最佳分析师的投资评级更有投资价值吗——来自中国A股市场的经验证据

发布时间：2020-08-03 07:26

【摘要】：《新财富》杂志评选出的最佳分析师在我国证券市场的影响力越来越大。以沪深A股2005年~2008年的数据为样本,对比分析了最佳分析师投资评级和一般分析师投资评级的投资价值。研究发现:相比一般分析师,最佳分析师的买入/卖出评级对市场的短期影响程度更高,这种优势在牛市和熊市中有差异,牛市中最佳分析师投资评级的优势更加显著;从长期看,两者的买入/卖出评级的投资价值没有明显区别。这表明分析师的声誉和投资评级表现之间存在一定的正相关关系,从短期来看,最佳分析师的投资评级更有投资价值。
【图文】：

835181其中:买入382928110524934908卖出120333090273表1显示，不论是最佳分析师还是一般分析师，历年的买入评级均大大高于卖出评级，说明我国的证券分析师更乐意作出积极评级。且相对于一般分析师，最佳分析师卖出评级的数量更少，尤其是在反映牛市的2007年，最佳分析师未作出一例卖出评级。这种现象和西方实证研究的结果基本一致，即分析师买入评级的数量远远大于卖出评级的数量，如Pratt(1993)［15］、Womack(1996)［12］的研究分别得出分析师买入评级的数量是卖出评级的7倍、积极评级是消极评级的10倍的结论。图1最佳分析师和一般分析师买入/卖出评级60天内收益率分布为全面比较最佳分析师和一般分析师投资评级的投资价值，本文从短期和中长期两方面分别计算最佳分析师和一般分析师买入和卖出投资评级发布后的累计超额收益率。由于最佳分析师的评选周期为1年，而分析师一般会在2～3个月内更新所跟踪股票的投资评级，并且我国分析师往往将目标价格的预测期定为6个月内，因此本文将短期定义为60天之内，长期定义为180天～360天之间。图1是最佳分析师和一般分析师买入/卖出评级60天之内收益率的分布结果。图中显示，60天之内，最佳分析师买入评级的累积超额收益率均值曲线明显高于一般分析师，说明短期内最佳分析师买入评级所带来的超额收益要高于一般分析师买入评级的收益。从卖出评级曲线可以看出，最佳分析师卖出评级的收益率曲线整体处于一般分析师卖出评级收益率曲线之下，尤其是在评级发布后的5天内是大幅下降的，而一般分析师37李丽青:最佳分析师的投资评级更有投资价值吗———来自中国A股市场的经验证据

卖出评级的收益率在发布后5天内变化不大，说明市场在超短期内对最佳分析师卖出评级的反应更加强烈。图2显示了两类分析师买入和卖出评级在1年之内的收益分布。从中可以看出，两类分析师买入投资评级的累计超额收益率均值的分布均呈现类似抛物线的走势，即在投资评级发布的早中期收益上升，但随着时间的推移逐渐下降。且到9个月之后，最佳分析师买入评级的收益和一般分析师没有差异。这与假设3不符，可能与我国证券市嘲投机市”的特性有关。因为在投机大于投资的市场，不论是最佳分析师还是一般分析师都不注重长期投资，而是热衷于追逐热点。从短期看，最佳分析师卖出评级的收益曲线低于一般分析师卖出评级的收益曲线，但到后期，两条曲线基本粘合在一起，说明两类分析师卖出评级的长期市场反应也无差异。图2最佳分析师和一般分析师买入/卖出评级1年内收益率分布图3最佳分析师和一般分析师买入评级30天收益率分布为比较两类分析师投资评级在不同市场趋势下的表现，本文分月计算了分析师买入评级60天的累计超额收益率。图3是2005年～2008年两类分析师买入评级60天累计超额收益率均值的分布图。由于样本中最佳分析师在2007年未作出卖出评级，故本文未比较两类分析师卖出评级在不同市场趋势下的收益差异。图中分析师的买入评级收益明显受到市场走势的影响，牛市中的收益明显大于熊市中的收益。相比较而言，最佳分析师买入评级60天投资价值曲线显著高于一般分析师买入评级，这种优势在2007年的牛市中表现更为突出。表明在短期内，无论牛市还是熊市，最佳分析师买入评级的市场反应均高于一般分析师。这与假设2基本一致。(二)回归结果分析下面分别对买入和卖出评级进行回归，结果见表2、表3。表2报告了2005年～2008年一个完整牛熊周期内分析师买入和卖出

锵叩淖呤疲嘧丛谕蹲势兰斗⒉嫉脑缰衅谑?益上升，但随着时间的推移逐渐下降。且到9个月之后，最佳分析师买入评级的收益和一般分析师没有差异。这与假设3不符，可能与我国证券市嘲投机市”的特性有关。因为在投机大于投资的市场，不论是最佳分析师还是一般分析师都不注重长期投资，而是热衷于追逐热点。从短期看，最佳分析师卖出评级的收益曲线低于一般分析师卖出评级的收益曲线，但到后期，两条曲线基本粘合在一起，说明两类分析师卖出评级的长期市场反应也无差异。图2最佳分析师和一般分析师买入/卖出评级1年内收益率分布图3最佳分析师和一般分析师买入评级30天收益率分布为比较两类分析师投资评级在不同市场趋势下的表现，本文分月计算了分析师买入评级60天的累计超额收益率。图3是2005年～2008年两类分析师买入评级60天累计超额收益率均值的分布图。由于样本中最佳分析师在2007年未作出卖出评级，故本文未比较两类分析师卖出评级在不同市场趋势下的收益差异。图中分析师的买入评级收益明显受到市场走势的影响，牛市中的收益明显大于熊市中的收益。相比较而言，最佳分析师买入评级60天投资价值曲线显著高于一般分析师买入评级，这种优势在2007年的牛市中表现更为突出。表明在短期内，无论牛市还是熊市，最佳分析师买入评级的市场反应均高于一般分析师。这与假设2基本一致。(二)回归结果分析下面分别对买入和卖出评级进行回归，结果见表2、表3。表2报告了2005年～2008年一个完整牛熊周期内分析师买入和卖出投资评级市场反应的回归结果。首先看买入评级。分析师买入评级在3天、30天、60天的市场反应系数显著为正，而180天、360天的市场反应系数为负，但不显著。这表明市场短期内对最佳分析师买入评级的反应比一般分析师强烈，但长期内对一般分析?

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