风险投资及其行为特征对于创业板IPO抑价率的影响

发布时间：2017-08-16 15:33

  本文关键词：风险投资及其行为特征对于创业板IPO抑价率的影响

  更多相关文章： 风险投资 IPO抑价 创业板 主成分分析 行为特征

【摘要】：IPO抑价现象在全世界资本市场普遍发生,这与有效市场假说相悖,若市场有效且发行日与上市首日间没有额外的利好信息,新股发行的超额回报就不应该出现。正因为IPO抑价现象像谜一样,引发了国内外学者对IPO抑价的长时间深度研究。国内外对于IPO抑价现象的理论解释,主要有四种理论,为非对称信息理论、机制理论、所有权与控制理论、行为金融理论。其中非对称信息理论是最被学术界普遍接受的观点,发行人与投资者之间存在天然的信息不对称,导致发行人需要依靠低价吸引处于信息劣势的投资者。随着研究的深入,开始把风险投资作为影响因素引入IPO抑价现象的研究。风险投资对于IPO抑价率的影响,有三种主流的假说,即认证假说、逆向选择假说、逐名假说。其中认证假说(certification)在美国等发达国家的资本市场被广泛验证,逆向选择假说(adverse selection)、逐名假说(grandstanding)在新兴国家的资本市场更有解释力。由于我国风险投资和创业板均不成熟,上述理论在我国是否成立有待于验证。因此,本文选取了2010年6月至2012年9月间在创业板上市的250家公司为样本,明确了风险投资财务投资者的属性,对风险投资严格定义,在此基础上通过手工整理招股说明书的方式,统计各公司的风险投资情况,包括IPO前是否有风险投资入股,参股风险投资机构数,持股比例最高的风投所持比例,风投参股时间,是否派驻董监高。首先,我们通过描述性统计,利用均值对比,发现风险投资支持的公司,其IPO抑价率比无风险投资支持的公司略高,但是两样本均值在统计上无显著差异。接着,我们验证风险投资及其行为特征对于IPO抑价率的影响,涉及两个阶段的多元回归分析。第一阶段回归模型中,我们以调整IPO抑价率为被解释变量,以风险投资的哑变量作为解释变量,控制各种宏观和微观变量,以反映基本面和内在价值的主成分变量,反映股票热销状况的网上发行中签率、网下申购配售比例和上市首日换手率,以及行业变量、承销商声誉作为控制变量,进行第一阶段多元线性回归。发现网上发行中签率、网下申购配售比例、上市首日换手率、行业变量均与IPO抑价率显著相关,而作为解释变量的风险投资变量,尽管系数上显示风险投资与IPO抑价率正相关,但统计上并不显著,印证了均值统计的结果。第二阶段回归模型中,我们以调整IPO抑价率为被解释变量,分别以群体性行为特征和个体性行为特征作为解释变量,表征群体性行为特征的变量为参股风险投资机构数,表征个体性行为特征的变量为持股比例最高的风投所持比例,风投参股时间哑变量,管理哑变量;同时剔除第一阶段回归模型中不显著的控制变量,样本选取有风险投资支持的141家公司,进行第二阶段多元线性回归。发现IPO抑价率与参股风险投资数成负相关关系,风险投资的群体性行为特征能够在一定程度上发挥认证作用,p值为0.122,略高于10%,在统计上不显著。风险投资持股比例越高,IPO抑价率反而更高,但统计上并不显著;风险投资机构参股的时间早,IPO抑价率反而更高,但在统计上不显著;IPO抑价率与管理哑变量成正相关关系,说明风险投资机构派驻董监高反而提升了IPO抑价率,且两者在5%的水平下显著;上述三个个体性行为特征的回归分析中,IPO抑价率与三个个体性行为特征变量在系数上均呈现正相关关系,且管理哑变量与IPO抑价率在5%的水平下显著,说明风险投资的高持股比例、早期参股、介入公司管理等行为,并不能发挥第三方认证和监督作用,反而存在“逐名效应”,风险投资通过介入公司管理影响决策,倾向于将未成熟的企业尽快推向上市。
【关键词】：风险投资 IPO抑价 创业板 主成分分析 行为特征
【学位授予单位】：重庆大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51
【目录】：

• 中文摘要3-5
• 英文摘要5-9
• 1 绪论9-15
• 1.1 选题背景9-11
• 1.2 研究意义11-12
• 1.2.1 理论意义11
• 1.2.2 实用意义11-12
• 1.3 研究内容12-13
• 1.4 研究方法和技术路线13
• 1.5 创新之处与不足点13-14
• 1.5.1 创新之处13-14
• 1.5.2 不足点14
• 1.6 研究结构14-15
• 2 文献综述15-20
• 2.1 IPO抑价理论和影响因素的研究15-17
• 2.2 风险投资与IPO抑价率间关系的研究17-20
• 2.2.1 风险投资对于IPO抑价率影响的国外研究现状17-18
• 2.2.2 风险投资对于IPO抑价率影响的国内研究现状18-20
• 3 理论基础20-22
• 3.1 IPO抑价产生的理论基础20
• 3.2 三种重要假说20-22
• 4 实证研究22-37
• 4.1 样本选择及指标选取22-23
• 4.2 研究假设23-24
• 4.3 变量解释及研究方法24-27
• 4.3.1 变量解释之——被解释变量24-25
• 4.3.2 变量解释之——解释变量25
• 4.3.3 变量解释之——控制变量25-26
• 4.3.4 研究方法26-27
• 4.4 描述性统计27-30
• 4.5 第一阶段回归分析：风险投资30-34
• 4.5.1 主成分分析30-32
• 4.5.2 多元回归分析32-33
• 4.5.3 稳健性分析33-34
• 4.6 第二阶段回归分析：行为特征34-37
• 5 结论和政策建议37-41
• 5.1 主要结论37-38
• 5.2 政策建议38-41
• 5.2.1 对监管层的建议38-39
• 5.2.2 对风险投资的建议39-40
• 5.2.3 对创业企业的建议40-41
• 致谢41-42
• 参考文献42-44

【相似文献】

中国期刊全文数据库 前10条

1 郭敏;杨桄;;我国机构投资者对股市高抑价率主导力量研究[J];金融与经济;2009年05期

2 田光宁;电力上市公司IPO抑价模型与询价机制分析[J];华北电力大学学报(社会科学版);2005年03期

3 黄勇,陶建平;上市公司IPO抑价问题实证分析[J];求索;2005年03期

4 詹欣;叶可;陈伟忠;;配股权对询价效率影响的博弈分析[J];同济大学学报(自然科学版);2009年06期

5 李迅雷,孙建平;A股市场增发抑价的度量、成因和信号传递研究[J];财贸经济;2005年03期

6 李金波;姜清文;;我国上市公司IPO抑价影响因素研究[J];时代金融;2011年24期

7 焦军普;丁冬;赵一薇;;媒体关注视角下衡量上市公司IPO抑价程度的理论探讨[J];企业经济;2013年04期

8 张俭;张玲红;;承销商:声誉为重还是利益为重?——基于中小板上市公司IPO抑价的证据[J];江汉学术;2014年03期

9 谢朝斌,孙庆,黄凌;我国上市公司首次公开发行抑价实证研究[J];财经理论与实践;2005年04期

10 周述琴;;中国二元股权结构的增发抑价回归分析[J];经济论坛;2008年16期

中国重要会议论文全文数据库 前9条

1 郁玉环;;2003—2004我国上市公司IPO抑价分析[A];中国会计学会高等工科院校分会2005年学术年会暨第十二届年会论文集[C];2005年

2 姚铮;李邈;;创投持股与创业板上市公司IPO抑价率关系研究[A];第五届（2010）中国管理学年会——创业与中小企业管理分会场论文集[C];2010年

3 杨帆;;A股市场IPO抑价新视角——基于智力资本的信息披露的解释[A];中国会计学会财务管理专业委员会2009年学术年会论文集[C];2009年

4 林剑乔;黄德春;李蒙;;基于定价机制的中国A股市场IPO抑价研究及博弈分析[A];第六届（2011）中国管理学年会——金融分会场论文集[C];2011年

5 黄德春;林剑乔;;发行体制变迁视角下的中国创业板市场IPO抑价研究[A];第六届（2011）中国管理学年会——金融分会场论文集[C];2011年

6 余湄;乔琰;路倩;;高层管理团队与我国IPO抑价问题研究[A];第十二届中国管理科学学术年会论文集[C];2010年

7 贺炎林;张浩森;马锐敏;;IPO抑价和市场化程度—基于中国东西部上市公司的比较研究[A];中国会计学会2011学术年会论文集[C];2011年

8 田高良;王晓亮;;我国A股IPO效率影响因素的实证研究[A];中国会计学会高等工科院校分会2006年学术年会暨第十三届年会论文集[C];2006年

9 柴亚军;王志刚;;股改与IPO抑价:从公司治理角度的实证研究[A];中国企业运筹学[2010(1)][C];2010年

中国重要报纸全文数据库 前10条

1 屠海燕;深交所综合研究所报告认为多种因素影响ＩＰＯ抑价率[N];证券日报;2004年

2 本报记者　 莫菲;高抑价率折射三大矛盾 四项建议推动理性回归[N];21世纪经济报道;2006年

3 深圳证券交易所博士后工作站 邹健;完全市场化是IPO的最终出路[N];证券时报;2004年

4 刘潇;工行引领中国股市理性回归？[N];中国经济时报;2006年

5 杨兴云;ＩＰＯ究竟该如何定价？[N];经济观察报;2004年

6 复旦大学金融研究院 张宗新博士;强化市场约束 引导IPO抑价率理性回归[N];证券时报;2006年

7 九鼎德盛 肖玉航;IPO抑价率将理性回归[N];证券时报;2006年

8 本报记者　 姜楠;引导IPO高抑价率理性回归[N];证券日报;2006年

9 张宗新;关于IPO抑价率水平的再认识[N];中国证券报;2006年

10 张宗新;完善发行市场化机制 推动IPO抑价率水平理性回归[N];上海证券报;2006年

中国博士学位论文全文数据库 前10条

1 水兵;新股发行上市抑价研究[D];武汉大学;2010年

2 熊虎;基于非理性行为的IPO价格形成机制和抑价研究[D];重庆大学;2008年

3 唐勇;发售机制、信息偏倚与IPO抑价[D];浙江大学;2009年

4 熊维勤;我国IPO高抑价和询价发行机制研究[D];重庆大学;2007年

5 范汉熙;基于发行风险的IPO抑价理论与实证研究[D];西南财经大学;2011年

6 何剑;中国股票市场IPO抑价实证研究[D];暨南大学;2006年

7 赵威;订单驱动市场中基于流动性风险的IPO抑价问题研究[D];天津大学;2007年

8 邹斌;政府窗口指导、询价制与IPO抑价研究[D];华中科技大学;2010年

9 姜婷;我国询价制下IPO价格形成与抑价研究[D];重庆大学;2012年

10 杜俊涛;我国证券市场新股抑价与长期弱势研究[D];重庆大学;2004年

中国硕士学位论文全文数据库 前10条

1 焦云帆;关联交易对首次公开发行抑价率的影响研究[D];清华大学;2009年

2 张晓敏;风险投资持股比例对IP0抑价影响的实证分析[D];上海师范大学;2015年

3 杨翠娇;风险投资机构持股对IPO抑价的影响研究[D];湖南工业大学;2015年

4 李林;第四轮新股发行改革对中小板IPO抑价影响的实证研究[D];湖南工业大学;2015年

5 罗成骏;信息不对称角度下我国资本市场IPO抑价影响因素研究[D];云南师范大学;2015年

6 石s，

本文编号：684081