机构投资者网络位置与企业研发投入的关系研究

发布时间：2016-07-07 08:44

第 1 章 绪论

1.1 研究背景和意义
随着世界范围内各经济体的不断扩张与发展，企业所面临经济环境中的竞争越加激烈，为确保自身在竞争中的地位，需要不断加强自主创新能力。研发投入作为衡量企业创新发展的重要风向性指标，越来越受到企业利益相关者的关注，被视为可以直接表现企业创新潜力的项目活动，决定着企业长期发展的能力。但由于研发投入具有投资周期长的特点，所以其对企业业绩具有滞后影响作用，如周江燕（2012）通过对我国制造业企业的研究发现，企业研发投入对企业业绩有滞后的影响作用[1]。从上世纪八十年代开始，机构投资者在欧美国家把握住时机，得到了迅速的发展。以 Shleifer 和 Vishny 等人为首的学派通过研究发现，初始发展阶段，机构投资者会通过出售所持有公司股票的方式来解决对其业绩表现不满的问题；之后，随着机构投资者拥有了更多上市公司股权，他们逐渐形成联盟，由被动投资者转换为积极投资者进而积极介入公司治理，从而完成从“用脚投票”到“用手投票”的过程[2]。机构投资者作为投资机构自身具备资源渠道和投资决策分析等专业优势，持股后能够更有效的参与公司治理，降低代理成本，并且随着其持股比例增加，退出成本也随之增加，因此对公司股权进行长期的持有投资成为了最优的选择。机构投资者的这种选择促使其开始积极投身于优化公司治理决策上，这需要机构投资者通过自身努力加强对管理层决策的影响监督，特别是，更关注于所持股公司的长期发展能力，如研发投入决策[3]。随着机构投资者的发展，机构投资者网络也逐渐形成，网络的形成会进一步增强机构投资者在参与公司治理进而影响企业研发投入中的作用。虽然我国资本市场的发展还远远不及一些发展成熟并完善的国外资本市场，但我国的机构投资者在近几年借助各方面因素的有利影响而得到迅速的发展，对我国的经济发展进程起到了一定的推动作用。机构投资者主要通过对公司治理情况的监督，来影响企业研发投入决策以促进其长期发展。但是由于机构投资者整体成员构成的复杂性和相互之间关系的错杂性，使得不同个体所拥有的参与并影响公司治理的能力会有所不同，进而表现为对研发投入的影响具有差异性。
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1.2 文献综述
Barnes 在 1954 年首次使用“社会网络”概念后，社会网络分析便开始作为一种研究方法以简明而具有说服力的特征出现在社会结构研究领域[5]。这种分析方法是综合来研究个体与个体、个体与其形成的网络以及不同网络之间关系的一种结构分析法[6]。相比较常规数据统计，社会网络分析是从关系这一新视角出发研究个体所面临的社会现象和结构。尽管一直以来被用来作为解释社会学问题的工具，但网络理论方法在企业结构分析领域也具有较强的理论应用性。社会资本作为一种社会关系属性，是主体凭借与外部世界的关系，所积累的现有资源的总和。特定主体通过不断积累的社会资本，构建特定结构的关系网络，并且因为获取资源模式与能力的不同而赋予不同主体以不同的网络位置。社会网络理论作为社会经济关系研究的一个重要工具，是西方社会学不可或缺的一部分，经过不断发展开始广泛的被运用在各学科领域。在 20 世纪 70 年代，弱连带优势理论和镶嵌理论被提出，分别对信息的传播和社会网中经济活动决策的交互影响进行了分析。Gulati（2000）认为企业网络基本结构是一个独特的资源，因为企业体系结构之间的联系模式是独一无二的，这种独特的模式可以作为一种企业优势；并且企业网络结构中存在不同位置[7]。Zaheer，Bell（2005）把公司的内部能力和社会网络相结合研究加拿大证券行业，认为具有优秀网络结构的企业能够更有效的发挥其内部能力，有助于提高企业绩效[8]。Lin，Yang 和 Arya（2009）选取计算机、钢铁、制药、原油和天然气行业的数据，考虑公司和环境方面的或有因素，研究资源互补性和社会网络状况对企业合作伙伴选择的影响，对于了解企业网络的基本机理及其对企业绩效的影响至关重要[9]。
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第 2 章 理论基础与分析

2.1 研发投入概念
国际会计准则对研发投入的定义是：研究阶段是为了取得和掌握新的科技知识而从事的具有计划性和创造性的调查；开发阶段是将研究成果应用于设计和生产材料，设备，产品，工艺，系统或服务的过程，而其在时间上会先于商业生产和应用，用于对其进行改进与创造。我国会计准则对除开采天然气、石油和矿产等以外企业的研发活动进行了界定，包括两个部分，分别为研究与开发活动，但两者的关系是非常密切的，所以经常将研发活动作为一个整体，包含以上两个阶段。对于研发活动的界定，有着两种不同的划分，即广义与狭义。前者指的是科学技术的研究，也就是说科学研究、技术研究、技术开发和创新，包括各类不同类型与阶段的科技研究活动。这些不同的活动通过进行相互影响、相互衔接的循环流程来丰富研发过程。而后者则是以企业在研究或技术开发中的投入为研究对象，它不包括改造生产线、设备和技术更新和购买无形资产的投资。本文所进行的研究则参照了研发在狭义层面上的含义，原因在于研发投入在本文中是指在研发过程中原材料的消耗、使用资产的折旧、直接参与人员的费用、租金及借款费用等可在上市公司年度报告附注中查找到的研发支出，而其他的如技术设备、生产线等有形资产的改造，在报表中会被计入固定资产或在建工程科目里，投入到无形资产的支出则计入无形资产科目。
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2.2 机构投资者及其网络概念
机构投资者是一种非个人的团体或组织，发生金融意义上的投资行为。按照一般意义上对其的定义，机构投资者作为一种进行投资管理的特殊金融机构，其所运用的资金主要包括自有资金或者通过各种金融工具筹集的资金。而机构投资者类型更是多样，既包括投资中介类机构，如对冲基金、共同基金和货币市场基金等，也包括契约性储蓄类机构，如社会保障基金、保险基金等，还包括存款类机构，如商业银行等。由于本文要研究机构投资者网络位置与我国上市公司研发投入的关系，因此需要选择可以在我国证券股票市场上进行正常股权投资交易行为的机构投资者，如包括有：证券基金、证券公司、保险公司、社会保险基金、及境外机构投资者等。社会网络指的是由各网络节点自身以及相互之间的连线组成的集合，具体来说就是社会行动者及他们之间关系的集合。而在社会网络意义上，在既定目标和规范的约束下，社会行动者会形成小型群体，彼此间协调互动（刘军，2009）[41]。本文定义机构投资者网络为：机构投资者通过至少对一个上市公司投资持股而相互连接形成的直接和间接关系所构成的关系网络。机构投资者之间以及机构投资者与企业之间的关系构成了这个关系网络的基石，机构投资者投资企业以后，因为追求长期收益或是其他原因而参与公司治理，进而与其他机构投资者之间因为共同投资而发生联系，这样就形成了以关系网络为基础的机构投资者网络。
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第 3 章 研究假设与设计.......20
3.1 研究假设提出.........20
3.1.1 机构投资者网络位置与企业研发投入......20
3.1.2 机构投资者网络位置与公司治理........21
3.1.3 机构投资者网络位置、公司治理与企业研发投入......22
3.2 样本选择与数据来源...........23
3.3 变量设计...........24
3.4 模型构建...........28
第 4 章 实证分析...........30
4.1 描述性统计......30
4.2 相关性分析......31
4.3 回归结果及实证分析...........32
4.4 稳健性检验......38
第 5 章 结论...........42
5.1 研究结论...........42
5.2 研究局限及展望....42

第 4 章 实证分析

4.1 描述性统计

首先，对各变量进行描述性统计分析，直观地展示各变量的统计性数据，反映出所选取样本数据特征。样本公司数据的描述性统计分析结果如表 4.1 所示。从表中可以看到：2012年-2014年样本公司研发投入强度的最小值分别为0、0.037%和 0.015%，，最大值分别为 28.342%、35.205%和 29.910%，而其均值则分别为 0.037%、5.550%和 5.009%，说明公司间研发投入强度差异较大，我国企业研发投入强度普遍较低，只有少数公司具有较高研发强度，但是从时间变化来看，企业研发投入具有增长的趋势。2011 年-2013 年之间样本公司程度中心度最小值分别为为 0.866%、1.794%和1.805%，最大值为 39.351%、39.713%和 39.824%，说明机构投资者持股差异化较大，中介中心度具有类似的结论。2012 年-2014 年之间样本公司的公司治理指数最小值分别为-1.001、-1.197 和-1.266，最大值分别为 0.945、1.248 和 1.248，均值分别为 0.028、0.008 和-0.037，逐年变化较大，说明我国企业的公司治理水平有较大的差异，且存在一定的波动性。2012 年-2014 年之间样本公司的资产负债率均值分别为 0.024、0.401和 0.381，说明所选取的样本具有一定的财务风险。2012 年-2014 年之间样本公司的盈利能力指标最小值分别为-0.118、-0.093 和-0.147，最大值分别为 0.313、0.252 和 0.287，说明所选取样本中企业盈利状况参次不齐。

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结论

本文通过理论分析与实证研究，对机构投资者网络位置与企业研发投入的关系进行了验证，同时也深入探究了公司治理在两者之间影响关系中所起到的作用。通过对机构投资者网络位置与研发投入关系的回归分析，发现机构投资者网络位置与企业研发投入呈显著的正相关关系，说明机构投资者网络位置会对企业研发投入产生显著的正向影响作用；通过对机构投资者网络位置与公司治理关系的回归分析，发现二者呈显著的正相关关系，说明机构投资者网络位置可以决定其参与公司治理的能力，进而影响公司治理状况；通过对机构投资者网络位置、公司治理和研发投入三者关系的回归分析，可以发现机构投资者网络位置和公司治理均与企业研发投入呈显著的正相关关系。结合以上三个回归结果，可以说明机构投资者网络位置与企业的研发投入之间存在着显著的正相关关系，并且公司治理在机构投资者网络位置与企业研发投入的关系中发挥着中介作用，即在网络中占据较好网络位置的机构投资者可以更好的参与并改善公司治理而对企业的研发投入决策产生更大的正向影响作用。
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参考文献(略)

本文编号：66414