的中国企业的跨国并购事件,企业跨国并购的数据来自美国汤姆逊全球并购数据库(SDC)。样本的选择标准如下:并购方为在中国内地上市的本国企业;并购事件介于2002年1月I日到2014年12月31日之间;目标企业为除中国内地外的外国企业(包括中国蚕港、澳口和台湾地区);交易额达到100万美元以上或收购股权比例高于10%;同一企业两件并购交易时间的间隔要大于一个月。原样本包括504个跨国并贿事件,剔除没有评估期股票回报数据的样本,剔除240天的日股票收益中包含50%以上零回报的样本,最终样本318件。

中国上市企业的股票价格和指数数据来自国泰安数据库CSMAR的《中国市场股票交易数据库》,其中指数采用开盎指数表示。企业并购的短期绩效采用日股票数据衡量,市场收益率依据上证综指和恒生指数计算。

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7结论与政策涵义

7.1基本结论

本文在综述企业跨国并购理论研究与实证研究成果基础上,同时对中国企业跨国并购的发展趋势及其特征进行分析。接着,以金融危机为背景,对市场负向需求冲击影响企业跨国并购进行了理论和实证分析。本文核心部分主要包括中国企业跨围并购的发展及其特征的分析、市场负向需求影响企业跨国并购的机理分析与实化检验王个部分。

首先,通过列举大量的典型案例和给出充足的数据说明金融危机前后中国企业跨国并贿的发展趋势及其发展特征。

接着,将出口与跨国并购纳入统一框架,构建单边市场二阶段博弈模型和双边贸易寡头二脉段博弈模型理论阐述市场负向需求冲击影响企业选择跨国并购的内在机理。政企关联度"为视角,着重探讨了市场负向需求冲击对国有企业跨国并贿的影响。然后,分别以2003-2011年中国制造业的行业数据与2003-2014年中国制造业企业的数据为样本,采用Ordered Probit模型和双变量Probit模型实证检验市场负向需求冲击对企业跨国并贿决策的影响。最后,采用事件研究方法,构建单因素市场模型和双因素市场模型估算中国企业跨国并购超额收益,采用多元计量回归检验市场负向需求冲击对企业跨国并购绩效的影响。以2008年金融危机对中国企业跨国并购绩效的影响为例,分析金融危机对企业跨国并贿绩效的影响。

依据以上结论,市场负向需求冲击影响企业跨国并贿的关系的机理与实证研究结果得到核记、结论为:足够大的市场赁向需求冲击下,企业会选择跨国并贿,企业跨国并掏获得正超额收益。市场负向需求冲击提高了企业选择跨国并购模式进行海外拓展的可能性。市场负向需求冲击下,政企关联度越高的国有企业越有可能提出并购要约。

参考文献（略）