我国货币政策的资产价格传导机制研究

发布时间：2015-03-03 10:37

郭晨慜 中央财经大学经济学院

年1月至2012年12月之间的月度数据为样本运用Granger因果关系检验方法分别检验政策变量和资产价格之间，以及资产价格同实体经济指标之间的关系，验证我国货币政策的资产价格传导机制的存在性。

关键词：货币政策，资产价格，传导机制，Granger因果关系检验

一、引言

本文将货币政策的资产价格传导机制划分为货币政策中介变量影响资产价格，以及资产价格影响实体经济两个环节，运用Granger因果关系检验的方法，对三个层次的变量关系进行实证研究。

二、货币政策影响资产价格的实证检验

以中介指标广义货币供应量（M2）和全国银行同业拆借1天加权平均利率（R）作为货币政策变量。以股票作为金融资产的代表，房地产作为实物资产的代表，选取股票流通市值（S）和商品房销售额（H）作为资产价格变量。选取2003年1月—2012年12月的月度数据。货币供应量和股票流通市值数据分别来自中国人民银行和证监会网站，利率和商品房销售额数据来自中国统计数据应用系统。

单位根检验结果表明，R是平稳时间序列， S、H是一阶单整序列，M2是二阶单整序列。对平稳时间序列D(M2，2)、R、D（S）、D（H）进行Granger因果关系检验。检验结果由下表给出：

原假设

滞后阶数

观测值

D（M2，2）不是D（S）的Granger原因

6

100

1.91219

0.08774

D（S）不是D（M2，2）的Granger原因

6

100

0.81766

0.55916

D（M2，2）不是D（H）的Granger原因

6

100

4.03984

0.00128

D（H）不是D（M2，2）的Granger原因

6

100

5.89576

0.00003

R不是D（S）的Granger原因

2

105

4.25453

0.01685

D（S）不是R的Granger原因

2

105

1.63209

0.20068

R不是D（H）的Granger原因

2

105

0.54193

0.58333

D（H）不是R的Granger原因

2

105

0.81466

0.44571

检验结果表明，货币供应量是房地产价格变化和股票价格变化的Granger原因，，利率是股票价格变化的Granger原因，同时房地产价格变化对货币供应量也有显著的影响。

三、资产价格影响实体经济的实证分析

选用社会消费品零售总额（TC）和固定资产投资额（I）作为国民收入的替代指标，居民消费价格指数（CPI）同比增长率作为通货膨胀指标。选取2003年1月—2012年12月的月度数据，数据均来自中国统计数据应用系统。

单位根检验结果表明，CPI是平稳时间序列，TC、I是都是二阶单整序列。对平稳时间序列D（S）、D（H）、D（TC，2）D（I，2）、CPI进行Granger因果关系检验。检验结果由下表给出：

原假设

滞后阶数

观测值

F统计值

P值

D（S）不是D（TC，2）的Granger原因

4

102

3.99275

0.00493

D（TC，2）不是D（S）的Granger原因

4

102

1.67531

0.16231

D（S）不是D（I，2）的Granger原因

4

102

1.18928

0.32074

D（I，2）不是D（S）的Granger原因

4

102

1.83015

0.12960

D（H）不是D（TC，2）的Granger原因

4

102

10.44270

0.00000

D（TC，2）不是D（H）的Granger原因

4

102

5.62999

0.00042

D（H）不是D（I，2）的Granger原因

4

102

17.96600

0.00000

D（I，2）不是D（H）的Granger原因

4

102

4.99323

0.00109

D（S）不是CPI的Granger原因

4

103

2.60887

0.04043

CPI不是D（S）的Granger原因

4

103

2.09587

0.08746

D（H）不是CPI的Granger原因

4

103

0.03550

0.99755

CPI不是D（H）的Granger原因

4

103

0.52820

0.71526

检验结果表明，股票价格波动是消费和物价变动的Granger原因，房地产价格波动是消费和投资变动的Granger原因，投资和消费的变化对房地产价格也有影响。

四、结论

本文对我国货币政策的资产价格传导机制分两个环节做了实证研究，可以得出以下结论：在货币政策向资产价格传导的环节中，利率变化主要影响股票价格，而货币供应量主要影响房地产价格；从资产价格的产出效应来说，房地产价格波动对消费和投资都有显著的影响，而股票价格对总产出的作用较弱；我国资产价格和通货膨胀多次呈现相背离的走势，股票价格对通货膨胀的有一定的影响，而房地产价格对通货膨胀的传导关系则不明确；我国货币政策的资产价格传导机制是存在的，但利率向资产价格传导的效应还比较弱，股票市场对实体经济的带动作用也没有充分发挥。

根据实证研究结论，本文认为应加快货币供应量调控向间接模式转化，促进利率市场化改革，坚持房地产调控，发展多层次的资本市场，保证我国货币政策的资产价格传导机制畅通。

参考文献：

[1]瞿强.资产价格波动与宏观经济政策困境[J].管理世界，2007，（10）

[2]徐慧贤.资产价格波动与货币政策反应研究[M].中国金融出版社,2008,(08).

[3]易纲，王召.货币政策与金融资产价格[J].经济研究，2002，（03）.

金融研究，2006，（10）.

[5]连平，徐光林.资产价格应该成为货币政策的重要参考因素[J].新金融，2009，（10）.

本文编号：16102