基于成交量、特质波动率和时序动能视角的股票市场异象实证研究
发布时间：2021-01-09 09:46
在中国资本市场飞速发展的今天,股票市场对实体经济的支持作用显得愈发重要。维持股票市场健康、稳定运行是当下中国金融发展的重要任务。只有充分了解市场、理解市场才有可能真正的把握住市场,维护好市场。深入开展市场异象的研究有助于增进我们对股票市场整体的理解,促进中国股票市场朝着健康、成熟、理性的方向稳步发展。本文从成交量异象、特质波动率异象和时序动能异象入手,研究了近年来资产定价领域讨论较为火热的三个研究主题。在弥补前人研究不足的基础上,做出了创新性的实证研究,得出与前人研究相左的研究结论,以新的视角参与到现有的学术争辩中,为推动相应主题的研究发展做出边际贡献。在回顾、梳理、评述了相应研究主题的文献后,本文首先从投资者反应不足的视角出发,将三个市场异象统一在行为金融学的理论框架下,然后再分别阐述三个市场异象的研究动机、研究问题、具体研究内容和相应的研究结论。本文的主要研究内容如下:在关于成交量异象的研究中,鉴于Hou et al.（2018）与前人（Datar et al.,1998）相左的研究结论,该部分首先在一致的实证方法下,检验了原始成交量和去趋势成交量与未来收益率之间的关系。研究发现,...
【文章来源】：对外经济贸易大学北京市 211工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：149 页
【学位级别】：博士
【部分图文】：
现代金融学研究框架
68息。这些与市场交易直接相关的股票特质信息不仅影响到股票的收益率也影响到股票的特质波动率。因此，投资者的交易行为亦有可能影响到特质波动率与收益率的负向关系，即投资者交易行为有潜力为特质波动率异象提供新的解释思路。投资者交易行为与投资者对信息的反应过程紧密相关。现实世界中的证券市场并非强有效市场，新的信息进入市场后并不能被投资者及时消化并反映在股价中，因此，当个股的新的信息进入市场后，投资者会对新信息做出不同的解读，会对于个股的真实价值产生分歧，进而增大投资者分歧程度，股票的特质波动率28也会随之上升。新信息对于股价走势的影响大体由新信息的性质所决定，正面的信息会推动股价的上涨，负面的信息则会致使股价的下跌。不同的股票拥有不同的投资者构成29，这些投资者具有不同的特质，对同一信息会有不同的反应，有的投资者会反应过度，有的则会反应不足，股价也会因此展现出不同的短期走势。总的来说，当新的信息进入市场后，不同股票的股价在短期内会产生四类走势：股价持续性上涨（反应不足），股价上涨后回落（反应过度30），股价持续性下跌（反应不足）和股价下跌后反弹（反应过度）。结合特质波动率的上升和股价的短期走势来看，如图5.1所示，特质波动率异象有可能出现在两种情景下，一种是由投资者的反应过度所导致，即股价上涨后回落，另一种则是由投资者的反应不足所导致，即股价持续性下跌。图5.1投资者行为与特质波动率异象关系28个股的波动率主要由特质波动率构成。29投资者构成与学术论文中常见的投资者结构不同，此处的投资者构成相较于投资者结构更加微观，更偏重指向投资者的个体差异。30本文中“反应过度”多作动词使用，“过度反应”则多作名词使用。
75指的是投资人在未能对信息进行充分解读后进行的补充性解读，相应的股价走势体现为持续性上涨或持续性下跌的偏离均值的过程。那么，如果一个投资组合被过度反应的股票所主导，则该组合未来也将会较前期展现出反转走势；如果一个投资组合被反应不足的股票所主导，则该组合未来也将会延续前期的走势。结合本章第一节关于特质波动率异象与投资者行为理论机制的论证，本人构建出组合层面检验的实证设计，实证设计的主要逻辑展现在图5.4中。图5.4组合层面检验实证设计的逻辑本章的研究问题是鉴别出到底是过度反应还是反应不足导致的特质波动率异象，相应的实证检验也是以此研究问题为出发点进行实证设计的。如图5.4所示，因为过度反应会使得前期强势的股票（winnerstocks）在当期更倾向于走弱，使得前期弱势的股票（loserstocks）在当期更倾向于走强，如果是过度反应导致的特质波动率异象，那么高特质波动率组的强势股票越多，越容易出现特质波动率异象。因此，特质波动率异象应当更倾向出现于高特质波动率组合被强势股票主导的月份之后的月份中。与之相对应的是，因为反应不足会使得前期强势的股票在当期更倾向于继续走强，使得前期弱势的股票在当期更倾向于继续走弱，如果是反应不足导致的特质波动率异象，那么高特质波动率组的弱势股票越多，越容易出现特质波动率异象。因此，特质波动率异象应当更倾向出现于高特质波动率组合被弱势股票主导的月份之后的月份中。实证资产定价文献中存在惯用的强势股票、弱势股票的识别方法。一般而言，文献（Jegadeesh，1993，Lehmann，1990；JegadeeshandTitman，1990）通过股票历史累积收益率的大小来区分股票在过去是属于强势股票还是弱势股票，但是鉴于过度反应和反应不足更多的是描述个股在时间序列
【参考文献】：
期刊论文
[1]换手率:流动性还是不确定性[J]. 邢红卫,刘维奇. 上海财经大学学报. 2018(05)
[2]政府安排与资产收益:中国股市两融标的股票“异质性波动率之谜”研究[J]. 肖欣荣,陈卓异. 金融科学. 2017(02)
[3]中国股市收益率与成交量动态关系的研究——基于工具变量的分位数回归（IVQR）模型[J]. 任燕燕,李劭珉. 中国管理科学. 2017(08)
[4]互联网信息与成交量:基于金融大数据的视角[J]. 张今,熊熊,金曦. 系统工程. 2016(09)
[5]支持股市与支持实体经济关系的实证分析[J]. 陆岷峰,李振国,王婷婷. 金融管理研究. 2016(02)
[6]股票特质波动率、股票收益与投资者情绪[J]. 熊伟,陈浪南. 管理科学. 2015(05)
[7]入市资金如何支持实体经济[J]. 易宪容. 企业观察家. 2015(04)
[8]投资偏好与“特质波动率之谜”——以中国股票市场A股为研究对象[J]. 刘维奇,邢红卫,张信东. 中国管理科学. 2014(08)
[9]中国沪市股票量价关系的实证研究[J]. 张立均,邱婷. 中国证券期货. 2013(03)
[10]中国股票市场有效性的复合评价[J]. 朱孔来,李静静. 数理统计与管理. 2013(01)
博士论文
[1]中国A股市场资产定价模型实证研究[D]. 尹昱乔.东北财经大学 2016
[2]投资者关注、资产定价与市场有效性研究[D]. 周建锋.浙江大学 2016
[3]中国证券市场信息效率研究[D]. 徐德财.吉林大学 2015
[4]行为金融理论与投资策略应用研究[D]. 黄静.吉林大学 2006
本文编号：2966413
【文章来源】：对外经济贸易大学北京市 211工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：149 页
【学位级别】：博士
【部分图文】：
现代金融学研究框架
68息。这些与市场交易直接相关的股票特质信息不仅影响到股票的收益率也影响到股票的特质波动率。因此，投资者的交易行为亦有可能影响到特质波动率与收益率的负向关系，即投资者交易行为有潜力为特质波动率异象提供新的解释思路。投资者交易行为与投资者对信息的反应过程紧密相关。现实世界中的证券市场并非强有效市场，新的信息进入市场后并不能被投资者及时消化并反映在股价中，因此，当个股的新的信息进入市场后，投资者会对新信息做出不同的解读，会对于个股的真实价值产生分歧，进而增大投资者分歧程度，股票的特质波动率28也会随之上升。新信息对于股价走势的影响大体由新信息的性质所决定，正面的信息会推动股价的上涨，负面的信息则会致使股价的下跌。不同的股票拥有不同的投资者构成29，这些投资者具有不同的特质，对同一信息会有不同的反应，有的投资者会反应过度，有的则会反应不足，股价也会因此展现出不同的短期走势。总的来说，当新的信息进入市场后，不同股票的股价在短期内会产生四类走势：股价持续性上涨（反应不足），股价上涨后回落（反应过度30），股价持续性下跌（反应不足）和股价下跌后反弹（反应过度）。结合特质波动率的上升和股价的短期走势来看，如图5.1所示，特质波动率异象有可能出现在两种情景下，一种是由投资者的反应过度所导致，即股价上涨后回落，另一种则是由投资者的反应不足所导致，即股价持续性下跌。图5.1投资者行为与特质波动率异象关系28个股的波动率主要由特质波动率构成。29投资者构成与学术论文中常见的投资者结构不同，此处的投资者构成相较于投资者结构更加微观，更偏重指向投资者的个体差异。30本文中“反应过度”多作动词使用，“过度反应”则多作名词使用。
75指的是投资人在未能对信息进行充分解读后进行的补充性解读，相应的股价走势体现为持续性上涨或持续性下跌的偏离均值的过程。那么，如果一个投资组合被过度反应的股票所主导，则该组合未来也将会较前期展现出反转走势；如果一个投资组合被反应不足的股票所主导，则该组合未来也将会延续前期的走势。结合本章第一节关于特质波动率异象与投资者行为理论机制的论证，本人构建出组合层面检验的实证设计，实证设计的主要逻辑展现在图5.4中。图5.4组合层面检验实证设计的逻辑本章的研究问题是鉴别出到底是过度反应还是反应不足导致的特质波动率异象，相应的实证检验也是以此研究问题为出发点进行实证设计的。如图5.4所示，因为过度反应会使得前期强势的股票（winnerstocks）在当期更倾向于走弱，使得前期弱势的股票（loserstocks）在当期更倾向于走强，如果是过度反应导致的特质波动率异象，那么高特质波动率组的强势股票越多，越容易出现特质波动率异象。因此，特质波动率异象应当更倾向出现于高特质波动率组合被强势股票主导的月份之后的月份中。与之相对应的是，因为反应不足会使得前期强势的股票在当期更倾向于继续走强，使得前期弱势的股票在当期更倾向于继续走弱，如果是反应不足导致的特质波动率异象，那么高特质波动率组的弱势股票越多，越容易出现特质波动率异象。因此，特质波动率异象应当更倾向出现于高特质波动率组合被弱势股票主导的月份之后的月份中。实证资产定价文献中存在惯用的强势股票、弱势股票的识别方法。一般而言，文献（Jegadeesh，1993，Lehmann，1990；JegadeeshandTitman，1990）通过股票历史累积收益率的大小来区分股票在过去是属于强势股票还是弱势股票，但是鉴于过度反应和反应不足更多的是描述个股在时间序列
【参考文献】：
期刊论文
[1]换手率:流动性还是不确定性[J]. 邢红卫,刘维奇. 上海财经大学学报. 2018(05)
[2]政府安排与资产收益:中国股市两融标的股票“异质性波动率之谜”研究[J]. 肖欣荣,陈卓异. 金融科学. 2017(02)
[3]中国股市收益率与成交量动态关系的研究——基于工具变量的分位数回归（IVQR）模型[J]. 任燕燕,李劭珉. 中国管理科学. 2017(08)
[4]互联网信息与成交量:基于金融大数据的视角[J]. 张今,熊熊,金曦. 系统工程. 2016(09)
[5]支持股市与支持实体经济关系的实证分析[J]. 陆岷峰,李振国,王婷婷. 金融管理研究. 2016(02)
[6]股票特质波动率、股票收益与投资者情绪[J]. 熊伟,陈浪南. 管理科学. 2015(05)
[7]入市资金如何支持实体经济[J]. 易宪容. 企业观察家. 2015(04)
[8]投资偏好与“特质波动率之谜”——以中国股票市场A股为研究对象[J]. 刘维奇,邢红卫,张信东. 中国管理科学. 2014(08)
[9]中国沪市股票量价关系的实证研究[J]. 张立均,邱婷. 中国证券期货. 2013(03)
[10]中国股票市场有效性的复合评价[J]. 朱孔来,李静静. 数理统计与管理. 2013(01)
博士论文
[1]中国A股市场资产定价模型实证研究[D]. 尹昱乔.东北财经大学 2016
[2]投资者关注、资产定价与市场有效性研究[D]. 周建锋.浙江大学 2016
[3]中国证券市场信息效率研究[D]. 徐德财.吉林大学 2015
[4]行为金融理论与投资策略应用研究[D]. 黄静.吉林大学 2006
本文编号：2966413
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