会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验--来深交所上市公司的经验数据

  本文关键词：会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验——来自深交所上市公司的经验数据，由笔耕文化传播整理发布。

会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验--来深交所上市公司的经验数据

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日期：

－

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Ｌ

１．３．１ １．３．２

国外研究…………………………………………………………………９ 国内研究……………………：…………………………………………………………。１ Ｏ

２．会计信息透明度与分析师预测关系的理论基础…………………………………１１
２．１

有限理性经济人假说………………………………………………………．１ｌ

２．２信息不对称理论……………………………………………………………１２ ２．２．１信息不对称的两个层次…………………………………………………１２ ２．２．２财务分析师与信息不对称……………………………………………。１４ ３会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的理论分析与假设提出…………１６
３．１

会计信息透明度与财务分析师盈余预测准确性的关系…………………１６

３．２会计信息透明度与财务分析师之间盈余预测分歧程度的关系…………１７ ３．３会计信息透明度与财务分析师跟随数量的关系…………………………１８ ４会计信息透明度与财务分析师预测关系的实证分析…………………………．２０
４．１

模型设计及变量定义………………………………………………………２０

４．１．１模型建立………………………………………………………………．２０ ４．１．２变量定义………………………………………………………………．２０ ４．２样本选取及数据来源…………………………………………………………２４ ４．３实证结果及分析………………。……………………………………………２５ ４．３．１描述性统计………………………………………………………………２５ ４．３．２相关性分析………………………………………………………………２９
４．３．３

回归结果及分析…………………………………………………………２９

４．３．４进一步检验……………………………………………………………．．３４ ５主要结论及政策性建议…………………………………………………………．３７ ５．１本文主要结论…………………………………………………………………３７ ５．２本文研究的局限性以及进一步研究方向…………………………………３８ ５．３政策性建议…………………………………………………………………．３９ ５．３．１进一步提高会计信息透明度…………………………………………．３９ ５．３．２促进财务分析师行业的发展…………………………………………。３９ 参考文献………………………………………………………………………………４１

ＩＩ

Ｃｏｎｔｅｎｔｓ

０．Ｐｒｅｆａｃｅ

……ｌ

Ｏ．Ｉ Ｂａｃｋｇｒｏｕｎｄ ａｎｄ Ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｃｅ ｏｆ Ｒｅｓｅａｒｃｈ………………………………………………．１ ０．２ Ｉｄｅａ

ａｎｄ

Ａｐｐｒｏａｃｈ ｏｆ ｔｈｅ Ｒｅｓｅａｒｃｈ…．．………．……．…．．………．…………．…………．…２

０．３ Ｆｒａｍｅｗｏｒｋ ｏｆｔｈｅ Ｒｅｓｅａｒｃｈ……………………………………………………………………３ ’

１．Ｌｉｔｅ豫ｔＩＩｍ Ｒｅｖｉ删

５

１．１ Ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ Ｒｅｖｉｅｗ ａｂｏｕｔ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ…………………５

１．１．１ Ｄｅｆｉｎｉｔｉｏｎ ｏｆ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ……………………………５ １．１．２ Ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ Ｒｅｖｉｅｗ ａｂｏｕｔ Ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ Ｆａｃｔｏｒｓ ｏｆ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ…………．……．……．……．．．………………………．………………．．………６ １．２ Ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ Ｒｅｖｉｅｗ ａｂｏｕｔ Ｅａｒｎｉｎｇｓ Ｆｏｒｅｃａｓｔ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｎａｌｙｓｔ………………。７
１．２．１ Ｃｏｍｐａｒｉｓｏｎ ｂｅｔｗｅｅｎ Ａｃｃｕｒａｃｙ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｎａｌｙｓｔ’Ｓ

Ｅａｒｎｉｎｇ Ｆｏｒｅｃａｓｔ

ａｎｄ

Ｄｏｌｌａｒ Ｔｉｍｅ Ｓｅｒｉｅｓ Ｍｏｄｅｌ…………………………………………………………７

１．２．２ Ｆｏｒｅｃａｓｔ Ｅｒｒｏｒ

ａｎｄ Ｎｕｍｂｅｒ ｏｆＡｎａｌｙｓｔｓ

Ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ…．…．……………．……．．．８ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

１．３ Ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ Ｒｅｖｉｅｗ ａｂｏｕｔ Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ

ｂｅｔｗｅｅｎ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ

ａｎｄ Ｅａｒｎｉｎｇ Ｆｏｒｅｃａｓｔ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｎａｌｙｓｔ………………．．………．．．９

１．３．１ Ｆｏｒｅｉｇｎ Ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ…．…．………．…．…．．．…………．．…．．……．…．…．…．…．．……．……．．９ １．３．２ Ｄｏｍｅｓｔｉｃ Ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ………………………………………………………………………１０

２．Ｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ Ｂａｓｉｓ ａｂｏｕｔ Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｂｅｔｗｅｅｎ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ
Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ａｎｄ Ｅａｒｎｉｎｇ Ｆｏｒｅｃａｓｔ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｎａｌｙｓｔ……．… ２．１ Ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ ｏｆ Ｌｉｍｉｔｅｄ Ｒａｔｉｏｎａｌｉｔｙ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ

Ｍａｎ………………．…………．…．．１ １

２．２ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ａｓｙｍｍｅｔｒｙ………………………………………………………………………．１２

２．２．１ Ｔｗｏ Ｌｅｖｅｌｓ ｏｆ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ａｓｙｍｍｅｔｒｙ……………………………………………１ ２
２．２．２

Ｆｉｎａｎｃｉａｌ

Ａｎａｌｙｓｔ ａｎｄ

Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ａｓｙｍｍｅｔｒｙ………………………………．．１４

３ Ｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ Ａｎａｌｙｓｉｓ ｔｏ Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｂｅｔｗｅｅｎ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ
Ｐｒｏｐｏｓｉｔｉｏｎ

ａｎｄ Ｅａｒｎｉｎｇ Ｆｏｒｅｃａｓｔ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｎａｌｙｓｔ ａｎｄ Ａｓｓｕｍｐｔｉｏｎｓ

３．１ Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ

ｂｅｔｗｅｅｎ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ａｎｄ Ａｃｃｕｒａｃｙ ｏｆ

Ａｎａｌｙｓｔ Ｅａｍｉｎｇｓ Ｆｏｒｅｃａｓｔ…………………………………………………………………．１ ６ ３．２ Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ

ｂｅｔｗｅｅｎ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ａｎｄ Ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｓ

ｏｆ Ｅａｒｎｉｎｇｓ Ｆｏｒｅｃａｓｔ ａｍｏｎｇ

Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｎａｌｙｓｔｓ………………………………………１ ７

３．３ Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｂｅｔｗｅｅｎ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ａｎｄ Ｎｕｍｂｅｒ ｏｆ

Ａｎａｌｙｓｔｓ

Ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ……………………………………………………………………………．．１ ８

Ⅲ

４ Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ Ａｎａｌｙｓｉｓ ｔｏ Ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｂｅｔｗｅｅｎ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ａｎｄ Ｅａｒｎｉｎｇｓ Ｆｏｒｅｃａｓｔ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｎａｌｙｓｔｓ…………………………２０ ４．１ Ｍｏｄｅｌ Ｄｅｓｉｇｎ ａｎｄ Ｖａｒｉａｂｌｅｓ Ｄｅｆ＇ｍｉｔｉｏｎ…………………………………………………．２０ ４．１．１ Ｍｏｄｅｌ Ｄｅｓｉｇｎ……………………．．、………………………………………………………．２０

４．１．２，Ｖ撕ａｂＩｅＳ

Ｄｅｆｉｎｉｔｉｏｎ………………………………………………………………………２０
．

４．２ Ｓａｍｐｉｅｓ Ｓｅｌｅｃｔｉｏｎ ａｎｄ Ｄａｔａ Ｓｏｕｒｃｅｓ……………………………………………………。２４
。

４．３ Ｒｅｓｅｔ ｏｆ Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ Ａｎａｌｙｓｉｓ……………………．……．…．．…………………．…．．．……．．．２５ ４．３．１ Ｄｅｓｃｒｉｐｔｉｖｅ Ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ……………………………………………………………………”２５ ４．３．２ Ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ Ａｎａｌｙｓｉｓ………………………………………………………………………２９ ４．３．３ Ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ Ｒｅｓｕｌｔｓ ａｎｄ Ａｎａｌｙｓｉｓ……………………………………………………”２９ ４．３．４ Ｆｕｒｔｈｅｒ Ｔｅｓｔｉｎｇ……………………………………………………………………………．．３４
５

Ｍａｉｎ Ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎｓ
５．１

ａｎｄ Ｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓ………………………?……

３７

Ｍａｉｎ Ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎｓ………………………………………………………………………………．３７

５．２ Ｌｉｍｉｔａｔｉｏｎｓ ａｎｄ Ｄｉｒｅｃｔｉｏｎ ｏｆＦｕｒｔｈｅｒ Ｒｅｓｅａｒｃｈ………………………………………．３８

５．３ Ｐｏｌｉｃｙ Ｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎ………………………………………………………………………………??３９ ５．３。１ Ｔｏ Ｆｕｒｔｈｅｒ Ｉｍｐｒｏｖｅ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ………………．．３９ ５．３．２ Ｔｏ Ｐｒｏｍｏｔｅ Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｎａｌｙｓｔｓ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ…………………。３９ Ｒｅｆｅｒｅｎｃｅｓ……………………

ＩＶ

伴随着资本市场的日益完善， 析师作为信息使用者，通过收集各 公司的预期收益与风险状况；另一
、

理后的信息提供给投资者，作为其进行证券投资的参考。财务分析师的这一信息 中介职能使得证券市场的信息得以充分地流动，有效地提高了证券市场的运行效 率。对于我国这样一个新兴的资本市场，由于市场的运行机制尚处于发育阶段， 仍不够健全，投资者数量巨大，却往往由于缺乏专业的分析技术而成为信息劣势 一方。因此财务分析师行业对于我国资本市场的发展显得尤为重要。 财务分析师在对上市公司进行盈余预测时所需收集并使用的信息主要包括两 种，一种是由上市公司公开发布的信息，称之为公开信息，另一种是由分析师通 过其他渠道获取的信息，称为私人信息。鉴于私人信息的获取较之公开信息难度 更大，成本也更高，因此在实际操作中公开信息通常是财务分析师较为依赖的信 息。于是，上市公司的信息披露与财务分析师盈余预Ｎ－者关系的问题被正式提 出。尽管理论界普遍认为上市公司会计信息透明度对财务分析师的盈余预测有着 积极影响，但由于我国的财务分析师行业较之国外起步较晚，受到研究数据的限 制导致国内关于二者的实证研究为数并不多，且实证结果也不尽相同。随着近些 年我国财务分析师行业的的快速发展，关于上市公司会计信息透明度与财务分析 师盈余预测的关联性研究也便成为国内学者研究的热点。 基于上述分析，本文结合我国的相关制度背景及发展现状，对上市公司会计 信息透明度与财务分析师盈余预测的关系进行实证检验，以期为我国信息披露制 度和财务分析师行业的发展和完善提供参考意见。根据这一思路，本文共分为以 下六个部分： 引言部分主要介绍了本文的研究背景及意义、研究思路及方法和本文的基本 框架。第一章回顾了会计信息透明度与财务分析师盈余预测相关的文献研究，通 过对国内外现有文献进行系统的梳理，总结现阶段研究的大致方向以及研究中存 在的不足，并在此基础上提出了相应的改进意见，进而确定了本文的基本思路。 第二章阐述了会计信息透明度与分析师预测关系的理论基础。本章首先从有限理 性经济人这一假说的角度阐述了财务分析师行业存在的合理性与必然性。另外， 本章还以信息观为出发点，简述了信息不对称的两种表现形式，分别为逆向选择 和道德风险，表明上市公司会计信息不透明造成了资本市场的信息不对称，必须 通过提高上市公司的会计信息透明度来降低信息不对称程度，才能有效的实现资

本市场的资源配置。透明度的提高有利于财务分析师获取高质量的公开信息，理 论上支持了提高透明度对分析师预测的积极影响。接下来的第三章从三个方面分 析了透明度对分析师预测的影响，分别为分析师盈余预测的准确性、分析师之间 的分歧程度和分析师跟随数量，并在理论分析的基础上提出了假设。第四章即为 本文的核心，是对会计信息透明度与分析师预测关系的实证分析。针对上述提出 的假设分别建立模型，改进了分析师盈余预测准确性的计算方法，并以深交所的 信息披露考核结果作为透明度的衡量标准，选取了在深交所上市的公司２００１年至 ２００８年的数据作为初选样本数据进行实证分析，具体包括描述性统计、相关性分 析和回归分析和进一步的实证检验。本文运用图表和数据描述了我国财务分析师 行业的发展趋势以及深交所上市公司的信息披露状况，通过自变量与因变量的相 关性分析得到初步结果，接着分别对各样本数据进行回归分析，为了更深入地探 究上述回归结果的原因，本文还设计了进一步检验。第五章结合前文理论和实证 结果，总结了文章的主要结论，接着指出了研究中仍存在的不足和进一步研究方 向，最后分别从完善信息披露制度和促进财务分析师行业发展两方面提出了政策 性建议。

关键词：会计信息透明度

财务分析师

盈余预测

一

２

Ａｂｓｔｒａｃｔ

Ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｒｋｅｔ，ｔｈｅ ｒｏｌｅ ｔｈａｔ
ｉｎ ｉｓ ｍｏｒｅ ａｎｄ ｍｏｒｅ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ．Ｏｎ ｕｓｅｒｓ，ａｎａｌｙ－ａｎｇ
ｏｎｅ

ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ
ａｃｔ ａｓ
ａ

ｔａｋｅ ｐａｒｔ

ｈａｎｄ，ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｖａｒｉｅｔｙ ｏｆ

ｏｐｅｒａｔｉｎｇ ａｃｔｉｖｉｔｉｅｓ

ｏｆ ｐｕｂｌｉｃ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ

ｕｓｉｎｇ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｒｉｓｋ ｐｒｏｆｉｌｅ．Ｏｎ ｔｈｅ ｏｔｈｅｒ ｔｈｅｙ ａｃｑｕｉｒｅ，ｅｖａｌｕａｔｉｎｇ ｅｘｐｅｃｔｅｄ ｅａｒｎｉｎｇ ａｎｄ
ａｃｔ
ａｓ

ｈ锄ｄ．ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ
证ｆ０皿ａ：ｔｉｏｎ
ａｎａｌｙｓｔｓ，ｒｏｌｅ ａｓ ｆｏｒ ｔｈｅ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｐｒｏｖｉｄｅｒｓ，ｐｒｏｖｉｄｉｎｇ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ ｗｉｔｈ

ｗｈｉｃｈ ｈａｓ ｂｅｅｎ ｄｉｓｐｏｓｅｄ
ａｌｌ

ｆｏｒ ｔｈｅｉｒ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｆｌｏｗ ｏｆ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ，ａｌｓｏ ｉｎ Ｃｈｉｎａ

ｉｎｔｅｒｍｅｄｉａｒｙ ｉｓ ｒｅａｌｌｙ ｇｒｅａｔ ｕｓｅｆｕｌ ｆｏｒ ｔｈｅ
ｏｆ ｏｐｅｒａｔｉｎｇ ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ ｏｆ ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ

ｉｍｐｒｏｖｅｍｅｎｔ
ａｌｌ

ｍａｒｋｅｔ．Ｅｓｐｅｃｉａｌｌｙ

ｗｌｌｉｃｈ ｉｓ

ｍｅｃｈａｎｉｓｍ ｏｆ ｔｈｅ ｍａｒｋｅｔ ｉｓ ｉｎ ｅｍｅｒｇｉｎｇ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｒｋｅｔ，ｔｈｅ ｏｐｅｒａｔｉｏｎ
ｔｏ

ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｓｔａｇｅ ｔｈａｔ ｓｔｉｌｌ ｎｅｅｄｓ

ｂｅ ｒａｐｉｄｌｙ ｉｍｐｒｏｖｅｄ．Ｔｈｅｒｅ ａｒｅ ｎｕｍｂｅｒｓ ｏｆ

．ｍｖｅＳｔｏｒＳ Ｗｈｏ ａｒｅ ｏｆｔｅｎ ｉｎ ｔｈｅ ｄｒｙ ｔｒｅｅ ｂｅｃａｕｓｅ ｏｆ ｌａｃｋｉｎｇ ｐｒｏｆｅｓｓｉｏｎａｌ Ｃｏｎｓｅｑｕｅｎｔｌｙ，ｔｈｅ ｉｎｄｕｓｔｒｙ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ

ａｎａｌｙｔｉｃａｌ

ｓｋｉｌｌｓ． ｔｈｅ
。

ａｎａｌｙｓｔ
?

ｉｓ

ｒａｔｈｅｒ
…

ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔ ｆｏｒ

ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｒｋｅｔ ｉｎ Ｃｈｉｎａ． Ｔｈｅ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｆｉｎａｎｃｉａｌ

ａｎｄ ａｎａｌｙｓｔｓ ｃｏｌｌｅｃｔ

ｕｓｅ

ｗｈｅｎ ｔｈｅｙ ｍａｋｅ ｅａｒｎｉｎｇｓ

ｆｏｒｅｃａｓｔ ｆｏｒ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｉｎｃｌｕｄｅｓ ｔｗｏ ｔｙｐｅｓ．Ｏｎｅ ｉｓ ｒｅｌｅａｓｅｄ ｂｙ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ
ｔｏ

ｄｉｓｃｌｏｓｅ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ，ｋｎｏｗｎ

ａｓ

ｐｕｂｌｉｃ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ；ｔｈｅ
ｐｒｉｖａｔｅ

ｏｔｈｅｒ ｉｓ ｒｅｃｅｉｖｅｄ ｔｈｒｏｕｇｈ ｉｓ ｍｏｒｅ

ｏｔｈｅｒ ｃｈａｎｎｅｌｓ，ａｓ ｐｒｉｖａｔｅ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ．Ｇｉｖｅｎ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｄｉｆｆｉｃｕｌｔ ｔｏ

ｂｅ ｒｅｃｅｉｖｅｄ
ｏｆｔｅｎ ｒｅｌｙ ｏｆ ｔｌｌｅ
ｏｎ

ｔｈａｎ ｐｕｂｌｉｃ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ，ｗｉｔｈ ａｌｓｏ

ｍ曲ｅｒ ｃｏｓｔ，ｆｉｎａｎｃｉａｌ

ａｎａｌｙｓｔｓ ｍｏｒｅ
ｓｏｕｒｃｅ

ａｒｅ ｔｈｅ ｐｕｂｉｃ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｉｎ ｐｒａｃｔｉｃｅ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｍｅｓ ｔｈｅ ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ

ｉＩｌｆｏｒｍａｔｉｏｎ．Ｔｈｅｎ
ａｎｄ

ｂｅｔｗｅｅｎ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ｏｆ ｌｉｓｔｅｄ

ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｉｓ

ｅａｒｎｉｎｇｓ ｆｏｒｅｃａｓｔ ｏｆ

ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ ｈａｓ ｂｅｅｎ ａ ｑｕｅｓｔｉｏｎ．Ａｌｔｈｏｕｇｈ ｉｔ

ｃｏｍｍｏｎｌｙ

ａｇｒｅｅｄ ｉｎ ｔｈｅｏｒｙ ｔｈａｔ ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ
ａ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ｆｏｒｅｃａｓｔ，

ｏｆ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｈａｓ

ｐｏｓｉｔｉｖｅ

ｉｍｐａｃｔ

ｏｎ

ｔｈｅ

ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ’ｅａｒｎｉｎｇｓ

ｓｔａｒｔ ｏｆ ｔｈｅ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｓｔｕｄｙ ｉｎ Ｃｈｉｎａ ｉｓ ｓｔｉｌｌ ｉｎ ｅｇｇ ｂｅｃａｕｓｅ ｔｈｅ

ａｎａｌｙｓｔ ｉｎｄｕｓｔｒｙ ｉｓ

ｍｕｃｈ ｌａｔｅｒ

ｔｈａｎ

ｆｏｒｅｉｇｎ

ｃｏｕｎｔｒｉｅｓ ａｎｄ

ｔｈｅ ｄａｔａ ｆｏｒ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｓｔｕｄｙ ｉｓ ｒｅａｌｌｙ ｌｉｍｉｔｅｄ， ｔｈｅ ｒａｐｉｄ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ ｔｈｅ

ａｎｄ ｔｈｅ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ

ｒｅｓｕｌｔｓ ａｒｅ ｎｏｔ ｔｈｅ

ｓａｍｅ．Ｗｉｔｈ

ｆｉｎａｎｃｉａｌ
ｂｅｔｗｅｅｎ
ｈａｓ

ａｎａｌｙｓｔｓ ｉｎｄｕｓｔｒｙ ｉｎ Ｃｈｉｎａ ｆｏｒ

ｒｅｃｅｎｔ

ｙｅａｒｓ，ｔｈｅ ｓｔｕｄｙ ａｂｏｕｔ ｔｈｅ ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ

ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ ｂｅｃｏｍｅ
ｈｏｔ．

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ａｎｄ ｅａｒｎｉｎｇｓ ｆｏｒｅｃａｓｔ ｏｆ

ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ

Ｂａｓｅｄ

ｏｎ

ｔｈｅ ａｂｏｖｅ ａｎａｌｙｓｉｓ，ｗｅ ｃｏｍｂｉｎｅ ｔｈｅ
ｏｕｒ

ｒｅｌｅｖａｎｔ ｂａｃｋｇｒｏｕｎｄ ａｎｄ
ｏｎ

ｒｅｃｅｎｔ

ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｉｎ

ｃｏｕｎｔｒｙ

ｗｉｔｈ ｔｈｅ

ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ

ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ａｎａｌｙｓｉｓ

ｔｈｅ ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ

ｂｅｔｗｅｅｎ

ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ

ａｎｄ ｆｏｒｅｃａｓｔ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ，

３

ｈｏｐｉｎｇ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎｓ ｗｉｌｌ

ｂｅ ｕｓｅｆｕｌ

ｆｏｒ ｔｈｅ ｉｍｐｒｏｖｅｍｅｎｔ ｏｆ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ｓｙｓｔｅｍ ａｎｄ ｉｎｄｕｓｔｒｙ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ ｉｎ
ｔｏ

Ｃｈｉｎａ．Ａｃｃｏｒｄｉｎｇ

ｔｈｉｓ ｉｄｅａ，ｔｈｅ ｐａｐｅｒ ｉｓ ｄｉｖｉｄｅｄ ｉｎｔｏ ｓｉｘ ｐａｒｔｓ： Ｔｈｅ ｉｎｔｒｏｄｕｃｔｉｏｎ ｐａｒｔ ｉｎｔｒｏｄｕｃｅｓ ｔｈｅ ｂａｃｋｇｒｏｕｎｄ ａｎｄ

ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｃｅ

ｏｆ ｔｈｅ ｒｅｓｅａｒｃｈ，

ｔｈｅ ｉｄｅａｓ，ｍｅｔｈｏｄｓ ｒｅｌａｔｅｄ ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ

ａｎｄ
ｏｎ

ｔｈｅ ｂａｓｉｃ ｆｒａｍｅｗｏｒｋ ｏｆ ｔｈｅ ｐａｐｅｒ．Ｔｈｅ ｆｉｒｓｔ ｃｈａｐｔｅｒ ｒｅｖｉｅｗｓ ｔｈｅ

ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ
ｒｅｓｅａｒｃｈ

ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ
ｏｎ

ａｎｄ ｆ＇ｍａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ

ｆｏｒｅｃａｓｔ ｉｎ ｄｅｔａｉｌ，ｓｏｒｔｉｎｇ ｔｈｅ ｅｘｉｓｔｉｎｇ ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ
ｕｐ ｔｈｅ

ｄｏｍｅｓｔｉｃ ａｎｄ ｏｖｅｒｓｅａｓ，ｓｕｍｍｉｎｇ

ｇｅｎｅｒａｌ臼．ｅｎｄ ｏｆ

ｃｕｒｒｅｎｔ

ａｎｄ

ｄｅｆｉｃｉｅｎｃｉｅｓ ａｔ ｐｒｅｓｅｎｔ，ａｎｄ ｔｈｅｎ

ｄｅｔｅｒｍｉｎｅ ｔｈｅ ｂａｓｉｃ ｉｄｅａ ｏｆ ｔｈｅ ｐａｐｅｒ．Ｉｎ ｔｈｅ ｓｅｃｏｎｄ ｃｈａｐｔｅｒ，ｔｈｅ ａｕｔｈｏｒ ｉｎｔｒｏｄｕｃｅｓ ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ ｂａｓｉｓ ｏｆ ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ａｎｄ

ａｎａｌｙｓｔ

ｆｏｒｅｃａｓｔ．Ｆｉｒｓｔｌｙ，

ｔｈｅ ｃｈａｐｔｅｒ ａｎａｌｙｓｅｓ ｔｈｅ ｒａｔｉｏｎａｌｉｔｙ ａｎｄ ｎｅｃｅｓｓｉｔｙ ｏｆ ｔｈｅ ｅｘｉｓｔｅｎｃｅ ｏｆ ｆｉｎａｎｃｉａｌ

ａｎａｌｙｓｔｓ

ｉｎｄｕｓｔｒｙ ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｆ ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ ｏｆ ｌｉｍｉｔｅｄ ｒａｔｉｏｎａｌｉｔｙ ｏｆ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｍａｉｌ．

Ｗｈａｔ’Ｓ ｍｏｒｅ，ｖｉｅｗｉｎｇ ｔｈｅ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ
ｆｏｒｍｓ ｏｆ

ａｓ ａ

ｓｔａｒｔｉｎｇ

ｐｏｉｎｔ，ｗｅ

ｏｕｔｌｉｎｅ ｔｗｏ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ａｓｙｍｍｅｔｒｙ，ｎａｍｅｌｙ ａｄｖｅｒｓｅ ｓｅｌｅｃｔｉｏｎ

ａｎｄ

ｍｏｒａｌ ｈａｚａｒｄ．Ｌｏｗ

ｌｅｖｅｌ ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ｏｆ

ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｗｉｌｌ

ｒｅｓｕｌｔ ｉｎ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ａｓｙｍｍｅｔｒｙ ｏｆ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ｏｆ
ｃａｎ

ｔｈｅ ｃａｐｉｔａｌ ｍａｒｋｅｔ．Ｉｔ ｉｓ ｎｅｃｅｓｓａｒｙ ｔｏ ｉｍｐｒｏｖｅ ｌｉｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ
ｔｏ ｒｅｄｕｃｅ

ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

ｔｈｅ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ａｓｙｍｍｅｔｒｙ，ＳＯ ｔｈａｔ ｉｔ

ｂｅ ｈｅｌｐｆｕｌ ｆｏｒ

ｒｅｓｏｕｒｃｅ ｄｉｓｔｒｉｂｕｔｉｏｎ．Ａｓ ｔｈｅ ｌｅｖｅｌ ｏｆ ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ｉｎｃｒｅａｓｅｓ，ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ ｗｉｌｌ
ｒｅｃｅｉｖｅ ｔｈｅ ｐｕｂｌｉｃ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ、）ｌ，ｉｎｌ

１１ｉ曲ｑｕａｌｉｔｙ

ｍｏｒｅ ｅａｓｉｌｙ．Ｉｎ ｔｈｅｏｒｙ，ｈｉｇｈｅｒ ｌｅｖｅｌ

ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ
ａｕｔｈｏｒ

ｈａｓ

ａ

ｐｏｓｉｔｉｖｅ ｅｆｆｅｃｔ

ｏｎ

ｔｈｅ ａｎａｌｙｓｔ ｆｏｒｅｃａｓｔ．Ｉｎ ｔｈｅ ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ ｃｈａｐｔｅｒ，ｔｈｅ
ｏｎ

ａｎａｌｙｚｅｓ

ｔｈｅ

ｉｍｐａｃｔ

ｗｈｉｃｈ ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ ｍａｋｅｓ

ａｎａｌｙｓｔ ｆｏｒｅｃａｓｔｓ，ａｎｄ

ｗｅ

ｄｉｓｃｕｓｓ ｔｈｅ ｉｍｐａｃｔ ｆｒｏｍ ｔｈｒｅｅ ａｓｐｅｃｔｓ，ｉｎｃｌｕｄｉｎｇ ｔｈｅ ａｃｃｕｒａｃｙ ｏｆ ａｎａｌｙｓｔ ｅａｒｎｉｎｇｓ
ｆｏｒｅｃａｓｔ，ｔｈｅ ｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｓ ｏｆ ｅａｒｎｉｎｇｓ ｆｏｒｅｃａｓｔ ａｍｏｎｇ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｏｆ

ａｎａｌｙｓｔｓ

ａｎｄ ｔｈｅ ｎｕｍｂｅｒ

ａｎａｌｙｓｔｓ

ｆｏｌｌｏｗｉｎｇ．Ｂａｓｅｄ
ＩＶ

ｏｎ

ｔｈｅ ｔｈｅｏｒｙ ｄｉｓｃｕｓｓｅｄ ｂｅｆｏｒｅ，ｔｈｅ ａｕｔｈｏｒ

ｐｒｏｐｏｓｅｓ

ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｚｅｓ．Ｃｈａｐｔｅｒ ａｎａｌｙｓｉｓ
ｏｎ

ｓｈｏｕｌｄ ｂｅ ｔｈｅ ｃｏｒｅ ｏｆ ｔｈｅ

ｐａｐｅｒ．Ｔｈａｔ’Ｓ

ｔｈｅ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ
ｏｎ

ｔｈｅ

ｉｍｐａｃｔ

ｏｆ ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ

ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ

ｍａｋｅｓ

ａｎａｌｙｓｔｓ

ｆｏｒｅｃａｓｔ．Ｉｎ ｖｉｅｗ ｏｆ ｔｈｏｓｅ ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｚｅｓ ｐｒｏｐｏｓｅｄ ｉｎ ｍｏｄｅｌｓ ｆｏｒ ｔｈｅ

ｃｈａｐｔｅｒ

３，ｗｅ ｃｏｎｓｔｒｕｃｔ ｔｈｒｅｅ

ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｓ．Ｔｈｅ

ａｕｔｈｏｒ

ｉｍｐｒｏｖｅｓ

ｔｈｅ ｃｏｍｐｕｔａｔｉｏｎａｌ ｍｅｔｈｏｄ ｏｆ ｔｈｅ

ａｃｃｕｒａｃｙ ｏｆ ａｎａｌｙｓｔ ｅａｒｎｉｎｇｓ ｆｏｒｅｃａｓｔ，ａｎｄ ｍｅａｓｕｒｅｓ ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ、析也ｔｈｅ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ
ｓｃｏｒｅ

ｄｅｃｌａｒｅｄ ｂｙ Ｓｈｅｎｚｈｅｎ Ｓｔｏｃｋ

Ｅｘｃｈａｎｇｅ，ａｎｄ ｔｈｅｎ
ｔｏ

ｓｅｌｅｃｔｓ ｔｈｅ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｌｉｓｔｅｄ ｉｎ

Ｓｈｅｎｚｈｅｎ Ｓｔｏｃｋ Ｅｘｃｈａｎｇｅ ｆｒｏｍ ２００１

２００８ ａｓ ｔｈｅ ｐｒｉｍａｒｙ ｓａｍｐｌｅ ｏｆ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ

ａｎａｌｙｓｉｓ，ｓｐｅｃｉｆｉｃａｌｌｙ ａｎａｌｙｓｉｓ ａｎｄ

ｉｎｃｌｕｄｉｎｇ ｄｅｓｃｒｉｐｔｉｖｅ ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ，ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ ａｎａｌｙｓｉｓ，ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ

ｆｕｒｔｈｅｒ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｔｅｓｔｉｎｇ．Ｉｔ ｄｅｓｃｒｉｂｅｓ ｔｈｅ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｔｒｅｎｄ ｏｆ ｆ＇ｍａｎｃｉａｌ ｉｎ Ｃｈｉｎａ

ａｎａｌｙｓｔｓ ｉｎｄｕｓｔｒｙ

ａｎｄ

ｔｈｅ ｓｉｔｕａｔｉｏｎ ｏｆ

ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ

ｏｆ ｐｕｂｌｉｃ

４

ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｌｉｓｔｅｄ

ｏｎ

Ｓｈｅｎｚｈｅｎ Ｓｔｏｃｋ Ｅｘｃｈａｎｇｅ，ｕｓｉｎｇ ｓｅｖｅｒａｌ ｃｈａｒｔｓ ａｎｄ ｄａｔａ．Ｗｅ ｇｅｔ

ｔｈｅ ｐｒｅｌｉｍｉｎａｒｙ ｒｅｓｕｌｔｓ ｔｈｒｏｕｇｈ ｔｈｅ ｖａｒｉａｂｌｅｓ ａｎｄ ｔｈｅ ｄｅｐｅｎｄｅｎｔ

ｃｏｒｒｅｌａｔｉｏｎ

ａｎａｌｙｓｉｓ ｂｅｔｗｅｅｎ ｔｈｅ ｉｎｄｅｐｅｎｄｅｎｔ

ｖａｒｉａｂｌｅ，ａｎｄ

ｔｈｅｎ ｍａｋｅ ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ
ｒｅａｓｏｎｓ

ａｎａｌｙｓｉｓ

ｏｎ

ｔｈｅ ｄａｔａ ｏｆ

ｅａｃｈ ｓａｍｐｌｅ ｓｅｐａｒａｔｅｌｙ．Ｉｎ ｏｒｄｅｒ ｔｏ ｅｘｐｌｏｒｅ ｔｈｅ

ｆｏｒ．ｔｈｅ ｒｅｇｒｅｓｓｉｏｎ ｒｅｓｕｌｔｓ

ｆｕｒｔｈｅｒ，ｔｈｅ ｐａｐｅｒ ａｌｓｏ ｄｅｓｉｇｎｓ ｔｈｅ ｆｕｒｔｈｅｒ ｔｅｓｔ．Ｃｈａｐｔｅｒ Ｖ ｃｏｍｂｉｎｅｓ ｔｈｅｏｒｙ ａｎｄ ｅｍｐｉｒｉｃａｌ ｒｅｓｕｌｔｓ ｅａｒｌｉｅｒ．Ｉｔ ｓｕｍｍａｒｉｚｅｓ ｔｈｅ ｍａｉｎ ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎｓ ｏｆ ｔｈｅ
ｏｕｔ ｔｈｅ ｄｅｆｉｃｉｅｎｃｉｅｓ ｔｈａｔ ｒｅｍａｉｎ

ｓｔｕｄｙ，ａｎｄ

ｐｏｉｎｔｓ

ａｎｄ
ｏｎ

ｓｏｍｅ

ｄｉｒｅｃｔｉｏｎｓ ｏｆ ｆｕｒｔｈｅｒ ｒｅｓｅａｒｃｈ．Ｆｉｎａｌｌｙ，ｔｈｅ

ａｕｔｈｏｒ ｇｉｖｅｓ ｓｅｖｅｒａｌ ｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓ

ｉｍｐｒｏｖｉｎｇ ｔｈｅ ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ ｓｙｓｔｅｍ ａｎｄ

ｐｒｏｍｏｔｉｎｇ ｔｈｅ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ａｎａｌｙｓｔｓ ｉｎｄｕｓｔｒｙ．

Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙ Ｅａｍｉｎｇｓ Ｆｏｒｅｃａｓｔ

Ｆｉｎａｎｃｉａｌ

Ａｎａｌｙｓｔ

５

■

０．引言

０．引言

Ｏ．１研究背景及意义
关于信息披露问题的研究一直都是中西方会计学研究中最重要的课题之一．。 １７２０年的英国南海公司事件被国内普遍认为是信息披露监管的开端。尽管经历了 近２００年的发展和完善，会计信息不透明引发的会计丑闻仍不断发生。国际上，自 ２００１年以来，美国安然、世通、默克制药、奎斯特国际通信、施乐等国际大公司 纷纷曝出会计丑闻。国内也出现了一系列上市公司虚假陈述案，如黎明股份、东 方电子、银广夏、蓝田股份等等。这些丑闻不仅给广大投资者带来了巨大的经济 损失，严重打击了投资者对资本市场的信心，同时也破坏了证券市场的正常秩序， 影响国民经济的增长。 为了加强对我国上市公司信息披露行为的监管，２００１年５月我国深圳证券交易 所发布了《深圳证券交易所上市公司信息披露考核办法》＠，并于２００８年对该办法 进行了修订圆。该考核办法的出台能够有力地促使上市公司充分披露高质量信息， 提高会计信息透明度，降低资本市场的信息不对称程度，从而有利于投资者根据 从市场获取的有关公司盈余的信息作出更加科学合理的投资决策。 通常，投资者获取与公司未来盈利能力相关的信息有两种方法，一种是运用 一元时间序列模型，以本期或本期以前年度的盈余信息来预测未来盈余。另一种 是依赖财务分析师的盈余预测。就两种方法的预测准确性而言，一般认为财务分 析师预测较之一元时间序列模型应当更为准确，这是因为财务分析师具有特定的 信息优势，具体包括同期优势③和及时优势④（Ｂｒｏｗｎ ｅｔ，１９８７）。另外，实务中单个 投资者从事时间序列分析的研究成本过高。相对于前者，财务分析师预测成本较 低（汤云为和陆建桥，２００２）。因此，从这一角度上看财务分析师的盈余预测在一 定程度上反应了市场的预期盈余。 财务分析师作为证券市场的信息中介，通过对相关宏观信息和微观信息的把
。事实上２００１年５月上海证券交易易所也发布了‘上海证券交易所上市公司信息披露工作核查办法），但上 交所随后并未公布相关的考核结果。 ｏ按照２００８年修订后的《深圳证券交易所上市公司信息披露考核办法），考核以一个年度为一个考核期间， 主要考核当年上市满六个月的公司。深交所主要从真实性、准确性、完整性、及时性、合法合规性和公平性 等六个方面对上市公司每一次信息披露工作进行考核，对上述六个方面分别打分最终形成上市公司信息披露 的综合等级，分别为优秀、良好、合格和不合格四个等级。 ＠同期优势是指财务分析师在进行盈余预测时会运用所有的财务信息与非财务信息、行业相关信息以及宏观 环境信息，而一元时间序列只是运用历史盈余信息。对于历史盈余与本期盈余时段内发布的大量信息无法加 以考虑。 ｏ及时优势是指财务分析师可以根据最新的各类信息及时灵活的更新盈余预测。在这一点上一元时间序列显 得极为机械且笨拙。
１．

会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验—来自深交所上市公司的经验数据

握，能够有效地改善上司公司与投资者之间的信息不对称。因此，伴随着资本市 场的持续发展和日益完善，财务分析师在现代资本市场中所发挥的重要作用也越 来越受人瞩目。我国财务分析师行业的起步较晚，２０世纪８０年代的中后期才开始 陆续出现，一直至ｍＪｌ９９７年，有财务分析师性质的主要从事证券投资咨询业的人员 才被纳入法制管理。近些年我国财务分析师行业发展迅速，已逐步形成行业自律 与政府监管相结合的业务管理体系。《中国证券业发展报告（２００３）》中也明确表 示，财务分析师是证券市场中一个非常重要的职业，在整个证券市场中起到重要 作用。 上市公司对外披露的会计信息是财务分析师进行盈余预测并提供投资意见的 重要依据，因此上市公司信息披露水平理应对财务分析师的盈余预测活动产生重 要影响。随着分析师行业的迅速发展，上市公司的信息披露与分析师预测的关系 也成为国内外会计界学者讨论研究的一大热点。西方国家对会计信息透明度和财 务分析师的研究均早于我国，且规范研究和实证研究也取得了丰硕成果。与西方 发达国家相比，我国在该领域的研究起步较晚且还不够深入，如何借鉴西方已有 的研究成果，结合我国具体情况深入开展对会计信息透明度与财务分析师之间关 系的研究已成为近年来我国会计理论界与实务界的共识。 因此，本文以我国上市公司会计信息透明度与财务分析师预测二者关系作为 选题，结合我国的制度背景及发展现状，通过实证检验的方法，深入探讨我国上 市公司会计信息透明度对财务分析师盈余预测的影响，以期为我国信息披露制度 的完善和财务分析师行业的发展提供理论和实证依据。

Ｏ．２研究思路和方法
笔者旨在对我国上市公司会计信息透明度与财务分析师盈余预测的关系进行 研究。为此，本文通过回顾以往相关的经验研究，以深交所的信息披露考核结果 作为会计信息透明度的衡量标准，，并以深交所上市的公司作为样本，在充分考虑 相关控制变量的基础上，分别将财务分析师盈余预测的准确性、分析师之间盈余 预测的分歧程度和分析师跟随数量与会计信息透明度建立回归模型进行实证检 验，从上述三方面逐一探讨财务分析师盈余预测与会计信息透明度之间是否存在 关联关系，图０．１为本文的逻辑框架。为了考察更深入地探讨初步回归结果更深层 次的原因，本文还设计了进一步检验。 根据本文的研究思路，本文选用的研究方法包括文献分析法、比较分析法、 逻辑演绎与归纳、回归分析法四种方法。其中有的研究方法仅在文章某个部分被
２

０．引言

采用，而有的研究方法被多处采用，文章的有些部分并非仅仅使用了一种研究方 法，有的部分体现为几种方法的综合运用。上述方法中运用最为广泛的是文献分 析法，在理论分析、模型设计与变量的选择等中均需有涉及。在选取会计信息透 明度的衡量指标时采用了比较分析法，通过对几种常用指标进行比较和分析，从 而得出以深交所的信息披露考核结果作为衡量标准最为妥帖。逻辑演绎与归纳主 要用于背景分析和理论的推导。本文以ＳＰＳＳ统计软件作为分析工具，并参照相关 研究文献构建回归模型，对会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检 验将采用回归分析法，利用样本数据进行统计分析进而得出经验数据。

图０．１本文逻辑框架

Ｏ．３论文框架
笔者按照实证文章的基本格式安排全文结构，本文共分为六部分。

会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验一来自深交所上市公司的经验数据’

引言部分主要介绍本文的研究背景及意义、研究思路及方法和本文的基本框
架。

第一章为文献综述。详细回顾了研究会计信息透明度与财务分析师盈余预测 之间关系的文献研究，通过对国内外现有文献进行系统的梳理，从而确定了本文 的基本思路，也即逐步分析透明度对分析师预测准确性、分歧程度和跟随数量三
‘

个方面的影响。

．

第二章为会计信息透明度与分析师预测关系的理论基础。首先站在有限理性 经济人假说的角度分析了财务分析师这一行业发展的必然性，接着从信息观出发， 分析会计信息不透明是资本市场信息不对称的根本原因，从信息不对称的两个层 面讨论透明度对分析师预测的影响。第三章为会计信息透明度与分析师预测关系 的理论分析与假设提出。分别从财务分析师盈余预测的准确性、分析师之间的分 歧程度和分析师跟随数量三方面分析透明度与分析师预测的关系并提出假设。 第四章为会计信息透明度与分析师预测关系的实证检验。针对上述假设建立 模型，以深交所的信息披露考核结果作为透明度的衡量标准并进行实证检验，具 体包括描述性统计、相关性分析和回归分析和进一步检验。 第五章为主要结论及政策性建议。

４

１．文献综述

１．文献综述

对会计信息透明度相关文献的回顾主要分为四个部分，第一部分是关于会计 信息透明度的文献回顾，第二部分对财务分析师预测的相关文献进行了回顾，第 三部分是关于会计信息透明度与财务分析师关系的相关文献，第四部分结合上述 ‘文献回顾的相关内容进行了简要的评述。

１．１ １．１．１

有关会计信息透明度的文献回顾 会计信息透明度的概念

会计信息透明度概念首先被提出是在１９９６年，美国证券交易委员会（ＳＥＣ）提 出了三项评价“核心准则＂的标准，其中第二项为“高质量＂，具体包括了可比性、 透明度和充分披露。此处“透明度＂这一概念仅作为会计信息的一个质量特征出 现。１９９８年巴塞尔银行监管委员会对会计信息透明度的定义是“公开披露可靠、 及时的信息，有助于会计信息使用者准确估计银行的财务状况、经营成果、风险 分布和管理状况”，同时还认为透明度水平高的会计信息应当具备以下质量特征．． 全面、相关、及时、可靠、可比和重要性等。此时会计信息透明度被认为是多个 质量特征的总和。此外，Ｂｕｓｈｍａｎ等（２００３）站在信息使用者的角度提出会计信息 透明度是外部信息使用者接受公司特定信息的程度，从公司财务报告、私人信息 的收集与交流和信息的传播三个方面对各国公司的信息透明度进行衡量，通过因 子分析得出财务透明度和治理透明度这两个综合指标。前者是指财务信息的披露 密度和及时性，表现为公司财报、财务分析师和媒体对公司财务信息的解读以及 传播密度；后者指公司治理信息披露的密度。 国内，魏明海等（２００１）认为会计信息透明度是一个关于会计信息质量的全 面概念，主要体现在会计准则的制定和执行、会计信息质量标准、信息披露与管 制等诸多方面，具体包括三层含义，分别为“（１）存在一套清晰、准确、正式、 易理解、普遍认可的会计准则和有关会计信息披露各种监督管理体系，所有的会 计准则和会计信息披露监管制度是协调一致而不是政出多门、相互矛盾的；
（２）

对会计准则的高度遵循，不论公营部门还是私营部门、政府机构还是企业都能够 严格遵循会计准则；（３）对外提供高频率的准确信息’’①。裘宗舜和韩洪灵（２００２）
①摘自魏明海，刘峰，施醒翔．论会计透明度【Ｊ】．会计研究，２００１，（９）：１６—２０
５

会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验一来自深交所上市公司的经验数据

也认为会计信息透明度是一个更为全面综合的概念，它的目标是让利益相关者能 够通过获取的会计信息“真正的＂了解公司的营运状况，也即“透过现象看本质”。 此外，葛家澍和陈守德（２００１）还将会计信息透明度放于投资者保护观下进行分 析，认为透明度水平越高，越有利于保护投资者的利益，透明度是保护投资者的 主要质量特征。葛家澍（２００４）对透明度概念进行了补充，将其按狭义和广义进
‘

行区分，狭义即为充分披露，广义也是一个综合概念。

１．１．２会计信息透明度影响因素的文献回顾
国内外现有文献中研究会计信息透明度的影响因素主要从两个层面来考虑， 分别为宏观层面和公司层面，其中公司层面又分为公司外部治理机制、内部治理 机制和公司特征等。多数文献只是针对这诸多因素中的一个方面或几个方面阐述 其对会计信息透明度的影响，但近年来也陆续出现了一些文章对透明度影响因素 进行了较为系统全面的分析。 宏观层面的因素通常包括法律环境、社会文化、风俗等。由于各国的宏观环 境差异较大，故基于宏观环境来研究会计信息质量的文献多为跨国研究。Ｂａｌｌ等 （２０００）以会计盈余的及时性和稳健性作为衡量会计信息透明度的标准进行研究， 发现普通法系国家公司的会计信息透明度高于成文法系，进一步研究结果表明， 两种不同法系国家公司的会计信息透明度的显著差异主要表现在解决信息不对称 的方式上，普通法系国家的信息不对称主要通过公开披露信息解决，成文法系国 家却更偏向于通过各大股东之间以及大股东与债权人之间的内部渠道进行私下沟 通，同时作者还发现成文法系国家政府干预程度高于普通法系。Ｂｕｓｈｍａｎ等（２００４） 更为具体的将公司透明度区分为财务透明度（财务信息的披露密度和及时性）和 治理透明度（治理信息披露的密度），研究表明财务透明度主要与政治经济环境相 关，而治理透明度主要与法律制度相关。Ｈｏｐｅ（２００３）发现法律不能替代文化对信 息披露的影响，同时作者还以财务分析师的跟随数量来衡量信息环境的丰富程度， 结果表明，随着信息环境的日益丰富，法律制度对会计信息透明度的影响呈逐渐 减弱趋势。 公司层面主要存在三类重要的外部治理机制：政府控制、市场控制和债权人 控制。因此外部治理机制因素的研究通常涉及到行业竞争程度、行业监管力度、 会计准则完善度与执行程度、注册会计师审计质量、债权人的约束等。Ｂａｏ等（１９９９） 选取中国沪深两市１９９３年至１９９６年间既发行Ａ股又发行Ｂ股的样本公司数据作
６

１．文献综述

为观察值，按照国际会计准则计量的会计盈余与按照我国会计准则的相比，前者 对公司股价的解释力度更大。国内的杨之曙和彭倩（２００４）发现高成长行业与传 统行业的收益透明度有显著差异，同时还发现自１９９４年起至２００２年中国证监会 在对配股资格进行更为科学合理的规范后，上市公司收益透明度越来越高，表明 证监会的监管措施对会计信息透明度的积极影响。Ｂｅｃｋｅｒ等（１９９８）研究了审计 质量与盈余管理是否相关，他们以“六大＂与“非六大”这一哑变量作为审计质 量的替代变量，以截面Ｊｏｎｅｓ模型估计的可操控应计来衡量盈余管理水平，研究结 果显示“六大＂所审公司的可操控盈余较之非“六大＂所审公司更低。Ｈｏｌｔｈａｕｓｅｎ 等（２００１）比较了债权人与公认会计准则对会计信息的影响，发现前者往往比后 者更强调会计稳健性。 公司层面中的内部治理机制主要涉及董事会、股东和管理层之间的关系，多 体现在董事会有效性和股权结构因素。Ｈｏ等（２００１）以香港上市公司为样本，将 董事会有效性分拆成四个替代变量；分别为独立董事人数占董事会总人数比例、 是否设立审计委员会、ＣＥＯ与董事长是否两职合一、董事会中家族成员的比例， 研究四者与自愿性披露水平的关系，发现是否设立审计委员会与自愿性披露水平 显著正相关，家族成员比例与自愿性披露水平呈显著负相关关系。Ｅｎｇ等（２００３） 分别就管理层持股、股权集中度、国家持股、外部董事等方面分析了股权结构对 信息质量的影响，研究结果表明管理层持股越低、股权越分散、国家持股比例越 低，那么公司的信息披露数量就越多，但外部董事比例与自愿性披露的数量呈负 相关关系。 公司特征方面的影响因素主要包括财务状况、经营业绩等。Ｌｅｖ等（１９９０）实证 研究结果表明公司规模与信息披露质量呈正相关关系。Ｓａｋｓｅｎａ（２００１）将存在舞弊 的公司与不存在舞弊公司进行对比，发现前者的经营业绩较差，且破产威胁也较
大。

１．２有关财务分析师盈余预测的文献回顾
１．２．１

财务分析师与一元时间序列模型的盈余预测准确性比较

信息观下，股票价格是企业未来盈利能力的反映，投资者在进行投资决策时 必然需要获取与未来盈利能力相关的信息。获取渠道通常有两种，一种是对公司 历史盈余信息做时间序列研究，另一种是依赖财务分析师的盈余预测。
７

会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验—来自深交所上市公司的经验数据

关于上述两种方法盈余预测准确性的比较，国外早前的一些研究并未发现二 者在预测效果上有太大的区别。Ｉｍｈｏｆｆ和Ｐａｒｅ（１９８２）认为，只要市场的信息是对称 的，二者预测所中依据的数据和信息也应该是大致相同的，那么预测的准确性就 不会有实质差别。不过后来的多数研究结果显示财务分析师的盈余预测更为准确。 Ｃｏｌｌｉｎｓ和Ｈｏｐｗｏｏｄ（１９８０）首次将财务分析师盈余预测与四个一元时间序列模型进 行了比较，测度的均为季度的盈余预测，他们发现财务分析师的盈余预测比四个 一元时间序列模型的错误指标均小，且异常值在数量上和程度上均相对更少ｏ。 国内对分析师预测的研究起步较晚，实证研究更是开始于２００４年的姜国华关 于证券分析师对我国上市公司会计收益预测的研究，之后，吴东辉和薛祖云（２００５） 分析了分析师预测的市场反应。近几年随着我国财务分析师队伍迅速壮大，可供 分析的数据越来越充分，关于财务分析师预测的文献也越来越多。汤云为和陆建 桥（２００２）认为实务中让每个投资者做时间序列研究成本过高，且其预测质量值 得怀疑。相对前者，财务分析师预测成本较低。吴东辉和薛祖云（２００５）‘在国内 首次系统研究了财务分析师和一元时间序列模型（随机游走模型）的盈余预测准 确程度，发现前者优于后者。之后方军雄（２００７）也得出了同样的结论。

１．２．２财务分析师预测偏差和跟随数量
关于财务分析师预测偏差和跟随数量方面的研究在分析师研究领域里是最多 的，对预测偏差的研究又具体包括预测准确性、分歧程度、乐观／悲观预测等。 Ｆｒｉｅｄ和Ｇｉｖｏｌｙ（１９８２）发现财务分析师在盈余预测时存在一定程度的系统性偏 误，也即倾向于乐观预测，从而高估盈余。Ｂｒｏｗｎ等（１９８７）证明公司规模与分 析师盈余预测的准确程度呈正相关关系。Ｐａｒｋａｓｈ等（１９９５）就公司层面（经营风 险、财务风险和股权结构等方面）对财务分析师的影响进行了较为深入的分析， 同时还发现信息披露数量与分析师盈余预测的准确性正相关，与分歧程度负相关。 Ｂｈｕｓｈａｎ（１９８９）发现，公司规模越大、机构投资者持股比例越多、盈余波动性越小， 那么该公司的分析师跟随数量就越多。随后０’Ｂｒｉｅｎ和Ｂｈｕｓｈａｎ（１９９０）进行了时间 序列研究，发现分析师跟随数量不仅与盈余波动性有关，还与该公司所处行业对

雪Ｃｏｌｌｉｎｓ和Ｈｏｐｗｏｏｄ（１９８０）中设计的四个一元时间序列模型分别为ＢＪ模型（Ｂｏｘ－Ｊｅｎｋｉｎｓ，１９７０）、ＷＧ模型
（Ｗａｔｔｓ，１９７５和Ｇｒｉｆｆｉｎ，１９７７）、Ｆ模型（Ｆｏｓｔｅｒ，１９７７）和ＢＲ模型（Ｂｒｏｗｎ和Ｒｏｚｅ丘１９７８）。鉴于篇幅有限。本 文对上述四种模型就不一一进行介绍．

８

１．文献综述

信息披露的监管有关。国内石桂峰等（２００７）证明可预测性、盈余管理、盈余波 动性和公司扩张速度对分析师的悲观预测有影响，可预测性、盈余管理和公司规 模对乐观估计有影响。
．

１．３会计信息透明度与财务分析师预测关系的文献回顾
１．３．１

国外研究

财务分析师进行盈余预测所依据的重要信息主要还是来自于上市公司公开披 露的信息（ＳｃＮｐｐｅｒ＇１９９１等），故理论上公司信息披露的质量对财务分析师预测有 直接影响。 Ｂｕｓｈｍａｎ（１９８９）理论推导了上市公司信息披露与财务分析师跟随数量的关系， 认为跟随数量取决于市场对分析师服务的供求均衡结果，因此，信息披露数量的 增加会引起分析师跟随数量的增加。 Ｌａｎｇ等（１９９３）发现，分析师跟随数量随着公司自愿披露信息强度的增加而增 加，这是由于自愿性信息披露的增加降低了分析师获取信息的成本继而有效增加 了分析师的市场供给，同时文章也提出，对于自愿性信息披露的增加是否会导致 市场对分析师服务需求的增加这一问题仍需仔细探讨。另外，Ｌａｎｇ等又于１９９６年 运用财务分析师联盟（即ＦＡＦ）公司信息委员会发布的ＦＡＦ报告数据进一步研究 信息披露与分析师的关联关系，研究发现信息披露质量越高，能吸引到的分析师 跟随数量越多，预测准确性也越高，财务分析师之间的预测分歧程度也越小，同 时预测的更新率也越低，这些研究结论充分证明了会计信息透明度对分析师盈余 预测的显著影响。 Ｂｙｒｄ等（２００２）将预测所需信息分为公开信息与私人信息，研究结果表明不论 是公开信息还是私人信息，会计信息透明度的提高均会提高其预测准确性，同时 还证明私人信息预测准确性的提高是透明度提高的结果，而与私下的信息交换无 显著关联。 ＣＮａｎｇ（２００５）以２０００年至２００２年台湾高科技行业的公司作为样本，研究会计 信息透明度与分析师预测的相互关系，结果也只发现会计信息透明度对分析师预 测的单向影响，也即没有相关数据表明分析师预测对会计信息透明度有显著影响。 另外，分析师预测的研究中还涉及不少跨国研究，如Ｂａｓｕ等（１９９８），Ｋｈａｎｎａ 等（２０００），Ｈｏｐｅ（２００３）等等，均验证了会计信息透明度与分析师盈余预测准确性
９

会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验一来自深交所上市公司的经验数

之间存在显著的相关关系。
１．３．２

国内研究

国内关于会计信息透明度与财务分析师预测的文献不多，一般是将财务分析 师盈余预测作为会计信息透明度的经济后果之一进行研究，探讨信息透明度对我 国资本市场中信息不对称问题的影响。 陆颖丰（２００６）以我国深交所２００１年至２００４年的上市公司作为样本，从信 息使用者的角度，也即从投资者、信息中介和公司自身三个方面分别对我国上市 公司信息透明度的经济后果进行了研究。其中，文章将财务分析师视为信息中介 的代表。研究结果表明，会计信息透明度越高的公司，财务分析师对其进行盈余 预测时对年报中所含信息的依赖程度越低，与实际盈余相比预测结果越准确，分 析师之间的分歧程度也越低。 方军雄（２００７）以深交所的信息披露考核结果作为会计信息透明度的衡量标 准，对２００１至２００４年的样本分年度进行检验，证明会计信息透明度与预测准确 性正相关，但与分歧程度的相关关系尚不明显。 李丹蒙（２００７）不仅探讨了会计信息透明度对财务分析师盈余预测的影响， 也研究了分析师预测对信息透明度的影响。作者识别出研究中存在的两种内生性 问题，第一种为遗漏变量导致的内生性， 第二种为逆向因果引起的内生性，通过 选取恰当的工具变量控制第一种内生性， 建立三阶段ＯＬＳ联立方程模型控制第二 种内生性后，发现分析师跟随数量、预测准确性与会计信息透明度显著正相关， 预测误差与透明度负相关，且相关性的显著性较没有控制第一种内生性前均有一 定程度的增加。但文章结果也未证实财务分析师盈余预测对公司信息透明度的提 高有显著影响。 白晓宇（２００９）分别以深交所信息披露考核结果和公司是否按规定发布预测 盈余报告两个指标作为会计透明度的衡量标准，验证了上市公司的信息披露政策 对财务分析师盈余预测有显著影响。上述结论说明高水平的信息披露有利于降低 资本市场的信息不对称。

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２．会计信息透明度与分析师预测关系的理论基础

２．会计信息透明度与分析师预测关系的理论基础

２．１

有限理性经济人假说
经济学中研究中最重要的假说之一是理性经济人假说。该假说设定在理想的

状态下，经济行为人为了做出科学合理的投资决策，找出所有可行的投资方案， 针对每种方案进行评估预测并按照评估结果优劣，对各方案进行排序，最后选择 最符合其风险收益偏好的方案进行投资。该假说有一个很重要的前提，即要求经 济行为人能够获取所有与决策相关的信息，并合理运用之以保证决策的正确性。 对于企业公开披露的信息，理性经济行为人能够敏锐的察觉信息变动并做出适当 反应。然而，理性经济人只存在于理想模式下，在现实状态中不可能存在。首先， 要在大量的会计信息中提取所有与自身决策相关的信息，需要具备相当完备的知 识结构，而人的认知能力却是有限的，这使得经济行为人不可能找出所有可行的 方案；其次，由于未来环境的不确定性和行为人预测能力的有限性，对各个方案 进行预测评估的结果肯定也会存在偏差；最后，方案之间往往存在的不可比性使 得行为人无法找到一个万全的标准来衡量方案的优劣。于是便出现了有限理性经 济人假说，该假说认为有限理性经济人只能在受约束的客观条件下获取决策有关 信息从而找出最优方案。也即经济行为人主观上希望“完全理性＂，但因无奈受制 于现实条件只能“有限理性”，现实条件的受制程度决定了经济行为人的理性程度。 信息是资本市场中非常关键的因素，缺乏信息的投资者无法决策。信息的获 取、解读和运用需要耗费大量的人力、物力和财力。然而，市场中多数投资者既 不具备相当的专业知识和计算能力，也没有很多的时间、精力去获取、整理与决 策相关的信息，依据信息数据去分析预测上市公司的财务状况、经营成果和现金 流量并对其未来盈余能力作出合理预期继而作出投资决策。而与这多数的投资者 相比，财务分析师具备相对完善的专业知识并受到专业的技能训练，他们有足够 的时间和精力去获取更多的信息，运用更为专业的分析方法来解读信息，合理利 用各种预测模型将信息充分加以利用。尽管一般投资者与财务分析师都是有限理 性经济人，但根据受现实条件的制约程度来看，财务分析师在信息驾驭方面的理 性程度要远远高于一般投资者。因此，投资者往往倾向于利用财务分析师的研究 结论进行投资决策。可以说，投资者的这种有限理性在某种程度上催生了分析师 行业。另外，从财务分析师角度来看，如何获取信息和能够获取怎样的信息是其

会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验——来自深交所上市公司的经验数据

现实条件中非常重要的制约因素之一，该制约因子直接影响着分析师盈余预测结 果的准确性。同时，各个财务分析师作为单独的个体，在对上市公司进行盈余预 测的过程中所获取的信息各有不同，对信息的解读能力和方式也有所区别，受制 约程度的差异使得各个分析师的预测结果也存在一定程度的差异。

２．２信息不对称理论
传统的经济学理论，如供求理论、投资组合理论以及资本资产定价模型等， 均假设信息是全面、完整的，投资者能获取所有与决策的相关的信息。但现实生 活中信息又往往是不对称的。也即，在市场交易中交易双方的信息分布是不均衡 的，占有信息较多的一方为信息优势方，另一方为信息劣势方。信息优势方相对 于信息劣势方在交易中会占主动地位，这也使得前者很可能在利益驱动下利用其 信息优势与后者进行交易从而获取超额报酬。

２．２．１信息不对称的两个层次

‘?

现代企业中委托人和受托人对信息的占有程度就是典型的信息不对称分布。 这种信息不对称主要表现在两个层次，第一个层次是公司管理者与投资者之间的 信息不对称；第二个层次是投资者之间的信息不对称。 关于第一个层次，管理者与投资者之间的信息不对称，由于现代企业制度带 来了所有权与控制权的分离，两权分离使得公司的管理者较之不参与公司管理的 投资者掌握着更多公司相关的信息，这种不对称可能会导致“逆向选择＂和“道 德风险＂。 投资者相对于管理者处于信息劣势地位，当他们充分认识到自己获取的信息 不足以准确判断企业价值时，投资者开始担心公司管理者会故意夸大公司价值而 使自己承担投资该公司预期价值的估价风险，因此，为了规避估价风险以切实保 护自身利益，他们通常将企业的价值定位于市场的平均水平。这样定价的结果便 是，实际价值高于平均水平的公司被低估，而实际价值低于平均水平的公司被高 估。被低估的公司由于要承担更高的资本成本，无法达到理想的股价，融资受阻 不利于公司成长，最终只能退出资本市场。相反的，被高估的公司则很乐意进入 资本市场融资。在获悉进入市场的公司的价值较低后，投资者在进行下一次投资 时会将价位定得更低，这使得市场中价值相对较高的企业相继退出市场。于是， 实际价值高的公司便被实际价值低的公司挤出了资本市场，如此循环往复，市场

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２．会计信息透明度与分析师预测关系的理论基础

中就只剩下价值最低的公司了。经济学中将这种市场称之为“柠檬市场＂。这种由 于信息不对称造成市场资源流向劣质企业的现象就是“逆向选择＂。逆向选择的出 现，一方面可能导致信息劣势方因长期蒙受损失而退出市场最终造成市场萎缩失 灵；另一方面，投资者无法分辨好公司与差公司，只愿意以均价购买股票，致使 好公司因价值被低估而退出市场。此外，作为信息优势方的管理者通过逆向选择 获取超额收益也会影响到公司的正常经营活动，故普遍的逆向选择必然会导致整 个市场运作效率的降低甚至是无效。 管理者与投资者信息不对称的另一个表现形式是“道德风险＂。现代企业中“股 权分离＂使得管理者所占公司的股份通常不多，而这为数不多的股份与其参与管 理活动所付出的努力程度往往不成正比。也即，当管理者努力地工作使得公司业 绩上升时，自己也只能得到很少一部分因公司价值上升带来的好处。如果管理者 不努力工作，公司价值的下跌对其管理者自身利益的影响并不明显。由于投资者 不参与公司的经营管理，’也便无法观察公司管理者努力程度，这便为管理者逃避 管理责任提供了契机。这种因信息不对称使得管理者不尽管理职责的现象即为“道 德风险”。一旦出现严重的道德风险，管理者不仅不尽管理职责，甚至还可能在利 益驱动下掠夺公司资本继而“掏空”公司。道德风险的存在，严重影响了资本市 场的有效运行。首先，投资人可能因为担心管理者不够勤勉或努力程度不够甚至 利用信息优势掠夺投资人的投资资本而减少投资甚至于退出资本市场；其次，为 了减少道德风险，投资人通常会采取激励机制以期能提高管理者的努力程度，如 将管理者报酬与公司业绩挂钩等，但管理者可能为了获取这一激励成果对会计信 息进行调节甚至扭曲，从而进一步加剧资本市场的信息不对称，严重影响资源的 有效配置。 由此我们可知，要解决“逆向选择＂和“道德风险＂问题，必须在管理者与 投资者之间建立良好的信息沟通机制，减少甚至消灭由于信息沟通不畅而导致的 投资决策出现的偏差，以保障市场能够有效运作。一方面，应当加强会计信息质 量的监管，能够使得公司更多的内部信息以公开披露的方式传递给投资人，降低 逆向选择的概率，减少投资人与管理者之间的信息不对称。另一方面，科学合理 地评价管理者的努力程度，使得激励机制能够更加有效的执行，引导经理人树立 正确的职业道德观念。 信息不对称的第二个层次是投资者之间的信息不对称，究其原因可能有两个，

会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验——来自深交所上市公司的经验数据

一是公司选择性披露使得不同投资者的信息不对等，这种披露方式有的是延迟对 部分投资者披露，有的干脆不公开披露，严重侵犯了投资者公平获取信息的权利。 二是不同规模的投资者掌握的信息资源是不同的。规模较大的投资者由于拥有较 多资源，获取上市公司的信息渠道相对也较多，甚至还可以通过与公司管理者直 接接触获取私人信息。由于规模优势明显，这类投资者的信息投资很可能会产生 规模效益，继而形成信息垄断。垄断地位确定的投资者相互联合，甚至会出现信 息寡头。一旦形成信息寡头，市场将被这些寡头分割操纵，中小型投资者便会由 于处于信息劣势地位成为市场交易中彻彻底底的“牺牲品”，资本市场的经济秩序 将会被严重扰乱，资源的优化配置更是无从谈起。 为了解决投资者之间的信息不对称，上市公司在进行信息披露上应当及时有 效地对所有现有投资者和潜在投资者进行披露，以保证在资本市场中交易的投资 者都能够被公平的对待，获取足够与决策相关的信息，不存在由于信息优势或劣 势造成的资源浪费。
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…

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２．２．２财务分析师与信息不对称
当资本市场因缺乏有效的信息沟通而存在信息不对称时，上市公司主动披露 高质量的会计信息固然能够增加广大投资者获取的与决策相关的信息，减少管理 者与投资者、不同投资者之间的信息不对称，但是信息在传递和解读过程中很可 能会受到阻碍，比如一般投资者对信息的理解是否正确、利用是否充分等等，这 些都会直接影响其做出正确的投资判断。一旦信息传递的某一个环节出现问题， 高水平的信息披露能够降低信息不对称的程度都会大打折扣。这时，市场就需要 有一个信息传递的中介，能够将上市公司披露的信息进行分析和解读，以更为简 便透彻的方式更好更快的传递给广大投资者，从而更为有效的降低资本市场的信 息不对称。 财务分析师就是这样一个信息中介，既扮演着会计信息使用者的角色，收集 并利用会计信息，又扮演着信息提供者的角色，将经过处理后的会计信息体现在 对上市公司的盈余预测上向广大投资者提供买卖推荐信息。同时，财务分析师的 专职就是解读信息，对上市公司的关注程度和信息披露的敏感程度都很高，也即 能够在很短的时间内将信息加以利用，帮助投资者在第一时间作出正确的反应。 从其所获取的信息来看，财务分析师不仅向投资者传递了上市公开披露的信息， 还传递了分析师自己获取的私人信息，并且将上述信息进行了解读。投资者只需

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２．会计信息透明度与分析师预测关系的理论基础

要通过读取经过财务分析师解读之后的信息便能够非常轻松地了解上市公司的营 运状况以及未来的盈利能力，大大节省了投资者分析信息所要花费了时间和精力， 也减少了投资者错误解读信息的可能性，增加了投资决策的及时性和正确性。因 此，财务分析师这一信息中介有效地缓解了管理者与投资者的信息不对称。另外， 财务分析师的服务对象是广大投资者，也即所有投资者都能利用财务分析师的分 析结果，从而降低了投资者之间的信息不对称。由此可见，上市公司通过高水平 的信息披露能够有效降低资本市场的信息不对称，且财务分析师在这其中起到了 重要的作用。

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３会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的理论分析与 假设提出

３．１会计信息透明度与财务分析师盈余预测准确性的关系
财务分析师进行盈余预测通常会利用到两种信息，一种是上市公司公开发布 的信息，另一种是分析师实地调研获取的私人信息。就这两种信息而言，尽管实 地调研获取的信息更可靠，但较之公开信息，私人信息的获取难度很大①，获取成 本也很高，故公开信息是财务分析师盈余预测的重要依据（Ｓｃｈｉｐｐｅｒ，１９９１）。南京 大学工程管理学院课题组在２００８年的＜中国证券分析师行为研究报告》中也指出 财务分析师非常重视上市公司公开披露的信息圆。由此可见，上市公司公开披露信 息对财务分析师的盈余预测有着至关重要的影响。 从信息披露质量上来看，会计信息质量越高，就越能反映出公司未来收益或 风险的状况，财务分析师依据高质量信息进行盈余预测的不确定性也会越低，因 此预测结果相对也会更为精确。多数研究表明会计信息披露对财务分析师盈余预 测的准确性有积极影响，如Ｂｒｏｗ等（１９８７）通过解析模型的推导得出推论分析师平 均的预测误差是信息披露质量的减函数。此外，Ｂｙａｒｄ和Ｓｈａｗ（２００３）的研究表明， 会计信息质量对于公开信息和私人信息预测准确性的影响有所不同，很显然会计 信息质量积极影响着公开信息的预测准确性，同时作者还进一步证明了私人信息 预测准确性主要取决于年报、季报等公开信息的质量，因此，会计信息质量的提 高除了可以增加财务分析师可利用的公开信息，还可以改善分析师获取的私人信息。 从财务分析师获取信息的数量来看，在不考虑信息质量的优劣的前提下，一 方面，分析师所掌握的信息越多，盈余预测可供分析的数据也越多；另一方面， 当上市公司陆续增加信息披露时，财务分析师还会根据新增加的公开信息对之前 的预测结果进行修正更新。如Ｂａｇｉｎｓｋｉ等（１９９０）的研究就表明，当上市公司发 布盈余预测信息后，财务分析师会根据此信息而再次公布修正后的盈余预测 结果。经过合理预期修正后的预测盈余偏离实际盈余的程度理所当然会低于修正 前的盈余预测结果。

ｏ财务分析师实地调研的难度主要在于调研对象是否合理恰当并且提供有效的信息，实际操作中多数公司通 常由秘书代为接待分析师，而不是掌握重要信息的高管，秘书对公司业务等信息的熟悉程度不等直接导致分 析师获取私人信息的质量不等，继而影响盈余预测。 。２００８年的《中国证券分析师行为研究报告》中指出，。证券分析师对上市公司公开披露信息非常重视，无 论是年报、半年报、季报还是临时性公告均值都很高，赖在管理层的预测也是分析师重视的。”
’

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３会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的理论分析与假设提出

基于上述两方面的分析，本文提出如下假设： Ｈ１：会计信息透明度越高，财务分析师盈余预测的准确性越高。 然而，国内外也有不少研究表明财务分析师预测有一定程度的乐观倾向，对 于亏损公司，这种乐观倾向更甚。市场中每个理性的经济行为人都是以实现自身 利益最大化为目的的，从这一角度出发，分析师进行盈余预测时之所以会出现系 统性乐观偏误可能有以下两个原因，一是为了促销券商承销的股票，二是为了刺 激交易量以提高交易手续费收入。对于盈利公司，因其业绩相对表现较好，较为 容易被广大投资者“相中”，使得财务分析师在对盈利公司进行盈余预测时利己动 机不明显。也即，分析师不需要通过乐观估计夸大公司未来盈利能力等措施来促 销或是刺激投资者买卖盈利公司的股票以实现其自身利益。相对于盈利公司，公 司的亏损信息对于投资者来说是“坏消息”，使得投资者对亏损公司的投资信念降 低。此时投资者为了促销股票或刺激交易很可能会对亏损公司的盈余进行“乐观＂ 估计，而不再实事求是的以所获取的会计信息为依据进行预测。一换句话说，无论 亏损公司的信息披露质量水平如何，财务分析师都很可能出于‘自身利益的考虑作 出有悖分析师执业道德的判断。Ｓｃｈｉｐｐｅｒ（１９９１）就发现财务分析师在对上市公司进 行盈余预测时普遍存在对“坏消息”的反应不足。 此外，从盈余管理的角度来说，公司业绩预期良好的公司更乐于公开披露高 质量的信息，这些信息对于主要以公开信息进行盈余预测的财务分析师来说理所 应当会提高其预测的准确性。而业绩不佳的公司为了能吸引投资者则很可能进行 盈余管理，李远鹏和李若山（２００５）发现亏损公司会进行盈余管理以维护其股票 市场。盈余管理导致会计信息透明度的降低，使得会计盈余数据失去预测价值， 因此，财务分析师在对亏损公司进行盈余预测时对公司披露信息的利用程度较低。 鉴于此，本文按照上市公司是否亏损将假设１分拆为以下两个子假设： Ｈ１．ａ：对于盈利公司，会计信息透明度越高，财务分析师盈余预测越准确。 Ｈ１．ｂ：对于亏损公司，会计信息透明度与财务分析师盈余预测无显著关系。

３．２会计信息透明度与财务分析师之间盈余预测分歧程度的关系
公开信息作为财务分析师盈余预测的重要依据，上市公司增加公开信息的披 露或是提高公开信息披露的质量直接导致分析师可利用的预测依据显著增加。另 外，Ｂｙａｒｄ和Ｓｈａｗ（２００３）１拘研究还表明，会计信息透明度的提高不仅可以提高公

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会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验——来自深交所上市公司的经验数据

开信息的质量，还可以提高私人信息的质量，分析师依据的公开信息与私人信息 的质量显著提高必然会降低分析师之间的预期分歧。因此，多数文献支持二者之 间存在显著负相关的研究结果，如Ｌａｎｇ等（１９９６）以美国上市公司作为样本发现 透明度越高的公司，跟随其进行盈余预测的财务分析师的预测分歧程度越小， Ｂｏｗｅｎ等（２００２）的研究以上市公司召开新闻发布会作为公司增加信息透明度的 一种手段，文章表明新闻发布会的召开能够有效减少财务分析师之间的分歧程度。 基于上述分析，我们假设：
’

Ｈ２：会计信息透明度越高，财务分析师之间的盈余预测分歧程度越低。

３．３会计信息透明度与财务分析师跟随数量的关系
Ｂｈｕｓｈａｎ（１９８９）首次运用需求供给曲线对财务分析师服务进行探讨。首先，他 用最简单的供求曲线模型（如图３．１）描绘了市场与分析师服务之间的供需关系，

图中横轴Ｑ为数量，。Ｐ为价格，瓯为供给曲线；风为需求曲线。他认为分析师跟
随数量应为上述供求曲线的交点ａ，也即，分析师跟随数量取决于供求曲线的变化。 而该供求曲线的变化又受到诸多方面的影响，本文仅以信息披露作为考察对象， 分析师在进行盈余预测时重要的信息来源是与上市公司相关的公开信息和私人信 息。由于获取公开信息成本远远低于私人信息的成本。因此当公司公开披露的信 息增加时，在分析师盈余预测质量一定的前提下，分析师获取信息的成本大大降 低，此时分析师服务的供给曲线右移为＆，分析师跟随数量由ａ点移到ｂ点，数 量增加。另外，分析师服务的需求曲线也会受到一定程度的影响。由于公开信息 的数量增加或质量提高，使得投资者可能认为上市公司增加信息披露会促使财务 分析师产生更具价值的新信息，如质量更高的盈余预测和买卖推荐。相对于自己 解读公开信息，市场更倾向于依赖财务分析师为其解读并提供投资意见。因此， 上市公司披露高质量的会计信息使得需求曲线Ｄ０右移至日，供求均衡点到达了ｃ 点，分析师跟随数量较之ｂ点有所增加。因此，我们提出假设： Ｈ３：会计信息透明度越高，财务分析师的跟随数量也越多。

论分析与假设提出

Ｑ

图３．１

财务分析师跟随数量的市场供给需求曲线

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４．会计信息透明度与分析师预测关系的实证分析

４．１模型设计及变量定义 ４．１．１模型建立
为了考察会计信息透明度与财务分析师之间的关系，依据第三章理论分析后 推出来的三个假设，笔者分别以财务分析师跟随数量、盈余预测准确性和分析师 间的预测分歧程度作为被解释变量，会计信息透明作为解释变量，并结合相关理 论和文献，建立了下面三个模型：

ＨＩ：Ｆｅｒｒｏｒ口＝旺ｏ＋Ｂ王吣ｌ＋９二ＥＫｌ＋０３ＤＥＰ ｓｉｌ＋ｆ１４ＳＩＺＥｚ ｌ＋ｆｌｓＩＮＴＡＮｉ，｜
＋３６ＮＬＩＳＴ口＋３７Ａ尸写Ｊ＋ｆｌｓＵＮＵＳＵＡＩ妇＋ｆｌｇＹｅａｒ＋６
Ｈ２：

（式４?１）

ｓｔｄ吧ｉ＝仅ｑ＋ｆｌｌＴＲＡＮｏ＋／ｓ：Ｅ ｚ．七§●）ＥＰＳｌ＋ｆ１４ＳＩＺＦ，，＋９０ＮＴＡ聪ｌ

’

＋ｆｌｅＮＬＩＳ五十岛彳嘲，ｆ＋＃，ＵＮＵＳＵＡ磊＋岛Ｙｅａｒ＋

（式４＿２）

Ｈ３：Ｎｕｍｂｅ历＝％＋３１ＴＲＹ．，＋殷皿圪＋ｆ１３ＤＥＰ每，＋ｆ１４ＳＩＺｇ，＋屈孙嘲 ＋尾ＮＬＩＳ乃＋７啦＋ｆｌｓＹｅａｒ＋
４．１．２变量定义
具体变量可参见表４．１。 １）被解释变量

（式４—３）

本文选取财务分析师盈余预测作为市场预期盈余的替代变量，且从财务分析 师盈余预测准确性、分析师间预测分歧程度和分析师跟随数量三方面进行探讨， 具体如下： Ｆｅｒｒｏｒ：财务分析师盈余预测的准确性。 本文分析师预测准确性的计算方法与前人研究有所不同。多数文献中财务分 析师盈余预测准确性的衡量都是用每股收益预测均值与当年个股实际每股收益差 额的绝对值除以实际每股收益的绝对值，见式４－４。但实际上在对各个分析师预测 的每股收益求均值的同时，很可能已经掩盖了部分分析师预测值偏离实际值的程 度①。故本文在前人基础上对该指标进行了改良，改良后的计算方法见式４．５。其中，
。现有文献中对财务分析师盈余预测准确性的衡量大致有三种，第一种是绝对预测准确性，直接将分析师的 预测值与实际值比较，第二种是相对预测准确性ｎ，将分析师预测误差与集体均值或中值比较或是和其他模
２０

４．会计信息透明度与分析师预测关系的实证分析

Ｆｅｐｓ：为第ｊ个财务分析师对ｉ公司ｔ会计年度进行盈余预测的预期每股收益，对于同一 分析师对同一公司的同一会计年度进行多次盈余预测的，其盈余预测结果只取最 近的一次。Ｎ为财务分析师跟随数量。Ａｅｐｓ为ｉ公司ｔ会计年度的实际每股收益。） Ｆｅｒｒｏｒ

ｉ，ｔ－ １ ｉ

： Ｎ；ｔ，ｔ，ｊＦｅｐｓ／Ｎ
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Ａｅｐｓ印ｌ。舭５）
Ｓｔｄｅｖ：财务分析师之间的盈余预测分歧程度，计量方法即为计算不同分析师 对同一公司在同一会计年度预测的每股收益的标准离差。 Ｎｕｍｂｅｒ：财务分析师跟随数量，取对ｉ公司ｔ会计年度的盈余进行预测的不同 财务分析师的个数。与盈余预测的取值类似，同一分析师对同一公司的同一会计 年度进行多次盈余预测的，只以一人次计算。 ２）解释变量 ＴＲＡＮ：会计信息透明度。 公司信息披露的实证研究中主要的难点之一是关于披露质量的衡量问题 （ＨｅＭｙ和ｐａｌｅｐｕ，２００１）。公司财务报告质量可以从多种角度进行衡量，如盈余持 续性、未来业绩的可预测性以及现金流、应计利润、收入三者间的关联度等。 众多文献中关于会计透明度的衡量标准大致可以分为四类，一为相关权威机 构评价体系下的结果（如标准普尔Ｓ＆Ｐ的透明度，美国ＡＩＭＲ的披露指数和我国深 交所的信息披露考核结果），二为研究者自建的综合评价指数（如南开大学公司治 理研究中心课题组２００４建立的信息披露评价子体系），三为自愿性信息披露的数量 质量，四为个别指标（如股票换手率、股票收益波动率等）。 与其他三种衡量方式相比，权威机构评价体系具有以下几方面优势。首先， 就评级标准而言，权威机构在设计评分标准时理论分析与实践经验结合考虑，且 设计过程中由相关领域的专家、学者和实践精英共同参与，具有权威性、综合性 和专业性。以我国深交所的信息披露考核体系为例，深交所为了保证信息披露考 评体系的科学合理，通过对外招聘、内部培训等方式建立起了一支高效精干的监

型以及修正结果进行比较，第三种是胜过一致意见的频率，也即若某分析师预测一直比其他分析师的盈余预 测更准确更接近实际，那么该分析师就被成为“明星”分析师。国内文献中使用得比较多的是第二种。
．

２１

会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验——来自深交所上市公司的经验数据

管队伍，专门从事上市公司信息披露的核查，且规定将核查结果作为其评价上市 公司信息披露工作的依据，有效增强了信息披露工作核查的权威性和专业性。其 ‘次，权威机构设计的评级体系的考核对象为广大上市公司，故以其作为衡量标准 进行研究得出的结果以及提出的建议具有普遍适应性。再次，采用权威机构的评 价体系可以避免研究者的主观判断差异。最后，权威机构的评价结果可以公开获 取，获取简便，成本较低。因此，笔者拟将我国深交所的信息披露考核结果作为 衡量会计透明度的标准。 本文选择深交所的信息披露考核结果作为会计信息透明度的衡量标准，
ＴＲ ＡＮ＝４表示会计信息透明度为优秀，１ｒＩ℃ＡＮ＝３为良好ＴＲ ＡＮ＝２为及格，ＴＲ ＡＮ＝ｌ

为不及格。 ３）控制变量 由于财务分析师并不是在没有利益冲突的环境下工作的，因此其在盈余预测 和提供意见的同时也受到诸多方面的干扰，故本文参考相关文献和理论，在模型 中设计了下列控制变量。 ＬＥＶ－资产负债率，用以衡量公司财务风险和流动性。Ｐａｒｋａｓｈ等（１９９５）就公 司层面的因素与财务分析师盈余预测的关系进行了探讨，发现财务风险对分析师 预测有显著影响。 ＤＥＰＳ：每股收益的变化程度，用以衡量上市公司的盈余波动，见式４．６。盈余 变化程度越大，可能表明公司本年的超常表现较好，财务分析师对其的关注度也 会增加。另外，上市公司的盈余波动越大，财务分析师依据以前年度的盈余数据 进行预测的难度也应当越大，导致盈余预测准确性降低，分歧程度增加。

伽船ｉ，ｔ＝Ｉ（ｅｐｓ ｉ，ｔ—ｅｐｓ¨一１）／ｅｐｓ印Ｉ

（式４－６）

ＳＩＺＥ：公司规模，对个股公司的总资产取自然对数。一般而言，规模较大 公司，成长性较稳定，收益的波动性也相对较低。Ｂｒｅｎｎａｎ等（１９９１）发现，规模较 大的公司能吸引跟过的财务分析师， Ｂｒｏｗｎ等（１９８７）认为规模越大的公司，分

析师对于进行盈余预测的准确性也越高，分析师间的分歧程度也越低。

４．会计信息透明度与分析师预测关系的实证分析

表４．１
变量类别 变量名 分析师盈余
Ｆｅｒｒｏｒ

变量定义
变量描述

变量代号

对ｉ公司ｔ会计年度的盈余进行预测的财务分析师 预期每股收益的误差

预测准确性 分析师之间

被解释变
盈余预测分 量 歧程度 分析师跟随
Ｎｕｍｂｅｒ
Ｓｔｄｅｖ

对ｉ公司ｔ会计年度的盈余进行预测的财务分析师 之间的预期每股收益标准离差。 对ｉ公司ｔ会计年度的盈余进行预测的财务分析师
数量Ｎ，对Ｎ求自然对数

数量

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会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验——来自深交所上市公司的经验数据

的分析师也越多，预测准确性也越高，分歧程度也越小。 ＵＮＵＡＵＡＬ：非正常收益比率， （利润总额．营业利润）／Ｎ润总额。财务分

析师对个股未来每股收益进行预澳！ｆ是以公司正常的经营活动为基础的，非正常收 益所占比率越大，分析师预测的难度也越大。 Ｙｅａｒ：哑变量，用以控制年度。

４．２样本选取及数据来源
本文选取２００１年至２００８年期间的深市所有上市公司作为初选样本①。接着 进一步对这些公司执行如下筛选程序： （１）剔除深交所网站的“诚信档案”中没有信息披露考核结果的上市公司数据； （２）剔除金融保险行业公司。金融保险行业的公司的现金流状况与其他行业 相比具有独特性； （３）剔除财务分析师跟随数量为０和１的观察值。由于经过前三步筛选后有效’。 的观察值中有一半以上的跟随数量为０，这与我国财务分析师行业的发展进程有紧 密关联，将０取值计入样本会造成预期结果的偏差。另外，当财务分析师数量为１ 时无法测度分析师之间的分歧程度，故跟随数量为１的观察值也应删去； （４）剔除其他财务数据缺失的观察值。 经过上述程序，可以获取检验假设１的样本为１００４年度有效观察值。将该全样 本按是否盈利进行分组后，得到检验假设１．ｆｌ的子样本数为９５４，检验假设１一ｂ的子 样本数为５０个。 本文使用的深交所信息披露考核结果数据来自深交所网站“诚信档案”中的信 息披露考评，其他原始数据来自深圳市国泰安信息技术有限公司提供的ＣＳＭＡＲ系 列研究数据库系统。数据处理使用ＳＰＳＳ １７．０计量分析软件进行。

ｏ需要说明的是，从２００１年至２００３年，深交所虽然对所有上市公司的信息披露工作进行了考评，但具体的 考评结果并未完全披露，而仅仅列示了信息披露考评等级为“优秀”的公司名单。至２００４年７月３０日，深 交所首次在其网站（ＷＷＷ．Ｓｚｓｃ．∞）的“诚信档案”中公布了所有深交所上市的公司从２００１至２００３三年的 信息披露考评结果．２００４年７月３１日，上海证券报全文登载了深交所上市的公司在２００３年度的信息披露考 评结果的相关信息．此后至今，深交所每年都在其网站公布了信息披露考核结果。因此本文在该网站上选取 了从２００１年至２００８年的信息披露考核数据。
２４

４．会计信息透明度与分析师预测关系的实证分析

４．３实证结果及分析
４．３．１描述性统计
１）被解释变量 本文的解释变量有三个，分别为财务分析师盈余预测准确性Ｆｅｒｒｏｒ、分析师之 间盈余预测的分歧程度Ｓｔｄｅｖ和分析师跟随数量Ｎｕｍｂｅｒ，具体描述性统计参照表 ４．２，其中需要说明的是Ｆｅｒｒｏｒ是对全样本进行的描述。表４．２从总体和分年度对 各样本中的被解释变量从均值、中位数、标准差、最小值、最大值等五方面进行 了考察，考察的目的在于从整体上把握Ｆｅｎ＇ｏｒ、Ｓｔｄｅｖ和Ｎｕｍｂｅｒ的大致情况以及 趋势走向。 财务分析师盈余预测准确性的指标Ｆｅｒｒｏｒ的均值高达２．２７８，相对于中位数 ０．４２４和标准差１１．０５２，表明财务分析师对多数公司的盈余预测准确程度还是较高 的，而对极少数公司的预测准确程度极低，准确程度差异很大。就分析师间的分 歧程度，整体数字相对较小，初步说明我国分析师之间的盈余分析分歧程度整体 不大。另外，从合计数来看，财务分析师跟随数量Ｎｕｍｂｅｒ的均值为９．４９７，也即 在我们所选的上市公司样本中平均每家公司就有约９名分析师对其进行盈余预测， 相对于国外的分析师跟随数量来说还是比较少的。另外，注意到Ｎｕｍｂｅｒ的标准差 高达７．９５３，表明各公司的分析师跟随数量差异较大，中位数为７，表明其中至少 有一半的公司分析师跟随数量为７甚至小于７。 下面结合图４．１，图４．２分年度对上述各变量的趋势走向进行描述性分析。图 ４．１描述的是以中位数表示的财务分析师盈余预测准确性Ｆｅｒｒｏｒ和分歧程度Ｓｔｄｅｖ 的年度趋势图，因２００１年度只有一个观察值，故在做趋势分析图时不做考虑。Ｆｅｒｒｏｒ 和Ｓｔｄｅｖ的数值越大分别表示预测准确性越低和分歧程度越大。 从反映财务分析师盈余预测准确性的Ｆｅｒｒｏｒ这条折线来看，２００３年分析师预 测准确性相对较高，２００４年至２００５年准确性逐渐降低，２００６和２００７年又逐年增 加，但２００８年却显著降低，而且幅度甚大，可见财务分析师盈余预测的准确性从 总体趋势来看波动幅度较大，表明我国财务分析师盈余预测缺乏稳定性。这种不 稳定性可能来自以下两个原因：（１）近些年来随着相关制度的日益完善和规范， 我国上市公司的信息披露也越来越充分，但所披露信息的真实与否仍难以保障， 分析师常常仅以上市公司公开披露的信息作为盈余预测的依据，甚至根本无法识 别披露信息的可靠与否。（２）我国证券市场投机风气依旧盛行，陈汉文等（２００３）

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４．会计信息透明度与分析师预测关系的实证分析

凭小道消息进行投资决策而不进行价值分析。该投机 风气增加了市场的不确定性，同时也增加了分析师盈余预测的难度。接着，我们 看到反映分析师之间盈余预测分歧程度的Ｓｔｄｅｖ这条折线，发现分析师分歧程度的 数值虽整体偏小，但还是呈现了一定程度的波动性，且该波动趋势与Ｆｅｒｒｏｒ有些 类似。因此，图４．１从财务分析师盈余预测的准确程度和分歧程度两个方面反映出 我国财务分析师行业尚不成熟，仍需不断发展完善。
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图４．１：Ｆｅｒｒｏｒ、Ｓｔｄｅｖ年度趋势

图４—２描述的是以中位数表示的财务分析师跟随数量Ｎｕｍｂｅｒ年度趋势图。 自我国２００１年加入世贸组织以来，我国证券市场也逐步对外开放，证券咨询也在 逐步发展，但发展缓慢。故趋势图中２００１年至２００３年呈现缓慢增加。推动财务 分析师行业迅速发展最直接的动力是ＱＦ ＩＩ制度，有限度的允许境外机构投资者投 资境内上市公司。２００３年５月我国正式开始实施ＱＦ ＩＩ制度，且随着机构投资者政 策的不断推行，我国证券市场的投资理念也逐步发生了变化，由之前的大肆追踪 内幕信息或跟庄炒作等投机理念慢慢向更为关注公司基本层面分析的转变，极大 的促进了财务分析师行业的发展。从趋势图中我们也可以发现，２００３年之后财务
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图４．２：ＮⅢ】ｂｅｒ年度趋势
２７

会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验——来自深交所上市公司的经验数据

分析师数量的增幅明显更高。尽管２００６年小幅减少，但从总体趋势来看分析师跟 随数量逐渐增加，尤其是２００７、２００８年。由此可知，我国财务分析师行业正在迅 速发展，分析师队伍也在不断壮大。 ２）解释变量 本文的解释变量为会计信息透明度ＴＲＡＮ，具体描述性统计参照表４．３，同样 需要说明的是，表４．３不仅分年度描述了深交所信息披露考核结果的分布状况，还 从是否亏损这个角度分别对子样本ａ与子样本ｂ的披露状况进行了描述。全样本 有１００４个样本数据中，披露考核结果为良好的有６０５个，及格的有２２７个，二者 加总后占总数的８２．８７％，可见考核结果基本呈现“中间大，两头小”的分布，甚至 还有的年份出现了“缺一头”或“缺两头”。 由于２００１年只有一个观察值，故此处不进行讨论。从其他各个年份来看，２００２、 ２００３、２００４三个年份考核结果的优秀率要高于其他年份，２００４和２００５年的良好 率较高，而２００７年的良好率是这几年来最低的，只有６２．６４％，与全样本的７９．５９％ 相比也差之较远。总体看来，深交所上市公司的信息披露状况偏于良好，考核结 果的分布各年均有小幅变动，但变动幅度不大。 从是否亏损方面来看，首先亏损公司样本为５０个，远远少于盈利公司的９５４ 个，这可能与财务分析师更倾向于为有盈利的公司进行盈余预测有关；另外，亏 损公司的“优秀”率仅为４％，远远低于全样本的１５．９４％，“不及格”率为４％，远远 高于全样本的１．２％，因此我们可以粗略的估计亏损公司的会计信息透明度相对于 盈利公司普遍更低。 表４．３各样本信息披露考核结果分布

４．会计信息透明度与分析师预测关系的实证分析

３）控制变量 文主要的控制变量有七个，分别为资产负债率ＬＥＶ、盈余的变化程度ＤＥＰＳ、 公司规模ＳＩＺＥ、无形资产ＩＮＴＡＮ、上市年数ＮＬｔＳＴ、年股价均值ＡＰＲ和非正常 收益比例ＵＮＵＳＵＡＬ。同样对上述七个变量的描述选用了样本ｌ，具体请参照表 ４４。各控制变量的均值基本处于常态，说明所取样本比较科学合理。其中非正常 收益比例ＵＮＵＳＵＡＬ的中值为０．０００，可见深交所多数上市公司的收益几乎全部来 自于营业利润。 表４４ 相关控制变量的描述性统计

４．３．２相关性分析
表４．５描述的是关于自变量与因变量间的Ｐｅａｒｓｏｎ相关性，从表中我们发现，分 析师盈余预测准确性Ｆｅｒｒｏｒ与透明度ＴＲＡＮ也在１％的水平上呈现显著负相关，初步 支持了假设１，也即会计信息透明度越高，分析师预测准确性也越高，而分歧程度 Ｓｔｄｅｖ与ＴＲＡＮ虽呈现负相关关系，但二者关系并不显著，我们期待在接下来的回 归分析中通过控制其他变量加以进一步检验。财务分析师数量Ｎｕｍｂｅｒ与会计信息 透明度ＴＲＡＮ在１％的水平上呈显著正相关关系，初步证明假设３中关于透明度对跟 随数量有显著影响的论断。另外，七个控制变量与因变量也存在一定程度的关联， 具体表现为，盈余变化程度越小、年股价均值越大、非营业利润比例越小，财务 分析师盈余预测的准确性就越高：分析师数量越多、财务杠杆水平越高、公司规 模越大、无形资产越多、年股价均值越高，分析师的分歧程度也越高；公司规模 越大、无形资产越多、年股价均值越高，分析师跟随数量越多。上述表现总体上 与前述理论一致。
４．３．３

回归结果及分析

为了考察深交所上市公司的会计信息透明度与财务分析师预测的关系，本文 在控制了财务分析盈余预测的其他影响因素后采用线性回归方法，分别考察会计
２９

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４．会计信息透明度与分析师预测关系的实证分析

信息透明度对财务分析师盈余预测准确性、分析师之间的盈余预测分歧程度和分 析师跟随数量的影响，其中对于盈余预测的准确性，本为将全样本划分为盈利公 司样本和亏损公司样本，用以区分上述两种公司的信息透明度对分析师盈余预测 的不同影响。表４．６即为各模型的线性回归结果。 １）会计信息透明度与财务分析师盈余预测准确性 由于假设ｌ按亏损与否进行了分组，故模型ｌ的回归结果也因子样本的不同 而不同。本文先对模型１的全样本回归结果进行分析。表４．６中检验模型ｌ的全 样本数为１００４个，模型拟合程度Ａｄｊ．Ｒ方为０．３７８，具有较强的解释力度。透明 度ＴＲＡＮ与分析师盈余预测准确性的替代变量Ｆｅｒｒｏｒ的相关系数为．０．８２６，伴随概 率为０．０６７，表明透明度与分析师盈余预测准确性二者在５％的水平上呈现显著负 相关，该结果与相关性分析结果一致，支持假设１。同时，回归结果还发现，盈余 变化程度ＤＥＰＳ、非正常收益比例ＵＮＵＳＵＡＬ与分析师预测准确性Ｆｅｒｒｏｒ的伴随 概率在ｌ％的水平上显著，也即呈高度显著关系；财务杠杆ＬＥＶ、上市年数ＮＬＩＳ 与Ｆｅｒｒｏｒ在１０％的水平上显著。结合相关系数表明，财务杠杆水平越高、盈余变 化程度越小、非正常收益比例越低、上市年数越短的公司，分析师盈余预测的准 确性越高。而公司规模ＳＩＺＥ、无形资产ＩＮＴＡＮ、年股价均值ＡＰＲ对应的结果却 显示其对分析师预测准确性无显著影响。 接下来是对分组后的假设ｌ进行检验，本为将用于盈利公司的模型１描述为 模型１－ａ，用于亏损公司的描述为模型１－ｂ，１００４个全样本中盈利公司有９５４个， 另外５０个为亏损公司。观察模型１－ａ的Ａｄｊ．Ｒ方后发现，该模型的解释力度相比 为全样本模型ｌ又进一步增加为０．３８４。而亏损公司组的解释力度也达到０．３６。 针对盈利公司的模型１－ａ回归结果中，分析师盈余预测准确性的指标Ｆｅｒｒｏｒ 与会计信息透明度ＴＲＡＮ的伴随概率为０．０３５，在５％的水平上显著负相关，与模 型１全样本中的伴随概率０．０６７相比，显著性水平有所提高，且基本上可以表明盈 利公司的透明度对分析师预测准确性的积极影响，证明假设１－ａ。 我们观察亏损公司样本的模型１－ｂ回归结果发现，透明度ＴＲＡＮ与准确性 Ｆｅｒｒｏｒ的伴随概率高达０．５８４，尽管二者相关系数反应其呈负相关关系，但关系非 常不显著，说明对于亏损公司而言，信息透明度对分析师预测的准确性没有显著 影响，且其解释力度并不低，故我们可以认为假设１－ｂ成立。但考虑到模型１－ｂ的 样本量只有５０个，相对盈利公司样本１００４个甚少，因此以其作为样本进行回归 分析的结果可能会存在一定偏误，期待日后数据充分后再以亏损公司为样本更好 的检验假设１－ｂ。

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４．会计信息透明度与分析师预测关系的实证分析

上述结果基本证明了本文假设ｌ中对信息透明度与分析师预测准确性关系的 理论分析结果，模型１－ａ得到的透明度与预测准确性关系的回归结果较之全样本的 有显著提高，这与全样本中的亏损公司有很大关系，公司亏损与否是如何影响会 计信息透明度与分析师盈余预测准确性之间关系的，结合３．１的理论分析可知具体 原因可能有两条：第一，分析师在对亏损公司进行盈余预测时有考虑到自身利益， 正是出于对自身利益的维护而使得分析师的盈余预测结果与实际值出现一定程度 的偏误，而这种偏误与亏损公司的会计信息透明度无太大关联；第二，就亏损公 司本身而言，其会计信息透明度就相对较低，对盈余预测无太大价值，因此分析 师在对亏损公司进行预测时可利用的公司公开披露的信息相对较少。简单说来， 第一条原因即为亏损与否直接对于分析师盈余预测的影响，而第二条则是亏损与 否通过影响透明度从而间接影响盈余预测。至于实际上是其中哪种原因，本文拟 在４．３．４进一步检验中对这一问题进行讨论。
‘

，对于模型１－ａ与模型１－ｂ中控制变量，将两组结果与模型１全样本结果两两进‘；．．一一 行比较后发现，模型１－ａ的结果与模型１全样本一致，而模型１－ｂ中多数控制变量 与分析师盈余预测准确性并无显著关系，有可能是因为影响分析师对亏损公司进 行盈余预测对这些变量考虑得较少，也有可能是由于样本量太少。 ２）会计信息透明度与财务分析师之间盈余预测分歧程度 表４－６中Ｓｔｄｅｖ栏的数据结果显示，分析师分歧程度Ｓｔｄｅｖ与透明度ＴＲＡＮ在 １０％的水平上呈显著负相关，此结果与相关性分析的结果不一致，支持了假设２。 同时我们可以观察到该模型的Ａｄｊ—Ｒ方为０．１１３，拟合程度相对模型１较稍弱。分 歧程度Ｓｔｄｅｖ与控制变量的回归结果发现，Ｓｔｄｅｖ与公司规模ＳＩＺＥ、年股价均值 ＡＰＲ呈高度显著关系，而与其他控制变量无太大关联。这一结果表明该模型解释 力度之所以较低，很可能是因为选择的控制变量还不够适当。 ３）会计信息透明度与财务分析师跟随数量 表４－６中检验模型３的样本数为１００４个，模型拟合程度Ａ４ｊ．Ｒ方为０．４２８，说 明该模型具有较高的解释力度。从模型３所对应的回归结果来看，会计信息透明 度的指标ＴＲＡＮ与财务分析师跟随数量Ｎｕｍｂｅｒ的相关系数为１．２３４，且伴随概率 为０．０００，在１％的水平上呈高度正相关关系，这充分体现了会计信息透明度对分 析师跟随数量的影响，也即会计信息透明度越高的公司，分析师对其关注度也越 高，对其进行盈余预测的人数也就越多。该结果表明随着上市公司信息透明度的
’

会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验——来自深交所上市公司的经验数据

增加，使得投资人更为依赖分析师为其解读信息并提供投资参考意见，市场对分 析师的需求增加。该回归结果进一步支持了相关性分析的结果，证明了假设３，会 计信息透明度对分析师跟随数量有着显著影响。 对于其他控制变量与分析师跟随数量的回归结果表明，资产负债率ＬＥＶ、公 司规模ＳＩＺＥ、上市年数ＮＬＩＳＴ、年股价均值ＡＰＲ都与分析师跟随数量Ｎｕｍｂｅｒ呈 高度显著关系，且各相关系数的符号也都与前述相关性分析的结果一致。另外， 盈余变化程度ＤＥＰＳ与分析师跟随数量Ｎｕｍｂｅｒ无显著关系，其伴随概率分别高达 ０．９０４，有可能是因为盈余波动较大的公司，尽管其比较容易引起分析师的关注， 但有些分析师可能考虑到对其进行盈余预测的难度较大，且在确保预测质量的前 提下所要花费的成本也较大，相对那些能力财力物力较为充裕的分析师，这部分 分析师可能会选择放弃对某些盈余波动较大的公司进行盈余预测。无形资产与分 析师跟随数量的关系尽管呈现正相关关系，但影响并不显著。

４．３．４进一步检验
在上述回归结果中证明了盈利公司的会计信息透明度越高，财务分析师盈余 预测的准确性也越高，而亏损公司样本中此二者关系并不显著。至于公司亏损与 否是如何影响分析师预测准确性的，到底是亏损直接对预测准确性有影响还是亏 损通过影响会计信息透明度继而对分析师预测准确性产生影响，下文拟开展进一 步检验，致力于理清公司亏损与否、会计信息透明度和分析师盈余预测准确性三 者的关系，进而挖掘初步回归结果的深层原因。 信息观认为，会计信息透明度较高的公司向市场传递区别于其他公司信息， 以抵御“柠檬问题”和逆向选择。Ｇｒｏｓｓｍａｎ等（１９８０）研究结果表明业绩较好的公 司相对于业绩较差的公司更愿意增加会计信息透明度以吸引更多投资者，从而有 利于公司股票能被市场正确定价。契约观认为，业绩好的公司经理相对于业绩差 的公司在信息披露方面的积极性也越高，以缓解代理冲突同时有利于经理自身的 发展。另外，与业绩好的公司相比，．业绩差的公司更有动机发生财务舞弊或进行 违规披露，结合我国信息披露实际发展状况，目前我国的相关法律制度并不能有 效制约上市公司的违规披露行为，违规披露的法律诉讼成本相比于西方国家而言 很低，就这方面而言，拥有坏消息的公司更有动机通过违规披露维护其股票的市 场表现，也即拥有坏消息的公司会计信息透明度很可能比拥有好消息的公司低。 此外，杨之曙和彭倩（２００４）认为，当年存在亏损的公司有动机通过大规模的计

４．会计信息透明度与分析师预测关系的实证分析

提减值准备等来减少当期利润，以期在以后年度通过少提准备计提增加利润以摆 脱亏损。 通过上述分析，笔者认为亏损公司的会计信息透明度相对于盈利公司更低。 此推断在对上市公司的会计信息透明度进行描述性统计分析时就得到初步体现。 为了进一步检验此二者关系，笔者还针对二者的替代变量ＬＯＳＳ（哑变量，若公司 为亏损取０，否则取１）与ＴＲＡＮ进行了单因素的回归检验，回归结果表明二者呈 高度显著正相关关系，也即上市公司亏损与否对会计信息透明度有显著影响。以 此为基础，笔者大胆假设公司亏损与否正是通过影响信息透明度从而影响财务分 析师盈余预测准确性的。 为此，我们在模型１的基础上建立了模型４和模型５，模型４是将ＴＲＡＮ与 ＬＯＳＳ的交乘项替换ＴＲＡＮ，用以检验ＬＯＳＳ与ＴＲＡＮ共同对分析师预测准确性的 影响。模型５直接用ＬＯＳＳ替换ＴＲＡＮ，用以检验亏损是否直接影响盈余预测的准 确性。? ?…－?
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Ｈ４：Ｆｅｒｒｏｒｔｌ＝伐ｏ＋ｐｌＲＡＮｉｌ×ＬＯＳＳｉｌ＋ｐ２ＬＥＶ，ｌ＋Ｂ２ＤＥＰＳｆｌ＋ｐ４ＳＩＺＥ，ｌ ＋ｐｓｌＮＴＡＮｆｌ＋９６ＮＬＩＳＴｆｌ Ｊ卜ｐ１ＡＰＲｉｌ＋ｐ＆ＵＮＵＳＵＡＬｉｌ＋ｐ９ｙｅａｒ＋￡ Ｈ５：Ｆｅｒｒｏｒｉｌ＝饯ｏ＋Ｄ。ＬＯＳＳｉｌ＋ｐ２ＬＥＶ，ｔ＋ｐ２ＤＥＰＳ，ｌ＋ｐ４ＳＩＺＥｉｌ

【式４－７）

＋卢５１ＮＴＡＮ＿ｆ’ｆ＋卢６ＮＬＩＳＴｆＪ＋卢７ＡＰＲ，’ｆ＋卢８ＵＮＵＳＵＡＬｆ，＋ｆｌｇｙｅａｒ＋
表４．７模型４和模型５的线性回归结果

（式４－８）

垒虫：垦查

璺：！１２

１：！！！

注：???表示在１％的水平上显著，幸?表示在５％的水平上显著，奉?｝表示在１％的水平上显著。

根据表４．７所示回归结果，模型４的解释变量ＴＲＡＮ＊ＬＯＳＳ在５％的水平上与 Ｆｅｒｒｏｒ呈现显著负相关，也即会计信息透明度与上市公司是否亏损间有相互作用， 二者共同影响着财务分析师盈余预测的准确性。而模型５的解释变量ＬＯＳＳ虽也呈

会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验——来自深交所上市公司的经验数据

现负相关，但该负相关关系很不明显，说明亏损与否这一指标对于分析师预测的 准确程度并不存在显著关联关系。由此可见，ＴＲＡＮ＊ＬＯＳＳ相对于ＬＯＳＳ更能影响 财务分析师盈余预测的准确性。此外，模型４与模型５的解释力度相当，且各主要 控制变量与被解释变量Ｆｅｒｒｏｒ的关系也大致相同。

５．主要结论及政策性建议

主要结论及政策性建议

５．１本文主要结论
本文以深交所的信息披露考核结果作为会计信息透明度的衡量标准，从深圳 证券市场选取２００１年至２００８年度间的有效样本作为研究对象检验会计信息透明度 与财务分析师盈余预测的关系，财务分析师盈余预测的替代变量分别为分析师盈 余预测准确性、。分析师间的盈余预测分歧程度和分析师跟随数量，在理论分析的 基础上提出假设并建立模型后进行了回归分析，得出如下结论： （１）整体而言，会计信息透明度与财务分析师盈余预测的准确性的关系在１０％ 的水平上显著，基本能够支持假设１。将全样本分为盈利公司和亏损公司两个子样 本后再进行检验后发现，盈利公司的会计信息透明度与分析师盈余预测的关系相 对于全样本而言进一步显著。然而亏损公司样本中信息透明度与分析师预测准确 性无显著关系。 上市公司是否亏损这一指标如何影响分析师盈余预测准确性的原因可能有以 下两种，一种是直接影响，另一种是通过影响会计信息透明度继而间接影响分析 师盈余预测。针对这两种可能本文设计了进一步检验，进一步检验的结果表明是 间接影响。该结果一方面证明了会计信息透明度对分析师盈余预测准确性有积极 影响，另一方面也说明在我国财务分析师对亏损公司进行盈余预测时出现的系统 性偏误主要还是与信息质量有关，而与国外研究中表明的分析师通过促销券商承 销的股票或提高交易手续费收入等利己动机没有显著关系。 （２）关于会计信息透明度与财务分析师之间盈余预测分歧程度的关系，本文 实证检验表明二者在１０％的水平上呈现显著负相关关系，表明提高信息透明度有利 于缩小分析师间的分歧程度，基本支持了假设２。然而我们所期待的高度显著相关 的结果并未出现，具体原因可能有以下几点： 首先，从财务分析师获取信息的角度上来看，当上市公司信息透明度较低时， 分析师可能通过由其他渠道获取的私人信息来确保其盈余预测的准确性，故而获 取私人信息的积极性也相对较高，私人信息的增加将使得分析师的预测结果得到 改善。从这一角度出发，会计信息质量与分析师间分歧程度的关系可能在一定程 度会受此影响而呈现弱相关。方军雄和邵红霞（２００６）通过调查发现，４９．２８％的 财务分析师将对上市公司实地访谈资料作为其进行盈余预测的最重要的信息来
３７

会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验——来自深交所上市公司的经验数据 源，同时也有２４．６４％的分析师将“行业分析资料”作为最重要的信息，结果表明分 析师盈余预测所使用的私人信息与公开信息同样重要，存在相互补充的关系，因 此该调查结果是对本观点的一个佐证。 其次，从财务分析师使用的预测方法来看，财务分析师之间的盈余预测分歧 除了受信息来源的影响外，还受分析师自身预测方法的影响。在各分析师预测方 法一致的情况下，分析师能获取的信息越多，那么其预测结果的分歧程度应该会 越低，但各分析师的预测方法如果不一致，也即上市公司的公开信息和私人信息 在预测模型中的权重各异，这有可能会弱化信息披露对分析师之间分歧的积极影 响。 最后我们可以观察所设计的模型２的Ａｄｊ．Ｒ方仅为Ｏ．１１３，拟合程度相对较弱， 也就是说该模型的解释力度还不够，因此可能存在偏颇。 （３）会计信息透明度对财务分析师的跟随数量有积极影响，呈显著正相关关 系，．也即会计信息透明度越高的上市公司越能引起财务分析师的关注，对该公司 进行盈余预测的财务分析师数量也就越多。 结合３．３理论分析中关于财务分析师的供给需求理论，我们认为回归结果呈现 会计信息透明度与分析师跟随数量的显著正相关关系可能有以下两个原因：一方 面，上市公司信息透明度的提高，使得分析师获取盈余预测所需信息的成本骤降， 从市场供给的角度上看，分析师服务的供给由于信息透明度的提高而增加。另一 方面，市场可能认为上市公司信息透明有利于增加分析师盈余预测的准确程度， 在进行投资决策时仍依赖于分析师的预测结果，从市场需求的角度上看，透明度 增加使得分析师的市场需求增加。因此，公司信息透明度的提高不仅增加了分析 师的市场供给，也增加了市场需求。

５．２本文研究的局限性以及进一步研究方向
本文还存在不少局限性，下面就其中几点进行说明。第一，本文是以深交所 的上市公司作为样本进行的研究，因此本文得出的结论也主要是针对深圳上市的 公司而言，至于该结论是否能在整个证券市场推广尚不明确。第二，本文所选用 的会计信息透明度的衡量标准是深交所的信息披露考核结果，虽然该考核结果相 对于其他的衡量指标有多方面的优势，‘也具有一定的权威性和综合性，但深交所 就该考核体系详细的评分方式并未公开，该指标能否真正体现上市公司的会计信

３８

５．主要结论及政策性建议

息透明度仍有待研究。第三，本文得出的结论中有一个是关于亏损公司的会计信 息透明度与财务分析师盈余预测之间的关系，但由于本文筛选后获取的样本中亏 损公司较少，得出的结论可能会有偏误，因此该问题仍需待日后相关数据充分后 再加以证实。第四是关于会计信息透明度与分析师之间盈余预测的分歧程度，该 回归结果的解释力度较小，可见在建立模型时所选取的控制变量并不适当或者并 不完全，但国内现有文献中对财务分析师之间盈余预测分歧程度的影响因素研究 仍较少，而国外关于该领域的研究成果并不完全适应于国内，因此对分析师之间 的预测偏差进行深入研究可能成为该领域的进一步发展方向。

５．３政策性建议
５．３．１

进一步提高会计信息透明度

通过前文的相关理论分析和假设检验，本文结论表明会计信息透明度对财务 分析师盈余预测的积极影响，也即提高会计信息透明度有利于提高财务分析师盈 余预测的积极性和准确性，从而有利于财务分析师行业的发展，最终对降低资本 市场的信息不对称、提高资本市场的资源配置效率有积极推动作用。因此，建立 健全相关的信息披露制度以加强对我国上市公司信息披露的监管仍极其重要。 另外，本文研究结果也发现亏损公司的会计信息透明度总体上低于盈利公司， 亏损公司为了维护其股票市场的收益进行盈余操纵或是违规披露等均会降低其会 计信息透明度，究其原因还是我国法律对投资者的保护程度相对于发达国家还相 去甚远，抑或是上市公司违规披露的法律诉讼成本远远低于违规披露所产生的收 益，因此，要改善这种亏损公司信息质量普遍较低的现象，相关部门需加紧出台 更为健全的投资者保护法，切实保护中小投资者的合法权益，加大对违规披露公 司的惩罚力度，坚决打击经济犯罪，以提高我国上市公司的信息透明度。

５．３．２促进财务分析师行业的发展

．

财务分析师作为资本市场信息中介的代表，在上市公司与投资者间的信息传 递中发挥着重要的作用。因此，积极发展财务分析师行业对我国资本市场的有序 运作大有裨益。 本文在对财务分析师盈余预测的准确性和分歧程度进行描述性统计时发现， 我国财务分析师的盈余预测缺乏稳定性，不管是准确性还是分歧程度都呈现大幅

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会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验——来自深交所上市公司的经验数据

度的波动，尤其是２００８年度。这种较强的波动性一定程度上反应出我国财务分析 师行业的不成熟。描述性统计结果还发现分析师盈余预测的不准确程度较高，这 可能与逐年大幅增加的分析师数量有关，我国财务分析师行业发展得相对较晚， 甚至到本世纪初分析师数量也是少得可怜（史美伦，２００２）。近几年分析师市场加 速拓宽，不可避免的造成部分不具备专业胜任能力的人员混入分析师队伍，严重 阻碍分析师预测准确性的提高。相对于预测准确性，分歧程度还尚显不大，但这 可能是由于多数样本公司的分析师跟随数量较少。 另外本文在对财务分析师的跟随数量进行研究后发现，所选的观察值中有１／２ 观察值的跟随数量等于７或小于７，也就是说，深交所的多数上市公司受到分析师 的关注度很低。从这一意义上来说，有可能是我国财务分析师的人数不多，也有 可能是财务分析师的关注视线比较狭窄，这都不利于分析师发挥其信息中介的作 用。 综上，我国应加快促进财务分析师行业的发展，从加强对财务分析师队伍的 规范到制定相应措施引导财务分析师科学合理的开展预测工作，进一步强化财务 分析师作为信息中介的职能。

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Ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｆｒｏｍ Ｌｉｓｔｅｄ Ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｉｎ Ｔｈｅ Ｐｅｏｐｌｅ’Ｓ Ｒｅｐｕｂｌｉｃ ｏｆ Ｃｈｉｎａ．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｉｎｔｅｍａｔｉｏｎａｌ Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ａｎｄ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ，１９９９，１０：８５－１０４

【３４】Ｂａｒｔｈ．Ｍ．Ｅ，Ｃｒａｍ．Ｄ．Ｅ，Ｎｅｌｓｏｎ．Ｋ．Ｋ．Ａｃｃｒｕａｌｓ ａｎｄ
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Ｆｌｏｗｓ．Ｔｈｅ

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ｐｒｉｃｅ ｏｆｅａｒｎｉｎｇｓ

ｏｐａｃｉｔｙ．Ｔｈｅ

ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

【３６】Ｂｕｓｈｍａｎ．Ｒ．，Ａ．Ｓｍｉｔｈ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ａｎｄ
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＾

－
，

［３９】Ｂｕｓｈｍａｎ．Ｒ Ｍ．，Ｊ．Ｄ．Ｐｉｏｔｒｏｓｋｉ，Ａ．Ｊ．Ｓｍｉｔｈ．Ｗｈａｔ ｄｅｔｅｒｍｉｎｅｓ ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｔｒａｎｓｐａｎｒｅｎｃｙ ７．
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■

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２００１，３ １：４０５－－４４０

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【４７】Ｌａｎｇ．Ｍ．，＆Ｌｕｎｄｈｏｌｍ．Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ Ｒｅｖｉｅｗ，１９９６，７１０）：４６７－－４９２ 【４８】Ｏ’Ｂｒｉｅｎ

Ｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅ Ｐｏｌｉｃｙ ａｎｄ ＡｎａｌｙＳｔ Ｂｅｈａｖｉｏｒ．Ｔｈｅ

Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

Ｐ Ｃ．Ａｎａｌｙｓｔｓ’ｆｏｒｅｃａｓｔｓ舔ｅａｒｎｉｎｇｓ

ｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎｓ．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇ

ａｎｄ

Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１ ９８８，１ ０：５３－８３

［４９】Ｔａｍｕｒａ Ｈ．Ｉｎｄｉｖｉｄｕａｌ ａｎａｌｙｓｔ ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ ａｎｄ ｆｏｒｅｃａｓｔ ｅｉＴｏｒ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌ ５８（４）：２８－３５

Ａｎａｌｙｓｔｓ Ｊｏｕｒｎａｌ，２００２，

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会计信息透明度与财务分析师盈余预测关系的实证检验--来 深交所上市公司的经验数据
作者： 学位授予单位： 熊文娟 江西财经大学

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