东方电气过度投资案例分析

发布时间：2016-08-20 06:21

1  绪论 

1.1  研究背景与研究意义
自改革开放三十多年来，投资的拉动对中国经济的发展影响越来越突出，自 2010年起，全社会固定资产投资支出占 GDP 总额的比例逐年递增，截止到 2014 年已高达80.61%。近年来，面对投资规模不断增大的社会环境，我国越来越多的学者开始关注企业投资过热问题。国内学者从不同角度对钢铁、电解铝、水泥等传统行业的进行了大量研究，研究显示这些传统行业普遍存在由过度投资造成的产能过剩问题。对一些新兴行业如太阳能、核能、风能等研究发现，新能源及其装备制造业同样存在投资过热、产能过剩现象。面对全球变暖，环境问题日益突出的压力，研发利用新能源并减少对传统能源的使用，调整当前的能源结构，是促进社会可持续发展的重要举措，在此背景下新能源及其装备制造行业得到了快速发展。 随着当前人们生活节奏的越来越快，社会发展的突飞猛进，面对因传统能源所造成的环境污染这一现实，人们越来越体会到保护环境、节能减排的重要性。我国的多数企业投资者逐渐意识到，投资于新能源行业或其装备制造业，研究开发节能减排产品或新能源商品，是企业保持绿色发展和可持续发展的重要途径，也使企业既能够保持良好的社会形象，同时也能提升社会价值。但是，根据经济学中的观点，人的行为是不理性的，由于投资者盲目谋求利润最大化、市场有较好的发展空间、信息存在不对称和代理冲突问题等现象的普遍存在，新能源行业及其装备制造业中便会不可避免的产生投资过热的趋势，在现实社会中，就表现为在很多的新能源及其装备制造企业中由于投资不合理而造成的产能过剩问题。东方电气集团作为我国大型发电设备生产制造企业，也存在过度投资现象，导致公司经营业绩下滑，财务风险加大。东方电气集团为社会的稳定发展提供了重大物质装备基础，该企业已经关系到国计民生的命脉，因此研究东方电气的过度投资行为有助于防止公司进一步加重投资过度，提升东方电气企业价值，同时促进社会稳定发展。
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1.2  文献综述 
当前国外学者对关于过度投资的概念主要有以下观点：一种观点是找出企业理想的投资规模，并将企业实际的投资规模与之相比较，如果企业现实中的投资发生额明显高于其理论上合理的投资发生额，则可以认为该企业存在投资过度。Richardson（2006）把企业的投资发生额分为预期投资发生额和过度投资发生额两方面，该学者认为过度投资支出是指企业为了维持基本的生产运作和满足净现值大于零的投资项目后所发生的支出部分。另一种观点是将自由现金流和企业投资力度相比较，认为公司投资过热是指企业的管理层将大量自由现金流盲目投入到净现值为负的项目或领域的行为。 研究产生过度投资行为的成因首先要从委托代理理论说起。投资支出过度的起因来自以下情况：一种是当企业所有者（股东）和债权人之间出现利益不一致时，股东会倾向于未来收益不确定、风险较大、净现值小于零的项目，造成普遍存在的过度投资现象；另一种是当所有者和管理层之间存在利益相违背时，管理层为谋取私利会发生投资过度行为。Jensen  和  Meckling（1976）在分析过度投资的原因时，选择了从所有者和债权人之间的代理关系存在冲突的角度来研究。
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2  企业过度投资理论分析 

2.1  企业投资理论与过度投资 
企业投资，是指投资主体是公司法人，凭借着投资项目，投资目的是未来时期内获得稳定现金收益的资金投入和运转的过程，并且公司法人要承担投资带来的风险。公司投资分为直接投资和间接投资两类，直接投资主要指企业购买流动资产和固定资产等，间接投资主要是企业购买有价证券所进行的投资。要想提升企业价值则离不开公司的投资活动，其重点不是企业为了购买生产要素所付出的成本，，而是如何利用这些生产要素提高其创造价值的能力。 根据传统投资学，投资决策者都是完全理性的。根据有效市场假说理论，市场可以充分、公平并且及时地提供全部相关信息，并且投资者在获得的市场信息方面都是均等的，因此投资者可以有效地对已掌握的信息进行分析，在确定投资选择时都会以谋求自身获得最大利益为首要目标。在完全理性和信息均等的条件下，投资者对每一投资项目的未来效益及风险状况都能全面掌握，所作的投资决策也会遵从风险最低、收益最大化的原则。 但是，根据行为经济学的观点，投资者因受到种种因素的影响并不是理性的，有效市场假说理论的信息均等也不存在，因此社会经济的运行也不是理性的。很多学者的研究发现，人类的思维模式、心理活动、投资者情绪、市场环境等都会导致投资决策者可能做出缺乏理性的投资决策，将资金投资于效益低下的项目，从而使企业的资金配置效率大大降低。 
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2.2  自由现金流理论与过度投资
Jensen（1986）的《Agency costs of free cash flow，corporate finance and takeovers》文章中提出了一个关于过度投资的理论基础—自由现金流量假说。该研究表明，由于所有者和管理层之间不可避免的产生代理问题，企业在获得了充裕自由现金流量后将更倾向于投资效益不高的项目，即发生投资支出过度。其中，自由现金流是指公司所控制的投入到净现值大于零的全部开发项目后，余下的公司可任意支配的那部分现金流量。企业的管理层掌控着自由现金流的使用权，在规范的公司治理环境下，管理层的决策会遵循公司价值最大化的原则。为了满足股东对收益的需求，管理层将会把自由现金流以股利的方式发放给股东。可是按照自由现金流理论假说的观点，企业的管理者一般不会这样做，首先当企业掌握充裕的自由现金流时，在未来面对投资机会时企业可以免于在市场上花费较高成本进行外部融资；其次，管理层获得丰富的自由现金流量后会更倾向于盲目增加投资支出，为自己谋取更多的收益，并且企业可控制的自由现金越充足，管理层出现投资支出过度的几率越高。 根据自由现金流理论，东方电气集团应加强对自由现金流使用的监督力度，在满足正常的投资需求之余最大程度的降低资本成本。 
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3  东方电气过度投资案例分析 ...... 12 
3.1  东方电气公司简介 .......... 12 
3.2  东方电气过度投资行为分析 .......... 13 
3.3  东方电气过度投资后果分析 .......... 19 
3.3.1  盈利能力分析 .......... 19 
3.3.2  偿债能力分析 .......... 20 
3.3.3  市场价值分析 .......... 21 
3.4  东方电气过度投资原因分析 .......... 22 
3.4.1  政府支持的影响 ........ 22 
3.4.2  企业自由现金流量的影响 ........ 24 
3.4.3  企业负债的影响 ........ 25 
3.5  抑制东方电气过度投资行为的对策 .... 26 
3.5.1  加强政府对企业的引导作用 ...... 26 
3.5.2  对自由现金流进行有效管理 ...... 27 
3.5.3  充分发挥负债融资旳监督约束作用 ........ 27 
3.5.4  进一步规范与完善投资决策程序 .......... 27 
4  研究结论和研究展望 .... 29 
4.1  研究结论 .......... 29 
4.2  研究不足 .......... 29 
4.3  研究展望 .......... 29 

3  东方电气过度投资案例分析     

3.1  东方电气公司简介 

中国东方电气股份有限公司是经国家体制改革委员会和原国有资产管理局的批准共同创设的大型企业，其前身是东方电机股份有限公司。1993 年 12 月取得企业法人营业执照，1994 年 6 月在香港联交所上市，1995 年 10 月上海证交所上市，该公司于 2007年正式将名称改为东方电气股份有限公司，东方电气集团是其控股股东。东方电气集团是我国大型的水电、火电机组出口企业，也是我国重要的的研究开发并生产制造发电装备工业基地，是关系着社会稳定的重要大型企业。经过二十多年的成长，在电力设备制造业中东方电气中己拥有我国较高的的技术生产水平。2008 年的汶川地震严重损害了公司的厂房设施。公司 2010 年 5 月 10 日东方电气集团在德阳建立了新生产基地，使该企业生产和经营能力迅速恢复并超出震前水平。东方电气是国内主要的发电设备供应商，经营策略已从过去的生产火力发电设备转向为核能发电、风能发电等设备。 经营领域包括通用设备生产、核电设备制造、风电设备制造、电气相关机械设备制造、研发并制造可再生能源发电设备；研发制造节能、环保机械设备；研发电站设备相关技术并销售成套设备；工业气体制造及销售；专业技术开发与服务业；进出口贸易等等。 自爆发金融危机以来，国内发电设备的市场需求总量不断减少，市场竞争日益激烈，公司在市场开拓、产能配置、原材料安排等方面面临着严峻的挑战，预计全球金融危机对东方电气的影响仍将持续。但是发电设施的市场发展正向清洁、节能环保和可再生资源方面转变，对核电、风电等清洁能源需求仍然较大。这些为东方电气的未来发展提供了宝贵的机遇，也推动了我国新能源特别是风电、光伏等产业的爆发式发展。对部分新兴行业如太阳能、风能、核能等研究表明，新能源行业存在着一定程度的过度投资行为。

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结论

本文通过搜集相关数据，首先分析了东方电气集团历年融资和投资情况，自 2006年至 2014 年间的融资规模较大，2006-2014 年的投资规模增长变动也较明显，通过与全社会固定资产投资及同行业固定资产投资增长水平的比较，同时从现金流量角度分析了该公司历年对长期资产的投资情况，利用汉克尔和李凡特的投资效率模型，得出了东方电气集团存在过度投资的结论。在导致该公司过度投资方面，主要因素为政府补助、企业自由现金流、企业负债水平。政府直接提供的补助，银行提供的贷款优惠都直接推动了该公司的过度投资行为，导致了东方电气盈利能力下降、财务风险增大、企业价值下降。本文从以下四个方面来抑制东方电气的过度投资：加强政府对企业的引导作用,减少政府的直接支持，将传统的以经济发展速度为主的评价体系转变成如以投资效率、社会经济效率为主的评价体系，在现有的政策扶持基础上，理顺新能源的产业链和利益链；通过提升企业的公司内部治理机制和完善企业的股利分配政策，加强企业对自由现金流的有效管理；通过建立合理的股权债权结构和和谐的银企关系，使负债融资的监督约束作用充分发挥；进一步规范和完善东方电气的投资决策程序以促进该企业投资效率的提高。 
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参考文献(略)

本文编号：98669