论资本经营

　　1 资本运营的意义

　　1．1 通过资本运营，有利于实现国民经济的战略性调整和国有企业的战略性改组宏观来看，国有经济要通过资本运营手段，优化资源配置，抓大放小，扶强汰弱，来实现有进有退、有所为有所不为的战略性调整，增强国有经济对国民经济的控制力。按照国家确定的产业政策，分门别类，区别对待，对关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和一些关键领域由国有控股，其它的一般竞争性行业和领域，可以通过重组改制、结构调整，国有资本逐渐退出，并将置换出的国有资本投入国家急需发展和进入的领域。对号入座，煤炭行业属于竞争性产业，但鉴于能源供应在国民经济中的重要地位，大型煤炭企业应由国有资本控股经营。

　　1．2 开展资本经营。有利于完善企业法人治理结构，真正建立现代企业制度按照大力发展混合所有制经济的要求，通过资本运营，开展股份制改造、多元持股、经理层和职工参股等形式，发展多元投资主体，改企业单一的产权结构为多元产权，改变一股独大的弊端，才有利于形成协调运转、有效制衡的企业法人治理结构，形成产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度，并推动企业转换经营机制，提升管理水平，促进企业持续、健康、快速发展。

　　1．3 通过资本运营。有利于把企业做精做专。做大做强，提高竞争力改革开放以来，我国企业的规模已经有了长足的发展，但和国外相比，仍有很大差距。2012年，宝钢集团实现营业收入3162亿元人民币，是中国最大的钢铁企业，排名中国企业500强第21位，在财富500强全球企业排名仅为197位。

　　通过重组改制、规范上市，利用合并、分离、租赁、出售等方式，可以促进企业有效整合内部资源，挖掘内部潜力，精干主体，剥离辅助，促使优良资产向优势产业和产品集中，实现规模化经营、专业化分工、集约化生产、专业化协作，增强企业竞争力。通过改造存量资产，吸引增量资金，并且利用增量投入提升存量资产价值，利用增量投入扩大企业规模，把企业做精做专，进而做大做强。

　　通过收购兼并、参股、控股等形式，企业可以进行跨地区、跨行业兼并，实现资产在大范围内重组，迅速壮大规模，根据自身发展战略，快速进入相关行业，开展相关多元化经营，拉长产业链条，规避经营风险，避免新建项目投资多、周期长、风险大等弊端，加快资金循环，实现低成本扩张，有利于形成以资产为纽带，上下游一体化，有核心竞争力的跨地区、跨行业、跨所有制、跨国经营的大型企业集团。

　　2 进行资本经营的方式

　　2．1 对内部资产进行重组。盘活存量资产长期以来，我们的企业尤其是一些大型企业集团人员众多、涉及产业领域较广，沉淀了大量不良资产。应该加大企业改组改造力度，用剥离、分离、合并等方式，充分运用资本经营方式，盘活存量资产，搞活下属公司，形成资源共享，优势互补，共同促进，共同发展。

　　对企业的母公司来说，充分运用股权结构的杠杆作用，采取产业资本持股、股权多元化改造、职工持股等方式，引入外部投资，降低自身持股比例，根据具体情况，可以由51 以上的绝对控股变为3O 左右的相对控股，也可以变成参股，或退出，把出让资产的所得，投入技术改造、产品开发等，增强企业竞争力，并支付改革成本。

　　对企业的下属公司，按照产品和产业结构进行调整，对产品雷同，市场相近的，应该坚决合并，使同类业务集中，合理配置资源。对发展前景好，产品有市场的，应加大扶持力度，从资金、技术等方面予以支持，促进其快速成长，尽快达到经济规模；对发展前景一般，产品没有市场，技术含量低，长期亏损的，应适时转产，或者整体出售，破产关闭等。

　　哈药集团从提高产业集中度和专业化协作水平人手，对下属产品结构基本相同，发展方向相近的制药二厂和哈尔滨制药厂进行合并，对制药三厂和中药一厂实行嫁接改造，重组成立了制药总厂、三精制药公司，迅速形成了强大的规模和技术优势，既避免了集团内部竞争又极大地提高了市场竞争力，综合效益指标3年增长3倍以上，获得了超常规的发展。

　　2．2 通过资本市场。实现资产扩张企业扩张有两种基本途径，一种是按传统方式从企业内部进行投资，利用自身实力购买生产要素，进行扩张；另一种是指企业采取联合、兼并、收购、参股、控股等资产运作方式进行扩张。

　　从企业内部筹措资金，建设生产项目，往往使企业大举借债，造成资产负债率过高，也不利于正常生产经营。利用资本市场进行扩张，可以跳出传统的生产经营模式，把企业的一切资源，如厂房、设备、产品、债权等有形资产，以及商标、商誉、专利、技术、人才、管理、企业文化、营销网络等无形资产，充分利用起来，改传统的举债为通过资本市场，吸收社会资金，吸收其它投资，推动企业快速发展。其方式主要有：

　　(1)进行股权投资。对前景看好，切实可行，具有良好经济效益和投资回报，但自身资金匮乏，受各种因素无法实施的项目，可以“借鸡孵蛋”，通过参股投资，以求得投资回报。投资的方式，可以是货币资金、实物出资，也可以是专利、技术、商标使用权等无形资产。如兖州矿业集团坚持产业和资本运作相结合，实行审慎参股，先后成为国泰君安、泰康人寿保险、山东航空等公司的主要股东，对陕西、内蒙古资源进行整合，控股兖煤澳洲公司，获得良好的投资收益和回报。

　　(2)收购兼并。对需要扩大规模或想进一步发展的领域，可以按照自身发展战略，寻找有一定生产经营基础，遇到困境，但局部优势尚存的企业或项目，进行兼并收购，求得低成本扩张。具体方式，一是依托政府实行行政划拨的方式，进行整体兼并，这是一种以政府行为为主的兼并。如中国平煤集团兼并原平顶山焦化公司开拓了焦化产业，并通过新建、x,t~b投资控股等方式经过几年的发展已经形成了全国最大的焦炭生产基地；另外可以采取投资控股的方式，获得对企业的控制权。如海尔集团1995年对青岛红星电器厂整体划转式的兼并，是政府意义上的兼并，而其后收购武汉冷柜厂6O 的股权，则是控股式的兼并。

　　(3)组合上市。对经过主辅分离，整合重组后的优良资产，按照规范上市要求，进行组合、培育、包装，结合企业发展项目，通过上市为企业募集发展资金，融通筹资渠道，并促进企业按照现代企业制度的要求规范运行。如中国海洋石油总公司通过重组改制，对资产进行归类整合，组建了中海油股份公司、海油工程公司、中海油田服务公司，并先后实现了这三家专业公司的上市，形成了互相促进，共同发展的良好格局。

　　(4)借壳上市。这是收购兼并的一种特殊方式，指通过收购兼并，控股已经上市的公司，从而实现自身间接上市，并通过注入优良资产，置换不良资产，实现上市公司的资产重组、业务转型，业绩增长，为下一步发展带来便捷融资渠道。如中国重型汽车集团重组整合旗下卡车公司资产，与上市公司小鸭电器进行置换，成功进入资本市场。哈药集团三精制药收购上市公司天鹅股份的国有股权，既盘活了国有资产，又实现了借壳上市，实现双赢。

　　(5)资产托管。对经营业绩不佳，和自身关联度低，但有一定发展潜力的企业和项目，可以采取托管的方式，委托集团公司或其它途径经营，以尽快打开局面，提升效益。相反，对和自身业务类似，经营业绩不佳，但有潜力可挖的项目，可以采取租赁的方式进行经营，以获得最大收益。托管、租赁只是一种过度方式，最终应从产权制度入手，激发自身活力，增强其竞争能力。

　　2．3 通过资产裂缩。优化资产结构资产裂缩是资产重组的特殊形式，主要形式有资产剥离、分立、售卖及破产等。

　　(1)资产剥离与分立。主要应用在企业改制中，一是主辅分离，把非生产经营性资产剥离出去，精干主体，轻装上阵，减轻企业负担，提高盈利能力。剥离出去的资产，按照主辅分离、辅业改制的要求，进行改制重组，激发活力，增强市场竞争力。二是专业化分工，大型企业集团，发展到一定规模，控股、参股公司数量众多，产品种类复杂，单一的产品经营不能适应企业经营管理要求时，可以按照产品、产业结构，将同类资产合并，将原企业分立为不同业务、不同产品的公司，实行专业化分工，规模化生产，集约化生产，集团公司改造为战略决策中心和资本运营中心，转换管理职能，促进企业做大做强。

　　(2)资产售卖。对不符合自身发展战略的企业、分离出去的辅业，可以采取整体出售或部分出售的方式，把企业出售给内部职工，或是外部法人、个人，实现资产变现，对主体企业来说，可以集中精力谋发展，对售卖出去的部分，可以通过股权改造，带动企业转换经营机制，激发企业活力。

　　(3)解散清盘。对一些产品市场萎缩，发展前景暗淡，效益差、资产同报率低，先天不足，改造转产困难的企业，审时度势．可以采取解散清盘，及时回收资金，避免更大损失。

　　计划经济时期，煤炭行业上马大量的三产、多经项目，大部分小、散、杂，可以区别情况，分类处置，利于企业整体发展。

　　(4)破产。对在经过币组、剥离、分立之后．仍长期亏损，生存闲难，资不抵债，难以为继，无法清偿到期债务，无法继续运营的企业，资源枯竭的矿工，可以争取国家政策，依据《 业破产法》，宣告破产。

　　3 需要的条件

　　3．1 有适宜的宏观环境实施资本运营，首先要求政府加强宏观调控职能，加快对财政、金融、外贸体制的改革，出台鼓励进行资本运营的政策。需要完善利于劳动力合理流动的新型社会保障体系，提供基本的社会保障，积极推进再就业工程，妥善安置下岗职工，缓解结构性失业给社会带来的冲击，为开展资本运营创造有利条件。

　　3．2 健全内部资本经营责任制进行资本经营的目的，就是要使资产保值增值。要建立以资产保值增值为核心的企业资产运营效果考核评价制度。集团公司与下属子公司，也要建立以资本金利润率为核心的资本经营责任制，形成产权约束。通过对经营者业绩的考核，对资产保值增值情况的考核，促使企业转换经营机制，克服企业经营的短期化行为。

　　3．3 建立健全资产监督机制有效的监督是防止国有资产流失的有效措施。对国有企业来说，因为国有资产所有者缺位和内部人控制现象，在改组、改造中出现了许多损害国家利益和企业利益的行为，造成了国有资产流失。为更好实现资产保值增值，应该建立适应市场经济要求的监督机制。首先建立国家监督体制。dj人民代表大会通过立法形式对国资委进行监督。国资委监事会按照相关规章制度，对国有资产企业进行监督，按照管资产与管人相结合的原则，任免、考核、奖罚国有企业的董事长、总经理，依法处理违法违规行为。通过外派监事会和审计等部门，对国有企业在资产评估、保值增值、利润分配、财务状况、依法运营等方面进行监督。

　　通过建立规范法人治理结构，加强内部管理，健全内部控制，形成国有企业自身有效制衡、有效监督。通过企业股东大会，对董事、监事，董事会、监事会的工作进行全面评价和监督；通过董事会，根据委托代理关系，对经理层执行情况进行有效监督；通过监事会，检查公司经营效益、利润分配、资产保值增值、资产运营等情况，对董事、经理执行股东会决议情况和依法经营、遵守公司章程、维护所有者权益情况进行监督。

　　在此基础上，通过政府审计机构、会计师事务所、企业内部审计机构，对资产评估、兼并联合、产权转让、清算破产等资产运营活动进行监督，确保价格合法、合理、准确，防止资产流失。

　　3．4 有雄厚的资金流要进行资本运营，必须有强大的资金实力。作为集团公司，如果下属企业各自为政，单独管理资金，单独对外筹资，会使整体资金成本过高，不利于资金的有效利用。应该鼓励大型企业成立财务公司，笔耕文化传播，对企业内部资金进行协调管理，对各子公司的资金进行统一管理、统一调配，把企业暂时闲置和分散的资金集中起来，形成“蓄水池”的作用，解决企业资本经营的资金来源问题，发挥整体优势。

　　3．5 改变管理方式按照分工，政府部门行使社会经济管理职能，各级国资委行使资产管理职能，各司其职，各负其责。与建立现代企业制度相适应，国有资产管理部门按照《公司法》规范行使管理权力，通过公司法人治理结构，通过股东代表和派出的董事、监事来行使权利。