金马股份并购永康众泰中对赌协议的应用及其影响研究

发布时间：2021-07-07 17:29

　　近年来随着市场经济不断发展,我国资本市场中并购重组交易活动日益频繁。并购活动不仅是企业扩大生产经营规模、调整发展战略、促进资源整合的有效手段,也有利于整个经济市场的产业结构调整,提高整体资源的利用效率。在企业的并购过程中,非常重要的一个问题就是确定被收购企业的价值估值,只有确定双方认可且合理的并购估值才能有效保障交易各方的利益,降低并购风险,促进并购活动的顺利进行。然而,被收购企业未来的经营表现受自身的经营管理和外界的环境变化影响较大,这大大加大了确定企业估值的难度。此时,对赌协议作为一种价格估值调整工具,它在并购过程中的应用可以有效地对被并购企业未来的企业价值变动进行调整,降低并购风险,推动并购活动的顺利进行。在实际应用中,对赌协议是一把双刃剑。对赌成功可能实现交易各方的互利共赢,对赌失败则有可能使企业面临巨额的补偿压力,甚至可能面临丧失控制权的风险。因此如何合理的选择和设计对赌协议对于企业在实际应用对赌协议的过程中有着重要的意义。目前,学者们关于对赌协议的理论基础研究、动因研究及应用风险研究已经较为丰富,关于对赌协议在实际操作中的案例研究还不够丰富,尤其是关于对赌协议在并购中的应用... 

【文章来源】：河北经贸大学河北省

【文章页数】：63 页

【学位级别】：硕士

【部分图文】：

金马股份盈利能力趋势图

河北经贸大学硕士学位论文32图5-2金马股份营运能力趋势图数据来源：由金马股份公司财务报表的原始数据整理计算所得通过图5-2我们可以明显观察到在完成并购重组之后的第一年，即2017年，企业的应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率都有着大幅度的上升，尤其是应收账款周转率的增幅超过200%，说明并购之后企业的营业收入大幅度增长，同时其应收账款的管理水平良好。然后在2017年之后，三项指标均开始呈现大幅下降趋势，营运能力水平与并购之前基本持平。根据金马股份的财务报告披露，在并购完成后，永康众泰作为金马股份集团最大的子公司，其营业收入占集团总营业收入的76%。然而自2017年开始，永康众泰的主营业务“众泰汽车”的整车生产销售业务表现不佳，销量大幅下降，公司营业收入大幅下降，经营成本相对上升，造成经营亏损较大。究其原因，除了企业行业整体的销售环境疲软的影响之外，永康众泰由于一味追求对赌业绩目标作出的短视行为也是导致自身产品销量受阻的一个重大原因，进而导致整个集团营运能力的不断下降。因此，这从侧面体现了对赌协议除了直接影响被并购方永康众泰的经营状况外也会间接对金马股份整体的营运能力产生重大影响。（3）成长能力本文选取了主营业务收入增长率、净资产增长率两项具有代表性的数据对金马股份的成长能力进行分析，具体情况如图5-3：

金马股份并购永康众泰中对赌协议的应用及其影响研究33图5-3金马股份成长能力趋势图数据来源：由金马股份公司财务报表的原始数据整理计算所得从整体上来看，金马股份的主营业务增长率和净资产周转率在并购之前趋于平稳，在2017年因为并购行为，永康众泰被纳入企业合并报表中，使其主营业务收入和资产规模都有短暂的大幅上升。然而在2018年两项指标迅速跌回原有水平，说明这种成长能力优势没有得到保持。尤其在2018年主营业务增长率变为负值，说明企业的营业收入大幅度下降，企业盈利状况堪忧。造成这一现象的主要原因同前文的分析基本一致，后期的主营业务收入的大幅度下降很大程度上也是受到永康众泰经营行为的影响。（4）偿债能力表5-2金马股份偿债能力的主要指标2013年2014年2015年2016年2017年2018年流动比率(%)2.622.542.121.651.211.22现金比率(%)138.6188.6579.240.1640.1830.31资产负债率(%)29.0830.3238.7747.449.3345.88数据来源：由金马股份公司财务报表的原始数据整理计算所得通过表5-2我们可以看出，在并购重组之前金马股份的流动比率和现金比率都处于一个非常良好的状态，资产负债率也较低，然而在并购完成之后，企业的短期偿债能力明显下降。资产负债率高达近50%。由此可见，此次并购行为从某种程度上增加了企业

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本文编号：3270056