基于区制转移模型的短期利率动态行为研究

发布时间：2020-06-07 20:32

【摘要】：短期利率的动态行为对固定收益证券及利率衍生品的定价起着十分重要的作用,了解短期利率的动态有助于金融产品价格发现和利率风险管理。短期利率是分析经济周期的一个重要指标,其在制定货币政策和预期通货膨胀等方面有着相当重要的作用。对短期利率的动态行为进行分析有助于宏观经济政策正确的制定,使得制定的经济政策适应经济周期和通胀预期的变化。因此,大量国内外学者对短期利率的动态进行研究,但是大多数的研究均是以连续的扩散运动来描述短期利率变量随机动态行为特征,因此短期利率的样本轨迹总是连续的。然而大量的实证研究发现,利率变动并非都是连续的,利率动态行为会出现结构性变动的特征。在实际经济运行中,由于利率市场化改革和宏观经济政策的调整,我国短期利率动态行为确实表现出了显著的结构性变化,因此,有必要将这种结构性变化考虑到短期利率变动中。本文通过区制转换模型,即在短期利率动态模型中通过参数的内生性的结构性变化来捕捉短期利率的动态行为的时变结构性变化。本文的研究主要集中在三个方面,首先,在CKLS模型的基础上,引入了一个区制变量构建了含有区制变量的CKLS模型。该模型中,驱动参数变化的区制状态变量服从连续时间两状态马尔科夫链,并且状态转移矩阵是时变的。其次,详细介绍了Ait-Sahalia (2002)提出的求解任意单因素扩散过程转移密度函数近似封闭解的理论,并运用Hamilton (1989)给出的递推算法获得本文模型的极大似然函数。因此,本文的参数估计不会出现离散化的偏差。最后,通过极大似然估计对我国短期利率动态进行实证分析,并与含有区制状态变量的Vasicek模型及CIR模型进行对比。本文对银行间拆借市场七日同业拆借收盘利率(即IB0007)的日数据进行了实证研究,结果表明,我国短期利率的波动不仅存在水平效应,还存在显著的区制转换。并且每种区制都具有较高的持续性,在本文选取的样本时期内,高波动状态是较为普遍出现的区制状态。与单一区制模型相比较,引入区制转移变量后,似然比检验显示区制转移模型的拟合能力有较大的提高,因此在研究我国短期利率的波动时不容忽视结构性变化。另外,本文还发现我国短期利率在两种不同的区制状态下,其漂移项呈现非对称性,即在低波动区制时利率明显表现为未含趋势的随机游走过程,而在高波动区制则表现为均值回归过程。并且马尔科夫转移概率在高低两种不同的区制状态下也呈现非对称性,即在利率低波动区制时转移概率为时变函数,而在高波动区制时转移概率为常数。通过对平滑概率p(St/ It;θ)分析发现,我国的宏观经济环境以及央行的货币政策与我国短期利率的结构性动态行为密切相关。
【图文】：

曲线,转移概率,模型

中国人民银行适时加大公开市场操作力度，控制货币供应量增长速度，促进货币市场利率合理回升。也可能与央行分别在2005年3月17日将金融机构在10图3中的(l)和(2)分别画出了区制转移模型4(其马尔科夫转移概率函数使用标准正态累积分布函数中(q十dirt)，，j二乙或H)在参数极大似然估计值处从状态L转移到状态L和从状态H转移到状态H的转移概率曲线。(3)和(4)给出了在每个短期利率观测值_!二的处在相同区制状态的转移概率。
【学位授予单位】：复旦大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2011
【分类号】：F822.0;F224

【参考文献】