中国A股市场大小盘轮动效应研究

发布时间：2018-01-08 20:33

本文关键词：中国A股市场大小盘轮动效应研究　出处：《西南财经大学》2014年硕士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：随着中国股票市场的发展,市场中开始出现了越来越多的股票,各种行业概念的划分开始不断出现,而市场中最为流行的个股投资也逐步转换成了概念和板块的投资,投资者更多地开始考虑概念间,板块间的投资逻辑。特别是股改以来,股票市场的流动性大大提升,行业之间的轮动效应更加明显,题材的炒作更是让中国股市成了名副其实的“政策市”,其中,各种轮动效应的产生更是中国股市的巨大特征。关于轮动效应的探讨和分析,以前大多数限于行业之间的轮动效应分析,而对于规模层次上的轮动涉及,例如通常所知道的“大盘股”和“小盘股”之间的轮动变化,并且在分析轮动效应上,很少进行量化分析,因此很难精准地分析各变量影响轮动效应的程度。首先,国内大多数研究集中于行业轮动或者板块轮动的研究,而针对于规模上的轮动效应研究不足(这里所指的规模上的轮动是指类似大盘股和小盘股的之间的轮动),本文着重分析中国股市在规模层面上的轮动效应,选取了变量和数据进行分析,最终建立量化模型,并且在模型上进行分析。本文从中国股市的“二八现象”入手,发现股市存在着大盘股和小盘股“轮动”的现象,选择大盘股和小盘股的历史收益情况,通过大盘股收益减去小盘股收益得到“收益差”,然后将“收益差”作为衡量“大小盘轮动效应”的指标进行研究,再借助相关统计分析,证明了中国确实存在着这样一种规模上的轮动效应,定义为“大小盘股轮动效应”。收益差的结果显示出大盘股和小盘股存在着明显的“收益轮动转换”的现象,一段时间大盘股收益表现强于小盘股(收益差大于0),紧接着一段时间大盘股收益表现又弱于小盘股(收益差小于0),并且存在着很明显的“一正一负”的轮动变化,大小盘股的轮动效应表现的十分明显。其次,通过分析证明了这种规模层面上的“大小盘股轮动效应”存在之后,我们需要分析是哪些因素影响产生了这样的轮动效应。在选择分析这些影响因素时,本文按照股票市场一般的研究逻辑从宏观、中观、微观以及投资者心理因素中选择了大量的变量,验证这些变量哪些对“大小盘股轮动效应”存在着明显的影响,通过相关性、协整以及格兰杰因果关系检验,发现宏观、中观、微观以及投资者心理因素四种因素中都存在着影响“大小盘股轮动效应”的因素。最终可以看出选出的20多个变量都与“大小盘股轮动效应”有着不同程度的关联性。其中,宏观变量的影响包括了经济周期的影响,经济快速上行时,波动率放大,随后一直递减,一直递减为经济萧条期的最小值。标准差反映了收益差的波动情况,我们可以看出,随着时间的推进,收益差的波动不断减小,这说明了在经济活跃时,“大小盘轮动效应”更为突出,经济运行至高端见顶时,各种金融资产价格开始出现了“鱼尾的疯狂”,各种收益率都在迅速波动,造成了轮动效应的扩大。此外,宏观变量还包括了经济增长、货币市场以及物价指数等因素,这些因素都对“大小盘股轮动效应”具有影响。行业变量中,由于大盘股和小盘股在行业上有明显的分类趋势,金融股、资源股和地产股往往拥有较大的市值,使得它们出现了几乎整个行业都是大盘股的情况,而计算机、电子、化工以及医药等行业更多以小市值的公司形态出现,所以它们又几乎整个行业都是小盘股的情况,这造成我们研究的“大小盘轮动”之中包含了“行业轮动”,即部分“大小盘轮动效应”可能是由成分股之间的“行业轮动”造成的,因此,我们需要衡量这种“行业轮动”的影响,具体来讲,我们统计分析大小盘股成分股的行业构成情况,选择其中最主要的两种大盘股行业和两种小盘股行业,然后用这些行业指数收益率的收益差来衡量“行业轮动效应”,结果验证了这种“行业轮动效应”对于“大小盘股轮动效应”有着明显的影响。市场变量中,选择了影响上证综合指数月度收益率的相关性最大,说明上证综合指数月度收益率在市场变量中对大小盘股的收益差具有重要的影响,从相关系数的正负号来看,上证综合指数月度收益率和大小盘股的收益差之比具有正向的关系,而市场月度换手率、市场月度市盈率和大小盘股的收益差具有负向的关系,说明在市场换手率很高以及市盈率高企时,市场上的大小盘轮动效应比较明显,这也与前面提及的鱼尾行情的轮动效应强有关系。投资者心理因素中,市场上各种投资者心理因素的作用,会产生很明显的市场方向的带动,有我们经常听说“追涨”“抄底-羊群效应”“后悔心理”等,都是独立于各种有形指标之外重要影响因素,在统计意义上,就是存在着本期的价格依然受到上一期价格的影响的情况,可以通过向量自回归的方式进行研究,发现市场上存在着明显的“谨慎心态”,投资者在上一期赚钱之后更倾向于卖出获利。最后,为了解决以前研究关于量化的不足,本文将从宏观、中观、微观以及投资者心理因素方面获得的变量归于“大小盘股轮动效应”进行了量化分析,首先是建立了计量回归模型,最终确定了PMI指数、M2增长率、“金-医”收益差、“金-信”收益差、上证综合指数月度收益率、市场市盈率、大小盘月成交量之比、大小盘股的收益差前期数据这8个变量作为回归的解释变量,建立计量回归模型。然后在模型的基础上进行了脉冲响应函数分析,考察各变量的变动对于“大小盘股轮动效应”造成的冲击影响方向和时间跨度,发现PMI指数、市场市盈率对于“大小盘股轮动效应”的冲击为负,M2增长率、“金-医”收益差、“金-信”收益差、上证综合指数月度收益率、大小盘月成交量之比、大小盘股的收益差前期数据对于“大小盘股轮动效应”的冲击为正,表明PMI指数和市场市盈率的冲击倾向于让小盘股拥有比大盘股更高的收益表现,而其余变量的冲击倾向于让大盘股拥有比小盘股更高的收益表现。最后进行了关于“大小盘股轮动效应”的方差分解,将大盘股和小盘股的收益差的方差分解在这8个变量上,结果发现,行业分布效应贡献“大小盘股轮动效应”的最大部分,大部分的收益差波动率都是从行业分布的波动中传导过来的。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F224;F832.51

【参考文献】