ipo抑价对_财务会计信息与IPO抑价

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财务会计信息与IPO抑价

发布日期： 2014-04-29 发布：  

  2013年19期目录       本期共收录文章20篇

　　摘要：IPO抑价（underpricing）是指新股发行上市后二级市场的首日交易价格大于一级市场发行价格的现象。本文的主要目的是研究财务会计信息和IPO抑价之间的关系，经过调查研究结果表明，在控制了影响公司盈余的其他组成部分之后，操控性应计和IPO抑价之间呈现明显的正相关关系。
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　　关键词：财务会计信息 IPO抑价
　　一、有关财务会计信息和IPO抑价的理论知识分析
　　西方资本主义国家的资本市场和证券市场发展相对比较完善，学者也针对财务会计信息和IPO抑价进行了广泛而深入地探讨和研究，并通过多种模型和理论对IPO抑价进行多角度地诠释和分析。目前理论界比较具有影响力的理论有信号传递理论、信息瀑布理论和赢家诅咒理论等等。其中大多数学者在考察财务会计信息和IPO抑价的过程中将目光放在了信息不对称这个角度上。信息不对称理论告诉我们，如果在IPO的过程中能够将信息不对称的程度降低到一定程度，那么IPO抑价也会随之降低。
　　通过对美国资本市场制度和运作机制的研究，有一些学者对发行公司在上市之前的盈余信息和IPO抑价之间的关系进行了研究。研究表明，如果投资者将发行公司在上市之间的盈余信息作为其对公司定价的主要依据的话，那么发行公司有可能通过提高上市之前一定会计期间内的盈余来提高其发行价格。学者在研究的过程中发现由于承销商对于发行公司的盈余管理行为是具有敏感性和敏锐性的，所以在发行价格的制定是建立在“真实盈余”的基础上的，也就是未进行盈余管理行为的盈余。而由于发行公司和投资者之间存在的信息不对称现象，二级市场的价格制定则是建立在包含了盈余管理行为的报告盈余的基础上。
　　我国学者李琳和陈共荣受到美国学者研究的启发，运用同样的研究方法对2000-2004年间在资本市场上首次公开发行股票的上市公司的盈余管理和IPO抑价进行了研究和探讨，他们发现我国的A股市场IPO抑价现象比较严重，盈余管理对于IPO抑价有着显著的影响，二者之间存在着正相关的关系。
　　二、财务会计信息与IPO抑价关系分析
　　本文中，笔者从以下几个变量对财务会计信息和IPO抑价之间的关系进行分析，力求保证分析的完整性和准确性：首先，应该考虑的是发行公司的规模，笔者研究发现发行公司的规模和IPO抑价之间存在着负相关的关系，也就是说发行公司的规模越大，IPO抑价越低；其次，应该考虑的是发行规模，发行规模和IPO抑价负相关：发行规模越大，，募集资金额越大，IPO抑价越低；第三，应该考虑的是发行公司的发行比例，发行公司的发行比例和IPO抑价之间存在着负相关关系。发行公司的发行比例越大，IPO抑价越低；第四，上市首日的换手率，经过调查研究表明，上市首日的换手率和IPO抑价之间存在着明显的正相关关系，换手率越高，IPO抑价越高，过高的换手率，往往是市场交易行为非理性的体现；此外，不同的发行体制、不同时期的市场环境、二级市场投资者的结构等因素也会对IPO抑价产生一定的影响。
　　在检验方法和模型的选择上，学者Beaver在2002年提出由于现金流量与总应计是负相关的，因此应计异象很可能是对现金流量错误定价的一个假象。他提出如果能够控制发行公司的现金流量，那么操控性高的应计公司和操控性低的应计公司并不存在明显的股票回报率差异，现金流量成为解释发行公司未来股票回报的有力手段。与此同时，他也提出组成总应计的操控性应计也是和现金流量负相关的。在研究盈余信息和IPO抑价之间的关系时，学者们也面临着同样的问题。通过借鉴国内外学者对财务会计信息与IPO抑价之间的关系进行研究，笔者认为重点应在操控性应计方面，并总结了以下两种研究方法：第一，我们在实验的过程中采取单变量分析方法，可以将发行公司操控性应计按照重要性程度排序，并将之分组，对每组的IPO抑价差异进行均值检验，这样可以考核在IPO前的操控性应计对IPO抑价的影响，如果预期IPO前的操控性应计和IPO抑价之间正相关，那么就可以预期每组的IPO抑价均值差异值正值，接下来需要检验IPO前的操控性应计和IPO抑价之间的正相关关系是否是由现金流量引起的；第二，我们可以运用多元回归模型，多元回归模型的优点在于其可以控制其他因素对实验结果的影响，在实验中，需要先将IPO抑价对IPO前的操控性应计进行回归，在确定二者具有正相关关系之后，在多元回归模型之中加入盈余信息的其他组成部分，比如说现金流量等。
　　IPO抑价是普遍存在于欧美资本主义发达资本市场和我国等发展中国家的新兴资本市场的现象，IPO抑价的幅度直接涉及到投资者（包括中小投资者）、发行公司和证券承销商多方主体的利益，影响资本市场资源配置功能的发挥。而IPO抑价幅度过大且长期居高不下，则将对资本市场乃至国民经济的持续健康发展带来极为不利的影响，必将受到学者和资本市场监管部门的高度重视。
　　参考文献：
　　[1]肖曙光，蒋顺才.我国A股市场高IPO抑价现象的制度因素分析[J].会计研究，2006
　　[2]何剑.中国股票市场IPO抑价实证研究[D].暨南大学，2006
　　[3]曾德华.我国创业板IPO抑价影响因素研究[D].江西财经大学，2012
　　[4]邹高峰，张维.中国IPO抑价的构成及影响因素研究[N].管理科学学报，2012
　　[5]Fan，Q.T.Earnings management and Ownership Retention for Initial public offering Firms： Theory and Evidence. The Accounting Review，2007

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