我国上市公司并购绩效的实证研究

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我国上市公司并购绩效的实证研究

现上升趋势．其－ｈ平均超常收益的均值为０．１６３９７％，累积超常收益达到

６

回落，不存在市场过度反应现象。表明在各种并购方式中，市场对资产置换方式有着最高的认同度．

股权无偿划转的平均超常收益均值为０２０７０８％，在Ｏ．】的显著性水平下罹瑶大于零（ｐ值为Ｏ．０８０９），累积超常性襦为８ｄ９０ｌ４％。表明市场对该并购方式表示认同，但低于平均水平．

其他并购方式的平均超常收益均值为Ｏ．２５６ｌ３％，显著大于零（口值为

００８８９），累积超常收益为１０５０１３４％．

公司的优质资产或同自己的产业关联度较大的资产调整进来，从而优化资源配置效率，提高自身在行业中的整休竞争能力．因此，市场认识到这一点，剥资产置换有着最高的认同度。

３．对不同年份并购事件的分组分析结粜

Ｉ司全部并购的实证检验结果一样，１９９６～２０００年并购的平均超常收益都显著大于零。其中，ｌ９９６年并购的平均超常收益的均值和累积超常收益最大，分别达到Ｏ．５

２１．７ｌ

２９７

７２２８１％．该组事件的平均超常收益

均ｆｌ！（羽ｆ累积超常收益均低于所有并购习千什的平均水平．这表明市场虽然对该娄Ｊｉ：购公告有所反应，但是其反应程度并不大。

投资控殷并购的平均超常收益均值为００９７８８％，在显著性水平为Ｏ】下未能通过显著性检验（ｐ值为Ｏ累积超常收益为４

３１６８），

０１３０１％，大干霉。

从它的平均超常收益和累积超常收益曲线来看，该并购方式的市场反应是不显著的．由于投资控股井购事件仅有６起，该检验结果只有参考意义．

股权有偿转让的平均皑常收益的均值为０．３ｌ２４３％，显著大于零（ｐ值为Ｏ．００００），累积超常收益为ｌ２８０９４５％．在公告日前后，它的平均超常收益曲线均位于零轴的上方。从累积超常收益曲线来看，竣曲线在公告日后７天内呈现上升趋势。这表明这类并购得到市场的认同。

资产置换的平均超常收益均值为

０３９ｑｌ】％，显著不为零（ｐ值为００（】（）０），累积超常收益为ｌ６．１５８６４％，

由以上的分析结果可以看…，在各种方式的并购中，，市场从总体上对资产置换并购事件的反应最为显著，对其有着最高的认同度．对此我们的解释是，近年来我国上市公司资产置换一般发生在上市公司与其控股公司之间，在这种情况下，不少上市公司由于业绩平平而难以配股筹资，负债率越来越高，经营业绩不断恶化．它们的控股公司认讽到，不注入优质资产，上市公司难Ｈ发展，上市公司稀缺的“壳”资源就难以充分发挥作用．只有上市公司发展了，控股公司爿有更大的发展．于是，上市公司通过置换资产进行有效的资产结构调整，将不良资产或是对公司整体收益效果不大的资产剔除出去，将其控股

３％和

８７６％，其他各年份均有较人幅度

的下降，ｌ９９７、ｌ９９８，ｌ９９９和２０００年的平均超常收益均值分别为

Ｏ．５２９７３％、０．１７３３４％、Ｏｌ７３９４％、

０２７３９８％垌ｌＯ３８７ｌ６％。

从图３各年度累积超常收益的变化趋势来看，】０９６年各公司的累积超常收益在公告日之前ｆｌ｛现巨幅上升，在公告日之后却｛Ｉｊ现一定程度的下降；

ｌ

９９７年和ｌ９９８年鲁公司的累积超常收

益均呈现缓慢上升的趋势，其变化幅度均较小，累积超常收益均不超过

１０％：１

９９９年和２０００年各公司的累积超

常收益在公告日前后均呈现上升趋势，而且其变化幅度较大．这说明，市场存经历ｌ９９６年对并购事件的过度反应后，在ｌ９９７、ｌ９９８年所渭的“资产重组年”对并购事件的认同度并不高，而ｌ９９９年和２０００年市场剥并购事件均给出了积极的反应。同时也可以看出，ｌ９９６—２０００年，并购消息始终在公告日之前就已经被释放山来，汪券市场存在的内幕交易从没停ｌＬ过，反而有愈演愈烈之趋势。这种趋势有望从２００１年——“自Ｊ：券监管年”——起得到改善，临管政策的重点应在于

远远高于全部并购事件的平均水平。公告日后的累积超常收益并没有出现

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万方数据　

证券市蚜导报

２００２年９月号

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