创业投资对中小板上市公司盈余管理影响的研究

发布时间：2016-06-23 08:22

第 1 章  绪论 

1.1  研究背景与意义 
中国资本市场经历了20多年的发展，起初仅有十几家上市公司，现如今已拥有超过2000多家上市公司，总市值超过30万亿元，逐渐形成包括主板、中小企业板、创业板和新三板在内的多层次资本市场协同发展的完善体系。在推动中国经济体制改革、优化社会资源配置、完善整个国家投资融资体系与促进社会经济发展等方面，中国资本市场功不可没。本研究基于我国资本市场，重点以中小企业板上市公司为研究对象，探讨创业投资对他们盈余管理的影响。2004年6月25日，深圳证券交易所中小企业板开市的钟声正式敲响，标志着中小板正式登录中国的资本市场，开市首日首批8只新股在中小板挂牌交易，这不仅为上市公司提供了新的融资渠道，而且也为广大投资者打开了另一扇投资致富的大门。 根据深圳证券交易所相关数据，截止到2014年12月31日，在中小企业板上市的公司总数为733家，总发行股本约为3471亿股，总流通股本约为2552亿股，上市公司市价总值约为51058亿元，总成交金额约为669亿元，总成交股数约为46亿股，总成交笔数约为294亿笔。[1] 作为一种新型投资形式，中国创业投资在经过30多年的发展后日益成熟。20世纪80年代，创业投资对经济发展的重要性就被中国政府注意到，当时为促进企业更好的成长，中国境内第一家专门服务于创业投资的公司——中国新技术创业投资公司（中创）于1986年成立。到了90年代，省级与地方级政府科技部门纷纷成立创业投资机构，从事针对创业、创新等企业的投资活动，投资对象主要集中于处于初创期但具有良好发展前景的高新科技型企业。此后，随着国家不断提出科技新国、科技强国等战略，高新科技型企业的发展越来越得到鼓励与支持，创业投资机构的作用越来越大，本土创业投资机构的数量也越来越多，此后创业投资得到了长足的发展。 
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1.2  文献综述 
在国外，创业投资行业发展较为成熟，创业投资与盈余管理的理论研究也很广泛，并且国外深入探讨了创业投资对上市公司盈余管理的作用，如认证作用、监督作用、逐名作用与逆向选择作用等。 在国内，创业投资行业发展还处于初级阶段，对创业投资与盈余管理的研究多数还是建立在国外研究的基础之上。也有学者将中国创业投资机构按一定标准进行分类，进而研究不同分类的创业投资机构对上市公司盈余管理产生的影响，取得了相关研究成果。未来，随着国内创业投资行业的不断发展，必将会有更多的研究成果产生。接下来将综合介绍国内外相关文献研究成果。在国外，20世纪80-90年代，与创业投资相关的理论研究发展较为迅速，研究范围也很广泛，涉及到创业投资的对象选取、决策做出、投后管理、退出机制与风险控制等多个方面，并且取得了一定的研究成果。创业投资起初主要活跃于美国，研究对象主要是美国的创业投资机构与中小高新科技公司，后来创业投资逐渐发展到世界其他地方。作为一种新型的投资机构，创业投资机构越来越得到重视与支持。 此外，国外对创业投资的影响尤其是对公司首次公开发行的影响做了较为深入的研究。一方面，有学者研究表明：相比无创业投资机构参与，有创业投资机构参与会对被投资企业首次公开发行起到积极的促进作用，并能降低或抑制上市公司盈余管理程度，即创业投资的“证明假说”；另一方面，有学者认为创业投资机构的参与对被投资企业的首次公开发行不仅不能起到促进作用，反而起到阻碍作用，因为创业投资机构以盈利为目的，他们的参与并不能对被投资企业起到有效的助推作用，这就是创业投资的“逆向选择假说”。 
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第 2 章  创业投资与上市公司盈余管理的理论研究 

在本章将对创业投资与盈余管理进行深入的理论研究，其中创业投资理论研究主要包括创业投资概念、特征与运行流程，而盈余管理理论研究主要介绍了盈余管理的概念、特征与盈余管理程度计量模型，最后还重点分析了创业投资对上市公司盈余管理的影响。 

2.1  创业投资理论研究
创业投资的起源最早可以追溯到19世纪末，当时在美国出现了一些私人银行，这些银行除了从事普通的存贷款业务外，还将闲置资金投资于石油、化工、钢铁、运输等行业，并从中赚取了不菲的收入，这可以看作是早期创业投资的雏形。1946年，美国研究发展公司正式成立，标志着现代化创业投资机构的问世，随后创业投资得到了较快发展。本节对创业投资进行理论研究，主要介绍创业投资的概念、特征与运行流程。在国外，对创业投资理论与实践的研究可以追溯到20世纪80-90年代，很多学者主要从事创业投资的基础理论、投资领域、投资决策与创业投资企业家等方面的研究，且主要集中在美国，后来才逐渐发展到世界上其他国家和地区。 参考国外大量文献，发现他们对创业投资的定义不尽相同，如全美创业投资协会（National Venture Capital Association, NVCA）对创业投资这样定义：创业投资是由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种股权性资本。英国创业投资协会（British Venture Capital Association, BCCA）并没有公布创业投资的正式定义，但规定其成员为“积极活跃地管理资金，用于对英国未上市公司进行长期股权投资的机构”。此外，欧洲投资银行（European Investment Bank, EIB）定义创业投资是为形成和建立专门从事某种新思想或新技术生产的小型公司而进行的股份形式承诺的投资。
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2.2  盈余管理理论研究 
在国外，对盈余管理的研究较为深入，但对盈余管理的具体定义并未形成统一的意见。在国内，对盈余管理的研究相对较晚，但发展很快。在研究了大量文献后，发现国内外对盈余管理的定义并不一致。尽管国内外对盈余管理的理论研究会有不一致的地方，但总的来说这些理论还是有某些共性地方，基本将盈余管理的特征阐述出来了，下面将逐一进行介绍。在国外，常见的定义包括：美国会计学家Scott与Hall（2000）[34]在其著作《财务会计理论》中曾明确指出，只要企业的管理人员有选择不同会计政策的自由，他们必定会选择使其效用最大化或使企业的市场价值最大化的会计政策，这就是所谓的盈余管理。这强调盈余管理是会计政策的选择具有经济后果的一种具体表现。此外，又一名美国知名会计学家Schipper（1989）[35]曾在1989年指出盈余管理实际上是企业管理人员通过有目的地控制对外财务报告过程，以获取某些私人利益的“披露管理”。知名会计学者Healy和Wahlen（1998）[36]对盈余管理重新定义，指出当管理者在编制财务报告和构建经济交易时，，运用判断改变财务报告，从而误导一些利益相关者对公司根本经济利益的理解，或者影响根据报告中会计数据形成的契约结果，盈余管理就产生了，这样的观点被普遍接受。 在国内，王跃堂、罗慧（2001）[37]认为，管理者利用会计政策选择的灵活性，使财务报表信息脱离经济的真实面。刘峰（2001）[38]指出，盈余管理是在遵守相关会计法规制度的前提下，利用制度的不完善之处或者说漏洞来进行最大限度地调整。秦荣生（2001）[39]得出，当企业拥有会计政策选择和会计估计变更的自由时，会根据不同情况采取有助于实现自身效用最大化或者企业市场价值最大化的行为。章永奎和刘峰（2002）[40]在其研究中把盈余管理定义为：上市公司为了特定目的而进行的操纵盈利行为。宁亚平（2004）[41]在结合国内外文献后，将盈余问题分为盈余管理和盈余造假两部分，其中的盈余管理界定为受法律法规约束的盈余操作行为，可划分为“实际盈余管理”和“会计盈余管理”。李延喜、包世泽、高锐等（2008）[42]将盈余管理界定为企业管理者为美化财务报表对公司盈余进行的一系列机会主义的操纵。 
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第 3 章  研究设计 ........... 29 
3.1  研究假设 .......... 29 
3.2  样本与数据 ...... 30 
3.2.1  样本选取 ....... 30 
3.2.2  数据来源 ....... 30 
3.3  变量定义 .......... 30 
3.4  模型构建 .......... 34 
3.5  本章小结 .......... 34 
第 4 章  实证分析 ........... 36 
4.1  描述性统计分析 ...... 36 
4.1.1  样本统计分析 ....... 36 
4.1.2  财务指标分析 ....... 37 
4.2  变量相关性检验 ...... 37 
4.3  盈余管理程度与回归结果 ...... 39 
4.4  本章小结 .......... 41 
第 5 章  研究结论与建议 ....... 43 
5.1  研究结论 .......... 43 
5.2  研究建议 .......... 44 
5.3  研究局限与展望 ...... 45 

第 4 章  创业投资对盈余管理影响的实证分析 

作为本研究的核心，本章将首先对中小板全部有效的528家样本进行描述性统计分析，包括样本统计分析与财务指标分析；接下来将对被解释变量、解释变量与控制变量之间进行变量相关性检验；最后得出中小板上市公司盈余管理程度与回归结果，并对多元回归结果进行总结。 

4.1  描述性统计分析 

在对所有的2004年6月25日-2014年12月31日中小板共733家上市企业进行筛选和整理后，最终得到有效研究样本为528家。在这528家有效样本中，有创业投资机构参与的中小板上市公司共有173家，所占比例为32.77%。在这173家创业投资机构参与的中小板上市公司中，有高声誉创业投资机构参与的有28家，所占比例为16.18%。中小板首次公开发行公司创业投资机构参与信息汇总参考表4-1。2012年11月，浙江世宝成功在深圳证券交易所中小板上市后，证监会便开展了声势较为浩大的首次公开发行自查与核查行动，首次公开发行事实停止。在经历了2013年一整年的暂停后，首次公开发行于2014年1月重启。可以看到，在2014年全年，有创业投资机构参与中小板上市公司家数为13家，占所有15家上市公司的86.67%；而高声誉创业投资机构参与的家数为5家，在所有13家上市公司中所占比例为38.46%，这两者均创新高，如表4-1所示： 

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结论 

本文研究结论如下： 
（1）中小板企业在上市时普遍存在盈余管理行为。观察本研究多元回归结果，发现中小板上市公司首次公开发行前一年的盈余管理程度的数值多数是不为零的，这表明假设一成立。同时，也说明在中国中小板市场上，拟上市公司为顺利完成首次公开发行并从资本市场中募集更多资金，通常都会进行盈余管理操作，短期内将使自身的财务报表更加好看，吸引更多的投资者，扮靓财务业绩，但首次公开发行之后的一段时间内或许会让这样的上市公司“原形毕露”。 
（2）我国创业投资在一定程度上可以对中小板上市盈余管理行为起到降低或抑制作用，但该作用并不明显。在加入两个关键解释变量创业投资（VC）与创业投资机构声誉（VCRE），并对盈余管理回归模型进行实证分析后发现：在所有528家中小板上市公司中，有创业投资机构支持的上市公司盈余管理程度更低，且在所有创业投资机构支持的上市公司中，高声誉创业投资机构参与的上市公司盈余管理程度更低。这也表明创业投资对中小板上市公司盈余管理的作用主要是认证、筛选与监督作用。这与国外的研究结论类似，但因为创业投资变量与创业投资机构声誉变量的回归系数绝对值偏小，这样的降低或抑制可能不如国外显著。  
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参考文献(略)

本文编号：60475