汇改提高了人民币国际化水平吗？——基于“7·21”汇改和“8·11”汇改的视角
发布时间：2021-03-23 10:36
本文以人民币两次汇率改革为节点,利用1999年1月4日—2017年8月31日外汇市场交易数据,基于DAG-SEM与网络分析法,分阶段对汇改前后,人民币与主要货币之间汇率收益率和波动率的溢出效应进行研究,并对人民币在国际外汇市场影响力的动态变化进行了分析。结果表明,人民币在"7·21"汇改前与其他货币无同期信息溢出关系,"7·21"汇改后,人民币对其他货币的同期信息溢出效应显著增强。"8·11"汇改后,人民币的汇率波动也更多地受到来自其他货币汇率变化的影响,并且其与非国际货币互动增强。两次汇改之后,人民币无论在收益率,还是波动率上,其接受的信息溢出均逐渐增强;人民币对外信息溢出在"7·21"汇改后并无显著增加,但随着"8·11"汇改的实施,人民币汇率弹性加大,其对外信息溢出效应开始增加。总体而言,人民币两次汇率改革提高了人民币的国际影响力,但相比美元、欧元、英镑和日元等较为成熟的国际货币,人民币汇率对其他货币的同期,以及总体信息溢出程度均有限,说明人民币国际化水平仍需进一步提高。
【文章来源】：国际金融研究. 2019,(08)北大核心CSSCI
【文章页数】：11 页
【部分图文】：
外汇市场各阶段货币波动率同期信息溢出结构
汇率无论是在收益率，还是波动率上对其他货币的同期信息溢出和影响程度均有限，说明人民币的国际化尚未成熟。（二）外汇市场信息溢出的时变特征和风险传染为考察各货币收益率和波动率的信息溢出效应，及其随时间的推移呈现的动态变化特征，本文运用网络分析法（Diebold&Yilmaz；2009，2012），并对样本数据进行递归方差分解，进一步考察各货币收益率和波动率的动态信息溢出效应（Yang&Zhou，2013）。与Diebold&Yilmaz（2014）（a）第一阶段：“7·21”汇改之前（b）第二阶段：两次汇改之间（c）第三阶段：“8·11”汇改后图1外汇市场各阶段货币收益率同期信息溢出结构注：AUDR，CADR，CHFR，CNYR，EURR，GBPR，JPYR，NZDR，SEKR和USDR分别表示澳元、加拿大元、瑞士法郎、人民币、欧元、英镑、日元、新西兰元、瑞典克朗和美元的汇率收益率；第一阶段的样本区间：1994年1月4日至2005年7月20日；第二阶段的样本区间：2005年7月21日至2015年8月10日；第三阶段的样本区间：2005年8月11日至2017年8月31日。下同。（a）第一阶段：“7·21”汇改之前（b）第二阶段：两次汇改之间（c）第三阶段：“8·11”汇改后图2外汇市场各阶段货币波动率同期信息溢出结构81
国际金融研究2019·8①为确保结果的稳健性，本文同时也采用递归基期样本量为600和800个交易日做递归方差分解，得出的动态溢出指数变化趋势一致，也说明本文进行的递归方差分解具有稳健性。图3外汇市场货币收益率动态总体信息溢出图4外汇市场货币收益率动态对外信息溢出运用滚动样本分析溢出效应的时变特征不同，递归分析所用的信息是基于不断扩大的样本区间，而不是固定长度的时间窗口，从而使得估计结果更加稳剑在递归方差分解分析过程中，本文以1999年1月4日至2002年11月20日的1000个交易日样本为基期，即首先对基期样本数据进行第一次方差分解分析，计算货币收益率和波动率的溢出指数，然后，增加一个交易日进行方差分解分析和溢出指数的计算，依次类推，共计进行3820次方差分解分析和溢出指数的测算，从而得出各货币收益率和波动率溢出指数的动态变化特征①。1.收益率的信息溢出的时变特征和风险传染图3报告了外汇市场收益率总体信息溢出的动态变化图。可以看出，随着经济和金融全球化的发展，各货币收益率之间的信息溢出水平也总体呈现增长态势。在递归样本初期2002年年底到2007年年底，一直保持较快的增长速度，各货币收益率之间的信息溢出对市场总体收益率变动的解释比例从28%上升到33%。2005年人民币“7·21”汇改之后，外汇市场货币的总体溢出指数水平产生了跳跃式的下跌，说明人民币汇率制度的改革在国际外汇市场产生了较大的即时反应。2015年“8·11”汇改之后，人民币汇率弹性加大，对国际外汇市场的影响并不显著。总体而言，外汇市场货币收益率之间的总体信息溢出指数对外界冲击的反应十分灵敏，人民币“7·21”汇改对外汇市场起到一定的冲击作用，但并未改变溢出指数的总体上升趋势。而“8·11”汇改对外汇市场
【参考文献】：
期刊论文
[1]基于综合计量技术的人民币汇率制度演化分析[J]. Jeffrey Frankel,谢丹夏. 国际金融研究. 2018(02)
[2]“811汇改”提高了人民币汇率中间价的市场基准地位吗?[J]. 李政. 金融研究. 2017(04)
[3]经济政策不确定性与人民币汇率的动态溢出效应[J]. 朱孟楠,闫帅. 国际贸易问题. 2015(10)
[4]中国股票市场国际化研究:基于信息溢出的视角[J]. 梁琪,李政,郝项超. 经济研究. 2015(04)
[5]人民币国际化与国际货币体系的稳定[J]. 范小云,陈雷,王道平. 世界经济. 2014(09)
[6]汇改后的人民币汇率传递、出口商品价格与依市定价（PTM）行为研究[J]. 项后军,许磊. 金融研究. 2013(08)
[7]市场分割下东北亚货币的跨货币溢出效应与汇率预测[J]. 杨娇辉,王曦. 国际金融研究. 2013(05)
[8]经济增长、能源消费与二氧化碳排放的动态关系研究[J]. 杨子晖. 世界经济. 2011(06)
[9]聚集条件下的多企业间外溢效应——基于DAG与Granger的面板分析[J]. 周泳宏,邓卫广. 经济学(季刊). 2010(02)
[10]人民币汇率与利率之间的价格和波动溢出效应研究[J]. 赵华. 金融研究. 2007(03)
本文编号：3095652
【文章来源】：国际金融研究. 2019,(08)北大核心CSSCI
【文章页数】：11 页
【部分图文】：
外汇市场各阶段货币波动率同期信息溢出结构
汇率无论是在收益率，还是波动率上对其他货币的同期信息溢出和影响程度均有限，说明人民币的国际化尚未成熟。（二）外汇市场信息溢出的时变特征和风险传染为考察各货币收益率和波动率的信息溢出效应，及其随时间的推移呈现的动态变化特征，本文运用网络分析法（Diebold&Yilmaz；2009，2012），并对样本数据进行递归方差分解，进一步考察各货币收益率和波动率的动态信息溢出效应（Yang&Zhou，2013）。与Diebold&Yilmaz（2014）（a）第一阶段：“7·21”汇改之前（b）第二阶段：两次汇改之间（c）第三阶段：“8·11”汇改后图1外汇市场各阶段货币收益率同期信息溢出结构注：AUDR，CADR，CHFR，CNYR，EURR，GBPR，JPYR，NZDR，SEKR和USDR分别表示澳元、加拿大元、瑞士法郎、人民币、欧元、英镑、日元、新西兰元、瑞典克朗和美元的汇率收益率；第一阶段的样本区间：1994年1月4日至2005年7月20日；第二阶段的样本区间：2005年7月21日至2015年8月10日；第三阶段的样本区间：2005年8月11日至2017年8月31日。下同。（a）第一阶段：“7·21”汇改之前（b）第二阶段：两次汇改之间（c）第三阶段：“8·11”汇改后图2外汇市场各阶段货币波动率同期信息溢出结构81
国际金融研究2019·8①为确保结果的稳健性，本文同时也采用递归基期样本量为600和800个交易日做递归方差分解，得出的动态溢出指数变化趋势一致，也说明本文进行的递归方差分解具有稳健性。图3外汇市场货币收益率动态总体信息溢出图4外汇市场货币收益率动态对外信息溢出运用滚动样本分析溢出效应的时变特征不同，递归分析所用的信息是基于不断扩大的样本区间，而不是固定长度的时间窗口，从而使得估计结果更加稳剑在递归方差分解分析过程中，本文以1999年1月4日至2002年11月20日的1000个交易日样本为基期，即首先对基期样本数据进行第一次方差分解分析，计算货币收益率和波动率的溢出指数，然后，增加一个交易日进行方差分解分析和溢出指数的计算，依次类推，共计进行3820次方差分解分析和溢出指数的测算，从而得出各货币收益率和波动率溢出指数的动态变化特征①。1.收益率的信息溢出的时变特征和风险传染图3报告了外汇市场收益率总体信息溢出的动态变化图。可以看出，随着经济和金融全球化的发展，各货币收益率之间的信息溢出水平也总体呈现增长态势。在递归样本初期2002年年底到2007年年底，一直保持较快的增长速度，各货币收益率之间的信息溢出对市场总体收益率变动的解释比例从28%上升到33%。2005年人民币“7·21”汇改之后，外汇市场货币的总体溢出指数水平产生了跳跃式的下跌，说明人民币汇率制度的改革在国际外汇市场产生了较大的即时反应。2015年“8·11”汇改之后，人民币汇率弹性加大，对国际外汇市场的影响并不显著。总体而言，外汇市场货币收益率之间的总体信息溢出指数对外界冲击的反应十分灵敏，人民币“7·21”汇改对外汇市场起到一定的冲击作用，但并未改变溢出指数的总体上升趋势。而“8·11”汇改对外汇市场
【参考文献】：
期刊论文
[1]基于综合计量技术的人民币汇率制度演化分析[J]. Jeffrey Frankel,谢丹夏. 国际金融研究. 2018(02)
[2]“811汇改”提高了人民币汇率中间价的市场基准地位吗?[J]. 李政. 金融研究. 2017(04)
[3]经济政策不确定性与人民币汇率的动态溢出效应[J]. 朱孟楠,闫帅. 国际贸易问题. 2015(10)
[4]中国股票市场国际化研究:基于信息溢出的视角[J]. 梁琪,李政,郝项超. 经济研究. 2015(04)
[5]人民币国际化与国际货币体系的稳定[J]. 范小云,陈雷,王道平. 世界经济. 2014(09)
[6]汇改后的人民币汇率传递、出口商品价格与依市定价（PTM）行为研究[J]. 项后军,许磊. 金融研究. 2013(08)
[7]市场分割下东北亚货币的跨货币溢出效应与汇率预测[J]. 杨娇辉,王曦. 国际金融研究. 2013(05)
[8]经济增长、能源消费与二氧化碳排放的动态关系研究[J]. 杨子晖. 世界经济. 2011(06)
[9]聚集条件下的多企业间外溢效应——基于DAG与Granger的面板分析[J]. 周泳宏,邓卫广. 经济学(季刊). 2010(02)
[10]人民币汇率与利率之间的价格和波动溢出效应研究[J]. 赵华. 金融研究. 2007(03)
本文编号：3095652
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