投资者心理偏差与价值投资策略研究

发布时间：2020-10-24 08:53

　　 1952年,马科维茨提出了具有里程碑意义的“现代投资组合理论”,在其后的二十多年中,传统主流金融理论得到快速发展,产生了“预期效用理论”,在此基础上发展出了一系列经典的金融理论模型,如资产定价模型、套利定价模型和期权定价模型。随后,法马在上世纪七十年代提出了有效市场假说。有效市场是指这样的市场,其中的证券价格总是可以充分体现可获信息变化的影响。从而,在上个世纪七十年代形成了以投资者理性假设和有效市场假说为基础,以资产定价模型和套利定价模型为支柱的传统主流金融理论体系。 然而,自上个世纪八十年代之后随着金融市场上各种异象的发现,投资者理性假设和有效市场假说开始受到一些质疑和指责,如实证中发现股市存在“股票溢价之谜”、“动量效应”、“反转效应”、“日历效应”等异常现象,传统主流金融学并不能很好的解释这些异常现象,于是随着认知心理学和行为科学等相关学科的发展,越来越多的研究者开始尝试从实验心理的角度来研究经济行为问题,试图以此来修正传统理论的假设。在这种情况下,行为金融理论开始兴起。 理论的发展应当为实践服务。目前行为金融理论已经成为金融研究的前沿领域,那么行为金融的研究成果应当可以为投资者提供投资建议,指导投资者的投资活动。著名的行为金融学家卡尼曼通过引述决策理论专家哈沃德·瑞法(1968)的观念指出投资研究应该分为以下三类：①规范性分析,它关注的是决策问题的理性解决,它详细的说明了实际的决策行为应当追求的近似理想值；②描述性分析,它关注的是人们在进行决策时的实际行为方式；③指示性分析,它关注的是人们可用来更有效的进行决策的实用建议,它类似于“案例教学”,“一般而言并没有系统的理论可以依据,而大多是一些给人以启迪的经验之谈”。由于在传统金融学的理性分析框架下,作为决策标准和决策目标的“预期效用最大化”准则其本身就是“理性决策的实用建议”,为此它将会自动实现“规范性”分析所希望的“社会福利最大化”的近似理想值,这意味着传统金融分析框架下,规范性分析和指示性分析并无区别,卡尼曼在此却对两者进行了刻意的区分,他认为“没有一种理论是既在规范上合适又在描述上合适的”,行为金融学的理论更接近描述性与指示性分析。而本文的研究范式正是“描述性”和“指示性”的。本文的研究目的在于通过对行为金融关于心理偏差的研究成果进行总结梳理,将其与投资者的投资实践相结合,从而来对中国股市的投资者提出投资建议,在此过程中应用行为金融关于心理偏差的研究成果对价值投资策略的代表人物沃伦·巴菲特的投资行为进行了分析,以期望给中国股市的价值投资策略应用者以启示,对投资者心理偏差的总结和梳理是描述性的,而对于巴菲特的分析和对中国股市投资者的投资建议则是指示性的。 总体上,本文可以分为四个部分： 第一部分为理论总结部分,在综合国内外行为金融领域研究成果的基础上,重点对投资者心态与行为研究的成果进行总结及梳理。从心理学的角度来看,投资者的投资决策会受到认知过程、情绪过程以及意志过程的影响,因此,在本部分作者从认知、情绪和意志三个方面来对投资者的心理偏差进行了总结和梳理,在此过程中应用了行为金融学以及心理学的相关理论和研究成果。在投资过程中,投资者的认知偏差主要包括代表性启发造成的认知偏差、可得性启发法造成的认知偏差以及锚定效应和框定效应；投资者的情绪偏差主要包括心理账户、损失厌恶以及后悔厌恶；投资者意志偏差则主要包括过度自信、事后聪明以及羊群效应。在该部分,笔者对这些心理偏差产生的原因、各种心理偏差的表现及特征做了详细的分析。 第二部分根据前文总结的行为金融理论成果对投资大师沃伦·巴菲特的投资行为及思想进行了分析,分析的要点有两点,一是巴菲特如何在股票投资中坚持自己的理性原则并克服自己的心理偏差；二是巴菲特是如何利用他人的心理偏差来买入便宜的股票,从而获得投资成功的。最后作者分析了巴菲特的价值投资理念与理性投资行为对投资者的启示,指出在应用价值投资策略进行投资的过程中,投资者应注意对自己的认知、情绪及意志偏差进行克服,以理性的对股票进行估值和判断买入卖出时机。 第三部分对我国的股票市场的一些非理性现象进行了分析。在中国股市上,我国证券市场投资者非理性行为的宏观表现包括：我国股票市场的波动性非常大而且非常频繁,中国股票市场的换手率非常高,反映出中国股民的过度交易倾向,中国股票市场的市盈率远远高于发达国家较成熟的股票市场的市盈率；我国证券市场投资者非理性行为的微观表现包括：中国股市投资者存在过于重视股票的差价及送股,而轻视股票分红的心理偏差,赌博心理偏差,暴富心理偏差,过度恐惧的心理偏差以及政策依赖情结。针对这些中国股市的非理性特点,作者指出投资者要坚持价值投资理念就必须深刻认识这些非理性现象并努力克服自己的心理偏差。 第四部分为具体投资建议部分,根据前面几章的研究内容并结合股票投资的一些典型的投资策略对中国股市的个体投资者提出了投资建议。在此部分,作者首先分析了在应用价值投资策略进行投资的投资决策过程中时,投资者容易出现的一些心理偏差,并对如何克服这些心理偏差给出了一些建议；其次对行为金融指导下的一些具体投资策略进行了简要的介绍,主要包括反向投资策略和动量投资策略,小盘股投资策略,成本平均策略和时间分散策略以及集中投资策略,这些投资策略已经在投资实践中得到了较广泛的应用；最后作者指出投资者应当应用行为金融对心理偏差的研究成果以及价值投资理念对整个投资过程进行管理,笔者将整个投资过程分为投资的准备阶段,资产组合管理阶段,以及业绩评估及投资者休整阶段三个阶段,并对在这三个阶段中投资者容易出现的一些心理及行为偏差进行了分析,并给出了一些具体建议。
【学位单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位年份】：2010
【中图分类】：F832.48
【文章目录】：
中文摘要
Abstract
1.导论
    1.1 选题背景及研究目的
    1.2 文章的结构
    1.3 研究方法及主要创新
    1.4 行为金融学的发展状况综述
2.投资决策过程中的认知、情绪及意志偏差
    2.1 投资者投资决策过程中的认知偏差
    2.2 投资者投资决策过程中的情绪偏差
    2.3 投资者投资决策过程中的意志偏差
3.对巴菲特价值投资行为的分析 #16——基于行为金融关于心理偏差研究的理论成果
    3.1 对巴菲特投资成果的分析
    3.2 巴菲特投资策略简析
    3.3 对巴菲特如何在投资中避免心理偏差进行理性投资的分析
    3.4 巴菲特给我们的启示
4.中国股票市场投资者非理性行为表现
    4.1 我国证券市场投资者非理性行为的宏观表现
    4.2 我国证券市场投资者非理性行为的微观表现
    4.3 中国股市投资者的非理性特征对投资者的启示
5.对中国股市个体投资者的投资策略建议
    5.1 价值分析投资策略中容易产生的心理偏差分析
    5.2 投资实践中几种典型行为投资策略分析
    5.3 应用行为金融对心理偏差的研究成果对投资过程进行管理
        5.3.1 投资的准备阶段
        5.3.2 资产组合管理阶段
        5.3.3 业绩评估及投资者休整
6.结束语
参考文献
后记
致谢
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【引证文献】

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1 肖莉;非预期收益对个人行为参照点变动的影响[D];西南交通大学;2011年

本文编号：2854263