稳健性偏好、惯性效应与中国股市的投资策略研究

发布时间：2020-06-02 22:19

【摘要】：本文拓展了Rodriguez and Sbuelz(2006)模型,引入稳健性偏好来研究中国股市的惯性投资策略和对冲投资策略。稳健性投资者对惯性投资策略反应不足,部分执行反转投资策略,从而印证了实证研究所发现的中国股市在中短期内惯性效应夹杂着反转效应的情况;稳健性投资者对对冲投资策略反应过度,并且随着投资周期的变长,其与一般投资者的对冲投资策略差异拉大;风险规避系数大和存在稳健性偏好的投资者能够把投资策略控制在合理的区间内。
【图文】：

曲线,惯性效应,初始值,投资策略

４６６经济学（季刊）第１２卷图２不同惯性效应初始值ｙ０下对冲投资策略占短视投资策略的比重注：γ＝５，θ＝５的曲线与γ＝１０，θ＝１０的曲线几乎重合，所以没有反映在图中。更多的风险资产；当惯性状态变量初始值是足够小的负数时，投资者会逐步持有风险资产。从图２中五条线的比较来看，当风险规避和稳健性偏好变大时，以上三个阶段的幅度会更大一些，这是因为风险规避程度大和具有稳健性偏好的投资者更加想规避跨期的财富波动，而表现出反应过度。图３的纵轴是风险资产的投资策略。显然，从图中可以发现，如果固定了投资周期，惯性初始值与风险资产的投资策略成正相关。这是因为，从总体影响的大小来分析，图１中的惯性投资策略和短视固定投资策略仍然占优于图２中的对冲投资策略，从而使投资策略与惯性投资策略的走势类似。稳健性偏好不但会影响投资策略的水平，还会影响其斜率。５个风险规避系数及稳健性偏好系数组合都交叉于横坐标中的一点，在这一点上，，投资策略从负的转变为正的。在负向的惯性下，投资策略是净卖出风险资产，而在正向的惯性下，投资策略是净买入风险资产。对于风险规避系数及稳健性偏好系数大的投资者，其在风险资产上投资占其财富的比重较校图３不同惯性效应初始值ｙ０下的投资策略选择

投资周期,投资策略

第２期李少育：稳健性偏好、惯性效应与中国股市的投资策略研究４６７图４显示，在１—２５０个月的投资周期下，对冲投资策略占短视投资策略的比重出现明显的递减过程。在１—１６０个月内，这个变化尤为显著，并呈现凹形下降趋势。在前面１—５０个月的周期内，对冲投资策略比重的绝对值增长的速率最大，而后逐渐平缓，说明投资周期较短的投资者的对冲投资需求越迫切。由于设定的惯性效应初始值为惯性样本均值０．０１２９，其减去长期均值０．０１５６后，还未达到足够小的负值，投资者担心风险资产有继续下行的可能，所以会出售风险资产。在风险规避系数和稳健性偏好很强的情况下，这种卖出行为尤为明显，因为这类投资者更害怕来自惯性效应过程所引起的未来不确定。同时，图４中的五条曲线的走势还说明了，投资行为的差别随着投资周期的延长而拉大。另外，从单一曲线的弯曲度来说，一个长周期投资者的对冲投资策略并不会比１００个月投资周期的投资者大多少，惯性效应只有中短期影响。图４投资周期变化下的对冲投资策略比较由于投资周期变动只会对对冲投资策略和总的投资需求产生影响，而短视投资策略是固定的并占优于对冲投资策略，所以图５的投资策略虽然跟随了图４的形状走势，但弯曲度并不那么明显。如图５所示，当惯性初始值被固定为样本均值，并且投资周期从１—２５０个月变化时，具有对数效用的代表性投资者的投资策略是相对固定的。在控制了风险规避和稳健性偏好后，投资者对风险资产的需求的绝对值随着投资周期的拉长而增加，即卖出更多的风险资产以对冲风险，从而使投资策略出现缓慢下降，这一点明显地体现在１—１００个月投资周期的投资者上。但是，对于投

【参考文献】