中国股票市场效率实证研究与分析

发布时间：2020-10-18 01:34

　　 股票市场效率一直是评估股票市场发展的核心指标。文章针对中国股票市场效率在市场体制改革中的动态变化特性,通过检验不同时期所有股票的理论最优有效市场组合与实际市场组合之间的单位风险收益差的变化情况,研究了中国股票市场效率的变化过程和趋势,并分析影响股票市场效率变化的各种因素。实验选取了1991年—2008年沪深股市所有股票的日收益数据,利用MATLAB财经工具箱函数进行检验。结论说明了中国股票市场处于效率波动期,容易受到政府政策的影响。
【部分图文】：

（A4）每种资产上的投资比例是无限可分的。以上假设使得对于给定的收益，使得风险最小的投资组合具有唯一的最优解 x*μ，即对于不同的收益 μx取值，均可以计算出标准差 σminx。根据投资组合有效边缘的定义，在（σ- μ）坐标系中，（σminx，μx）对应于模型所构成二次曲线右边的上半支上的点，所有点拟合形成的连续曲线即为种资产投资组合的有效边缘（即投资组合的有效集），如图1 中曲线 QMS 所示。

（三）实验结果图2（a）~（d）分别在标准差 - 收益坐标系中展示了 1991年、1996 年、2005 年和 2008 年中国股票市场投资组合的有效边缘和资本市场线，切点表示最优市场组合位置。（a） （b）（c） （d）图 2 各年度股票市场组合有效边缘及最优市场组合表 4 和表 5 分别给出了中国股票市场最优市场组合和实际市场组合在用标准差 - 收益坐标系中的坐标值。根据年度最优市场组合与实际市场组合计算的风险收益差值如表 6 所示。表 4 各年度最优市场组合标准差 - 收益表 5 各年度实际市场组合标准差 - 收益表 6 各年度风险收益差数值（四）结果分析深圳证券交易所 1991 年 7 月 3 日正式开业，造成 1991 年股票数目不稳定，实验中所选择的6种有效股票只能占到市值的 21.42%，不足以代表整个市场组合，所以造成差值变化很大。2003年由于中国股市经历了QFII进场、基金加仓等事件影响，加上前期国有股继续持减，先后有大连证券、富友证券、佳木斯证券、新华证券等多家证券公司被依法关闭，造成股市下跌和中国宏观经济持续向上发展背道而驰；随着国际经济形式的回暖，以10年熊市著称的日经指数，从2003年5月份7 604点上涨至目前的11 695 点，涨幅 53.8%

2003 年是中国股市调整的一个重要时期，其波动性尤为明显。从图3 中可以看出，1992 年 ~2008 年最优市场组合与实际市场组合单位风险收益差值普遍较小，而在整个发展过程中波动比较大。从 17 年的单位风险收益差值变化来看，中国股票市场的效率是在震荡徘徊中前进的。同时，抛除 1991 年和 2003年股市波动的影响，通过统计分析可以看出，在变化过程中，转折点主要出现在1993 年、1998 年、2001 年和 2007 年。以下通过中国股票市场指数（上证指数）、国家政策（印花税）和定期存款利率的变化三个方面解释单位风险收益的变化情况。图 3 给出了单位风险收益差值的变化情况1.1991 年 ~1993 年中国股票市场实际市场组合逼近最优市场组合。这个时期政府监管比较松，上证指数从最低 100 迂回上升至 1 558；印花税由开始的 0.6%调整到 0.3%；一年期定期存款利率由 7.56%到 9.18%。在多个利好条件下，整个股票市场普遍收益较好，实际市场接近最优市场，政策的松弛使得股票市场效率有所提升。2.1993 年 ~1998 年中国股票市场实际市场组合远离最优市场组合。经历了多次大跌大涨的波动，股民承受了很大的损失，政府监管部门也承受了巨大的压力，包括三个救市政策的出台等，政府政策对市场的干预逐渐加强；印花税由 0.3%调整到 0.5%；一年期定期存款利率从 10.98%一路下调至 3.78%。由于金融危机、98 特大洪水等事件影响
【共引文献】

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