我国风险投资对企业技术创新能力的影响研究

发布时间：2016-07-16 13:09

1  前言  

1.1  研究背景和意义
在经济全球化步伐日益加快的今天，科学技术飞速发展，科技成果的转换周期也愈加缩短，科技越来越成为各国在国际大舞台进行角逐的首要利器。在科技兴国的大背景下，以创新为导向的发展战略于我国有重大而深远的意义，它可以加快我国的创新型国家建设，充分发挥科技兴国作用。由于规模小，结构简单，能够快捷地获取信息，中小型企业在技术创新上表现出突出优势。但中小企业大多处于各种分散的行业，具有许多竞争者，只有不断创新，他们才能在市场竞争中取得主动权。我国的创业板市场自 2009 年 10 月开启以来，就因科研能力突出，具有创新意识而被列入我国的国家创新系统体系。因此，我国中小板、创业板市场的构建和发展具有重要意义。 有关风险投资对创新型企业的推动作用，，美国等发达国家已用令人瞩目的成绩给予了证实。风险投资的出现，解决了我国高新技术企业无法从大银行等传统金融机构获取有效融资的困境，满足了企业的创新资金需求，加快了我国的技术提升和经济发展。20 世纪 80 年代，风险投资第一次出现在中国。虽然只有 30 来年的发展历史，但随着经济的持续增长，我国资本市场近年来表现出了强劲的增长势头。在中国市场的高投资回报率，也使得我国变为全球资本关注的要地。中国风险投资热，是世界知识经济竞争日趋激烈和国内经济结构调整的双重作用。所以，中国的风险投资热是中国经济在新世纪挑战下一个无法回避的问题，绝非巧合。 因此，研究我国风险投资业以及企业技术创新能力在我国经济发展过程中是不可回避的，具有前沿性的理论和实践意义。 
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1.2  国内外研究评述 
有关风险投资和企业技术创新能力之间的关联，已有很多国内外学者从多方进行了实证和理论研究。在本文中，按照研究样本的不同，将这些研究分为宏观国家层级、中观产业层级和微观企业层级三个不同的层次。下文将国内外有关风险投资和技术创新间的关系研究依次按这三个层次进行梳理。在宏观方面，研究样本通常是国家或地区。最常被学者使用的经济变量为宏观经济变量全要素生产率。 学者采用的研究样本通常是国家或者地区，选用宏观经济变量选用的经济变量为全要素生产率等宏观经济变量。全要素生产率，也叫 TFP 是总产量和全部要素投入的比值。研究结果认为国家或地区的技术创新与风险投资紧密相关，风险投资的存在对专利数或全要素生产率有显著的正向影响，它可以促进国家或地区的创新。 Romain和Potterie（2004）选取 16 个OECD国家作为样本，数据的时间跨度为1990 年至 2001 年，以研发费用和风险投资额度为自变量，全要素生产率（TFP）为因变量进行回归分析。他们的研究结论是：风险资本和R&D都是通过加快新产品和新技术进入市场的速度和促使企业提高吸收新技术的能力来提升企业技术创新能力的；当有风险投资存在时，全要素生产率得到了显著的提高；风险投资的强度和企业R&D之间存在正向关系。① Meng、Tang、Yih-Luan和Chyi(2008)将台湾地区企业作为研究对象，并引入法律环境作为风险投资的工具变量，通过回归发现R&D和风险投资共同促进了台湾地区全要素生产率TFP的增长。
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2  风险投资与技术创新概述 

2.1  风险投资 
和风险投资相对应的英文单词是“Venture Capital”，这词也被人们翻译为“创业投资”、“创业资本”。历史上首个风险投资机构由乔治?迪罗特和罗夫?弗兰德于 1946年创立，名字叫做“美国研究和发展公司(ARD)”。ARD 的创立标志着现代意义风险投资的出现。但关于风险投资的具体释义，由于理解角度的不同，学术界并没有达成一个统一的认识。 国内关于风险投资的定义主要分为两派：一是认为风险投资是期望通过股权转让方式获取中长期资本增值的一种投资行为，主要投资对象通常为具有高成长性的创新型企业，风险投资机构不但给企业提供资金支持，还在其日常经营管理中提出建议；二是由我国著名学者成思危提出的，他认为风险投资是一种长期的商业权益投资行为，通常被投资企业为具有发展前景的高新技术创新型企业，这些企业不仅能从风险投资机构获取资金，还能从中得到管理咨询建议，从而促进其技术成果的商业化和产业化，获得高收益。① 综合各类观点，本文提出了风险投资的定义：风险投资是主要投资于高风险高收益，期望通过股权转让、IPO 等方式获得权益性收益，并给企业带来经验、管理和社会资源的一种专业性投资行为。 
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2.2  技术创新

最早提出“技术创新”这一概念的是经济学家约瑟夫....阿罗斯....熊彼特，他认为创新是为了得到超额利润的生产函数的转移，或者是生产要素和生产条件的一种重新组合。企业家存在的职能之一就是不断进行创新，使经济取得不断的发展。① 虽然创新的概念最早由熊彼特提出，但是对于技术创新的内涵他并没有给予明确的界定，后来又有很多中外学者对技术创新的定义从不同的角度进行了不同的阐述。林恩（G.Lynn）在给技术创新进行定义时，考虑了创新的时序过程，他觉得技术创新是从对其商业潜力的意识开始，并终止于最后将其商业化成为市场上产品的一个过程。① 我国从上世纪 80 年代起才开始技术创新方面的研究，付家骥在《技术创新学》里是这样定义技术创新的。技术创新是涵盖了科技、组织、商业和金融等的一种综合过程，企业家在这个过程中需要抓住市场上可能存在的盈利机会，主要目的是获得商业利润，建立更高效、费用更低廉的一套生产经营系统。《技术创新学》中的观点扩大了原有的“技术”范围，不仅包括了原来意义上的技术，还加入了组织创新和金融创新等内容。 综上所述，本文认为技术创新是以现有知识和物质，以企业为主体进行的产品、工艺或服务的改进或创造的技术活动，将思想转化为实际生产力、实现市场经济价值的一个过程。 

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3  风险投资影响技术创新机理分析........15 
3.1  风险投资解决企业技术创新融资困境 ....16 
3.2  风险投资通过公司治理影响企业技术创新 ....17 
3.2.1  风险投资对公司治理的影响 ........17 
3.2.2  公司治理对技术创新的影响 ........17 
4  变量设计及数据来源 ....19 
4.1  变量设计 ........19 
4.1.1  被解释变量........19 
4.1.2  解释变量........20 
4.1.3  控制变量........20 
4.2  样本选择及数据来源....22 
4.3  描述性统计分析....22 
5  风险投资影响企业技术创新的实证研究 ........26 
5.1  相关性分析 ........26 
5.2  风险投资是否会对企业的技术创新产生影响 ....27
5.3  风险投资影响企业技术创新的渠道分析 ....29
5.4  实证小结 ........36 
5.5  稳健性检验 ........37 

5  风险投资影响企业技术创新的实证研究

5.1  相关性分析 
在下面的表 5-1 中展示的是本文所用到的各个变量之间的相关系数。观察表中数据后发现，没有哪两个变量间的相关系数大于 0.5，也就是说变量之间存在多重共线性这种可能性被排除了。接下来，观察表中各相关系数符号发现，有无风险投资和代表创新投入的创新资本以及代表创新产出的已获专利数均正相关；风险投资持股比例与已获专利数量、创新资本正相关；在风险投资派出董事和创新资本之间有显著的正相关性。表明风险投资对企业技术创新投入有显著正面的影响，这符合本文的假设 H1；但是风险投资对技术创新产出虽有促进作用却不显著，这不符合假设 H2。另外，代表企业财务杠杆的资产负债率与技术创新产出显著正相关，代表盈利能力的主营业务利润率和总资产收益率与技术投入、技术产出均显著负相关，这与前面的分析不符。在排除了自变量的多重共线性后，接下来才可以继续建立模型来进行实证上的研究。 在模型（5-1）中，以控制了企业盈利能力的无形资产增量作为被解释变量，有无风险投资支持为解释变量，increase、intensity 和 LEV 等 9 个变量为控制变量构建多元线性回归模型。由于本文中所采用的数据为非平衡的面板数据，在模型中还控制了年度效应和行业效应。在所有的变量中，ROS、ROA 和 Size2 为代表企业盈利能力的控制变量；state 和 area 分别控制了企业的所有权性质和地区效应；Size 控制了企业大小；increase 控制了企业的发展能力；LEV 控制了企业的财务杠杆。 
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结论 

本文选取截止 2012 年底在中国创业板和中小企业板上市的企业作为研究样本，将企业的技术创新能力分为投入和产出两个方向，通过建立多元线性回归模型以及负二项回归模型，探究风险投资的支持能否对企业的技术创新起到促进作用，并在此基础上进一步分析影响的具体渠道。通过实证和理论分析，本文得出了以下结论：除了本文的主要研究对象风险投资以外，企业的技术创新还受到其发展能力、盈利能力、财务杠杆、企业规模、所在行业及地区以及企业性质等多方因素的影响。通过构建相关模型并进行实证检验，这些因素都对企业的技术创新活动有着大小不等的影响。其中，风险投资是这些众多影响因素中较重要的一个。它不但能够解决企业的融资困境，还能提供管理经验，提升企业的创新效率。本文的实证结果也表明，风险投资的支持对不管是用来表示代表创新产出的专利申请总数，还是对用来表示创新投入的创新资本都起到了显著的促进作用。进一步的风险投资影响渠道分析显示，风险投资持股比之和所代表的风险投资参与度可以显著地促进企业的技术创新资源投入，但对技术创新产出没起到显著的促进作用。这说明在我国风险投资机构的推动作用还有进一步的提升空间。风险投资机构派出董事显著地促进企业的技术创新投入和产出，这可能是因为风险投资机构本身倾向投资具有高收益高风险的创新型项目，其派出的董事在日常经营中便会加大创新型项目的资源投入量。而风险投资机构相对于企业对于市场具有更加丰富的经验，派出的董事可以利用自己在营销、管理和市场等方面的经验来完善企业的组织构架，加快企业各方面发展，提高创新产出。 
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参考文献(略)

本文编号：71975