风险资本撤离对上市公司业绩及股价的影响 ——基于创业板的实证研究
发布时间：2021-07-02 16:53
风险资本是一种通过私募形式投入新兴且非上市企业的权益性资本,其主要盈利模式是通过公开发行上市（IPO）、出售或兼并（M&A）、清算以及破产等方式实现退出从而获得收益。作为推进创新创业的重要资本力量,风险资本近年来的发展欣欣向荣,并呈现持续上升之势。在风险投资机构蓬勃发展的过程中,风险资本对其参股公司的作用也日益凸显,并逐渐成为社会各界的关注热点。学术界也对此进行了相关研究,并形成了一些较为成熟的理论——认证理论、筛选监控理论以及逐名动机理论。许多学者希望通过从风险资本投资的角度研究风险资本对上市公司业绩和公司股价的影响,从而证明风险资本的作用。然而从现有文献来看,风险资本的认证作用、筛选监控作用以及逐名动机效应并非在各国市场上普遍存在,这些作用是否在国内存在也仍有争议。受自身盈利模式所限,风险资本在介入参股公司后最终会择机退出以实现收益。风险资本撤离对上市公司的影响同样至关重要。那么风险资本撤离会对上市公司业绩和股价造成怎样的影响呢?通过这种影响又是否能进一步说明风险资本在国内资本市场的作用呢?为了解决这两个问题,论文以2009-2016年的创业板上市公司为研究对象,通过构建固...
【文章来源】：西华大学四川省
【文章页数】：74 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
结构安排图
风险资本撤离对上市公司业绩及股价的影响——基于创业板的实证研究48表4.5风险资本三次特殊减持的平均异常收益率检验的结果①Tab.4.5TestresultsoftheaverageabnormalreturnrateforthreespecialreductionsofVC首次峰值次末次窗口期平均异常收益率t平均异常收益率t平均异常收益率t-30.0104**2.6270.0098**2.510.0063*1.6002-20.00331.01790.0030.82720.0078*1.9403-10.00361.11060.0064*1.77120.0103***3.11120-0.0034-0.9448-0.0034-0.8543-0.0014-0.36981-0.0108***-3.2414-0.0080**-2.227-0.0056-1.62762-0.0044*-1.6862-0.0026-1.0959-0.0074***-2.8906从图4.3可以看出，两天后平均异常收益率开始逐渐回升。从认证理论的角度来看，风险资本在尚未完全撤离时，风险资本的认证作用使得每一次减持事件的负面影响在一定程度上被削弱了，所以这个负面影响不会持续很久。而风险资本撤离对撤离期间造成的影响在每一次减持事件中被分散消化了，最终使得风险资本撤离在撤离期间的负面影响并不明显。图4.3三次特殊减持在[-15,15]的平均异常收益率走势Fig.4.3Averageabnormalreturerateforthreespecialreductionsat[-15,15]同时，风险投资作为内部投资者，处于信息优势地位，能够在利空消息发布前提前减持或在利好消息发布后减持，保证自己撤离时的收益。从图4.3还可以看出，风险资本减持前3天平均异常收益率开始逐步上升，在升至最高点时，风险投资不约而同地选①表4.5的窗口期为[-15,15]，由于篇幅限制，此处仅列出窗口期[-3,2]的检验结果。表A2风险资本三次特殊减持的平均异常收益率及检验结果附在文末。
?斐Ｊ找媛试赱-15,0]和[0,15]均显著为负。这说明比起首次风险资本减持、峰值次风险资本减持，市场对末次风险资本减持的反应最为强烈。表4.6风险资本三次特殊减持累计平均异常收益率的检验结果①Tab.4.6TestresultsofcumulativeaverageabnormalreturnrateforthreespecialreductionsofVC三次特殊减持窗口期[-15,15][-15,0][0,15]M|t|M|t|M|t|首次0.0125***7.22560.0098***3.14280.0163***12.722峰值次0.0151***8.28730.0097***3.2810.0215***33.1096末次-0.0152***8.6904-0.0123***4.9514-0.0169***6.6036从图4.4可以更为直观地看出，末次风险资本减持前后累计平均异常收益率低于首次和峰值次，且为负。这说明末次风险资本减持前后的收益率较低。在风险资本撤离末期，投资者对公司的信心并不如前两次充足，导致了市场对末次风险资本减持的反应最为强烈。这也印证了风险资本撤离对上市公司股价的负面影响是由于认证作用的消失，而不仅仅是因为风险资本撤离时股票供给量的增加。图4.4三次特殊减持在[-15,15]的累积平均异常收益率走势Fig.4.4Cumulativeaverageabnormalreturnrateforthreespecialreductionsat[-15,15]①由于篇幅限制，表A3风险资本三次特殊减持累计平均异常收益率及检验结果附在文末，正文中仅列出风险资本三次特殊减持累计平均异常收益率的检验结果。
【参考文献】：
期刊论文
[1]风险投资对创业企业创新投入的影响:基于筛选效应和增值效应[J]. 邹双,成力为. 预测. 2019(02)
[2]机构投资者与真实盈余管理的关系探析——制造业与非制造业对比分析[J]. 李兰云,步艳培,曹志鹏. 会计之友. 2019(01)
[3]逐名效应、认证监督与中国创业板IPO抑价[J]. 伍文中,高琪. 金融经济学研究. 2018(06)
[4]风险投资与企业创新成长:基于中小板和创业板上市公司的研究[J]. 皇甫玉婷,刘澄,王未卿. 改革. 2018(09)
[5]风险投资的认证作用——来自网贷市场的证据[J]. 邓颖惠,廖理,王正位. 投资研究. 2018(03)
[6]风险投资资本介入、IPO盈余管理与企业绩效[J]. 靳珊. 财会通讯. 2018(06)
[7]行业异质性、风险资本投资特征与上市公司IPO后长期收益[J]. 屠立峰,乔桂明,贝政新. 新金融. 2017(11)
[8]内部控制、风险投资与上市公司IPO业绩变脸[J]. 徐虹,林钟高,彭圆圆. 江西财经大学学报. 2017(04)
[9]风险投资对中小企业经营绩效的影响——基于区分风险投资机构事前效应与事后效应的视角[J]. 杨希,王苏生,彭珂. 运筹与管理. 2016(06)
[10]“逐名”抑或“增值”?——风险投资政治背景与公司成功上市[J]. 蔡宁. 投资研究. 2016(11)
博士论文
[1]中国创业板上市公司大股东与高管减持行为实证研究[D]. 邓康桥.辽宁大学 2013
硕士论文
[1]上市公司公告对我国股市个体投资者影响的实证分析[D]. 王菲菲.西华大学 2019
本文编号：3260850
【文章来源】：西华大学四川省
【文章页数】：74 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
结构安排图
风险资本撤离对上市公司业绩及股价的影响——基于创业板的实证研究48表4.5风险资本三次特殊减持的平均异常收益率检验的结果①Tab.4.5TestresultsoftheaverageabnormalreturnrateforthreespecialreductionsofVC首次峰值次末次窗口期平均异常收益率t平均异常收益率t平均异常收益率t-30.0104**2.6270.0098**2.510.0063*1.6002-20.00331.01790.0030.82720.0078*1.9403-10.00361.11060.0064*1.77120.0103***3.11120-0.0034-0.9448-0.0034-0.8543-0.0014-0.36981-0.0108***-3.2414-0.0080**-2.227-0.0056-1.62762-0.0044*-1.6862-0.0026-1.0959-0.0074***-2.8906从图4.3可以看出，两天后平均异常收益率开始逐渐回升。从认证理论的角度来看，风险资本在尚未完全撤离时，风险资本的认证作用使得每一次减持事件的负面影响在一定程度上被削弱了，所以这个负面影响不会持续很久。而风险资本撤离对撤离期间造成的影响在每一次减持事件中被分散消化了，最终使得风险资本撤离在撤离期间的负面影响并不明显。图4.3三次特殊减持在[-15,15]的平均异常收益率走势Fig.4.3Averageabnormalreturerateforthreespecialreductionsat[-15,15]同时，风险投资作为内部投资者，处于信息优势地位，能够在利空消息发布前提前减持或在利好消息发布后减持，保证自己撤离时的收益。从图4.3还可以看出，风险资本减持前3天平均异常收益率开始逐步上升，在升至最高点时，风险投资不约而同地选①表4.5的窗口期为[-15,15]，由于篇幅限制，此处仅列出窗口期[-3,2]的检验结果。表A2风险资本三次特殊减持的平均异常收益率及检验结果附在文末。
?斐Ｊ找媛试赱-15,0]和[0,15]均显著为负。这说明比起首次风险资本减持、峰值次风险资本减持，市场对末次风险资本减持的反应最为强烈。表4.6风险资本三次特殊减持累计平均异常收益率的检验结果①Tab.4.6TestresultsofcumulativeaverageabnormalreturnrateforthreespecialreductionsofVC三次特殊减持窗口期[-15,15][-15,0][0,15]M|t|M|t|M|t|首次0.0125***7.22560.0098***3.14280.0163***12.722峰值次0.0151***8.28730.0097***3.2810.0215***33.1096末次-0.0152***8.6904-0.0123***4.9514-0.0169***6.6036从图4.4可以更为直观地看出，末次风险资本减持前后累计平均异常收益率低于首次和峰值次，且为负。这说明末次风险资本减持前后的收益率较低。在风险资本撤离末期，投资者对公司的信心并不如前两次充足，导致了市场对末次风险资本减持的反应最为强烈。这也印证了风险资本撤离对上市公司股价的负面影响是由于认证作用的消失，而不仅仅是因为风险资本撤离时股票供给量的增加。图4.4三次特殊减持在[-15,15]的累积平均异常收益率走势Fig.4.4Cumulativeaverageabnormalreturnrateforthreespecialreductionsat[-15,15]①由于篇幅限制，表A3风险资本三次特殊减持累计平均异常收益率及检验结果附在文末，正文中仅列出风险资本三次特殊减持累计平均异常收益率的检验结果。
【参考文献】：
期刊论文
[1]风险投资对创业企业创新投入的影响:基于筛选效应和增值效应[J]. 邹双,成力为. 预测. 2019(02)
[2]机构投资者与真实盈余管理的关系探析——制造业与非制造业对比分析[J]. 李兰云,步艳培,曹志鹏. 会计之友. 2019(01)
[3]逐名效应、认证监督与中国创业板IPO抑价[J]. 伍文中,高琪. 金融经济学研究. 2018(06)
[4]风险投资与企业创新成长:基于中小板和创业板上市公司的研究[J]. 皇甫玉婷,刘澄,王未卿. 改革. 2018(09)
[5]风险投资的认证作用——来自网贷市场的证据[J]. 邓颖惠,廖理,王正位. 投资研究. 2018(03)
[6]风险投资资本介入、IPO盈余管理与企业绩效[J]. 靳珊. 财会通讯. 2018(06)
[7]行业异质性、风险资本投资特征与上市公司IPO后长期收益[J]. 屠立峰,乔桂明,贝政新. 新金融. 2017(11)
[8]内部控制、风险投资与上市公司IPO业绩变脸[J]. 徐虹,林钟高,彭圆圆. 江西财经大学学报. 2017(04)
[9]风险投资对中小企业经营绩效的影响——基于区分风险投资机构事前效应与事后效应的视角[J]. 杨希,王苏生,彭珂. 运筹与管理. 2016(06)
[10]“逐名”抑或“增值”?——风险投资政治背景与公司成功上市[J]. 蔡宁. 投资研究. 2016(11)
博士论文
[1]中国创业板上市公司大股东与高管减持行为实证研究[D]. 邓康桥.辽宁大学 2013
硕士论文
[1]上市公司公告对我国股市个体投资者影响的实证分析[D]. 王菲菲.西华大学 2019
本文编号：3260850
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