卖空限制对估值纠偏的影响机制研究
发布时间：2021-11-22 22:44
本文建立理论模型研究了卖空限制对投资者估值纠偏的影响及其经济机制。在模型中,知情交易者与做市商通过贝叶斯推断对历史交易行为进行学习,从而更新资产价值分布的信念,最终形成估值或报价。知情交易者交易决策依赖于其私有信息和市场上的历史交易行为。由于市场订单中携带了资产价格的真实信息,部分知情交易者可能意识到自己收到了错误的私有信息,从而对其交易策略与估值进行纠偏。本文在Avery和Zemsky（1998）模型基础上,引入卖空限制因素,从信息揭示的角度研究了卖空限制对投资者信息解读效率的影响,并以此为基础,进一步深入分析了卖空限制对投资者估值纠偏的影响。研究发现,第一,无论是在利好信息事件冲击或利空信息事件冲击的条件下,更强的卖空限制水平都将阻碍知情交易者从历史交易中解读信息,使其信息解读效率降低;此外,随着噪声交易者与知情交易者的卖空限制差异性的扩大,单位卖单信息含量上升,知情交易者从历史交易中可以解读出更多的信息。第二,发生估值纠偏行为的必要条件是做市商经过相对缓慢的学习才意识到发生信息事件,只有这样,收到错误消息的知情交易者才能充分发挥其信息解读的优势,其估值才能“赶上”并给出比做市商的...
【文章来源】：电子科技大学四川省 211工程院校 985工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：65 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
市场信息结构树状图
电子科技大学硕士学位论文34图4-1给定=0.95，=0.8和=0.3时，估值纠偏能力与的关系从市场微观结构分析可知，若知情交易者占比越低，表明每个历史交易订单来自于知情交易者的可能性越低，来自于噪声交易者的可能性越高，因而交易订单的信息含量越低。这意味着，需要经过更漫长交易周期的学习，做市商才会意识到信息事件很可能发生（1/2缓慢地调整至趋于0）。在这更充足的时间窗口期中，知情交易者在解读历史交易的优势充分体现，因而更容易观测到他快速调整并率先（相比于做市商报价）使估值更接近资产的真实价值，即更容易观测到估值纠偏发挥作用，且估值纠偏持续周期越长。相反地，若知情交易者占比越高，交易订单来自噪声交易的可能性降低，因此交易订单的信息含量越高。这意味着，通过历史交易的学习中，做市商将迅速地意识到信息事件很可能发生（1/2迅速地趋于0）。做市商与知情交易者的这种信息不对称性将迅速地降低，知情交易者解读历史交易的优势也将迅速消失，即信息优势持续的时间窗口期较短。同时，收到错误私有信息的知情交易者在交易初期的估值（相比于做市商报价）更偏离资产的真实价值，较短的时间窗口期下，他更难以将估值调整的更接近资产的真实价值，即估值纠偏难以被观测到。（2）知情交易者信息精度对估值纠偏的影响与微观分析本文以市场信息结构I（给定=0.55，=0.95，=0.8和=0.3）为基准，通过变动知情交易者信息精度来分析估值纠偏能力的变化。如图4-2所示，本文画出给定
第四章卖空限制对信息解读效率及估值纠偏的影响分析35=0.55，=0.8和=0.3情况下，知情交易者信息精度与发生估值纠偏的路径占比path的关系图，以及知情交易者信息精度与估值纠偏平均持续周期period的关系图。图4-2给定=0.55，=0.8和=0.3时，估值纠偏能力与的关系从图4-2可知，在给定其他参数不变情况下，知情交易者的信息精度越高，发生估值纠偏的路径占比越大，估值纠偏平均持续交易周期越长。即知情交易者的信息精度越高，收到错误消息的知情交易者越容易产生估值纠偏，并且估值纠偏越频繁。从市场微观结构分析可知，知情交易者的信息精度越高，收到正确消息的知情交易者能够更多地向市场传递信息，故而交易订单中信息含量越高。对于做市商，一方面，交易订单中信息含量越高，做市商将更快地调整其报价；另一方面，考虑到噪声交易者比例保持不变，做市商仍需要经过一定交易周期的学习，才会意识到信息事件很可能发生（1/2缓慢地调整至趋于0）。对于收到错误的知情交易者，交易订单信息含量的提高使得其解读信息的优势进一步得以充分发挥，从而知情交易者能更快地更新自身信念，从而得以在更短交易周期内（比如交易初期）调整估值（相比于做市商报价）使之更接近资产的真实价值，从而改变其原有交易行为，即更容易发生估值纠偏。在研究基础信息环境参数和对于估值纠偏影响之后，我们进一步研究卖空
【参考文献】：
期刊论文
[1]融资融券交易对市场价格发现的影响——基于中国创业板与中小板的研究[J]. 卢骏,杨季超. 财经论丛. 2015(11)
[2]卖空限制与股票错误定价——融资融券制度的证据[J]. 李科,徐龙炳,朱伟骅. 经济研究. 2014(10)
[3]融资融券对股价特质性波动的影响机理研究:基于双重差分模型的检验[J]. 肖浩,孔爱国. 管理世界. 2014(08)
[4]融券对我国股票价格的影响[J]. 张永力,裘骏峰. 投资研究. 2012(09)
[5]卖空机制对股票价格波动的影响:基于A+H股公司的实证研究[J]. 翟爱梅,钟山. 南方经济. 2012(08)
[6]我国推出融资融券交易促进了标的股票的定价效率吗?——基于双重差分模型的实证研究[J]. 许红伟,陈欣. 管理世界. 2012(05)
[7]融资融券交易价格发现功能研究——基于标的证券确定与调整的视角[J]. 廖士光. 上海立信会计学院学报. 2011(01)
[8]异质信念与股票收益——基于我国股票市场的实证研究[J]. 陈国进,胡超凡,王景. 财贸经济. 2009(03)
[9]推出卖空机制对证券市场波动率的影响[J]. 陈淼鑫,郑振龙. 证券市场导报. 2008(02)
[10]卖空交易机制对股价的影响——来自台湾股市的经验证据[J]. 廖士光,杨朝军. 金融研究. 2005(10)
硕士论文
[1]融资融券对我国股市波动性的影响研究[D]. 陆上行.华东政法大学 2016
[2]融资融券对我国股票市场流动性和波动性影响的实证研究[D]. 许波.安徽大学 2016
[3]融资融券强度对中国股市波动性的影响研究[D]. 郭晓宇.浙江工商大学 2013
[4]我国证券市场引入融资融券交易研究[D]. 袁华涛.西南财经大学 2007
本文编号：3512583
【文章来源】：电子科技大学四川省 211工程院校 985工程院校 教育部直属院校
【文章页数】：65 页
【学位级别】：硕士
【部分图文】：
市场信息结构树状图
电子科技大学硕士学位论文34图4-1给定=0.95，=0.8和=0.3时，估值纠偏能力与的关系从市场微观结构分析可知，若知情交易者占比越低，表明每个历史交易订单来自于知情交易者的可能性越低，来自于噪声交易者的可能性越高，因而交易订单的信息含量越低。这意味着，需要经过更漫长交易周期的学习，做市商才会意识到信息事件很可能发生（1/2缓慢地调整至趋于0）。在这更充足的时间窗口期中，知情交易者在解读历史交易的优势充分体现，因而更容易观测到他快速调整并率先（相比于做市商报价）使估值更接近资产的真实价值，即更容易观测到估值纠偏发挥作用，且估值纠偏持续周期越长。相反地，若知情交易者占比越高，交易订单来自噪声交易的可能性降低，因此交易订单的信息含量越高。这意味着，通过历史交易的学习中，做市商将迅速地意识到信息事件很可能发生（1/2迅速地趋于0）。做市商与知情交易者的这种信息不对称性将迅速地降低，知情交易者解读历史交易的优势也将迅速消失，即信息优势持续的时间窗口期较短。同时，收到错误私有信息的知情交易者在交易初期的估值（相比于做市商报价）更偏离资产的真实价值，较短的时间窗口期下，他更难以将估值调整的更接近资产的真实价值，即估值纠偏难以被观测到。（2）知情交易者信息精度对估值纠偏的影响与微观分析本文以市场信息结构I（给定=0.55，=0.95，=0.8和=0.3）为基准，通过变动知情交易者信息精度来分析估值纠偏能力的变化。如图4-2所示，本文画出给定
第四章卖空限制对信息解读效率及估值纠偏的影响分析35=0.55，=0.8和=0.3情况下，知情交易者信息精度与发生估值纠偏的路径占比path的关系图，以及知情交易者信息精度与估值纠偏平均持续周期period的关系图。图4-2给定=0.55，=0.8和=0.3时，估值纠偏能力与的关系从图4-2可知，在给定其他参数不变情况下，知情交易者的信息精度越高，发生估值纠偏的路径占比越大，估值纠偏平均持续交易周期越长。即知情交易者的信息精度越高，收到错误消息的知情交易者越容易产生估值纠偏，并且估值纠偏越频繁。从市场微观结构分析可知，知情交易者的信息精度越高，收到正确消息的知情交易者能够更多地向市场传递信息，故而交易订单中信息含量越高。对于做市商，一方面，交易订单中信息含量越高，做市商将更快地调整其报价；另一方面，考虑到噪声交易者比例保持不变，做市商仍需要经过一定交易周期的学习，才会意识到信息事件很可能发生（1/2缓慢地调整至趋于0）。对于收到错误的知情交易者，交易订单信息含量的提高使得其解读信息的优势进一步得以充分发挥，从而知情交易者能更快地更新自身信念，从而得以在更短交易周期内（比如交易初期）调整估值（相比于做市商报价）使之更接近资产的真实价值，从而改变其原有交易行为，即更容易发生估值纠偏。在研究基础信息环境参数和对于估值纠偏影响之后，我们进一步研究卖空
【参考文献】：
期刊论文
[1]融资融券交易对市场价格发现的影响——基于中国创业板与中小板的研究[J]. 卢骏,杨季超. 财经论丛. 2015(11)
[2]卖空限制与股票错误定价——融资融券制度的证据[J]. 李科,徐龙炳,朱伟骅. 经济研究. 2014(10)
[3]融资融券对股价特质性波动的影响机理研究:基于双重差分模型的检验[J]. 肖浩,孔爱国. 管理世界. 2014(08)
[4]融券对我国股票价格的影响[J]. 张永力,裘骏峰. 投资研究. 2012(09)
[5]卖空机制对股票价格波动的影响:基于A+H股公司的实证研究[J]. 翟爱梅,钟山. 南方经济. 2012(08)
[6]我国推出融资融券交易促进了标的股票的定价效率吗?——基于双重差分模型的实证研究[J]. 许红伟,陈欣. 管理世界. 2012(05)
[7]融资融券交易价格发现功能研究——基于标的证券确定与调整的视角[J]. 廖士光. 上海立信会计学院学报. 2011(01)
[8]异质信念与股票收益——基于我国股票市场的实证研究[J]. 陈国进,胡超凡,王景. 财贸经济. 2009(03)
[9]推出卖空机制对证券市场波动率的影响[J]. 陈淼鑫,郑振龙. 证券市场导报. 2008(02)
[10]卖空交易机制对股价的影响——来自台湾股市的经验证据[J]. 廖士光,杨朝军. 金融研究. 2005(10)
硕士论文
[1]融资融券对我国股市波动性的影响研究[D]. 陆上行.华东政法大学 2016
[2]融资融券对我国股票市场流动性和波动性影响的实证研究[D]. 许波.安徽大学 2016
[3]融资融券强度对中国股市波动性的影响研究[D]. 郭晓宇.浙江工商大学 2013
[4]我国证券市场引入融资融券交易研究[D]. 袁华涛.西南财经大学 2007
本文编号：3512583
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