量化宽松货币政策：理论基

发布时间：2017-05-14 10:20

  本文关键词：量化宽松货币政策：理论基础、实践效果及经济影响，，由笔耕文化传播整理发布。

【摘要】：1936年,凯恩斯著作《就业、利息与货币通论》问世,开创了宏观经济学。在该书中,凯恩斯采用宏观分析方法对诸如收入、消费、投资、货币与价格水平等经济总量及其相互关系进行了研究,使经济学从微观分析转向宏观分析。在20世纪30年代“大萧条”背景下,凯恩斯亲眼目睹了自由市场经济的诸多弊端,他认为自由市场经济存在非市场出清和非充分就业,有效需求不足是经济的常态,主张采用积极的财政政策和扩张的货币政策,刺激消费和投资,增加社会总需求。凯恩斯理论为政府干预市场提供了经济学依据,在此后半个多世纪里凯恩斯理论成为经济学主流。尽管,20世纪70年代,凯恩斯理论面对西方国家经济滞涨无计可施而备受质疑,自由市场经济理论再次受到经济学界的青睐。然而,在此后近30多年时间里,金融危机、经济萧条和通货紧缩成为困扰世界经济的顽症,凯恩斯理论逐渐恢复了往日的光芒,成为各国政府和中央银行的“尚方宝剑”。 1985年,日本签订“广场协议”,日元被迫大幅度升值,为了削弱日元升值对出口的影响,日本银行实施了极其宽松的货币政策,为日本泡沫经济埋下了隐患,日本经济经历了痛苦的“失去的十年”。当日本经济逐渐复苏之时,亚洲金融危机爆发,使日本经济雪上加霜。无奈之下,日本银行从2001年3月开始实施量化宽松货币政策,从此拉开了研究量化宽松货币政策的序幕。面对自大萧条以来最严重的金融危机,美联储曾先后两次启用量化宽松货币政策,引起了经济学界的广泛关注。经济增长停滞、通货紧缩以及失业率居高不下,使零利率承诺,改变资产负债表结构和规模成为美联储等发达经济体的不二选择。本文从理论基础、实践效果和经济影响等方面总结了量化宽松货币政策的研究文献,对现有的研究成果进行了述评,并对量化宽松货币政策的进一步研究进行了展望。本文从流动性陷阱、零利率下限约束和操作策略三方面对量化宽松货币政策基本理论进行了总结和评述；从稳定金融市场和增加产出及提升物价三方面展开对量化宽松货币政策效果的综述；在总结量化宽松货币政策影响的同时,对量化宽松货币政策的研究方向进行了展望。 对量化宽松货币政策的理论基础进行深入挖掘无疑是本文一大亮点。回顾世界经济近30多年来的发展历程,发现预防萧条的问题还远没有解决,萧条经济学的回归正成为经济学界的共识。20世纪30年代“大萧条”催生了凯恩斯“流动性陷阱”理论,日本“失去的十年”启迪了克鲁格曼通货紧缩理论,而2008年金融危机酿成了伯南克量化宽松货币政策。量化宽松货币政策包括三大支柱：(1)以金融机构在中央银行的准备金数额作为中央银行公开市场操作的目标并维持充足的流动性供给；(2)中央银行承诺将一直维持充足的流动性供给直到达到某种经济条件,如可持续的经济增长或核心CPI同比增长率转正并具有可持续的经济基础；(3)中央银行增加公开市场操作中政府长期国债的购买数量,增加基础货币供给并超过维持零利率所需水平。零利率政策承诺、改变央行资产负债表结构和规模成为量化宽松货币政策的操作方法。而延长常规公开市场操作中买卖短期国债期限,扩展中央银行公开市场操作交易对手和拓宽中央银行公开市场操作中的合格资产种类成为量化宽松货币政策的主要操作工具。 日本银行量化宽松货币政策实践为研究量化宽松货币政策的效果和传导机制提供了现实土壤。2001年3月,日本银行公开市场操作目标由无担保隔夜拆借利率转向经常账户余额,标志着日本量化宽松货币政策的开始。本文采用VAR模型对日本2001年3月至2006年3月量化宽松货币政策的效果进行了分析。研究结果表明日本量化宽松货币政策对产出具有显著影响。尽管量化宽松货币政策对物价也有一定的影响,但是其影响程度不如产出显著。在对量化宽松货币政策效果进行整体分析的基础上,本文分别从利率渠道、信贷渠道、资产价格渠道和汇率渠道进一步分析了量化宽松货币政策的传递机制。研究发现资产价格渠道是量化宽松货币政策的主要传导机制。 2008年金融危机与美联储量化宽松货币政策为进一步研究量化宽松货币政策的实质和影响提供了契机。美联储通过量化宽松货币政策向世界注入了大量流动性,迫使外围国家货币被动升值,国际大宗商品价格持续上涨,新兴市场国家向临严峻的输入型通货膨胀和资产泡沫风险。同时,量化宽松货币政策对美国而言也蕴藏着巨大的风险,美国政府债台高筑,金融机构道德风险,量化宽松货币政策退出面临困境,美联储货币政策独立性受到威胁,美联储财务状况令人担忧,这些都是美联储今后不得不面对的棘手问题。 日本量化宽松货币政策实践引起了经济学界的广泛关注,也拉开了研究量化宽松货币政策的序幕,也为经济学界深入研究量化宽松货币政策奠定了基础。此后,研究量化宽松货币政策的文献方兴未艾,可谓汗牛充栋。然而,从2001年3月日本银行开始实施量化宽松货币政策算起,量化宽松货币政策研究也只不过经历了10来年的时间,许多研究结论还有待进一步验证,研究方法还有待进一步创新,量化宽松货币政策的理论还有待进一步发展。站在巨人的肩膀上,使我对量化宽松货币政策的研究状况和发展趋势有了更细、更清晰的了解。纵观现有的研究文献,我们发现国外学者的研究成果相对较多,而国内学者对量化宽松货币的研究在08年之前还相对较为稀缺。尽管,国外学者的研究要比国内学者深入得多,但是也并不是尽善尽美,这为本文的进一步研究提供了契机。 首先,本文深入挖掘了量化宽松货币政策理论基础。理论是指导实践的依据,同时理论也在实践中得到不断完善。纵观国内外学者的研究成果,我们发现大多数学者仍然停留在对量化宽松货币政策现象和实践情况的实证分析,而对量化宽松货币政策的理论基础进行规范分析的文献很稀缺。尽管,有一些学者对量化宽松货币政策理论进行了研究,但是这些理论都很散乱,并不全面,而且逻辑性不强。因此,本文在阅读大量研究文献的基础上,分析,归纳和总结出了量化宽松货币政策的理论基础。从萧条经济学的回归、流动性陷阱,到量化宽松货币政策的三大支柱、操作方法和操作工具,本文全面,清晰地阐述了量化宽松货币政策的理论基础。 其次,本文深入研究了量化宽松货币政策的传导机制。大多数研究文献仅仅对量化宽松货币政策的效果进行了描述性统计分析,大多仅仅是对经济增长率、CPI指数和失业率情况进行的分析和总结。本文在建立经济模型对量化宽松货币政策效果进行分析之后,进一步研究了量化宽松货币政策的传导机制,从传统货币政策传导机制入手,深入分析了利率渠道、信贷渠道、资产价格渠道和汇率渠道,以求得出量化宽松货币政策的作用机制。 再次,本文深入分析了量化宽松货币政策对母国的影响。量化宽松货币政策对外围国家的影响,特别是对新兴市场国家的影响,是自08年之后大量研究文献关注的焦点。然而,极少有文献系统论述了量化宽松货币政策对母国的影响。正是这样一个原因,本文在研究量化宽松货币政策的影响时,用了大量篇幅探索量化宽松货币政策对母国的影响,而对量化宽松货币政策对外围国家的影响的论述相对较略。 最后,本文第一次构建了量化宽松货币政策的基本研究框架。纵观大量的研究文献,我们发现研究量化宽松货币政策的文献很散乱。研究量化宽松货币政策效果的文献相对集中,然而对量化宽松货币政策传导机制研究却非常少；特别是研究量化宽松货币政策理论基础的文献并不多见；研究量化宽松货币政策影响和退出的文献在08年之后才渐渐多起来。因此,本文从量化宽松货币政策的理论基础入手,深入分析量化宽松货币政策的效果和传导机制,再分析了量化宽松货币政策的实质和影响,最后分析了量化宽松货币政策的退出。由于篇幅所限,对量化宽松货币政策退出的研究,并没有独立成章,大量的分析研究融入了第五章。从理论基础、实践效果、传导机制,到经济影响、退出机制,本文构建了量化宽松货币政策的基本研究框架。当然,这个框架还有待不断改进和完善。 尽管,本文在前人研究的基础上,对量化宽松货币政策进行了进一步的探讨和研究,这些探讨和研究试图弥补前人研究的不足和缺憾,作者也付出了极大的心血。然而,由于作者本人才疏学浅,学识能力所限,在论文写作中也留下了不少缺憾,也许这正是本文价值所在(如果有的话),在解决前人遗留问题的同时,也为今后的研究提出了问题,为今后研究提供了参考和思路。
【关键词】：金融危机 流动性陷阱 零利率下限约束 量化宽松货币政策
【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2012
【分类号】：F827.12;F224
【目录】：

• 摘要4-8
• Abstract8-16
• 1. 绪论16-24
• 1.1 选题背景和意义16-18
• 1.2 研究思路和方法18-19
• 1.3 研究内容和框架结构19-20
• 1.4 创新与不足20-24
• 2. 文献综述24-37
• 2.1 量化宽松货币政策的基本理论25-32
• 2.1.1 流动性陷阱25-26
• 2.1.2 零利率下限约束26-28
• 2.1.3 操作策略28-32
• 2.2 量化宽松货币政策的实践效果32-34
• 2.2.1 稳定金融市场33
• 2.2.2 增加产出和提升物价33-34
• 2.3 量化宽松货币政策的影响34-35
• 2.4 评述和展望35-37
• 3. 量化宽松货币政策的理论基础37-54
• 3.1 萧条经济学的回归37-39
• 3.2 流动性陷阱39-47
• 3.2.1 30年代大萧条与凯恩斯流动性陷阱40-42
• 3.2.2 日本“失去的十年”与克鲁格曼通货紧缩理论42-45
• 3.2.3 2008年金融危机与伯南克量化宽松货币政策45-47
• 3.3 量化宽松货币政策47-54
• 3.3.1 量化宽松货币政策的三大支柱47-49
• 3.3.2 量化宽松货币政策的操作方式49-52
• 3.3.3 量化宽松货币政策的操作工具52-54
• 4. 量化宽松货币政策效果及其传导机制研究54-69
• 4.1 研究变量、方法及数据55-59
• 4.1.1 研究变量55-56
• 4.1.2 研究方法56-58
• 4.1.3 研究数据58-59
• 4.2 实证分析59-68
• 4.2.1 量化宽松货币政策效果分析59-62
• 4.2.2 量化宽松货币政策传导渠道研究62-66
• 4.2.3 原因分析66-68
• 4.3 结论和启示68-69
• 5. 量化宽松货币政策的实质及其影响69-81
• 5.1 美联储量化宽松货币政策的实质69-72
• 5.1.1 量化宽松货币政策是一种特殊的公开市场操作70-71
• 5.1.2 量化宽松货币政策是一种“以邻为壑”的货币政策71-72
• 5.2 美联储量化宽松货币政策对美国的影响72-78
• 5.2.1 助长了金融机构的道德风险72-73
• 5.2.2 美联储财务状况令人担忧73-74
• 5.2.3 严重影响了美联储货币政策独立性74-75
• 5.2.4 美联储量化宽松货币政策退出面临困境75-76
• 5.2.5 动摇了美元的国际货币地位76-77
• 5.2.6 美国政府债台高筑77-78
• 5.3 美联储量化宽松货币政策对外围国家的影响78-81
• 5.3.1 影响外围国家货币政策独立性78
• 5.3.2 外围国家外汇储备大幅缩水78-79
• 5.3.3 外围国家货币被动升值79
• 5.3.4 外围国家面临输入性通胀风险79
• 5.3.5 外围国家面临资产泡沫风险79-81
• 参考文献81-87
• 后记87-89
• 致谢89-91
• 在读期间科研成果目录91-92

【共引文献】

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