中国商业银行消费贷款证券化研究

1 绪论

1.1 研究背景和意义
信贷资产证券化起源于 20 世纪 70 年代的美国，其诞生源于当时住房抵押贷款行业资金不足且来源单一，难以满足日益增长的住房抵押贷款的需求。自此以后，资产证券化开始迅速的发展，成为目前最为重要的金融创新工具。我国信贷资产证券化试点开始于 2005 年，至今已发展了将近 10 年，但是其发展过程并不是一帆风顺，可以大致划为四个阶段：第一个阶段，试点阶段，2005 年 4 月中国人民银行和银监会颁布了《信贷资产证券化试点管理办法》，我国从此开始摸索信贷资产证券化业务；第二个阶段，2009 年—2011 年的停滞阶段，次贷危机爆发后，监管部门因对资产证券化风险的担忧，暂停了资产证券化产品的发行；第三个阶段，重启阶段，2012年5月央行和银监会联合发布了《关于进一步.扩大信贷资产.证券化试点有关事项的通知》，信贷资产证券化业务正式重新启动。第四个阶段，信贷资产证券化扩张阶段，2013 年 8月国务院常务会议宣布将信贷资产证券化试点进一步扩大，从此信贷资产证券化开始驶入了高速发展的道路。2008 年全球金融危机后，为避免我国经济的衰退，保持经济的增长，国家实施扩张性财政政策和货币政策，希望通过投资带动经济增长，但信贷资金大量流入政府平台、房地产等一些资金回笼周期长的领域，存量贷款不断沉淀，直接导致了我国目前在进行经济转型和结构调整中出现资金短缺的现象。即使我国每年的货币供应量一直处于增长的状态，，仍不足以满足实体经济对资金的需求。因此，目前我国急需通过信贷资产证券化盘活资金，优化金融资源配置，提高资金使用效率，从而达到满足实体经济对资金的需求和支持我国经济的转型升级的目的。而商业银行也可以通过信贷资产证券化分散风险，扩大信贷规模，降低银行短存长贷导致的期限错配风险。
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1.2 国内外文献综述
Shenker 和 Colletta 认为资产证券化是指为了使流动性差的资产能够拥有良好的流动性，使其能进入市场交易，而将可以与其他资产相区别的有预期现金流的独立的资产集合以债权或股权的方式出售。Gardener 对资产证券化提出了一个更广泛的定义，认为资产证券化其实是资金短缺者和资金供给方不通过银行这一中介机构，而直接通过金融市场匹配双方需求的一种工具，实现了开放市场信用对银行等机构封闭市场信用的替换。国内学者潘彦、张银旗认为广义的证券化可以分为两个层次，第一个层次是一级证券化，在资本市场发展起来后，资金短缺的公司会减少使用间接的融资方式获取资金，而主要通过在金融市场上发行证券筹集资金，即所谓的直接融资。第二个层次是二级证券化，也就是市场所指的资产证券化，它是指企业为了达到融资的目的，将缺少流动性并且具有预期稳定的现金流的资产（住房抵押贷款，消费贷款和应收账款等）通过风险隔离、信用增级等方法加工后，在金融市场上发行以此资产池为基础的收益凭证。从国内外的研究可以看出，资产证券化的定义包含三方面的内容：首先，资产证券化的对象是流动性差的资产，其目的是实现其流动性，解决企业融资需求；其次，证券化的资产必须有预期稳定的现金流，这是资产证券化前提；最后，证券化的过程，是通过一定的方法对资产的风险和收益进行重新组合，并以此为基础在金融市场上发行证券。Thomas(1999)研究了银行等金融机构在进行资产证券化后所产生财富和风险再分配的效果中发现，资产证券化能改善银行的资产状况，增加银行的财富，与此同时，资产证券化还可以降低银行的管制负担。Pavel 和 Phillis(2000)认为资产证券化不仅能节约银行的管制税，还能通过提高财务杠杆的方式改善银行的经营情况，提高股东权益。Georges,Dionne, Harchaoui(2003)通过对加拿大银行信贷资产证券化 1988 年至 1998 年的数据分析，得出结论：资产证券化在改善银行资产负债表状况的同时会降低银行风险资本率，从而降低银行抵抗系统性风险的能力。Tobias C. Michalak(2012)通过对 60 家商业银行发行的 746 只信贷资产证券化产品进行分析，发现资产证券化可以改善银行的盈利和经营状况。
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2 信贷资产证券化的理论分析

2.1 信贷资产证券化的内涵
信贷资产证券化是以基础资产为分类标准，基础资产池为信贷资产的资产证券化，是狭义的资产证券化。它是指发起机构将缺乏流动性，但具有可预期的稳定资金流的信贷资产出售给特定目的机构（SPV），由其通过一定的方式将资产的收益和风险进行重新组合，并在证券市场发行以该信贷资产产生的现金流为担保的有价证券。目前，我国研究的信贷资产证券化以银行信贷资产证券化为主，包括不良信贷资产、住房抵押贷款、消费贷款、信用卡应收款和汽车贷款等证券化产品。信贷资产证券化是银行将其信贷资产转化为可以在金融市场上流通的证券的融资过程，从实质上看就是银行的再融资。它主要包括以下几个特点：银行通过信贷资产证券化的方式融资既不属于股权融资，也不属于债权融资，而是将其信贷资产真实出售给特定目的机构，再由特定目的机构在金融市场上发行证券，融入资金。在这个过程中，发起人对证券化的信贷资产不再具有追索权，原始权益人与信贷资产已经实现风险隔离，原始权益人应将证券化的资产从其资产负债表剔除出去，所以它属于表外融资。在信贷资产支持证券的整个发行过程中，虽然发起人需要支付诸如托管费、评级费、服务费和承销费等费用，但是相比于传统的融资方式，其融资成本不算高。首先，证券化的融资方式已经将基础资产与原始权益人实行破产隔离，降低了由于银行破产而面临基础资产被清算的风险；其次，信贷资产证券化运用了信用增级和成熟的交易结构提升了资产支持证券的信用等级，使得银行不必通过提高收益率和折价出售的方式吸引投资者；最后，虽然支付费用的科目较多，但是其占交易总额的比率较低。
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2.2 信贷资产证券化的基本原理
现金流分析原理是资产证券化的核心原理，这是由现金流在资产证券化中的重要作用决定。资产支持证券发行的成功与否与基础资产池现金流的稳定性有关，如果基础资产现金流稳定性较好，那么证券投资者的本金和利息就有所保障，反之，则投资者的利益无法得到保证，所以可以看出资产支持证券是以基础资产可预期的现金流为支持，而不是以基础资产为支持。另外，预期稳定的现金流还是对资产支持证券进行估值、信用评级的基础，也是设计资产支持证券期限和本息偿付特征的依据，因此对基础资产的现金流做出正确的预测是资产证券化的核心和基础。资产重组原理从资产收益的角度来分析现金流，通过资产的重新组合来重新分割资产的收益。在资产证券化过程中，商业银行在选择基础资产时，并不会仅限于一家企业的资产，而是通过选择不同区域、不同企业的资产组成一个资产池，这些资产都有未来可预测的现金流，使其达到一定的规模，从而实现了证券化交易的规模经济，与此同时，也对各方参与者的利益进行协调。
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3 我国信贷资产证券化的发展现状......17
3.1 我国信贷资产证券化的发展状况 ...... 17
3.2 我国信贷资产证券化存在的问题 ...... 18
3.3 研究小结.... 22
4 案例介绍....23
4.1 平安银行小额消费贷款的基本情况 ........ 23
4.2 基础资产的状况.... 24
4.3 产品交易结构的设计........ 27
5 案例分析....32
5.1 资产池质量分析.... 32
5.2 交易结构分析........ 36
5.3 发行交易场所选择分析.... 39
5.4 产品缺陷分析........ 41

5 案例分析

5.1 资产池质量分析
根据资产重组原理，发起机构通常会选择不同区域、不同企业或个人的资产组成信贷资产支持证券的资产池，主要是为了达到分散风险的目的。另外，根据现金流分析原理，预期稳定的现金流是设计信贷资产证券化产品的关键，而现金流的稳定性主要依赖于贷款的质量和抵押担保情况，因此对资产池的质量分析主要从两个角度出发，分别是基础资产的分散性、基础资产的质量。本期资产支持证券资产池中的小额消费信贷资产涉及 93,021 名借款人，共计 96,187笔贷款，平均单笔贷款合同金额为 4.13 万元，平均单笔贷款本金余额为 2.74 万元，不超过 3 万元。由表4-6可知，单笔贷款本金余额在3万以下的占总金额的39.44%，共62062笔贷款，3 至 6 万以下的占总金额的 43.1%，共 28834 笔贷款，合计可以得出单笔贷款本金余额在6 万以下占总金额的 82.54%，平均每笔贷款本金余额 2.35 万元。可以看出，基础资产池的每笔贷款余额低，且贷款数目多，具有良好的分散性。从基础资产的地域分布看，资产池中的贷款分布于福建、广东、江苏、山东、上海和浙江等 16 个省市，其中福建、广东、江苏资产池本金余额占比较高，分别占 29.22%、27.18%、13.75%（见图 4-1），前三个省市合计占比 70.15%，基础资产池的地域集中度较高，有一定的区域集中风险，但是在 2014 年全国人均收入排行榜中，这三个省在全国排名分别为第 7、第 5 和第 4，收入水平排在全国前列，因此在一定程度上缓解了区域集中风险。

结论

本文以“平安银行 1 号小额消费贷款资产证券化产品”为例，对我国商业银行消费贷款证券化产品设计进行研究。在研究中得出以下结论：
（1）基础资产优质。基础资产每笔贷款金额较小，具有良好的分散性，但区域集中度较高，而附带信用保证保险的特点使得消费贷款基本能得到回收。
（2）交易结构设计合理。本期产品采用了优先次级结构和超额利差的内部增级方式、并采用了本金账户和收益账户现金流回转机制、流动性储备金账和信用事件触发机制，能较好的防范风险。
（3）在上海证券交易所发行交易，拓宽了投资群体，提高了发行效率。本期产品在上交所上市，借助于上交所更加丰富的投资群体，可以改变过去主要为银行类金融机构购买信贷资产证券化产品的局面，降低银行体系的风险。
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参考文献（略）