创业投资对高新技术企业技术创新效率的影响研究

发布时间：2016-06-08 22:23

第 1 章 绪论 

1.1 研究背景及意义 
科学技术是一个国家经济发展的主要推动力和重要支撑，创新更是一个民族进步的灵魂，是人类社会进步的核心动力和源泉。经济增长理论指出保持经济持续增长的动力便是技术创新。一直以来，我国都十分重视技术创新，历届国家领导人都将技术创新摆在国家战略的高度，充分肯定科技创新对提高社会生产力、壮大综合国力的重要作用。 实践表明，国与国之间技术创新的差异会影响到国家间竞争优势的获得，技术创新能力强的国家在各方面更具备竞争优势。然而技术创新从何而来？我们认为，中小高新技术企业是技术创新的生力军。当前，科学技术发展迅速、变化日新月异，我国的科技水平突飞猛进，但与此同时，我国高新技术企业也面临着机遇与挑战。技术创新是一项长期复杂的过程，从一个新想法、新思路的产生到最后创新成果的出现，这个过程需要投入大量的人力、物力、财力并伴随着较高的风险。高风险必然伴随着高收益，一旦高风险的技术创新项目获得成功，随之而来的便是巨大的投资收益。由于技术创新高风险的特征，一般情况下较难以获得银行的贷款支持，融资渠道有限，所以资金短缺是限制很多高新技术企业技术创新的瓶颈。创业投资为这一困境的解决提供了途径，它以高风险高收益项目为投资对象，不仅为具有发展潜力的创新型高科技企业进行技术创新提供资金支持，同时还能为被投企业带去经营管理等一系列的增值服务，能够帮助企业培育技术创新能力，推动企业成长，实现技术创新成果的市场化、产业化。 1946 年，美国研究与开发公司的设立开创了美国创业投资的先河。创业投资的注入为美国新成立并且成长速度很快的企业提供了权益性融资，从而促进了美国科技与经济的快速发展。从硅谷传奇、半导体行业的兴起再到后来的生物工程浪潮、IT 行业的蓬勃发展，所有的这些都无不在说明美国发达的创业投资体系在促进技术创新以及经济发展中所发挥的巨大作用。世界各国纷纷效仿创业投资在美国的成功经验，推动本国创业投资的发展。 
........

1.2 国内外文献综述 
有关创业投资在技术创新中作用的研究在上世纪 70 年代就已出现，国内外学者从不同的视角、用不同的方法对两者进行了研究，为了更好地了解该问题的研究现状，本文从国外、国内两个方面对现有文献进行整理，并从宏观、中观、微观三个层次进行梳理。国外关于创业投资对技术创新影响的研究较多，研究的对象主要集中在发达国家，由于研究方法、研究样本、指标选取的不同，所得的结论也不尽相同。从整个国家和地区层面看，由于研究数据的易取得性，基本上已经达成共识，即创业投资与技术创新之间存在显著相关关系。其中比较有代表性的，Romain & Pottelsberghe（2004）研究创业投资额度和研发费用对全要素生产率（TFP）的影响，以 16 个 OECD 国家 1990 至 2001 年的截面数据为样本，得出结论：创业投资对全要素生产率有显著的促进作用，企业的技术创新受到了创业投资显著的促进作用[1]。 Hasan  &  Wang（2006）把美国 394 个劳动市场区域作为研究对象，利用 7年的时间序列数据（1993 至 1999 年），以专利数作为衡量技术创新的指标，通过构建面板数据模型研究了创业投资对创新、经济增长的影响，结果表明：创业投资对专利具有显著正向作用[2]。 Tang  &  Chyi（2008）利用 1985 至 2001 年的数据，考虑法律环境对创业投资的影响，设计衡量法律环境的三个指标（资金来源、税收刺激以及 IPO 便利化），将其工具变量进行回归。研究发现创业投资对台湾生产制造与电子设备行业的TFP 增长有显著的作用，并且 TFP 的增长来源于传统的推动力 R&D 和由创业投资发展带来的内部知识扩散，创业投资的发展显著地解释了台湾 TFP 的增长[3]。 
............

第 2 章 相关概念的界定及基本理论

2.1 创业投资
创业投资（Venture Capital，VC）又称为风险投资，最早起源于美国，而后以蓬勃发展的势头风靡全球。对于创业投资的概念及涵盖的范围，学术界目前并没有形成一个统一的、官方的定义。但纵观国内外学者及相关权威机构所给出的定义，并无本质上的区别，只是有着不同的侧重。国外比较有代表性的是美国创业投资协会所界定的定义，全美创业投资协会（NVCA）：创业投资是由职业投资家投入到新兴的、迅速发展的和有着有巨大市场竞争力的企业中，并通过参与被投资企业经营管理的权益性资本[30]。 英国创业投资协会认为凡是对未上市公司注入的权益资本，就可以称作创业资本。欧洲创业投资协会所给出的定义是：创业投资是一种由专业的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理的投资行为[31]。 同样，很多其他学者也给出了与此相类似的定义。Scott（1997）提出风险投资是一种投资于新兴起的且有较好成长性，但又缺乏发展资金的小型企业[32]。Gompers & Lerner（1999）认为创业投资指由独立的机构运作，并将资金主要投向于高增长潜力的私人企业的权益资本[33]。 国内比较权威的“中国风险投资之父”成思危（1991）认为创业投资是指把资金投向蕴藏着较大失败风险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为[34]。 
..........

2.2 技术创新
美籍奥地利经济学家熊彼特在其所著的《经济发展理论》中首次提出了“创新”的概念。熊彼特认为：“所谓创新就是一种生产函数的转移，或是一种生产要素与生产条件的重新组合，其目的在于获取潜在超额利润。”[37]但熊彼特所指的创新，既包括技术创新，也包括产品创新、工艺创新、市场创新和组织创新等内容。所以他并没有给出技术创新的明确定义。 Enos（1962）首次给出了技术创新的明确定义，他从行为集合角度出发来定义技术创新，认为技术创新是资本投入、组织建立、制定计划、招用工人和开辟市场等几种行为综合的结果[38]。M. Mansfield（1971）认为技术创新是一项新的发明的首次应用，从而将技术发明与技术创新有效区别开来。他将技术创新定义为第一次引入一个新的工艺流程或新的产品[39]。R. Mueser（1985）在 20 世纪 80年代中期较系统地对有关技术创新的文献进行的研究分析后，重新定义了技术创新：“技术创新是以其构思新颖性和成功实现为特征的有意义的非连续性事件” [40]。 国内学者傅家骥（1998）认为技术创新是“企业家抓住市场的潜在盈利机会，以获取商业利益为目标，重新组织生产条件和要素，建立起效能更强、效率更高和费用更低的生产经营系统，从而推出新的产品、新的生产（工艺）方法、开辟新的市场、获得新的原材料或半成品供给来源或建立企业的新的组织，它是包括科技、组织、商业和金融等一系列活动的综合过程”[41]。许庆瑞（2002）强调技术创新接近用户的重要性，认为技术创新是一种新的思想的形成到得到利用并生产出满足市场用户需要的产品的整个过程[42]。 以上学者虽然对技术创新有着不同的表述和理解，但至少可以看出，技术创新是一个复杂的投入产出过程，它以新思想、新技术的投入为起点，以成果的社会化、市场化为终点。它与发明创造不同，它以创新主体利润最大化为目标，强调经济和社会价值。 
..............

第 3 章  创业投资对高新技术企业技术创新的影响机制 ....... 21 
3.1 创业投资对高新技术企业技术创新的融资机制 ........... 21 
3.1.1 高新技术企业不同发展阶段的融资特点 .... 21 
3.1.2 创业投资在技术创新融资过程中的特殊功能 .... 22 
3.2 创业投资对高新技术企业技术创新的作用机制 ........... 24
3.3 本章小结 ........... 27 
第 4 章  创业投资支持对高新技术企业技术创新效率影响...... 29 
4.1 高新技术企业技术创新效率评价指标体系设计 ........... 29 
4.1.1 指标设计原则 ........ 29 
4.1.2 技术创新效率指标体系 ........ 30 
4.2 样本选取和数据来源 ....... 31 
4.3 基于 CCR 模型的创业投资对技术创新效率的影响 ..... 32
4.4 基于超效率模型的创业投资对技术创新效率的影响 ........... 36
4.5 内生性检验 ....... 39 
4.6 本章小结 ........... 40 
第 5 章  创业投资特征对高新技术企业技术创新效率影响....... 41 
5.1 影响因素及研究假设 ....... 41 
5.2 变量设计与多元回归模型构建 ....... 42 
5.3 样本数据分析 ........... 44 
5.4 实证结果分析 ........... 47 
5.5 本章小结 ........... 49 

第 5 章 创业投资特征对高新技术企业技术创新效率影响的实证分析

在第四章，本文论证了创业投资对创业板相关上市高新技术企业技术创新效率有积极的影响，但是那些有创业投资支持的上市企业情况又有所不同，比如创业投资持股比例、不同的创业投资背景、投资至上市的年限各有差异。在本章，，本文将进一步探讨可能影响相关上市高新技术企业技术创新效率的创业投资机构的性质，提出相应的假设，在第四章根据超效率模型所计算出的技术创新效率值的基础上，构建多元回归模型进行分析。

5.1 影响因素及研究假设

在第四章，本文已经证实了有创业投资支持的相关上市高新技术企业的技术创新效率要高于没有创业投资支持的企业，在此基础上，现将进一步考虑可能影响技术创新效率的创投机构的性质。根据相关学者的研究（如 Engel（2004）[45]、钱苹和张帏（2007）[46]、木志荣和李盈陆（2012）[47]、苟燕楠和董静（2014）[28]等），可以发现创投机构的声誉、投资至上市的年限、行业投资经验、注册资本规模、创投机构的背景、是否联合投资等因素可以影响到企业创新效率。通过分析，本文认为，创业投资机构的以下特征可能会对企业技术创新效率生产影响：创业投资持股比例（VC_Share）、投资至上市的年限（VC_Time）、创业投资机构数量（VC_Number）创业投资机构背景（VC_Background）。 谈毅、杨晔（2011）认为，一般来说，创业投资对企业的持股越高，其与该企业的利益相关性越大。那么创投机构为了自己未来从这个企业收取更高的报酬，势必会更好的管理被投企业，为企业提供更好的增值服务[48]。创业投资持股比例可以反映其在企业中的参与程度和话语权，创业投资能给企业技术创新能力带来多大程度上的提升在很大程度上也取决于创业投资在股本中占的比重。

.........

结论

随着 2009 年 10 月创业板在深圳证券交易所的推出，创业投资又多了一个适合的退出途径，进入 2014 年后，我国创业投资行业继续升温，投资态势持续向好。创业投资是一种新兴产业，属于高端服务业，作为一种新型的投融资方式，其对于社会经济发展至关重要。它是对现有金融体系的完善和补充，能够有效缓解创业企业融资难、发展难等问题。加快推进创业投资的发展，能够扩大直接融资的规模、促进产业升级、提高企业自主创新能力，从而推动实体经济的发展，其意义不言而喻。另外一方面，学术界对创业投资的研究也在不断深入。本文以创业板上市高新技术企业为样本，利用 DEA 模型和多元线性回归模型，分别研究创业投资支持和创业投资属性对高新技术企业技术创新效率的影响。本文研究的结论可以归纳为以下几点： 
结论一：金融发展对企业技术创新发挥着至关重要的作用。金融体系可以有效解决企业在技术创新过程中资金短缺以及资源配置等问题，可以通过不同的金融安排实现对技术创新不同的作用方式，可以通过发挥在信息处理、风险管理、激励机制、公司治理等方面的功能来达到促进技术创新的目的。 
结论二：创业投资作为一种金融制度安排、一种投融资方式，是金融发展和金融体系中很重要的组成部分，理论上能在融资机制和作用机制上对企业技术创新能够产生影响。在融资机制上，创业投资在风险控制、信息处理、投资监督和创新周期四个方面，具有比传统融资渠道更适合高新技术企业技术创新的优势。 
结论三：通过构建相关上市高新技术企业的技术创新效率评价指标体系，应用数据包络分析法，证明有创业投资支持的上市高新技术企业的技术创新效率高于没有创业投资支持的企业。非参数独立样本  Mann-Whitney  的检验证明是创业投资的参与促进了高新技术企业的技术创新效率，而不是高新技术企业技术创新效率的提高吸引了创业投资的进入。 
.........
参考文献(略)

本文编号：55007