我国证券投资基金业结构、行为、绩效分析

发布时间：2019-09-24 07:31

【摘要】： 2006年末,中国证券投资基金业的资产净值直逼一万亿的资产规模大关。基金丰厚的回报使得基金市场迅速壮大,发行速度及规模与日俱增,基民队伍已经扩容到1500万人。强烈的赚钱效应使基金管理公司树立起了专业理财的形象。证券投资基金目前已经具有了相当规模,成为我国证券市场的最重要机构投资力量和广大投资者的最重要投资工具之一。从基金品种看,我国推出了股票基金、债券基金、货币市场基金,迅速发展了ETF、LOF等品种,并且在尝试QFII、QDII方面也迈出了很大的步子,取得了举世瞩目的成绩。随着中国基金业的快速发展,证券投资基金在中国资本市场中的地位与影响力不断提高,其对中国资本市场发展的积极作用也正在逐步显示出来。本文从产业组织理论的角度出发,运用SCP分析框架对我国证券投资基金业的市场结构、市场行为和市场绩效以及相互的影响和作用进行了考察和研究。随着我国基金市场的不断扩容,市场结构也正在从寡头垄断逐渐向垄断竞争的方向演化。由于市场竞争因素的增强,必然对改善市场行为和绩效产生积极作用。政府应该努力消除行政性壁垒,通过逐步构建一个可竞争的基金业市场结构,来优化我国基金管理公司的市场行为和提高基金业的市场绩效。文章开篇是绪论,介绍了论文的研究背景,创新点和逻辑框架。第一章对证券投资基金的内涵和我国的发展现状进行了详细的阐述。本章首先给出了证券投资基金的定义。由于学者观察角度的不同,对证券投资基金的定义学术界还没有达成共识。借助证券投资基金的特点分析,笔者认为证券投资基金指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式,即通过发行基金单位,集中投资者的资金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和运用资金,从事股票、债券等金融工具投资,并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。紧接着文章从不同的角度对证券投资基金进行了分类。然后又以时间为轴线,回顾了证券投资基金在我国的发展历程,证券投资基金业起步于20世纪80年代中后期,依主管机关管辖权力过渡分为两个阶段:第一阶段是1997年以前,该阶段为中国人民银行作为主管机关的阶段。此时基金的规模很小,运作也不规范,俗称“老基金”。第二阶段是1997年至今,在《证券投资基金管理暂行办法》公布后,由中国证监会作为基金管理的主管机关。基金的发行规模扩大了,有关投资基金法规陆续出台,法律环境逐步完善,此时发行的基金被俗称为“新基金”。最后写到我国证券投资基金现状,描述中国基金业发展史上里程碑式的一年。第二章介绍研究证券投资基金的理论基础——产业组织理论。在本章中依次介绍了哈佛学派的SCP范式,芝加哥学派的主张,可竞争市场理论,新奥地利学派。并在本章的最后一部分阐述了产业组织相关理论在我国证券投资基金研究分析上的运用。第三章分析中国证券投资基金业的市场结构。首先用行业集中度指标和HHI指数来衡量我国基金业的市场集中度。整体趋势上看,我国基金业市场绝对集中度呈下降趋势。然后再进行中美两国基金市场集中度的比较。与美国现状相比,中国的基金市场集中度较高。最后讲述了中国基金市场高集中度产生的原因及未来的变化趋势。较高市场集中度在一定程度上是行业准入政策的产物,随着竞争程度的加剧,基金业集中度有下降的趋势。基金行业集中度不断下降的趋势直接揭示了该行业的竞争程度,它导致领先者的地位时时受到威胁,“城头变换大王旗”是行业典型现象。第四章分析证券投资基金市场行为,首先是价格行为。我国开放式基金费率结构比较单一,不适合不同收入阶层的投资者购买,投资者选择余地不大,对市场缺乏竞争力。应该允许基金管理公司根据市场的变化自主定价,在费率上展开竞争。此外,可以采取降低固定费率提高业绩报酬的方式,更好地激励基金管理人。开放式基金应把开发更具竞争力的费率结构作为今后营销工作的重点。每一家基金都应根据自己的投资理念和市场定位,确立适合自己投资特色、简洁明快而又富有活力的费率结构。其次是非价格行为,包括基金产品的差异化和基金的营销和服务。结合我国资本市场未来的发展和与美国现基金产品进行比较,未来中国开放式基金的创新将在“更细”,“更深”,“更广”三大方面寻求重点突破。一是在股票型基金内部开发更多的行业基金、风格基金和主题基金,以及在债券基金内部根据久期和信用不同开发细分产品;二是充分利用衍生工具进行风险控制和发展投资管理的产品;三是利用海外资本市场,开发国际股票基金、国际债券基金、新兴市场基金等国际化投资品种。基金管理公司的产品差异化首先需要在基金产品的设计和开发方面,能够不断创新,设计开发出能够满足不同类型的客户的需求,具有不同风险收益特征的基金产品。基金管理公司通过对市场的深入调查和充分的分析,不断地进行产品创新,开发出能够满足各类投资者的需求的品种,通过不断的实施产品差异化策略,来强化自己在市场中的竞争优势。另外需要不断加强市场营销和服务工作,这主要是基金管理公司的广告行为。广告行为作为企业在市场上经常采取的一种主要的非价格竞争方式能够造成产品差别化。厂商通过广告向消费者传递信息,宣传产品的性能,特点,引起消费者的注意和购买,诱导消费者对产品产生特殊的偏好,使消费者深刻认知其产品的与众不同,从而与竞争者区分开来。同时,大量的广告投入,还会增强进入壁垒,由于原有厂商通过大量广告宣传,来影响消费者的选择和主观偏好,使自己的产品能够家喻户晓,且深入消费者人心。厂商通过广告可以建立知名度,美誉度和品牌忠诚度,从而拥有稳定的消费群。基金广告推动基金营销真正开始于2002年发行开放式基金之后。随着基金市场的发展和人们认识程度的提高,各大基金公司开始加大广告投放力度,广告宣传也从产品宣传阶段上升到品牌营销阶段。从2005年开始,已经有基金公司陆续尝试用活动赞助、慈善营销等方式传播基金品牌。第五章主要是对我国证券投资基金市场绩效评价。市场绩效是指企业在一定的市场结构下,通过一定的市场行为所产生的价格、产量、成本、利润和产品质量、品种以及在技术进步等方面的最终经济成果。市场绩效是市场结构和市场行为共同作用的结果,它反映了市场运行的效率和资源配置的情况。首先介绍市场绩效和市场行为、市场结构的关系。基金业市场结构与行为、绩效之间,存在着双向互动影响的关系。随着我国基金业市场结构的变化和市场竞争因素的不断增强,基金管理人的市场行为也在不断改善,基金市场绩效随之不断提高。反过来市场绩效的良好状态又推动市场行为进一步创新,然后影响到市场的竞争程度,进而建立有效竞争的良好状态。然后通过对2006年基金运作的分析,笔者发现基金的投资风格在发生变化,2006年以来基金采取了更为激进的投资策略,其投资风格向积极成长转变。另外基金业绩表现分化也较为严重。研究分析表明,在系统牛市中并不是所有基金均能够获得市场平均的收益率水平,只有那些选股能力强和操作风格适应市场节奏的基金才能在市场竞争中胜出,基金业绩的分化将在牛市的结构性调整中开始加剧。第六章是总结。在积极借鉴国外先进经验的基础上,结合我国基金业发展的具体情况,认为政府的产业政策应该把重点放在改善资本市场环境和建立可竞争的市场结构上,从而推动投资基金业快速健康发展。针对我国基金业在各方面的缺陷和问题,提出了以下对策:制定严格的证券投资基金信息披露规则;建立独立客观的基金业绩评价机构和评价体系,规范基金绩效的广告宣传行为;加快完善关于基金业中间组织的建立;加强行业自律;基金业实行注册制;赋予私募基金法律地位;尽快建立起较为完善的社会信用体系。通过以上措施构建良好健康的市场环境和可竞争的市场结构,通过激励和监督机制来引导基金管理人的市场行为朝诚信和专业的方向发展,从而降低投资者参与市场的交易成本,提高基金市场绩效。
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2007
【分类号】：F832.51;F224

【参考文献】