基于DEA方法的我国开放式股票型基金绩效研究

发布时间：2016-05-15 06:40

第一章 绪论

第一节 研究背景

2001 年 9 月华安基金管理有限公司成功发行了华安创新混合型基金，标志着我国第一只开放式基金正式成立。2002 年以来，伴随着创新步伐的加快，我国基金行业进入了高速发展期，如 2002 年 8 月南方基金发行南方宝元债券基金-我国第一只以债权投资为主的基金，2003 年 5 月南方基金又发行了南方避险保本型基金-我国第一只具有保本性质的基金。 2004 年 6 月 1 日开始实施的《证券投资基金法》为我国基金业发展带来重要法律保障。2004 年第一只 LOF（上市开放式基金）-南方积极配置基金成立，同年华夏基金推出第一只 ETF（交易型开放式指数基金）-华夏上证 50ETF。此后，不断有新的创新型基金产品问世，如 QDII 基金、生命周期基金、保本型基金、社会责任基金、伞型基金等等。截止到 2015 年 7 月 1 日，我国共有 96 家基金管理公司，其中资产管理规模最大的是天弘基金，其管理的资产规模达 9479 亿元；管理基金数量最多的是易方达基金，其管理的基金数量达到 88 只；同时易方达基金也是管理开放式基金数量最多的基金公司，其管理的开放式基金数量达到 87 只。根据 wind 数据库公开资料显示，截止到 2015 年 7 月 1 日，我国共有开放式基金 3021 只，封闭式基金 731 只，开放式基金在基金总量中占据多数，其中主要基金种类以及创新型基金数量如下图所示：虽然当前我国基金数量与管理的资产规模不断扩大，各种创新型基金产品也不断问世，基金产品线日益丰富，扩大了投资者基金购买的选择余地。但是整个资本市场变幻莫测，导致基金业面临不少问题：基金赎回现象日益严重，许多基金从成立以来规模不断出现萎缩；基金经理变更频繁，“一拖多”情况经常出现，即一个基金经理管理多只公募基金；基金业绩不稳定，加上老鼠仓等违法违规操作时常见诸新闻报道，导致投资者收益得不到有效保障等。 出现这些问题很重要原因是缺乏科学有效的基金绩效评价体系，导致基金管理人不断追求规模，虚假宣传，以公司利益最大化为目的，忽视了基金利益共享的守则；同时许多投资者在面对眼花缭乱的基金品种时，往往不能理性分辨基金优劣，因此购买基金时常带有一定盲目性；监管机构缺乏有效的监督，不能有效的对基金公司以及基金产品进行监督评判。 

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第二节 研究意义

本文的研究具有理论和实践两个方面的意义。

一、理论意义
美国等西方国家对基金绩效的研究已有很长历史，其研究领域已经覆盖了基金所有方面，对开放式股票型基金绩效评价技术已经很成熟。但是我国基金行业起步晚，而且相关法律法规也不是很完善，直接导致了我国基金绩效研究的滞后和水平欠缺。同时基金绩效评价是现代金融理论体系重要组成部分，因此对基金绩效的研究有助于完善我国金融理论体系，提高基金领域研究的深度及广度，并完善我国基金绩效研究评价方法，同时对当前评价方法进行一定创新，以适应我国资本市场的发展。

 二、实践意义 
（一）对于投资者而言，通过开放式股票基金绩效分析，可以得出基金的相对效率水平，为购买及赎回基金提供参考，确定合适规模以及恰当投资风格的基金产品，在不同市场时期理性选择基金。 
（二）对于基金公司而言，通过基金绩效评价可以对基金经理能力及业绩水平进行客观评判，有助于基金经理及时发现基金投资策略或时机选择的偏差，使其不断总结投资经验以提高经营管理水平。 
（三）对于监管机构而言，通过基金绩效分析可以全面了解基金以及基金公司运行状况，从而对症下药，监控金融市场风险，保护广大投资者的利益，并制定和完善适合我国基金业发展的规章制度，指导基金市场朝科学高效的方向发展。 
（四）对于第三方基金评级机构而言，通过合理、完善的基金绩效分析可以为基金评级的科学性提供更有利的依据和参考，有利于基金评级体系的优化。同时对于天天基金网、和讯基金网等基金网站而言，合理的基金绩效研究可以为广大投资者网上选购基金提供强有力的支持。 
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第二章 国内外研究现状综述

第一节 国外研究综述 
1950 年以前，属于基金业绩评价的初始发展期，虽然在 20 世纪 30 年代，Alfred Cowles 首先提出了对基金业绩进行风险评价的问题，，但由于针对风险这一抽象的概念缺乏理论的指导，没有人能够提出一种具体的量化方法，所以当时国外学者对基金进行业绩评价主要局限于基金单位净值和基金收益率两方面的评价。因此前期基金业绩评价是以收益为标准，欠缺风险因素的考虑。 Harry M.Markowitz（1952）划时代的文章《投资组合选择》发表，标志着现代证券组合理论的诞生，Markowitz 最早提出了量化风险的方法：均值-方差理论，投资收益用期望表示，风险用方差表示，以此来刻画收益的不确定性，但在当时该模型过于复杂，限制了其在现实中的运用。直到 20 世纪 60 年代，基金绩效评价进入到一个崭新的发展阶段。Sharpe(1964)提出了著名的资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称 CAPM），对风险衡量发明了新的计量方法，为基金收益率的风险调整评价方法打下了坚实理论基础。Lack L.Terynor(1965)著名文章《如何对投资管理进行评价》发表，首次提出采用综合性指标来进行基金业绩评价，该综合性指标为 Treynor 指数。随后，Sharpe（1966）于《共同基金绩效》文章中提出了著名的 Sharpe 指数。Michael C.Jensen(1965)《1945-1964 年间美国共同基金绩效研究》一文中，提出了 Jensen 指数。这三个经典指数都是在 CAPM 模型基础上的单因素业绩评价方法，它们只考虑风险调整后的报酬，从而使基金绩效评价变的更为简便，现实操作性更强，至今仍被广泛用于资本市场。
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第二节 国内研究现状
国内对基金业绩评价方法的研究主要集中于引用国外成熟的经验方法，并结合中国资本市场、基金行业的实际情况来加以分析评价的。何娟和毛维静（2006）对中国开放式基金进行了实证研究，得到基金经理的择时、选股能力以及基金的收益、风险调整收益等指标,然后通过标准化处理和因子分析法进行研究分析，结果得到我国的开放式基金大部分是可以跑赢市场的,但不具有显著的择时和选股能力。 郭宁和倪冰玉（2007）通过对截止到 2005 年底上市超过两年的开放式基金（共54 只）进行绩效研究,得出我国开放式基金绩效比市场更佳的结论，同时跟非条件CAPM 模型相比，引入先决信息变量的条件 CAPM模型可以更合理对基金的收入来源进行解释。陈永生，杨宁（2011）采用 Sharpe 指数、Treynor 指数等三个传统的评价指标分析我国基金绩效状况，研究得出我国基金的绩效经风险调整后总体还是优于市场组合的，但是三种传统评价方法并不具有显著的相关性。 
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第三章 基金业绩评价指标选择及方法构建 ..... 17 
第一节 传统的基金业绩评价指标 ......... 17 
第二节 主成分分析法构建 ....... 20 
第三节 基于 DEA 的基金评价方法 ......... 22 
第四节 本章小结 ....... 27 
第四章 我国开放式股票型基金绩效实证分析 ........... 29 
第一节 样本基金的选取及分类 ........... 29 
第二节 投入、产出指标的处理 ........... 30 
第三节 DEA 方法的基金绩效分析 ......... 37 
第四节 本章小结 ....... 48 
第五章 对策建议 ........... 49 

第五章 对策建议 

一、对监管部门的建议 
（一）完善证券市场的信息披露制度 
股票市场的效率取决于信息的数量、质量以及信息公布的及时性，高效公正的股票市场有利于基金管理人进行基金投资，更有利于投资者作出决策，一个良好的证券市场信息披露制度有益于基金的透明运作和信息公开。
 
（二）提高上市公司总体质量，给基金业发展创造良好的环境 
目前我国资本市场仍存在许多问题，包括制度、技术等各方面，导致上市公司质量不高，因此限制了基金的投资，这对基金业的发展很不利，因此有必要深化金融体制改革，提高上市公司质量以此为基金的发展扫清部分障碍。
 
（三）建立适应我国市场发展的基金业绩评价体系 
我们不能一成不变地照搬国外业绩评价模型，而应考虑到我国现实市场情况，综合考量各个方面因素，建立一套全面客观的，并能被投资者和基金管理人广泛使用的评价体系，同时监管部门应保持业绩评价的客观性与独立性,这种评级体系才经得住我国市场的考验。 
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结论

目前市场上的主流评价方式是以净值增长为导向，而公布于主流门户网站的基金净值、基金累计净值等信息过于片面的反映了基金业绩，不能够很好的体现出基金的综合业绩，误导了投资者对基金的选择。同时投资者也不要过度的依赖于基金公司或者专业的基金评级机构的评价结果，应从自身的风险承受能力和收益偏好等角度出发，然后结合市场情况，再做出申购或赎回基金的操作，以此逐步提高自主分析基金和股票的能力。由实证分析得到的结论表明基金业绩不具有持续性，往往很多基金业绩都是一时好一时坏，表现出很大的不稳定性，同时大的基金公司也有不少业绩差的产品，小的基金公司由于投研实力集中等因素也会有业绩表现出色的基金，因此投资者更应该客观的评价每一个基金公司和每一只基金。当证券市场出现轮动行情或基金面临大规模赎回等情况时，投资者要及时根据市场行情调整投资方向。同时投资者也要警惕高收益的基金产品，因为高收益后面伴随的就是高风险，往往高收益的基金产品在市场急剧下滑时出现亏损的可能性也更大。 
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参考文献(略)

本文编号：45215