我国汽车制造业上市公司资产负债率研究

发布时间：2016-04-28 11:24

1绪论

1.1研究背景及研究意义
研究企业的资本结构问题,对帮助企业的经营管理和健康发展,有着十分重要的意义。随着我国经济的不断发展和我国市场经济的不断完善,我国企业的规模实现了跨越式的发展,企业规模和实力日益增强。在企业的发展过程中,如何筹集发展所需要的资本已成为企业所需要关注的核心问题。企业的资本结构是随着企业的成长不断变化的,当企业发展到一定阶段时,单纯的内源性融资在很大程度上不能满足企业发展的需要,此时企业就必须通过外源性融资即债务融资和股权融资,来维持企业正常经营所需要的资金流转,支持解决企业拓展新业务的资金需求。从国内外上市公司的实践来看,股权融资的选择和债券融资的选择直接影响着企业的资本结构以及企业能否实现企业价值最大化。因此作为反映资本结构最直观、也是最核心的指标,企业资产负债率一直是学者们研究的热点,也是企业界高度关注的一个核心问题。企业资产负债率政策的制定对企业的发展起着至关重要的作用。企业资产负债率过高,不仅增加财务成本,也会给企业带来财务风险,直接影响企业的稳定发展;企业资产负债率过低,又不能充分利用负债的税盾效应,导致企业投入产出不匹配。2002-2013年,我国企业的资产负债率逐步提升,从51%提升至62%,均值为57%。相对美国的38.4%,我国企业资产负债率的均值与之存在较大差异,虽然两国的金融市场结构和企业融资方式偏好存在差异,但这也在一定程度上反映出了我国企业对资产负债率管理存在的问题。由于不同行业之间的行业性质不同,因此每个行业的资产负债率具有不同的特征。制造业作为国民经济的支柱产业,其发展状况直接影响着我国经济的发展水平,研究制造业资产负债率的合理区间对推动企业健康发展,实现资本的存量合理,存量流动,促进经济良性循环有着重要的作用。而其中,汽车制造业作为具有产业关联性高的代表性行业,它的发展可以带动许多相关产业的发展,对相关产业的带动性非常强。并且由于汽车制造业与老百姓的日常生活息息相关,它的健康发展对国民经济有着良好的促进作用。
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1.2研究内容和研究方法
根据前文所述,企业资本结构与其对资产负债率的管理密不可分。科学合理的资产负债率政策可以帮助企业改善资本结构,促进企业发展,提升企业价值。汽车制造业作为我国国民经济的支柱产业和关系国家产业安全的战略性产业,从企业资本结构的角度,具体分析其近些年资产负债率的变化、发展趋势以及影响因素,找出存在的问题并提出相关建议,对支持和帮助行业的稳步发展将发挥重要作用。本文在对我国沪深A股、港股汽车制造业上市公司2008-2013年间的资产负债率变化进行了描述性统计分析并比较后,对我国汽车制造业上市公司资产负债率影响因素进行分析,帮助企业在不同内外部环境下制定合理的资产负债率政策,从而使文章对企业资产负债率管理具有很强的针对性和现实意义。本文各章节内容如下:第一章主要对研究背景及意义进行阐述第二章是对资本结构理论的介绍,主要阐述早期、经典、现代资本结构理论以及企业可持续发展理论,为后面的研究提供理论基础。第三章中对国内外资产负债率研究的现状进行总结。第四章是汽车制造业上市公司2008-2013年6年的资产负债率发展趋势进行简单分析。在收集了相关数据后,本文对我国A股、港股汽车制造业上市公司近6年的资产负债率走势进行了分析。第五章是本文的实证部分,在收集了数据并最终确定了样本之后,对资产负债率的影响因素进行了实证研究,并最终得出结论。第六章为本文研究结论以及研究不足。
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2国内外研究综述

2.1国外研究综述
国外学者对资本结构的研究主要集中于企业资本结构的影响因素,并且相对与国内的相关研究而言开始的更早,更为深入。20世纪70年代,随着对资本结构理论研究的深入发展,学者们认识到企业资本结构是受到多种内外部因素所限制的,研究企业资本结构影响因素有助于帮助企业进行融资决策,于是变诞生了以Taub为代表的资本结构影响因素学派。Taub(1975)选取了 1960-1969年间89家公司的相关数据详细分析了盈利能力、企业规模、偿债能力等因素对企业资本结构的影响。虽然研究存在一定缺陷、得出的结论相互矛盾,但是对推动该问题的研究起到了很大作用。20世纪80年代到20世纪90年代是资本结构影响因素研究的快速发展阶段,许多学者通过对该问题的研究产生了重要的研究成果。Marsh (1982)通过研究发现,企业的融资方式受到市场的宏观环境所影响,企业的目标资产负债率与企业规模、破产风险和资产构成函数关系。Titman & Wessels(1988)通过研究后认为企业的资产负债率与企业的盈利能力、企业规模、企业变异性等因素负相关,与企业成长性、企业资产担保价值等因素正相关。Corcoran(1977)、Zwick(1977)、DeAngelo和Masulis(1980)从宏观经济因素方面,理论上解释了国家的通货膨胀率会提高企业的资产负债率,因为通货膨胀会降低债务融资的真实成本,所以在通货膨胀期间,企业会提高债务融资的比例。Longstaff和Schwartz (1995)同样发现,一国的利率和通货膨胀率的变动会扭曲税收利益和企业的破产成本,因而对企业的最优资本结构产生影响。
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2.2国内研究综述
相对国外学者对企业资本结构的研究,国内学者对资本结构的研究主要集中于以下几个方面:影响资产负债率的因素对企业制定资产负债率政策有着很大的帮助,只有很好地把握各种宏观和微观因素对企业发展的影响,企业才可以在不同发展阶段以及不同的经济背景下制定出合理的资产负债率政策,选择合理融资方式,达到企业价值最大化的目标。陈硕(2013)在收集了制造业上市公司2006-2011年的相关数据后,对股权和债权融资的比例进行了描述性统计,并且分别从宏观和微观两个层面分析了装备制造业的资本结构影响因素。陈硕(2013)指出,从宏观层面讲,我国证券市场发展不成熟、相关融资政策不健全以及上市公司股权结构不合理在很大程度上影响着上市公司的资本结构;从微观上讲,我国上市的公司存在盈利能力偏低、公司治理结构不合理的问题。这些因素都影响着企业对融资方式的选择,直接影响着企业资产负债率的水平。同样杜凯(2013)也从宏观和微观两个方面对制造业中小企业融资方式的影响因素进行了分析,他认为在宏观方面存在着经济运行状况、利率水平、通货膨胀水平以及所得税政策等影响因子;在微观方面存在着公司规模、盈利能力、资产抵押价值、非债务税盾、营运及偿债能力等影响因子。
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3 资产负债率相关理论基础......11
3.1早期资本结构理论......11
3.1.1净收益理论......11
3.1.2净经营收益理论......11
3.1.3传统折衷理论......12
3.2经典资本结构理论......12
3.2.1 MM 定理......12
3.2.2权衡理论......13
3.3现代资本结构理论......14
3.3.1代理成本理论......14
3.3.2优序融资理论......15
4汽车制造业上市公司资产负债率现状......16
4.1中国汽车制造业发展历程及行业特点......16
4.1.1中国汽车制造业的发展历程......16
4.1.2中国汽车制造业行业特点......18
4.2沪深A股汽车制造业上市公司资产负债率发展趋势及特点......20
4.3 H股汽车制造业上市公司资产负债率现状......28
5我国A股汽车制造业上市公司资产负债率影响因素......31
5.1研究设计......31
5.2实证分析......37

5我国A股汽车制造业上市公司资产负债率影响因素的实证研究

在将国内外汽车制造业上市公司2008-2013年资产负债率发展趋势及现状进行浅析后,本章将选取我国A股汽车制造业上市公司为研究样本,通过因子分析法和多元线性回归对影响我国汽车制造业上市公司资产负债率的影响因素进行分析。

5. 1研究设计

5.1.1研究样本及数据来源

本文的所有数据均来自于国泰安数据库、中国统计年鉴以及新浪财经。同时,本文在证监会2014年第四季度行业分类结果的基础上,考虑到数据的可获取性以及数据的完整性,避免数据缺失以及异常数据带来的误差,剔除了数据不连贯以及2014年被ST的上市公司。最终,选取符合条件的我国A股汽车制造业上市公司共45家进行分析,具体见表5-1。本文在宏观影响因素中选取了三个指标:国内生产总值(GDP)增长率、实际贷款利率和通货膨胀率。国内生产总值是可以最具代表性概括地反映我国宏观经济状况的指标,当GDP增长率较高时,表明我国经济发展处于上行周期,反之则处于下行周期。当经济发展处于上行周期时,企业的盈利水平升高并且对未来的经营有良好的预期,此时企业的债权融资优势增加,企业会更偏向使用债权融资。许多理论研究表明(如Longstaff和Schwartz,1995等),贷款利率和通货膨胀率的变动会影响企业的最优资本结构。因为贷款利率决定着企业债务融资成本的大小,当银行的贷款利率升高时,企业的债务融资成本上升,企业便会减少债务融资以降低融资总成本,本文考虑到通货膨胀率,选择实际贷款利率,即名义贷款利率-通货膨胀来表达这一指标。通货膨胀率是另一个表现宏观经济状况的指标,Kim和Wu(1988)的研究表明,企业的资产负债率会随着通货膨胀率的增长而增长,当该比率增长时,表明国家的货比艇值,这样企业会尽可能多地增加债务融资,以便在偿还更“低价”的资金。很多学者对宏观经济因素与企业资本结构的关系进行了研究,Nejadmalayerz(2002)建立了一个Probit模型提供了宏观经济因素确实能够影响企业选择融资方式的证据;Korajczyk和Levy (2003)构建了以企业资本结构为被解释变量,以宏观经济因素和公司特征因素为解释变量的函数模型,使用Probit分析揭示了宏观经济因素如何影响企业资本结构。

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结论

(1)通过将我国沪深A股汽车制造业上市公司与汽车制造业全行业公司、我国沪深A股制造业二级行业上市公司、沪深A股一级行业上市公司、H股汽车制造业上市公司的资产负债率进行对比描述性统计分析后,发现我国沪深A股汽车制造业上市公司存在资产负债率水平偏低、流动负债偏高、资本结构不合理的特点。
(2)为研究我国沪深A股汽车制造业上市公司资产负债率的影响因素,本文选取了 2008-2013年连续6年数据进行实证分析。通过实证研究可得知,股利政策、宏观影响因素、短期偿债能力以及营运能力与我国汽车制造业上市公司资产负债率显著相关,其中股利政策、短期偿债能力、营运能力显著负相关,宏观影响因素显著正相关。而盈利能力、股权结构、盈利质量、发展能力、净利润增长率与我国汽车制造业上市公司资产负债率不存在显著的相关关系。
(3)由实证研究可得,宏观影响因素与我国汽车制造业上市公司资产负债率显著正相关,汽车制造业属于重工业行业,其固定资产投资较大,当国家宏观经济增长较快时,对汽车制造业公司扩大规模和再生产起到促进作用,企业资产负债率会相应提高,反之会适当下调。结合本文第三章中对我国汽车制造业公司的资产负债率发展趋势的描述性统计分析可知,当宏观经济增长速度较快时,我国汽车制造业公司资产负债率应保持在60%左右较为适宜,反之应进行适当下调以应对风险。
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参考文献(略)

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本文编号：37768