是一级市场抑价,还是二级市场溢价——关于我国新股高抑价的一种检验和一个解释

发布时间：2017-12-31 07:34

  本文关键词：是一级市场抑价,还是二级市场溢价——关于我国新股高抑价的一种检验和一个解释　出处：《金融研究》2011年11期 　论文类型：期刊论文

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【摘要】：本文采用随机前沿分析法验证IPO抑价是否造成中国新股上市首日超额收益的主要影响因素及其影响程度。我们把全部样本划分为若干热销和非热销时段的子样本,考察全样本及各子样本的新股发行是否存在发行价格被压低现象。研究结果表明,我国IPO定价总体上不存在发行价格被压低的现象,但其中一个非热销期子样本的发行价格较IPO潜在最大价格存在一定程度的系统性低估。由于中国特殊的制度环境,上市资源的稀缺性所造就的拟上市公司盈余粉饰行为,使得通过随机前沿分析得到的IPO潜在最大价格可能高于新股真实内在价值,因此不能保证实际发行价格必定低于反映其内在价值的真实前沿面,而只能说明该阶段可能存在发行价格被压低现象。本文对该阶段新股发行定价与IPO潜在最大价格相对偏离程度的进一步分析显示,IPO抑价仅能解释新股上市首日超额收益的12.7%,即一级市场抑价并非造成中国异常高的IPO首日超额收益的主要原因。中国股票市场的供给控制构成了IPO高抑价非理性解释的制度基础。
[Abstract]:In this paper, the stochastic frontier analysis is used to verify whether IPO underpricing causes the main factors and the degree of influence of IPO underpricing on the first day of IPO in China. We divide all the samples into several sub-categories of hot selling and non-hot selling periods. Sample. The research results show that there is no issue price depression in IPO pricing in China as a whole. However, the issue price of one of the non-hot selling sub-samples is systematically undervalued to some extent compared with the potential maximum price of IPO, due to the special institutional environment in China. Due to the scarcity of listed resources, the earnings whitewash behavior of proposed listed companies makes the potential maximum price of IPO obtained by stochastic frontier analysis possible higher than the real intrinsic value of new shares. Therefore, there is no guarantee that the actual issue price must be lower than the true frontier which reflects its intrinsic value. But it can only indicate that the issue price may be depressed at this stage. The further analysis of the deviation degree between the IPO pricing and the potential maximum price of IPO shows in this paper. IPO underpricing can only account for 12.7% of the first-day excess returns of new shares. That is, the primary market underpricing is not the main reason for the abnormal high IPO first-day excess return in China, and the supply control of the Chinese stock market forms the institutional basis for the irrational explanation of the IPO high underpricing.
【作者单位】： 中国社会科学院金融研究所;浙江工商大学经济学院;
【分类号】：F224;F832.51
【正文快照】： 一、引言中国股票市场新股发行(IPO)定价高抑价(首日上市回报率高)问题始终十分突出。主流的意见是认为非市场化的定价方式使新股定价偏低。为此，监管层多次启动新股定价市场化改革，，改革方向集中于放开对新股发行价格的管制，借鉴发达市场的先进经验改善询价的技术流程等。

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本文编号：1358805