分析师现金流预测、盈余预测准确度与估值效应

发布时间：2017-12-31 21:38

本文关键词：分析师现金流预测、盈余预测准确度与估值效应　出处：《中央财经大学》2016年博士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：随着资本市场的发展,我国证券分析师队伍不断壮大。证券分析师能够利用他们的专业优势和信息优势,对企业公开披露的信息进行解读、加工,向市场参与者传递更有效的信息,因此能够降低上市公司和投资者间的信息不对称,提高了资本市场的运行效率。我国证券分析师队伍的不断壮大和成熟,有利于我国资本市场的完善和长远发展,因此研究证券分析师的行为特征、作用、制度建设等,是我国学术界非常热门的研究话题之一。我国证券分析师行业的发展和成熟带来的一个重要变化是证券分析师越来越频繁地在研究报告中提供现金流预测信息。根据财务理论,资产的价值等于未来现金流的现值。证券分析师对公司未来现金流的预测信息必然影响投资者对公司内在价值的判断,进而影响投资者决策和股票市场的定价效率。而在我国股票市场错误定价现象普遍存在、现有文献更多关注盈余预测或股票推荐的情况下,研究证券分析师发布现金流预测的行为及其经济后果具有重要的理论贡献和实践意义。本文以2001-2012年间有证券分析师跟踪的中国A股上市公司为研究样本,结合中国特殊的资本市场和证券分析师市场背景,研究了我国证券分析师发布现金流预测信息的主客观因素及其经济后果。基于信息供给的视角,本文分别考察了影响证券分析师发布现金流预测信息的内在因素,以及发布现金流预测信息对证券分析师盈余预测准确度和投资者市场反应的影响。具体而言,本文首先考察了证券分析个人特征、所跟踪公司的特征及经营风险等因素对证券分析师发布现金流预测行为的影响。其次,考察作为证券分析师报告内容的重要组成部分,现金流预测信息是否有助于改善其盈余预测的准确度。再次,如果现金流预测提供了额外的信息,改善了证券分析师盈余预测的准确度,那么这种额外信息是否带来投资者的市场反应,具有一定的信息含量。为检验这些问题,本研究共分以下几章:第二章对我国资本市场以及证券分析师的发展历程和相关的制度背景进行分析;第三章对证券分析师相关的国内外文献进行回顾和总结;第四章讨论我国证券分析师发布现金流预测信息的影响因素;第五章讨论发布现金流预测是否影响证券分析师盈余预测的准确度;第六章讨论证券分析师现金流预测与盈余预测准确度的关系在公司特征方面的差异性;第七章讨论证券分析师发布现金流预测是否具有信息含量,是否引起投资者反应;第八章形成研究结论并讨论可能存在的研究不足。本研究有如下重要发现:第一,从成本收益的视角我们分析了我国证券分析师发布现金流预测信息的影响因素,结果发现那些就职于大规模券商机构、从业经验丰富、跟踪行业相对较多的证券分析师更愿意进行现金流预测;所跟踪公司的治理状况越好,经营风险越小,证券分析师越愿意进行现金流预测;第二,对于发布现金流预测信息是否有助于提高证券分析师盈余预测的准确度,本研究发现,与没有证券分析师现金流预测的盈余预测准确度相比,有证券分析师现金流预测的盈余预测准确度更高;证券分析师过去进行现金流预测的次数越多,盈余预测准确度越高;第三,本研究进一步检验了现金流预测对盈余预测准确度的正面影响在哪些公司中表现更明显,结果发现:对于那些盈余波动、收入波动、经营活动现金流波动较大、以及内外部治理环境较差的公司,现金流预测对盈余预测准确度的提高作用更明显;第四,如果现金流预测信息有用,那么是否影响了投资者的行为,是否能够带来市场反应。本研究检验这一问题并发现,有证券分析师现金流预测的盈余预测带来的市场反应比没有现金流预测的盈余预测带来的市场反应更大;事件日前证券分析师进行现金流预测的次数越多,市场反应也越大。随着我国现金流预测越来越多地出现在证券分析师报告中,其作用和重要性也越来越重要。我们的研究表明,证券分析师发布的现金流预测的确具有改善盈余预测质量的作用,能够得到市场中投资者的认可,最终具有引导资源配置的作用。本文有以下几方面的贡献:第一,本文系统性地研究中国制度背景下证券分析师发布现金流预测的影响因素和带来的经济后果,能够补充证券分析师方面的研究成果。目前较多的研究关注证券分析师盈余预测、荐股报告以及证券分析师利益冲突等,但对现金流预测的研究较少(call,chenandtong,2009;defondandhung,2003;mcinnisandcollins,2011;王会娟、张然和张鹏,2012)。与以往研究不同,本文研究发现我国现金流预测越来越多地出现在证券分析师研究报告中,说明现金流预测越来越重要。基于我国不断发展和成熟的证券市场环境,现金流预测的确具有补充额外信息的作用,因此补充了以前的研究成果。第二,基于国内的特殊制度背景,本研究也在如下方面拓展了以前的文献,具体如下:1、有学者已经从信息需求的角度研究过证券分析师发布现金流预测的原因(defondandhung,2003),认为证券分析师出于满足投资者的信息需求而发布现金流预测信息。但是基于我国特殊的资本市场和证券分析师市场环境,国外的理论并不能全面解释我国的证券分析师行为。因此本文从信息供给的角度研究了影响证券分析师发布现金流预测的因素,为解释证券分析师提供现金流预测的行为提供了一个新的视角;2、虽然已经有人研究过证券分析师现金流预测对盈余预测准确度的影响(calletal.,2009;袁振超、张路和岳衡,2014),但是没有人考察过证券分析师现金流预测的作用在不同公司间效果的差异性,对证券分析师现金流预测所带来的市场反应的研究也较少(defondandhung,2003),本研究拓展了这方面的文献。第三,本文的研究发现也具有重要的现实意义。基于我国处于发展中但并不成熟的资本市场和证券分析师行业,证券分析师发布的现金流预测信息越来越多,但其作用和影响如何则是证券分析师报告的使用者非常关心的问题。本研究发现现金流预测的确提高了证券分析师盈余预测的准确度,也提供了证据来表明在哪些公司中上述关系更明显,因此能够帮助投资者更好地使用证券分析师报告中的现金流预测信息,从而做出有效的经济决策。
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【学位授予单位】：中央财经大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2016
【分类号】：F832.51;F275

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