基金分拆对开放式基金申购赎回影响的研究

发布时间：2018-01-06 13:29

本文关键词：基金分拆对开放式基金申购赎回影响的研究　出处：《西南财经大学》2012年硕士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：自从2001年我国第一只开放式基金建立以来,我国开放式基金市场迅猛发展。截止到2011年12月底,我国开放式基金的总数已经达到932只,资产总额达到24125.33亿元,净值总额达到23056.70亿元。在开放式基金建立之初,基金市场中只有股票型开放式基金。如今,投资类型有了很大的丰富,除了股票型基金还有债券型基金、货币型基金和混合型基金。同时,我国开放式基金持有者的数目也在不断增长,投资者结构也由以机构投资者为主变成以个人投资者为主。个人投资者具有在短期内频繁申购赎回基金的特点。随着基金市场的发展,2005年出现了第一次基金分拆,在2007年牛市中,基金市场上,基金的分拆次数达到了顶峰。截止到2011年底,在进行分拆的基金当中,股票型基金的分拆次数占总数的69%,混合型基金占29%,债券型基金仅为2%,没有货币型基金进行分拆。基金的分拆对基金的价值增值在理论上没有什么实质的影响,应该是不会导致投资者对开放式基金进行申购或者赎回的。可是为什么追求基金规模扩大的基金经理会对基金进行分拆呢?基金的分拆到底是影响开放式基金的净申购还是净赎回呢? 鉴于此,本文尝试从国内外学者的研究经验和结论出发,选择影响开放式基金申购赎回的其他因素作为控制变量,分析基金分拆是否对开放式基金投资者的申购赎回造成影响。接着,尝试运用行为金融学的理论对这一影响的原因进行分析,最后从政府监管、基金管理者、个人投资者角度出发提供一些相关的建议。具体的文章结构安排以及具体的研究内容如下：第一章为导论部分。首先介绍选题背景,提出了研究基金分拆对开放式基金申购赎回影响的意义。其次介绍了本文的研究思路,概述了主要的研究方法和创新之处。最后对国内外文献进行综述,可以看出,一方面关于研究开放式基金申购赎回影响因素的文献基本都没有考虑基金分拆对开放式基金申购赎回的影响,他们更多的是关注基金的业绩、基金的规模、基金的风险、基金的分红、基金的年龄以及证券市场走势等因素,尤其是基金的业绩。另一方面,关于分拆的文献中,国内外大部分学者都集中于研究股票分拆,关于基金分拆的文献比较少,零星的一两篇关于基金分拆的文献也基本集中对基金分拆动机的研究。第二章分别概述了基金分拆和开放式基金的申购赎回。首先,本文讨论的基金分拆不包括分拆比例小于1的逆向分拆,我国基金进行分拆是从2005年开始的,将基金分拆的次数与上证指数的走势进行对比,可以看出牛熊市的背景对于基金的分拆存在着比较大的影响。同样,基金的投资类型对于基金分拆也是存在较大的影响的,这主要是因为不同类型的基金投资对象不同,投资风险大的基金更容易出现高净值的情况,而高净值的基金更容易发生分拆。其次,本章介绍了开放式基金的申购赎回机制和影响其申购赎回的因素。开放式基金申购和赎回的机制可以将基金投资者和基金管理者收益最大化的目标统一起来。虽然开放式基金可以自由进行申购赎回,但是还是存在着一些影响基金申购赎回的因素的,包括基金的业绩、基金的分红、基金的规模、基金的投资风险、基金的成立时间、证券市场走势以及资金的机会成本,这些投资者投资选择的参考因素对投资者进行基金的申购赎回行为具有一定的影响作用。第三章主要阐述了基金分拆影响开放式基金申购赎回的相关的行为金融学理论及其应用。一是介绍可得性偏差、偏差产生的原因以及其应用。二是介绍了锚定效应、锚定与调整偏差、锚定效应产生的条件以及如何运用锚定效益解释价格粘性、货币幻觉等金融异象。三是先介绍了与前景理论相关的非理性偏好,包括确定性效应、反射效应、分离效应和损失厌恶,然后阐述了前景理论,包括它的决策过程、价值函数、参考点、价值权重函数以及如何用前景理论解释处置效应。最后介绍了噪音、噪音交易者以及噪音交易者非理性行为会形成社会化的噪音交易者理论。第四章主要对基金分拆对开放式基金申购赎回影响进行实证分析。考虑了分拆的影响后,本文在选取被解释变量时选取的是基金净流量指标而不是基金净申购率或净赎回率指标；解释变量选择的是表示是否分拆的虚拟变量；控制变量则选取了季度收益率、季度波动率、基金的规模、基金的分红、基金成立的时间、市场指数的收益率和资金的机会成本。其中季度收益率的计算较为复杂,是根据基金本季度的分拆分红情况,分为没有分拆没有分红、仅有分红、仅有分拆、分红在分拆前、分拆在分红前五种情形进行计算的。本文选取了2006年9月30日之后成立的77只股票型和70只混合型共147只偏股型开放式基金于2007年1季度到2011年4季度共20个季度的2940个面板数据进行混合面板回归,得出：(1)基金进行分拆,我国开放式基金的净流量即净申购会增加,并且这一影响并不比其他因素小；(2)在影响开放式基金净现金流的因素中,基金分拆、上一期的收益率、上一期的分红、当期基金的波动率、基金的年龄和资金的机会成本对基金的净现金流有显著的正相关关系；而基金的规模、上一期的市场指数收益率与基金的净流量显著负相关；基金上一期的收益率、上一期的波动率、基金当期的分红、当期市场指数的收益率与基金的净流量不相关。(3)在显著的相关关系中,我国投资者面对上一期的季度收益率、基金上一期的规模、基金上一期的分红、基金的年龄(品牌效益)和资金的机会成本反映出理性的选择,面对基金的分拆、基金当期的波动率和上一期的证券市场指数行为却产生了偏差。这也说明我国基金投资者的申购赎回行为并不理性。为了检验基金分拆对开放式基金申购赎回的影响是否为稳健以及可靠,本文分别对股票型开放式基金和混合型开放式基金进行混合面板回归,得出结论：(1)基金分拆对于股票型开放式基金和混合型开放式基金净流量的影响都是正向的。(2)在其他影响基金申购赎回的控制变量中,只有基金上一期的波动率、基金本期分红、基金成立的时间和本期市场指数收益率四个变量对股票型基金和混合型基金的影响显著不同,这主要是由于两种类型的基金投资对象的不同造成的,因此可以说明基金分拆对开放式基金申购赎回的影响是比较明显的。在对基金分拆对开放式基金申购赎回的影响进行原因分析的部分,本章根据第三章中阐述的行为金融学理论分析了基金分拆会对开放式基金申购赎回产生影响的原因。首先用锚定与调整理论来解释基金分拆如何影响投资者申购行为,其次用前景理论解释基金分拆如何影响投资者赎回行为,再次用可得性偏差解释基金分拆如何影响投资者的申购赎回行为,最后运用噪音交易理论解释基金分拆对个体投资者申购赎回行为的影响如何放大到基金分拆对整个基金市场申购赎回的影响。第五章是根据实证分析和理论分析,从政府监管、基金管理者、个人投资者三个角度提出了一些建议。首先从创建良好的外部市场环境,完善基金法规及透明的信息披露制度,规范投资基金的销售活动以及注重投资者教育四个方面对政府监管提出建议。其次从基金的价值由基金业绩体现,注重基金的规范营销两个方面对基金管理者提出建议。最后从明确自身的投资目标,正确评估投资者自身风险承受能力,决策应综合考虑多种因素三个方面对基金的投资者提出建议。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2012
【分类号】：F832.5;F224

【参考文献】