汇率变动和股票收益率的关系研究

发布时间：2018-10-07 20:40

【摘要】：外汇市场和股票市场作为金融市场的两个重要组成部分,对金融市场乃至整个国民经济的发展都具有重要影响。20世纪70年代以来,各国开始实行浮动汇率制度,外汇市场的股票市场的联系日益紧密,汇率变动与股票市场的关系研究成为了各国学者研究的热点。1994年以前我国先后实行固定汇率制、双轨汇率制度,长期盯住单一美元并实行严格的外汇管制使我国汇率变动和股价之间不存在着显著的相关关系。2005年7月21日汇率制度改革以后,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动制度,我国的汇率机制逐步形成。同时,随着我国的股权分置改革和金融资本项目的逐步放开,外汇市场和股票市场的联系也逐渐加强,二者通过经济变量的传导机制而产生相互作用。探讨外汇市场和股票市场的相关关系,有利于防范外汇风险,促进我国汇率机制形成,保持金融市场和宏观经济的稳定,具有较强的现实意义。本文在研究的过程中,借鉴学者对于成熟市场研究的方法,结合我国的实际情况加以调整,在实证研究和经济理论上体现我国市场的特点。首先,对我国汇率制度和股票的发展历程及现状做了系统了阐述；其次,对汇率与股票价格的作用机制进行深入分析,在此基础上建立研究框架,提出了合适的研究步骤和估计模型。运用2010年6月21日到2013年3月7日的日数据,对汇率变动与我国股票市场、行业的关系进行实证检验,结合我国的宏观经济现状与宏观经济政策分析检验结果,得出结论并提出相应的建议。本论文包括五个部分。第一章,导论,该部分阐述了本研究的背景与意义、国内外文献综述、本文的研究目的、思路、方法以及本文的创新和不足之处。第二章,汇率变动与股票市场相互影响的理论基础。首先,阐述了汇率和股票价格相互作用的经典理论,包括汇率决定的流量导向理论模型和股票导向理论模型。前者主要讨论经常账户和贸易平衡下汇率变动对股票市场的动态影响,认为汇率的变化将影响—国的国际竞争力、国际收支和进出口贸易,最终会对该国的股票市场产生影响,两者之间存在着汇率主导股票价格的作用关系；股票导向理论模型强调的是通过资本金融账户股价变化对汇率的动态影响,认为汇率价格取决于外汇市场的供需关系,是汇率与股票价格双向作用互为因果的理论基础。其次,系统分析汇率变动对股票市场的作用机制和决定因素,包括货币供应量机制、货币市场利率机制、进出口贸易机制、资产组合机制、物价机制、心理预期机制。第三章,我国汇率制度与股票市场的发展。从1949年人民币汇率制度正式建立开始,我国先后经历了固定汇率制度、双轨汇率制度、浮动汇率制度时期。随着汇率制度的变迁,我国汇率交易制度也发生了变化,由传统的竞价交易制度转变为融合做市商交易和竞价交易制度优点的交易制度,符合外汇市场交易制度的国际发展趋势。此外,我国股票市场是在向市场经济转轨过程中不断发展起来的新兴市场,我国市场主体的自我约束和相互制约机制尚未形成,我国股票机制不完善、缺乏避险机制、对风险的抵抗能力比较差,因此,在进行汇率机制改革的过程中,需要有效控制汇率风险对国内股市的冲击。第四章,汇率变动对股票市场影响的实证研究。首先,运用协整检验、Granger因果检验、脉冲响应分析、方差分析探讨了我国汇率变动与我国整体股票市场的联动效应,选取2010年6月21日到2013年3月7日人民币兑美元、欧元、英镑、日元、港币的名义汇率基准价,上证A股、B股指数收盘价七个变量的日数据进行实证分析,得出汇率变动与我国整体股票市场的相互作用关系。其次,运用扩展的Jorion资本市场模型研究汇率变动对整体股票市场和不同行业股票收益率的影响,整体数据选择2010年6月21日至2013年3月7日人民币兑美元汇率、上证A股指数收益率、标准普尔500指数日数据。行业分类沿用中国证监会颁布2010年版《上市公司行业分类指引》,选取农林牧渔业、采掘业、水电煤气、建筑业、运输仓储、信息技术、批发和零售、金融保险、房地产业、社会服务、传播与文化、食品饮料、纺织服装、木材家具、造纸印刷、石化塑胶、电子业、金属非金属、机械设备、医药生物共二十个行业指数,建立扩展的Jorion资本市场模型。通过实证分析得出结论：在面临汇率波动时,我国的股票市场受国际股票市场的影响并且外汇风险暴露显著为正；不同的行业因其行业属性的差异,外汇风险暴露的程度不同,汇率增长率对行业股票收益率的作用方向也不同。综合全文的理论和实证研究,第五章总结了本文的研究结论：从整体的角度分析认为,人民币兑美元、港币汇率与我国股票价格存在着显著的相关关系。从长期看,我国汇率与股票市场存在着长期的正相关关系,即人民币升值伴随着股票价格的上涨；从短期看,汇率对股票价格的冲击产生了负向作用；从传导方向来看,存在着汇率到股票市场的单向作用关系。对此运用经典理论和我国的宏观经济形势、政策加以分析,认为我国外汇市场和股票市场作用机制在长期符合经济意义,短期内受货币政策、短期经济政策、心理预期影响而产生了扭曲,但最终二者将保持一个长期的均衡关系。从行业的角度分析认为,受国家政策保护的行业、具有金融避险和贸易避险机制的行业、垄断行业这几类行业对汇率的变动不敏感；人民币升值对出口导向型行业有负向影响,对材料进口行业有正向影响；我国房地产行业短期内受汇率的负向影响。每个行业外汇风险暴露有所差别,但总体上来说我国行业的外汇风险暴露水平不高,对此,本文认为与汇率与整体股票市场短期影响不显著的原因类似,由于我国汇率浮动空间较小、资本市场对外开放程度较低,短期汇率对各行业股价的影响比较小在实证研究和理论分析的基础上,本文提出了相应的对策：在汇率机制形成过程中,需要放松对外汇交易主体的限制,增加外汇产品种类,实行外汇储备多元化管理；在形成股票市场外汇风险防范机制过程中,需建立跨境资本流动的预警体系,建立多层次的资本市场体系,加强股票市场稳定性；提高企业应对汇率风险的能力,加快产业结构调整、技术革新,改变我国传统依靠价格取胜的竞争方式,运用合理运用各种外汇避险工具。本文的优点主要包括以下几点：一是在数据的选取过程中,本文选择美国次贷危机结束后,全球经济逐渐复苏后的汇率和股价数据。在经济危机期间,由于外部原因的影响,股市振荡较大,汇率政策严格受国家调控；到在新时期、新形势下我国股票市场振荡幅度相对较小,人民币稳步升值。因此,剔除数据异常区间,选择更有代表性的近期数据。二是在行业层次的研究中,以往的研究均是建立模型笼统分析不同行业的外汇风险暴露问题。实际上,虽然汇率和股价之间存在着一个整体的单向运行方向,但对于不同的行业,汇率与股价之间的因果关系并不一定存在,由于每个行业所面临的汇率风险传导机制并不是相同,不能理所当然认为汇率对股价有显著的因果关系,因此建立Jorion扩展模型之前,根据因果检验和VAR模型对扩展模型进行序列的选择和滞后期的定阶。确定模型后,在分析汇率对不同行业影响时以一定的分类标准进行比较,通过比较探讨不同行业的风险暴露问题,针对于国家经济政策、行业政策、公司政策提供合适的建议,具有一定的现实意义。三是对实证结果进行解释时,在经典理论的前提下,结合我国实际经济情况加以分析。从我国外汇市场、股票市场所处的阶段,我国的宏观经济形势,当期政策目标,我国企业竞争力综合分析实证结果,并在此基础上提出相应的建议,为投资者资产组合选择、货币当局的货币政策、人民币汇率机制改革推进提供理论依据。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F224;F832.51;F832.6

【参考文献】