我国风险投资和私募股权基金选择IPO退出的动因

发布时间：2018-03-09 19:33

本文选题：风险投资　切入点：突击入股　出处：《西南财经大学》2013年硕士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：风险投资和私募股权基金(VC/PE)投资企业是看中了企业长期发展前景还是为了短期投机套现,本文以确悉退出方式的1258例风险投资退出事件为研究样本,分析了我国风险投资和私募股权类基金选择IPO方式退出的动因及与退出方式选择相关的因素,我们发现：VC/PE投资时间越短、成立时间越短、市场收益率越高时,通过IPO退出的概率也越大,同时,这类风险投资所支持的企业成立时间也往往较长,说明相当部分风险投资机构的投资模式表现为突击进入优质拟上市企业,待企业上市后退出套现。我们还发现,当同时投资于企业的VC/PE数量越多时,通过IPO退出的概率也越大,这既证实了“隐性契约”假说(即风险资本在通过IPO退出时,企业的控制权会重新流转到创业者手中),同时也有可能是多个风险投资机构发现企业有拟上市的信号而扎堆突击入股企业的表现。同时我们还发现,在通过IPO方式退出的550例事件中,成立时间较短和成立时间较长的VC/PE所支持企业的年龄及上市时IPO折价没有显著差异,表明追逐“声誉”之说并不能很好地解释我国风险投资和私募股权基金的退出方式。此外,我们通过对比有VC/PE支持和无VC/PE支持的企业在IPO时的折价率以及一年内不同时点的股票收益情况,发现二者并无显著的差异,这进一步说明VC/PE的进入对于企业长远的盈利能力无显著影响,VC/PE对于协助企业的发展无明显帮助,相反的,更进一步证明其投资拟上市企业“突击入股”并退出套现的投机动机。基于国外成熟市场的数据已经证实风险投资能为企业提供增值服务,这些增值服务对于企业的长远的经营与发展都有深刻的影响,但是由于我国风险资本市场所处的发展阶段不同,其独有的特征有可能使得VC/PE的这种协助企业发展的能力无法实现而使风险资本成为一种投机资本的集合。近年来,国内风险资本市场上一些风险投资机构对于拟上市企业的突击入股,在企业上市后退出套现的现象也经常可见,并且国内已有学者通过对企业上市前后企业盈余管理水平的研究发现风险资本对于企业的发展并无认证和监督作用,其投资更多的是出于投机目的。我们从我国风险资本市场现阶段的发展特点出发,分析了风险资本“突击入股”并进行短期套现的原因。相对于国外成熟的风险资本市场,我国的风险资本市场正处于快速发展的阶段。新近成立的风险投资机构不断涌现,而这些初创的风险投资机构在投资和退出经验、协助企业发展的能力方面都比成立时间较长的风险投资机构弱；我国风险资本市场总额扩大的同时,单个风险投资机构的规模较小,VC/PE的资本规模并没有较大扩张,这使得风险投资机构所能参与的投资项目数量有限,不利于分散投资风险,同时其所面临资金流动性压力也更大,风险承受能力也更低,所以VC/PE对自身资本的周转速度以及投资企业的质量要求也更高,造成了其长期协助创业企业发展的功能受到制约；通过不同方式退出的退出回报率不合理也是造成我国风险投资机构选择突击入股拟上市企业的原因之一,由于我国风险资本市场上现阶段产权交易制度、定价机制以及较严重的信息不对称问题等因素,使得并购退出的回报率低于成熟市场中正常的退出回报率,而IPO退出的回报率是其它退出方式的若干倍。风险投资机构的投资与退出受到其较少的经验、较小的资本规模以及不完善的市场制度的制约严重。 VC/PE是否选择IPO方式退出还会受到其它因素的影响。我们分析了来自于风险投资机构的特征、所投资企业的特征以及外部市场特征等因素,我们发现这些因素有一些也会对风险投资机构的退出方式选择产生影响。我们对风险投资机构的背景分析发现：不同背景的风险投资机构通过IPO退出的概率也不同,相对于中资背景的风险投资机构,拥有外资背景的VC/PE通过IPO退出的可能性更高。我们对所投资企业的特征的实证结果显示：VC/PE对所支持的企业累计投资金额越多,IPO退出的概率越高；相对于投资于企业早期的VC/PE,投资于企业发展期通过IPO退出的概率要高,而投资于扩张期以及获利期IPO退出的概率要低；所投资企业的规模对于是否选择IPO退出无显著影响。外部市场特征如股票市场行情会对退出方式选择产生一定影响,当股票市场行情较好时,VC/PE通过IPO退出的概率会更高。除上述研究发现外,本文还系统的介绍了风险投资以及与退出相关的理论,如VC/PE作为金融中介机构与传统金融中介机构在融资方面的区别、VC/PE从企业退出的主要方式等内容。风险投资和私募股权基金投资有别于传统的投融资方式,其投资行业主要集中在以新材料、生物技术、电子信息技术等为代表的初创中小高新科技企业,高成长性、高风险性是这类创业企业发展的特征。风险投资和私募股权基金投融资与传统金融机构投融资的差异有：由于创业企业的成长具有较大的不确定性,VC/PE出于降低投资风险的目的会对企业财务状况、公司人力资源结构以及日常的经营管理进行监督,风险投资和私募股权基金(VC/PE)对所投资企业的影响比传统的金融中介机构大：由于VC/PE的投资大多集中于企业发展早期,其投资周期较长；风险投资除了为企业提供资金上的支持以外,还会对企业提供在产品市场以及经营管理等方面的增值服务；与其它投资如股市投资获取收益的方式不同,由于风险投资一般投资于未成熟的创业企业,这类企业通常没有足够的盈利能力以及充裕的现金流,风险投资机构无法通过红利或者利息收入来获取投资回报,其主要通过出售所持企业的股权获取资本增值收入。由于风险投资要经历较长的时间来回收其投资成本,并且其回收成本只能通过从企业退出实现,这就决定了风险投资是一种较高风险的投资行为。VC/PE能否顺利退出以及采用什么样的方式从企业退出,决定了其投资的成败,对VC/PE自身在经营以及存续有着至关重要的影响。 VC/PE主要可以通过以下几种退出方式从所投资的企业退出：清算(Liquidation)、企业兼并与收购(MA)、同行拍卖(Trade Sale)、股权回购以及企业首次公开发行(IPO)。风险投资机构采用不同的退出方式从企业退出,其所获得的退出收益也不同。在这几种退出方式中,风险投资机构通过IPO退出能获得最高的收益,并购以及同行拍卖次之,而通过清算退出的回报率最低。VC/PE采用不同的方式从企业退出,除了其所获得的投资回报率有所差异外,其所带来的影响也不同。清算退出使风险投资机构遭受实际账面上的损失和向其出资人传递出其管理资本水平以及投资能力低下的信号,但是,当VC/PE所支持的企业面临长期亏损的风险时,清算退出能止损和回收部分投资,减少其损失；并购退出是风险投资机构最为快捷的一种退出方式,并且其支付方式比较灵活,不仅可以用资金结算,还可以通过股权交换的方式实现,这样可以节约交易费用以及缩短投资周期：企业的管理层通过回购股权而让风险投资机构从企业退出,能够使企业的独立性得到更好的保存,并且这种退出方式交易双方的信息不对称程度低,从而更有利于交易的实现；IPO退出不仅能使风险投资机构获得最高投资回报,还能使风险投资机构获得“声誉”,即通过成功的协助企业上市向VC/PE的出资者和潜在出资人证明其拥有良好的投资能力和管理资本的能力,同时IPO退出使企业在风险投资机构退出后还能在股票市场上获得长期稳定的融资。本文的创新之处在于,从我国风险资本市场现阶段的特点出发,通过较全面的研究风险投资选择IPO退出的影响因素,证实了在我国风险资本市场上存在的风险投资机构对于拟上市企业的“突击入股”短期套现现象的存在。同时还用我国风险资本市场的数据验证了基于成熟市场的信息不对称假说以及“声誉效应”假说,发现这些假说并不能解释我国现阶段风险资本市场上的投资与退出现象。我们从一个较全面的视角证实了我国现阶段风险投资机构对于企业发展的认证以及监督协助功能并不存在,相反的,源于风险资本市场上VC/PE的对于拟上市企业的突击入股现象说明了风险投资机构的投资行为拥有较强的投机动机。
[Abstract]:......
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F832.48;F832.51

【参考文献】