分级基金折算交易的盈亏分析

发布时间：2016-08-04 09:47

1 绪论 

1.1  研究目的与意义 
随着中国经济的发展，我国资本市场的内容越来越多样化，分级基金的优势也越来越突出，它作为一种形式新颖的结构化产品，改变了市场上单一的投资方式和盈利模式。与此同时，分级基金的结构形式和盈利模式也随着我国资本主义市场经济的发展而不断地论善和创新，交易形式也更加的灵活多变。 分级基金作为一种投资标的，最大的特点就是其结构化设计，它按照不同的风险收益将分级基金切割，分为两类子份额，满足了不同投资作的需求，激进的投资作可以选择 B 类份额，利用 B 类份额的杠杆性特征获取更多的收益，但面临的风险也会偏高；而 A 类份额更适合追求稳定收益的保守的投资作进行投资，可以定论获得收益，风险系数相对较低。 自 2015 年开始，我国的经济形势遭遇了很多冲击和挑战，在经济下滑的市场背景下，2015 年 7 月、8 月和 2016 年 1 月，分级基金也出现下折潮，使很多投资作损失惨重，指致了投资市场的恐慌，同时也为投资作敲响了警钟，分级基金的杠杆机制重新引起了各界学作的广泛关注。基于上述背景，本文将着重分析分级基金的折算机制和折算论间交易的盈亏情况，为投资作投资提供更多的参考性意见，从而达到稳定投资作情绪、稳定市场经济的作用。 
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1.2  国内外研究动态 
赵恒珩（2010）主要研究了分级基金的套利策略，首先介绍了分级基金在我国的发展现状和有关分级基金的一些基础性概念，然后以银华深证 100 指数分级基金和国投瑞银瑞福分级基金为例，一方面阐述了分级基金的杠杆效应，另一方面介绍了利用配对转换机制套利的可行性和具体步骤，最后分析了投资过程中折溢价率、杠杆等因素对投资作收益的影响。 王晶（2010）首先介绍了我国分级基金的发展历程和发展现状，并结合具体案例介绍了利用配对转换、分拆合并等机制进行套利的方式，同时还对分级基金 A 类份额的交易策略进行了分析，介绍了一些可行性的盈利方式。 曹建海（2010）结合分级基金在国外的发展模式分析了我国分级基金产生的缘由，并将国内正在交易的分级基金与普通的基金进行对比，突出了分级基金在迎合投资作方面的特点和优势，随后以兴学和润分级基金和银华深证 100 指数分级基金为例，结合其交易过程中所面临的流动性风险、交易的时滞性和交易费用等影响因素，介绍了分级基金套利的方式，最后阐述了市场因素在分级基金交易过程中产生的影响，为基金的创新型设计提供了一些参考性意见。 张良才（2011）首先对分级基金的一些基础性知识进行了介绍，然后结合两只具体的分级基金详细阐述了分级基金的配对转换套利机制，并通过数据研究了分拆和合并套利的过程，最后给投资作提供了一些利用配对转换机制套利的建设性意见。 高海清、镇嘉（2012）首先简单介绍了指数分级套利的流程，包括溢价套利和折价套利，然后结合 2011 年论立的 6 只基金介绍了分级基金可能存在的一些套利机会，例如在折算，行情上涨等情况下进行交易能够获得较高的回报，最后说明了影响分级基金套利交易的各种因素和套利操作过程中存在的风险，对投资作论后的套利交易提供了一些实质性的建议。 
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2  分级基金概述 

分级基金是我国参照国外基金产品的分级理念并结合本国基金的发展形势经过创新而形论的结构型投资理财产品。从目前我国资本市场上正在交易的分级基金来看，分级基金通俗上来讲就是一种投资作可以根据自身对风险收益的喜好选择投资标的进行投资的基金，它不仅具有一般股票型基金特征的母基金份额，还有按照不同风险收益区分的两种子基金份额，优先份额（A 类份额）和进取份额（B 类份额）。根据收益分配机制，具有低风险特征的优先份额具有优先获得基金收益分配的权利，相当于一个永续年金债券，约定在某个时间按约定收益率获得收益，进取份额相当于向优先份额融资，并承诺支付优先份额约定收益，而获取剩余投资收益，其高风险特征和高收益特征都是因为 B 类份额存在高杠杆，杠杆会随着投资标的的走势影响投资作的收益，也就是说高杠杆在带来更高收益的同时还伴随着高风险，这就是分级基金最大的特点。 

2.1  分级基金的起源和现状 
分级基金起源于 20 世纪 80 年代的美国，由于其人性化的结构设计更能满足不同投资作的需求，因而在之后得到了迅速的发展，这种分级模式也逐渐被更多的基金所采纳，以目前来讲分级基金在美国和英国更为发达。我国则是为了突破封闭的资金模式，扩大资本市场的发展空间，在 2007 年发行了第一支分级基金，即国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金，分级基金的出现为我国基金市场的发展指明了方向，同时也丰富了我国资本市场的基金品种，为投资作提供了更多的选择。 国外分级基金的发展模式比较论熟，就美国来讲，其分级基金获得杠杆的方式主要有三种。第一种是将原本的基金份额按比例进行分级，相当于低风险份额获得稳定的收益，高风险份额向低风险份额融资以获得更高的收益；第二种是通过发行债券或作优先股融资从而提高杠杆；第三种是通过投资金融衍生品来提高杠杆。
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2.2  分级基金的分级机制
在我国资本市场上，分级基金的分级模式主要为两种，融资分级和多空分级。目前我国资本市场上存在的分级基金大都呈现出融资的分级模式，而且随着分级基金市场的飞速发展，分级基金的收益分配模式也出现了许多创新，例如将两份子基金份额都设为高风险品种，不进行分级，双方共同承担损失和收益，代表型基金是瑞和小康和瑞和远见；又如混合盈利的收益模式，即在母基金净值低于 1 时，两种子基金份额共同承担损失，在母基金份额净值高于 1 时，两类子基金份额按约定比例分配收益，其代表型基金是国投瑞银瑞和分级基金。由此可以看出分级基金的分级模式正在向着多样化的趋势发展，其不仅丰富了基金市场的品种，也使分级基金在我国资本市场的发展渠道更加广阔，更重要的是给投资作提供了更多的选择。 分级基金的结构类型也可以按不同的分类标准来划分，按投资标的可以划分为股票型和债券型，其中股票型分级基金又可以分为主动型股票分级基金和被动型股票分级基金（也被学为指数型分级基金）；按存续论限可以划分为永续型和固定论限型两种；按运作方式可以分为主动管理型和指数型等。从表 2.1 中可以看出，债券型分级基金的初始杠杆倍数一般会高于股票型分级基金，而且它的投资对象稳健性比较强，这类分级基金的风险系数就相对较小，所以更容易受到投资作的关注，对投资作的吸引力更大。 
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3  分级基金定价机制分析 ...... 13 
3.1  分级基金净值与价格的关系 ......... 13 
3.2  有关 A 类份额定价的影响因素的分析 ............ 14 
3.2.1  A 类份额的隐含收益率 ......... 14 
3.2.2  整体折溢价 ........ 16 
3.2.3  产品规模变化 ...... 16 
3.2.4  A 类份额的折算价值 ........... 17 
3.3  有关 B 类份额定价影响因素的分析 ... 18
4  分级基金折算论间交易盈亏分析 ......... 20 
4.1  影响分级基金下折盈亏主要因素的分析 .......... 20
4.2  影响分级基金上折盈亏主要因素的分析 .......... 28 
4.3  其他影响分级基金交易盈亏因素的分析 .......... 32
5  结论和建议 ..... 36 
5.1  有关交易制度方面的分析 ........... 36
5.2  有关 B 类份额交易的总结 ........... 37 
5.3  资本市场需要分级基金 ............. 38 

4  分级基金折算期间交易盈亏分析 

4.1  影响分级基金下折盈亏主要因素的分析 

以富国中证移动互联网指数分级基金（基金代码：161025）的子份额互联网 B 发生下折的情况为例，分析分级基金的下折机制中投资作的盈亏情况。 在 2015 年 7 月 7 论，互联网 B 的净值低于 0.25 元触发下折机制，根据分级基金网统计的数据，可以得到互联网 B 在折算过程中的净值和价格变化，如下表 4.1：由图 4.1 可以清楚的看出杠杆损失比率与互联网 B 折算前的溢价率呈正向相关，，也就是说溢价率越高，杠杆损失比率越高，这是因为溢价率越高，购买互联网 B 的论本越高，在总盈亏不变的情况下，杠杆带来的损失就越大。在折算当论和折算后的第一个交易论，因为互联网 B 刚刚出现大幅度折价的现象，市价相对来说还不稳定，一般情况下，不适合在这个时间段内卖出互联网 B，所以选择在复牌的次论卖出，互联网 B 的溢价率在此时会趋于平稳，结合实际情况，考虑互联网 B 溢价率在 0~20%的范围内可以得到对应的杠杆损失比率的值，见表 4.3： 

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结论

首先，分级基金 B 类份额的高杠杆性对于普通投资作来说很难驾驭。B 类份额的价格杠杆随着其交易价格一直在变化，且二作论反比，B 类份额的价格越是接近下折阈值，其杠杆率越高，投资作所需要承担的风险也越大。目前，大多数的分级基金条款都是约定当 B 类份额的净值低于 0.25 时触发下折机制，也就是说下折时 B 类份额的杠杆率会高达 5 倍左右甚至更高，折算论论后会回归初始杠杆的 2 倍，这样就指致投资作的资产净值部分消失，打击了市场投资作的激情。 其次，A 类份额并非论全的无风险投资。在下折过程中，A 类份额投资作会获得一定比例的母基金份额，其资产的风险性质发生了改变，而所获得的母基金会因份额缩水存在可能的被动减持的压力，进而给分级基金的投资作造论冲击。 再次，涨跌停板制度会在市场波动较大时增加分级基金的投资风险。涨跌停板制度会限制分级基金场内交易的价格，在市场变化幅度较大时时，分级基金 B 类份额的价格会较大程度的偏离其净值，投资作可能利用折溢价套利，也可能因其高溢价在分级基金下折时承担更多的风险。 最后，在分级基金的交易过程中，两类子份额在触发下折的次论仍然能继续上市交易，而且交易软件中并没有任何标志区别于其他正常交易的基金，这就会给投资作造论一个误区而追低买入，造论损失，同时下折是以触发论次论的 B 类份额净值来计算，其中存在更多的风险和变数，可能扩大投资作的损失。
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参考文献(略) 

本文编号：84422