中概股回归A股的财务绩效及风险研究 ——以完美世界为例
发布时间：2021-02-19 03:36
由于海外资本进入在我国有着诸多限制,为了获得更广阔的融资规模,国内的许多企业特别是互联网企业选择海外上市,而这些选择在海外市场上市的企业被统称为“中国概念股”,简称中概股。二十一世纪到现在,中概股们从一开始的高歌猛进到如今陷入了持续的低迷。所以,自2014年开始中概股们掀起了一波私有化回归的浪潮,以求在国内市场得到更加有效地融资与发展平台。本文基于中概股回归大环境下,以中概股互联网企业中较为典型的完美世界为例,主要研究了中概股回归A股的动因、经济后果、回归路径、财务绩效、风险分析及风险控制等一系列问题,首先从完美世界所处估值差异、法律和政策风险、自身战略调整、代理成本角度切入,分析完美世界私有化退市回归的动因,之后对完美世界开创性的回归路径选取进行了分析。不同于普通借壳上市、IPO上市或是分拆上市,完美世界创造性的使用了“借壳+私有化+非借壳”新型回归模式,促使回归高效顺利完成。其次,本文对完美世界进行了绩效分析,以财务指标分析法、杜邦分析法、经济增加值分析方法对完美世界回归前后的财务绩效进行分析,并总结归纳完美世界私有化回归成功的关键因素,紧接着本文针对完美世界回归前后面临风险进行分...
【文章来源】：安徽财经大学安徽省
【文章页数】：53 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
VIE架构
中概股回归A股的财务绩效及风险研究——以完美世界为例13马奖等）评审中获得名誉。2019年，恰逢中华任命共和国成立70周年，“献礼剧”成为各大具有影视业务的相关公司生产关注的焦点，完美世界出产的《老酒馆》、《光荣时代》等8部优秀“献礼剧”获得了国家广播电视总局的赞赏。目前，完美世界已成为国内最大的影游综合体，成为两大业务领域的领军企业。3.1.3完美世界私有化退市背景（1）完美世界私有化退市前基本情况根据上述提到，PerfectWorld自2008年8月成立完美影视下属公司以来，完美世界主营业务就成为了影视与游戏两大板块。从经营业务的方面具体来说包括：游戏开发、游戏运营、游戏发行以及艺人培养、影视制作、影视发行等方面。但就美国资本市场反馈来看却并不尽如人意，在美上市八年以来完美世界一直忍受着在美市场的低估值，虽然完美世界一直在研发环节，扩大规模上进行了大量的投入却一直并没有获得资本的青睐。2011年完美影视脱离PerfectWorld的协议控制，导致在境外上市的财务数据仅有游戏业务支持，游戏为主要业务的互联网公司更加需要在研发投入方面的支持，资本化研发费用的支出无疑也使得期间费用增加，反馈到净利润上自然不太理想。面对着国内A股市场的巨大潜力，反观在美的“不公”待遇，2015年，完美世界正式走向私有化退市回归A股的道路。（2）私有化退市前国内行业发展情况图3-1中国游戏市场规模2008-2014变化图单位（亿元）数据来源：wind数据库伴随着我国经济的高速发展，互联网企业这种高成长性企业也越来越得到投资者的认可，上图是中国游戏市场在2008-2014规模的变化图，可以看出，2008年以来，互联网逐渐普及并深入人们的生活，我国游戏行业的市场规模也在不断扩张，在上图
3完美世界回归A股动因与路径选择18股，并于2015年12月成功于A股上市，或采用有异曲同工之妙的“买壳上市”，相比较借壳上市，买壳上市与借壳上市均为以公司的资产为交换来换取上市公司的控股权，但买壳上市是强调的是先进行收购获得控制权，后将资产注入；而借壳上市则相反，是先将资产注入壳公司，再获得其控制权。（2）IPO方式IPO方式即为先进行私有化，后拆除VIE架构，最后通过IPO的方式回归A股，药明康德是以此种方式回归的典型，其于2015年12月宣布私有化完成，并于2018年5月成功登陆A股市常但由于IPO审核门槛高，排队时间长，所以并不是所有企业均适用于该路径。（3）分拆上市分拆上市指的是在保持VIE架构的前提之下，将母公司中的一部分先拿出来进行国内的上市，然后利用国内上市的公司进行对母公司的收购，从而实现整体回归国内上市。使用此种方式回归因为整体的协议控制链条并未断裂，母公司可以从国内上市公司中获得资金以支持私有化的大量支出。中概股中以此种方式回归的第一家互联网企业是搜房网，但其公司本身受制于商标的纠纷，再加上国内监管的因素，最终以回归失败而告终。通过以上三种传统回归路径介绍对比完美世界公司现状，分析完美世界选取借壳上市回归路径。图3-4中概股回归A股路径数据来源：百度百科整理如上图3-4所示，此时的完美世界有以上三种回归路径可选取，即为买壳上市（借壳上市），IPO或分拆上市，而最终，完美世界选择了一种“借壳—私有化—非借壳”创新型的回归路径，该路径是完美世界考虑多方因素，权衡自身利弊所选取的，具体路径如图3-5所示，该路径分为四个步骤完成。
【参考文献】：
期刊论文
[1]市场时机、海外上市与中概股回归——基于分众传媒的案例研究[J]. 邓路,孙春兴. 会计研究. 2017(12)
[2]中概股退市的动机及其溢价来源研究[J]. 李行健,李广子. 经济科学. 2017(04)
[3]VIE结构拆除的中概股回归之路[J]. 张连起. 中国注册会计师. 2016(04)
[4]中国概念股回归的税收驱动[J]. 解宏,李慧心,王莉莉. 税务研究. 2016(03)
[5]中概股私有化原因及风险分析[J]. 卢轶. 会计师. 2016(04)
[6]聚焦中概股回归三大看点[J]. 岑小瑜. 股市动态分析. 2015(47)
[7]“中概股回归A股市场”热现象的冷思考[J]. 阳旭东. 时代金融. 2015(23)
[8]海外上市VIE结构企业的税收监管问题[J]. 邢天添,任怡. 税务研究. 2015(07)
[9]中概股回归:看起来很美[J]. 桂浩明. 中国金融. 2015(13)
[10]暴风科技拆除VIE回归A股 股价疯涨缔造IPO神话[J]. 韩倩倩. 中国战略新兴产业. 2015(12)
硕士论文
[1]巨人网络回归国内资本市场案例研究[D]. 唐蕾.华南理工大学 2018
[2]巨人网络私有化退市策略与效应分析[D]. 李林彦.江西财经大学 2018
[3]中概股回归路径创新与风险应对[D]. 毋文静.河南大学 2018
[4]中概股私有化回归国内股市的动因与路径研究[D]. 古俊.暨南大学 2017
[5]中概股私有化退市的影响因素研究[D]. 李阳.河南财经政法大学 2017
[6]中概股拆除VIE（协议架构）赴国内上市动因和关键点研究[D]. 刘辉辉.暨南大学 2016
[7]中国概念股私有化退市的原因和战略效果研究[D]. 屈伟民.暨南大学 2016
[8]中概股回归的风险与路径研究[D]. 陆淳.江西财经大学 2016
[9]上市公司并购绩效及影响因素的实证研究[D]. 冯瀚文.西南财经大学 2014
本文编号：3040545
【文章来源】：安徽财经大学安徽省
【文章页数】：53 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
VIE架构
中概股回归A股的财务绩效及风险研究——以完美世界为例13马奖等）评审中获得名誉。2019年，恰逢中华任命共和国成立70周年，“献礼剧”成为各大具有影视业务的相关公司生产关注的焦点，完美世界出产的《老酒馆》、《光荣时代》等8部优秀“献礼剧”获得了国家广播电视总局的赞赏。目前，完美世界已成为国内最大的影游综合体，成为两大业务领域的领军企业。3.1.3完美世界私有化退市背景（1）完美世界私有化退市前基本情况根据上述提到，PerfectWorld自2008年8月成立完美影视下属公司以来，完美世界主营业务就成为了影视与游戏两大板块。从经营业务的方面具体来说包括：游戏开发、游戏运营、游戏发行以及艺人培养、影视制作、影视发行等方面。但就美国资本市场反馈来看却并不尽如人意，在美上市八年以来完美世界一直忍受着在美市场的低估值，虽然完美世界一直在研发环节，扩大规模上进行了大量的投入却一直并没有获得资本的青睐。2011年完美影视脱离PerfectWorld的协议控制，导致在境外上市的财务数据仅有游戏业务支持，游戏为主要业务的互联网公司更加需要在研发投入方面的支持，资本化研发费用的支出无疑也使得期间费用增加，反馈到净利润上自然不太理想。面对着国内A股市场的巨大潜力，反观在美的“不公”待遇，2015年，完美世界正式走向私有化退市回归A股的道路。（2）私有化退市前国内行业发展情况图3-1中国游戏市场规模2008-2014变化图单位（亿元）数据来源：wind数据库伴随着我国经济的高速发展，互联网企业这种高成长性企业也越来越得到投资者的认可，上图是中国游戏市场在2008-2014规模的变化图，可以看出，2008年以来，互联网逐渐普及并深入人们的生活，我国游戏行业的市场规模也在不断扩张，在上图
3完美世界回归A股动因与路径选择18股，并于2015年12月成功于A股上市，或采用有异曲同工之妙的“买壳上市”，相比较借壳上市，买壳上市与借壳上市均为以公司的资产为交换来换取上市公司的控股权，但买壳上市是强调的是先进行收购获得控制权，后将资产注入；而借壳上市则相反，是先将资产注入壳公司，再获得其控制权。（2）IPO方式IPO方式即为先进行私有化，后拆除VIE架构，最后通过IPO的方式回归A股，药明康德是以此种方式回归的典型，其于2015年12月宣布私有化完成，并于2018年5月成功登陆A股市常但由于IPO审核门槛高，排队时间长，所以并不是所有企业均适用于该路径。（3）分拆上市分拆上市指的是在保持VIE架构的前提之下，将母公司中的一部分先拿出来进行国内的上市，然后利用国内上市的公司进行对母公司的收购，从而实现整体回归国内上市。使用此种方式回归因为整体的协议控制链条并未断裂，母公司可以从国内上市公司中获得资金以支持私有化的大量支出。中概股中以此种方式回归的第一家互联网企业是搜房网，但其公司本身受制于商标的纠纷，再加上国内监管的因素，最终以回归失败而告终。通过以上三种传统回归路径介绍对比完美世界公司现状，分析完美世界选取借壳上市回归路径。图3-4中概股回归A股路径数据来源：百度百科整理如上图3-4所示，此时的完美世界有以上三种回归路径可选取，即为买壳上市（借壳上市），IPO或分拆上市，而最终，完美世界选择了一种“借壳—私有化—非借壳”创新型的回归路径，该路径是完美世界考虑多方因素，权衡自身利弊所选取的，具体路径如图3-5所示，该路径分为四个步骤完成。
【参考文献】：
期刊论文
[1]市场时机、海外上市与中概股回归——基于分众传媒的案例研究[J]. 邓路,孙春兴. 会计研究. 2017(12)
[2]中概股退市的动机及其溢价来源研究[J]. 李行健,李广子. 经济科学. 2017(04)
[3]VIE结构拆除的中概股回归之路[J]. 张连起. 中国注册会计师. 2016(04)
[4]中国概念股回归的税收驱动[J]. 解宏,李慧心,王莉莉. 税务研究. 2016(03)
[5]中概股私有化原因及风险分析[J]. 卢轶. 会计师. 2016(04)
[6]聚焦中概股回归三大看点[J]. 岑小瑜. 股市动态分析. 2015(47)
[7]“中概股回归A股市场”热现象的冷思考[J]. 阳旭东. 时代金融. 2015(23)
[8]海外上市VIE结构企业的税收监管问题[J]. 邢天添,任怡. 税务研究. 2015(07)
[9]中概股回归:看起来很美[J]. 桂浩明. 中国金融. 2015(13)
[10]暴风科技拆除VIE回归A股 股价疯涨缔造IPO神话[J]. 韩倩倩. 中国战略新兴产业. 2015(12)
硕士论文
[1]巨人网络回归国内资本市场案例研究[D]. 唐蕾.华南理工大学 2018
[2]巨人网络私有化退市策略与效应分析[D]. 李林彦.江西财经大学 2018
[3]中概股回归路径创新与风险应对[D]. 毋文静.河南大学 2018
[4]中概股私有化回归国内股市的动因与路径研究[D]. 古俊.暨南大学 2017
[5]中概股私有化退市的影响因素研究[D]. 李阳.河南财经政法大学 2017
[6]中概股拆除VIE（协议架构）赴国内上市动因和关键点研究[D]. 刘辉辉.暨南大学 2016
[7]中国概念股私有化退市的原因和战略效果研究[D]. 屈伟民.暨南大学 2016
[8]中概股回归的风险与路径研究[D]. 陆淳.江西财经大学 2016
[9]上市公司并购绩效及影响因素的实证研究[D]. 冯瀚文.西南财经大学 2014
本文编号：3040545
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