我国货币政策传导效应的时变特征研究——基于社会融资规模的TVP-VAR模型检验
发布时间：2021-03-05 12:28
本文通过建立TVP-VAR模型,采用2003年一季度至2019年四季度的季度数据,从社会融资规模的总量和结构的双重视角绘制等间隔脉冲响应函数和时点脉冲响应函数,分阶段探讨货币政策传导至金融市场、金融市场传导至实体经济的时变特征。分析结果表明,社会融资规模中间目标的合理性逐步凸显,货币政策对其调控愈益有效;从总量上看,社会融资规模的扩大具有正向的产出效应和价格效应,但在一定程度上导致了货币政策传导的时滞效应;从结构上看,直接融资和间接融资仍具有较强的替代效应,直接融资能够更有力地促进经济繁荣。据此,本文提出了提高我国货币政策传导效应的相关政策建议。
【文章来源】：上海经济研究. 2020,(09)北大核心CSSCI
【文章页数】：15 页
【部分图文】：
基于社会融资规模的货币政策传导机制示意图
2012年之前，货币当局扩大资产负债表规模主要是为了应对市场上流动性规模的变动，当时外贸顺差的持续增长致使外汇规模迅速扩张，而在现行结售汇制度下，央行必须通过采取大量投放本币的方式来兑换外汇，外汇资产占比最高达到81.5%，本币投放量被动增加。对其他存款性公司债权的主要形式是再贴现和再贷款，规模较小。从2003年开始，为回收过度投放的本币，央行正式大规模发行央行票据，并通过提高存款准备金率对冲本币的被动发行。可以看出，外汇是国外货币当局发行的货币，虽然货币当局购买外汇的行为会提高市场流动性，但属于央行采取的被动措施，非主动实行的货币政策。同样地，发行央行票据也是货币当局被动地对冲本币投放的货币政策，不属于货币当局主动向市场投放流动性的货币政策。由于黄金等资产规模较小，而对非金融公司债权及对政府债权等都有特殊的历史阶段性，并非央行积极调节市场流动性的常规性货币政策工具。2013年以后，外贸顺差对本币投放的影响逐渐减弱，央行票据发行的逐渐停止，存款准备金率的调整频率降低，公开市场操作等货币政策工具开始成为央行调节市场流动性的主要手段，货币政策逐渐由被动调节变为主动调节。其次，社会融资规模使用的是社会融资规模的增量数据，其中，间接融资由人民币贷款和外币贷款构成，直接融资由债券融资和股票融资构成。过去我国经济环境比较简单，融资渠道单一，直接融资发展缓慢，与间接融资形成显著的替代效应。但近年来随着我国经济现象的复杂化和融资方式的多元化，直接融资和间接融资之间的关系有所改变，指标的选取不宜继续单一化，因此为了更加详细地探究两种不同融资方式的规模和结构对货币政策传导效应的影响，本文将两种融资方式均纳入模型之中，以进行更深入的比较。社会融资结构的替代指标为间接融资和直接融资规模分别占社会融资规模的比重。货币政策最终目标的替代指标为国民生产总值同比增长率和消费者物价指数同比增长率。
从不同时限的跨期调整来看，2012年之前，由于我国外汇占款比重的增加，央行主动投放的流动性逐渐减少。期间，为应对金融危机，我国实施了宽松的货币政策，向市场释放了大量流动性，在2010年一季度，流动性同比增加57%，对社会融资规模的刺激作用增强。此后，以公开市场为主的货币政策愈发频繁，对社会融资规模的作用力度逐渐提高，社会融资规模作为中间目标的合理性也愈发凸显。从图3(b）和（c）可以看出，由于信贷融资是构成社会融资规模的最主要部分，货币政策对社会融资规模的调控效果很大程度上取决于其对信贷融资的作用力度，故其对社会融资规模总量的影响与对信贷融资的影响高度一致。同时，可以看出，货币政策调整对直接融资的影响越来越显著，在2013年之后的作用强度高于间接融资。这说明我国资本市场体系的构建取得了较好的成效，为直接融资市场的开拓提供了良好的发展条件。
【参考文献】：
期刊论文
[1]货币政策、社会融资结构与实体经济发展[J]. 许光建,许坤,卢倩倩. 山西财经大学学报. 2019(01)
[2]中国社会融资变动的宏观经济效应分析——基于规模和结构双重视角的经验研究[J]. 邓创,曲丹阳,赵珂. 经济问题探索. 2018(11)
[3]我国央行货币政策实施力度和节奏的规律及效果研究——基于历史演进和时变分析的视角[J]. 黄宪,王旭东. 金融研究. 2015(11)
[4]社会融资规模作为货币政策中介目标的合理性[J]. 程国平,刘丁平. 财经问题研究. 2014(09)
[5]社会融资规模和融资结构对实体经济的影响研究[J]. 郭丽虹,张祥建,徐龙炳. 国际金融研究. 2014(06)
[6]社会融资规模适合作为货币政策中间目标吗?[J]. 周先平,冀志斌,李标. 数量经济技术经济研究. 2013 (10)
[7]社会融资总量与最优货币政策操作[J]. 李沂. 财经问题研究. 2013(03)
[8]社会融资规模与货币政策传导[J]. 盛松成. 金融研究. 2012(10)
[9]时变参数“泰勒规则”在我国货币政策操作中的实证研究[J]. 刘金全,张小宇. 管理世界. 2012(07)
[10]区制转移形式的“泰勒规则”及其在中国货币政策中的应用[J]. 郑挺国,刘金全. 经济研究. 2010(03)
本文编号：3065200
【文章来源】：上海经济研究. 2020,(09)北大核心CSSCI
【文章页数】：15 页
【部分图文】：
基于社会融资规模的货币政策传导机制示意图
2012年之前，货币当局扩大资产负债表规模主要是为了应对市场上流动性规模的变动，当时外贸顺差的持续增长致使外汇规模迅速扩张，而在现行结售汇制度下，央行必须通过采取大量投放本币的方式来兑换外汇，外汇资产占比最高达到81.5%，本币投放量被动增加。对其他存款性公司债权的主要形式是再贴现和再贷款，规模较小。从2003年开始，为回收过度投放的本币，央行正式大规模发行央行票据，并通过提高存款准备金率对冲本币的被动发行。可以看出，外汇是国外货币当局发行的货币，虽然货币当局购买外汇的行为会提高市场流动性，但属于央行采取的被动措施，非主动实行的货币政策。同样地，发行央行票据也是货币当局被动地对冲本币投放的货币政策，不属于货币当局主动向市场投放流动性的货币政策。由于黄金等资产规模较小，而对非金融公司债权及对政府债权等都有特殊的历史阶段性，并非央行积极调节市场流动性的常规性货币政策工具。2013年以后，外贸顺差对本币投放的影响逐渐减弱，央行票据发行的逐渐停止，存款准备金率的调整频率降低，公开市场操作等货币政策工具开始成为央行调节市场流动性的主要手段，货币政策逐渐由被动调节变为主动调节。其次，社会融资规模使用的是社会融资规模的增量数据，其中，间接融资由人民币贷款和外币贷款构成，直接融资由债券融资和股票融资构成。过去我国经济环境比较简单，融资渠道单一，直接融资发展缓慢，与间接融资形成显著的替代效应。但近年来随着我国经济现象的复杂化和融资方式的多元化，直接融资和间接融资之间的关系有所改变，指标的选取不宜继续单一化，因此为了更加详细地探究两种不同融资方式的规模和结构对货币政策传导效应的影响，本文将两种融资方式均纳入模型之中，以进行更深入的比较。社会融资结构的替代指标为间接融资和直接融资规模分别占社会融资规模的比重。货币政策最终目标的替代指标为国民生产总值同比增长率和消费者物价指数同比增长率。
从不同时限的跨期调整来看，2012年之前，由于我国外汇占款比重的增加，央行主动投放的流动性逐渐减少。期间，为应对金融危机，我国实施了宽松的货币政策，向市场释放了大量流动性，在2010年一季度，流动性同比增加57%，对社会融资规模的刺激作用增强。此后，以公开市场为主的货币政策愈发频繁，对社会融资规模的作用力度逐渐提高，社会融资规模作为中间目标的合理性也愈发凸显。从图3(b）和（c）可以看出，由于信贷融资是构成社会融资规模的最主要部分，货币政策对社会融资规模的调控效果很大程度上取决于其对信贷融资的作用力度，故其对社会融资规模总量的影响与对信贷融资的影响高度一致。同时，可以看出，货币政策调整对直接融资的影响越来越显著，在2013年之后的作用强度高于间接融资。这说明我国资本市场体系的构建取得了较好的成效，为直接融资市场的开拓提供了良好的发展条件。
【参考文献】：
期刊论文
[1]货币政策、社会融资结构与实体经济发展[J]. 许光建,许坤,卢倩倩. 山西财经大学学报. 2019(01)
[2]中国社会融资变动的宏观经济效应分析——基于规模和结构双重视角的经验研究[J]. 邓创,曲丹阳,赵珂. 经济问题探索. 2018(11)
[3]我国央行货币政策实施力度和节奏的规律及效果研究——基于历史演进和时变分析的视角[J]. 黄宪,王旭东. 金融研究. 2015(11)
[4]社会融资规模作为货币政策中介目标的合理性[J]. 程国平,刘丁平. 财经问题研究. 2014(09)
[5]社会融资规模和融资结构对实体经济的影响研究[J]. 郭丽虹,张祥建,徐龙炳. 国际金融研究. 2014(06)
[6]社会融资规模适合作为货币政策中间目标吗?[J]. 周先平,冀志斌,李标. 数量经济技术经济研究. 2013 (10)
[7]社会融资总量与最优货币政策操作[J]. 李沂. 财经问题研究. 2013(03)
[8]社会融资规模与货币政策传导[J]. 盛松成. 金融研究. 2012(10)
[9]时变参数“泰勒规则”在我国货币政策操作中的实证研究[J]. 刘金全,张小宇. 管理世界. 2012(07)
[10]区制转移形式的“泰勒规则”及其在中国货币政策中的应用[J]. 郑挺国,刘金全. 经济研究. 2010(03)
本文编号：3065200
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