中国中铁资产负债率研究

第一章 绪论

1.1 课题研究背景、目的及意义
资金的筹集是企业经营发展的血脉。内源融资和外源融资是企业融资的两种形式。受投资拉动经济的宏观政策影响，基础设施建设投入量不断增大，施工企业面临着前所未有的发展机遇。许多施工企业为了扩大发展，不断承揽各种基建业务。大量业务的承接势必导致企业内部资金积累无法满足企业的发展需求，使得施工企业不得不采用外源融资的方式筹集资金。然而我国证券市场的发展不够完善，并且建筑业中上市的大多数企业的每股股票价格一直低于其每股净资产，使得企业无法采用股权融资的方式筹集资金。迫于这些因素，施工企业不得不采用大量举债的方式进行融资，导致企业资产负债率普遍偏高。而过高的资产负债率会对企业自身乃至国家的利益产生一定的影响。因此，资产负债率偏高的问题一直是企业财务人员和管理者急于解决的难题。鉴于资产负债率的重要性，自 Modigliani 和 Miller 研究的 MM 理论提出以后，合理资产负债率的研究就成为学者们普遍探讨的问题。资产负债率是企业总负债与总资产的比例关系，它是反映企业长期偿债能力的重要指标，同时也是调节企业经营管理的重要财务杠杆，一直受到各类投资者的广泛关注。对债权人来讲，借款的收益性和安全性是其关注的重点。也就是说，债权人希望在其能够承受的风险范围内获得更多的收益。通常情况下，债权人为了维护自己的利益，会在借款前评估企业资产，考核各项指标，对企业资产负债率指标的考核尤其重视。只有当债务人企业的资产负债率处于合理范围内，债权人才会同意发放借款。当债权人收到债务人需要增加借款的请求时，债权人会根据企业当时的经营状况采取适当的措施进行约束。当企业还具有一定的偿债能力时，债务人增加借款的请求会得到债权人的同意。对资产所有者来讲，投资收益的多少是他们重点关注的指标。
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1.2 文献综述
美国学者 Modigliani 和 Miller[1]在 1958 年提出了可以称得上是资本结构“鼻祖”的MM 理论。该理论认为，在没有企业所得税的情况下，并且确保企业具有相同的经营风险时，无论企业资本结构如何变化，企业的价值都不会因为资本结构的变化而发生变化。进而Modigliani和Miller推出没有最优资本结构的理论。随后Modigliani和Mille（r1963）[2]在加入了企业所得税因素的前提下，对企业价值与资本结构之间的关系进行深入研究。得出资本结构与企业价值呈正相关关系，也就是说，企业价值随着负债的增加而增加，并且极端的认为企业在处于完全负债情况下的资本结构是最优资本结构。此外， Miller（l977）[3]就个人所得税和企业所得税对企业资本结构的影响，提出回归 MM 理论。他认为，如果企业采取的是股权融资的方法，那么说明个人所得税较高；如果企业采取的是债务融资的方法，那么说明企业所得税较高。自此之后，MM 理论便成为国外学者们深层次研究企业资本结构的理论基础，分别从资本结构的深度和广度进行剖析，提出了许多有价值的理论。
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第二章 相关概念和理论

2.1 融资结构、资本结构和资产负债率之间的概念界定
2.1.1 融资结构
融资结构一般指的是企业所有资金来源之间的关系，包括从企业内部取得的资金和以外源融资方式取得的资金。它反映了企业债权与股权之间的比例关系，即长、短期负债和所有者权益间的比例关系。企业的融资结构不仅反映了企业资产的产权归属问题，同时也反映了企业融资风险的大小。当短期负债所占比重较大时，企业的偿债风险越大；当长期负债所占比重较大时，企业的偿债风险越小。

2.1.2 资本结构
狭义上的资本结构是指企业长期资本金（长期负债和股东权益）的组合及其之间的比例关系。而广义上的资本结构则与融资结构相类似，指企业全部资本的构成及其比例关系。它是决定企业偿债能力和再融资能力的关键因素，决定了企业未来的发展，是衡量企业财务状况的重要指标。作为评价企业融资能力和财务状况的关键，合理资本结构的研究就变得尤为重要。目前学者们对合理资本结构的研究往往是从股东权益最大化、企业价值最大化或综合资本成本最小化的角度出发。通过确定合理的资本结构，达到降低企业财务风险、筹资成本的效果，使企业持续健康地发展。
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2.2 基于不同角度的资产负债率分析
对债权人来讲，借款的收益性和安全性是其关注的重点。也就是说，债权人希望在其能够承受的风险范围内获得更多的收益。当债务人经营的企业越来越好时，企业的资产负债率就会越低，债权人的利益就会得到更多地保障。反之，当债务人所经营的企业每况愈下时，企业的资产负债率就会越来越高，财务风险也随之加大，严重地威胁了债权人的利益。债权人为了维护自己的利益，通常会在借款前评估企业资产，考核各项指标，尤其重视对企业资产负债率的考核。只有当债务人企业的资产负债率处于合理范围内，债权人才会同意发放借款。当债权人收到债务人需要增加借款的请求时，债权人会根据企业当时的经营状况采取适当的措施进行约束：当企业还具有一定的偿债能力时，债务人增加借款的请求会得到债权人的同意。为了控制投资风险的增加，债权人会提高债务人的借款利率，同时在债务合同中对被投资企业的经营活动和财务指标进行更为严格的控制。这样，迫于融资成本加大的压力，债务人便会主动控制资产负债率以确保其处于合理区间内。当企业资产负债率畸高，偿债能力不足时，债务人增加借款的请求便会遭到债权人的拒绝，使得债务人无法再继续提高资产负债率。
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第三章 中国中铁简介及其资产负债率的分析.........15
3.1 中国中铁企业简介...... 15
3.2 行业环境........ 16
3.3 中国中铁资产负债率分析...... 18
3.3.1 中国中铁资产负债率现状...... 18
3.3.2 中国中铁资产负债率偏高的原因...... 20
第四章 中国中铁合理资产负债率研究.........25
4.1 合理资产负债率模型的建立.... 25
4.2 合理资产负债率模型的改进.... 29
4.3 中国中铁合理资产负债率区间确定.... 31
第五章 建议和措施....... 33
5.1 加强企业应收账款管理........ 33
5.2 增发股票筹集资金...... 34
5.3 融资租赁大型设备...... 35
5.4 加强企业成本控制管理........ 36
5.5 提升企业涉税管理...... 38

第五章 建议和措施

5.1 加强企业应收账款管理
中国中铁的法律部门或法律顾问应在企业签订施工合同前对合同进行严格的审核，确保所签合同合法合规且内容完整。尤其是应对工程承包合同中的付款时间、付款方式和延期付款等关键条款进行仔细研读。同时，还要对供应商实行收入与付款同比例原则，落实履约责任，从而减轻中国中铁对资金需求的压力。另外，中国中铁应在企业内部对超过合同规定范围的垫资建立审批制度，杜绝盲目垫资、垫料现象发生。在履行合同义务的同时，企业也要充分享受合同中各种维权的利益，使合作双方真正达成“相互平等、互惠互利”的共赢理念。管理的好坏直接影响到企业能否及时收回客户欠款。所以建立客户资信档案至关重要。中国中铁应综合客户的偿债能力、盈利能力、发展能力和企业的信誉度等因素，，将客户的信用划分为不同等级，根据信用等级来选择合作的客户。对于信用等级好的客户，企业应加强与其之间的合作，维护企业长久发展。而对于那些信用等级偏差的客户，企业应对其进行动态追踪管理，以免出现工程款无法收回的现象。同时，在以后的经营过程中还应减少和该类客户的合作，防止企业应收账款的产生。

总结

资产负债率是反映企业偿债能力的重要指标，过高或者过低的资产负债率都会给企业带来一定程度的损失。如果企业资产负债率过高，那么就会使企业陷入债务成本偏高、风险偏大、偿债能力减弱的境遇。如果企业资产负债率过低，那么会使企业损失了负债带来的抵税成本。此外，资产负债率也是调节企业经营管理的重要财务杠杆。当息税前利润率大于债务资本利息率时，随着资产负债率的增加，企业的价值也随之增加；反之，当息税前利润率小于债务资本利息率时，随着资产负债率的增加，企业的价值便会随之下降。所以说，合理利用好财务杠杆效应可以为企业带来意想不到的收益。中国中铁的资产负债率一直处于偏高的状态，超出行业的平均水平。本文选取了中国中铁 2007~2013 年的数据，结合企业的背景和行业的历史找出了导致中国中铁资产负债率居高不下的原因。其原因主要体现在五个方面：一是由历史原因造成的。在国家出台“拨改贷”之前，国有企业的资金全部来源于国家。国有企业的一切行为都按计划进行。当出台“拨改贷”之后，企业的资金不再由国家拨付，改为银行贷款，增加了企业的负担。同时，经济改革中政府出现的财政赤字也部分转嫁到了国有企业的身上，从而加重了企业的债务负担。二是由于企业的资本金不足。一方面，中国中铁每年的净利润相对于成本来说微不足道，使得企业的内部留存无法满足自身的发展，企业只能依靠举债经营。另一方面，企业存在大量应收账款被拖欠的现象，降低资产流动性，企业资金短缺。三是由于企业对项目成本管理薄弱造成的。中国中铁把成本管理的工作只交由财务部门执行，而没有加强其他部门员工对成本管理的意识，导致企业人员在工作中不考虑节约成本，成本浪费严重。此外，中国中铁在项目施工前没有编制好成本计划，导致工程合同的亏损的现象时有发生。四是由于企业税负过重。中国中铁在购买砂石料时有时无法取得增值税专用发票，在企业进行“营改增”后，导致购买砂石料的增值税进项税额无法从其销项税额中抵扣，加大了企业的税负。五是由于中国中铁每股市价低于每股净资产，使得企业暂不适合采取股权融资方式筹集资金而只能依靠债务融资，从而加大了企业的债务负担。
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参考文献（略）