国际资本流动对我国金融稳定的影响研究

发布时间：2018-02-23 17:49

  本文关键词： 资本流动 金融稳定 流动性 资本项目管理　出处：《中央财经大学》2014年博士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：随着经济全球化趋势加强,各国经济金融联系日益紧密,流动越来越频繁的国际资本对各国冲击也越来越大。伴随着2008年金融危机爆发与扩散,美联储为了扭转经济下滑趋势除了直接向金融机构注资之外,还采取了多项非常规措施向市场中注入流动性,并宣布较长时间维持0-0.25%的低利率以刺激陷入衰退的实体经济、促进金融稳定。日本、英国、澳大利亚、巴西等国家也步美国后尘相继推行了类似政策,通过扩充中央银行资产负债表的方式向市场注入货币。然而,注入的流动性并未被实体经济完全吸收,游离于实体经济的货币充斥着国际金融市场。据2011年《中国跨境资本流动报告》显示,仅前三轮量化宽松货币政策,新兴国家净流入的货币就超过2.1万亿美元,年均增幅近40%,远超过去十五年18%的平均水平。资本流动在提高流入国经济福利同时,也加大了流入国通货膨胀压力,造成了流入国股市、房地产市场剧烈波动,这将对流入国金融稳定构成巨大挑战。亚洲开发银行认为亚洲新兴市场受到国际资本流动的冲击比其他发展中国家更大,我国自然成为受流动性冲击的国家之一。因此,在这种背景下,研究国际资本流动如何对我国金融稳定形成冲击、冲击大小如何,探讨怎样有效进行资本流动管理以避免资本流动对我国金融稳定的冲击具有一定的理论与现实意义。本文结合国内外对金融稳定的研究,认为金融稳定是这样一种状态:金融机构、金融市场以及金融基础设施在面对内外冲击时仍然可以平稳运行,使储蓄向投资有效转化。具体来说,它涵盖以下几方面内容:(1)货币稳定;(2)关键金融机构稳定;(3)金融市场稳定。影响一国金融稳定的国内因素有经济增长、国内宏观经济政策,国外因素包括世界经济增长、国际宏观经济政策与国际资本流动等。本文主要分析国际资本流动通过通货膨胀、金融市场上资产价格波动与金融机构稳定等渠道来对我国金融稳定的影响。具体来说,国际资本流入促成了我国外汇储备上升以及与之对应的外汇占款增加,在对冲手段有限条件下造成了流动性充裕。伴随流动性充裕,资产价格波动加大、通货膨胀上升。因此,资本流动从物价稳定与资产价格变动角度对我国金融稳定造成了一定影响;其次,伴随着对外开放的增强,国际资本进入我国银行业日渐增多,我国银行业外资股权比例与外币资产负债结构会进一步发生变化,这种变化会对商业银行稳定造成一定影响。国际资本流动对我国货币稳定、银行稳定与资产价格变动影响到底如何,需要实证检验。从发生过金融危机国家历史看,这些国家的货币危机、银行危机与股市危机确实与国际资本流动密切相关,国际资本流动也因此在金融危机出现与传播过程中屡被指责。然而,另外一些国家在巨额的国际资本流动情况下金融照样平稳运行。这些国家之所以能在国际资本冲击情况下维持金融稳定,在于这些国家构建了金融稳定框架,实施了应对资本流动对金融稳定负面冲击的措施,这些措施对于减轻国际资本流动对我国金融稳定的负面冲击,具有一定的借鉴意义。本文包括7章,具体内容如下:第一章阐述了本文的研究背景与意义、相关研究现状、本文的研究思路、研究方法、文章结构、可能的创新点与不足。第二章回顾了国际资本流动与金融稳定相关理论。首先,分析了金融不稳定的来源与国际资本流动影响金融稳定的渠道。随后,结合开放经济条件下的is-lm-bp模型,分析了国际资本流动影响金融稳定的机制,并以此作为后文分析理论基础。第三章以物价变动衡量货币稳定,并以消费物价指数作为衡量指标,着重考察了国际资本流动与货币稳定之间的关系。本章首先分析了近年来我国物价变动状况;接着,介绍了国际资本流动同货币供给之间的关系,为后文物价变动的货币原因分析提供基础;然后,结合is-lm-bp理论推导了国际资本流动影响物价变动的理论模型;最后,在理论与现实背景的基础上运用var实证分析了国际资本流动与物价变动之间的关系,结果表明物价变动具有一定的惯性,资本流动引发的物价变动有限。第四章认为我国是以银行融资为主导的国家,银行稳定与否在很大程度上决定了金融是否稳定。本章首先回顾了国际资本进入我国银行业的历程以及国际资本影响我国银行业稳定的路径,这些路径除了通过流动性的扩充放大银行杠杆之外,还包括通过改变外资持股比例、外币资产负债等;随后,参照国际上评判银行稳定性的方法,结合银监会有关银行风险测度文件构建了商业银行稳定指数;最后,运用15家上市银行面板数据分析了国际资本流动对我国商业银行稳定性的影响。结论表明:(1)外资股权比例提高也并不一定就能提高银行稳定性。这表明我国商业银行改革过程中战略投资者的引进在维护银行稳定性方面的作用和其初衷并非完全一致;(2)外资股权对银行稳定的影响在“四大行”(由于农业银行上市较晚,故样本中没有包括)与其他股份制银行之间存在一定差异;(3)银行外币资产负债结构对银行稳定性影响确实较为明显,样本期间内外币资产负债净缺口影响了银行的稳定性,尤其是外币资产、负债占比的影响完全相反。主要原因在于:第一,我国银行持有的部分资产以外币标价,而银行的报表以人民币计算,当前人民币单边升值的情况下自然会降低银行盈利性;第二,危机阶段外币资产价格剧烈下降也会影响银行稳定性。这些结论对于在资本流动加剧情况下,如何维护我国银行业稳定进而维护金融稳定具有重要启示意义。第五章以股市作为金融市场的代表,以股票价格指数变动作为衡量金融市场稳定的指标来分析国际资本流动对金融市场稳定的影响。由于不同资本流动结构对金融稳定造成的影响存在差别。一般来说,短期国际资本流动对金融冲击比较大。但短期国际资本并不直接进入冲击实体经济,而是进入资本市场,通过资本市场波动对金融稳定构成影响。因此,本章首先分析了近年来我国短期国际资本流动状况,然后分析其影响资产价格的机制以及资产价格波动与金融稳定之间的关系。最后,运用tarch模型分析了国际资本流动对资产价格波动的影响,结论表明国际资本流动对资产价格波动具有非对称效应。在曾经发生金融危机国家中,资产价格剧烈波动往往是金融不稳定的重要指示器。因此,对进入资产市场的资本进行监管对于防范资产价格波动引起的金融不稳定具有重要意义。第六章在前面局部分析的基础上,从整体角度来考察国际资本流动对金融稳定的影响。本章首先构建了衡量金融体系稳定的指标——金融稳定指数。然后,结合财政政策、货币政策、经济周期分析了国际资本流动对金融稳定的影响。结论表明:在财政政策、货币政策与经济周期的交互作用下,国际资本流动在不同经济周期中对金融稳定影响存在差异。经济繁荣阶段往往是国际资本潜入阶段,如果政府在经济繁荣期没有实施逆周期的政策,国际资本的流入会进一步加剧经济波动,最终将恶化金融稳定;如果政府在经济衰退阶段没有实施积极的宏观经济政策,则国际资本会外流,这时的金融稳定状况同样会恶化。目前,我国实施了逆周期的宏观政策,对资本进入我国高风险行业进行限制,并且我国拥有巨额外汇储备作为保障,外债余额在经济可承受范围之内。因此,总体来说,国际资本流动对我国金融稳定的积极作用大于消极作用。第七章在前文分析国际资本流动对我国金融稳定影响的基础上,结合有关国家国际资本流动管理经验,提出了我国如何在资本账户开放进程中对国际资本流动进行有效管理以维护金融稳定的政策建议。本文创新之处在于:(1)采取分-总的分析范式,从局部与整体两个方面考察金融稳定,丰富了金融稳定分析框架。本文首先分析了资本流动影响我国金融稳定的渠道与机制,从货币稳定、金融机构稳定与金融市场稳定三个层面探讨了国际资本流动对金融稳定的局部冲击。然后,通过构建金融稳定指数考察了国际资本流动对整个金融体系的影响;(2)通过中东欧国家测度银行稳定性的方法,结合银监会有关文件,对部分商业银行稳定性进行了测度,并选取15家股份制银行数据分析了国际资本流动对其稳定性的影响;(3)在分别分析国际资本流动对货币稳定、银行稳定、资产价格波动影响的基础上,通过构建连续性变量——金融稳定指数来度量金融稳定状况。这种分析方法考察了金融稳定与不稳定的中间状态,避免了仅以0-1变量度量金融稳定的不足,较为客观地对近年来我国金融稳定状况进行了度量;(4)分析国际资本流动对金融稳定影响过程中,考虑了经济周期、财政货币政策以及它们的交互作用,考察了不同经济周期过程中国际资本流动对金融稳定的影响差异。不足之处在于:(1)首先,分析视角可以进一步拓展。这体现在以下两方面:第一,在分析国际资本流动对金融机构稳定影响过程中,以银行稳定作为代表具有一定合理性,因为我国目前是以银行融资作为主导的国家。但是随着我国金融机构体系的变化,诸如保险、信托等其他金融机构也会日益健全与壮大,它们的稳定也会影响到金融稳定;第二,在分析资本流动对金融市场稳定的过程中,分析了国际资本流动沪、深两市稳定性的影响。但是,金融市场除了股市之外,还包括债券市场、外汇市场、黄金市场等,因此还可以从这些方面进行分析;(2)本文主要分析了国际资本净流动对金融稳定的影响。如果将国际资本流动按流动方向分,则可以进一步分为国际资本流入、流出,按照性质与形式将其分为直接投资、证券投资、其他投资等。因此,也可以分别从这几个角度研究国际资本流动对金融稳定的影响,这将是作者今后的努力方向。
[Abstract]:As the trend of economic globalization is strengthened , international capital flows more and more closely , and international capital flows more and more frequently . In addition to the direct financing of financial crisis in 2008 , the Federal Reserve has adopted many non - routine measures to inject liquidity into the market . This chapter reviews the relationship between international capital flow and monetary stability , and analyzes the relationship between international capital flow and monetary stability . The paper analyses the influence of international capital flows on financial stability by analyzing the influence of international capital flows on financial stability . On the basis of analyzing the influence of international capital flows on financial stability in China , this paper analyzes the influence of international capital flows on financial stability through building continuity variable _ financial stability index . This paper mainly analyzes the influence of international capital net flow on financial stability . If the international capital flow is divided according to the flow direction , it can be divided into direct investment , securities investment and other investment according to the nature and form . Therefore , it is also possible to study the influence of international capital flow on financial stability from these angles , which will be the future direction of the author .

【学位授予单位】：中央财经大学
【学位级别】：博士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F832.6
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本文编号：1527051