上市公司不同融资方式对公司绩效的影响研究

发布时间：2018-03-17 22:35

本文选题：股权融资　切入点：债权融资　出处：《西南财经大学》2014年硕士论文　论文类型：学位论文

【摘要】：企业的建立、生存与发展都和其融资活动息、息相关。不同的融资行为和融资偏好会形成不同的资本结构,从而对公司的治理结构、经营绩效产生重大影响,所以融资对企业来说至关重要。公司在首次公开发行股票成为上市公司后,其再融资能力对其后续的发展起到至关重要的作用。国内外学者对再融资问题有过广泛的研究,通过归纳发现,目前国内外学者对再融资问题的研究主要集中在上市公司再融资的效率和股权融资偏好问题上,对于再融资的效率研究主要集中在再融资对上市公司经营绩效和股价的影响上,且多集中在研究股权融资对上市公司绩效的影响。国内学者对债权融资与公司绩效关系的研究较少,将股权融资和债权融资二者对上市公司绩效影响同时研究的则更少。而且我国已有的研究在衡量上市公司经营绩效时多选择托宾Q值或净资产收益率等单一的指标,在样本的选择方面多选择在1-3年内进行融资的上市公司作为研究样本,存在样本数目较少的问题,而且对上市公司绩效的研究期间也通常较短,通常为融资后的1-2年。在以往研究的基础上,本文旨在对上市公司不同融资方式对公司绩效的影响进行一个全面的研究。研究内容主要有以下两点：第一,对定向增发、公开增发、配股、可转债、公司债券、中期票据这几种上市公司主要的融资方式的融资规模进行全面的统计和梳理；第二,上市公司在融资后绩效是否会发生变化,如果会那是怎样的变化；不同的融资方式对上市公司绩效的影响是否不同。针对上述研究内容本文从以下五个部分展开了研究：第一部分是文章的绪论部分。首先阐述了本文的研究背景及意义。随着我国证券市场的不断发展,上市公司的融资需求及融资方式不断增加。上市公司融资后必然会对其资本结构产生影响,进而影响其治理结构和公司的业绩表现。接着,介绍了本文的研究内容及方法,主要采用对比分析法以及非参数检验及因子分析法进行实证研究。最后,对本文的创新点及不足之处进行了概括。第二部分是概念的界定及文献综述部分。本文首先对再融资的相关概念进行了界定,认为再融资指上市公司在首次公开发行股票后,通过增发、配股,或者发行可转换债券、公司债券等方式进行的融资。将公司绩效定义为上市公司通过股权、债权融资后的业绩表现,具体指上市公司在盈利、发展能力等方面的表现。接着从资本结构与信息不对称两个角度对公司融资的经典理论,包括MM理论、权衡理论、委托代理理论、信号传递理论等进行了归纳,并将上市公司再融资分为股权融资与债权融资两大类,分类综述了国内外学者关于再融资对上市公司绩效影响的相关文献。第三部分是我国上市公司不同融资方式对比及其融资规模分析。将上市公司融资方式分为股权融资与债权融资两大类,按照时间的演进,分别梳理了上市公司股权融资市场与我国债券市场的发展历程。接着,将股权融资的三种方式即配股、增发、可转债进行了对比分析,将债权融资的三种方式即企业债券、公司债券和中期票据进行了对比分析。最后梳理了我国A股上市公司1993-2012年通过配股、增发和发行可转债的融资规模以及2007-2012年间发行公司债券、中期票据的融资规模,并做了相关描述性分析。第四部分是本文的实证部分,本文研究了在2007-2010年间进行融资的上市公司从融资前两年到融资后第三年共六年间的绩效变化。在依据标准剔除后共得到了507个研究样本,其中增发样本420个、配股样本20个、可转债样本14个、公司债券样本30个、中期票据样本23个。本文首先在综合已有的文献基础上选取了总资产收益率、净资产收益率、营业利润增长率、每股收益和销售净利率共五个业绩指标衡量公司的绩效。然后计算出样本公司融资前两年至融资后第三年绩效指标的均值与中位数,并考察其在研究期间内的变化趋势。随后对样本均值进行了显著性T检验,对中位数进行了Wilcoxon符号秩检验,考察样本公司绩效变化的显著性。再次,采用了因子计算出采用不同融资方式的公司融资前后的综合得分,观察样本公司融资后绩效的变化以及不同的融资方式对上市公司绩效的影响是否不同。第五部分是文章的结论及理论解释部分。研究发现：(1)上市公司再融资规模逐年扩大,且上市公司不同融资方式融资规模的变化与我国股权融资及债权融资市场发展的历程一致。我国上市公司融资由最初的配股融资单一模式逐步发展到增发、配股、发行可债券、公司债券与中期票据等多种方式。在股权融资中,目前融资规模最大也最为普遍的是增发融资。(2)上市公司无论采用何种融资方式融资,其融资后的业绩普遍出现下降。主要可能是由以下几点原因造成的：第一,募集资金的投向具有盲目性,用途常常被变更；第二,募集到的资金使用效率较低；第三,上市公司在融资前通常存在盈余管理。第四,由我国多数上市公司的性质造成的。(3)不同的融资方式对公司绩效的影响存在差异。从股权融资的角度看,发行可转债或增发新股的公司的绩效表现要优于配股公司的绩效；从债权融资的角度看,发行公司债券融资的公司的绩效优于发行中期票据公司的绩效。本文创新之处在于：首先,研究内容上的创新。以往关于上市公司融资行为与公司绩效的研究多集中在股权融资对公司绩效影响的研究上,对债权融资与公司绩效关系的研究较少,而将两大类融资方式对公司绩效影响对比研究的更少。本文则研究了增发、配股、可转债、公司债券及中期票据这五种融资方式对上市公司绩效的影响,在研究的内容上有所创新。其次,数据上的创新。以往的研究仅仅对上市公司通过增发、配股、发行可转换债券、公司债券融资这些方式的一种或两种进行研究,在样本的选择方面多选择在1-3年内进行融资的上市公司作为研究样本,存在样本数目较少的问题,而且对上市公司绩效的研究期间也通常较短。本文则对上市公司通过增发、配股、发行可转债、公司债券、中期票据这五种融资方式的融资规模进行了全面地梳理,研究对象为在2007-2010年四年间通过上述方式融资的上市公司,绩效的研究期间为融资的前两年到融资后第三年共六年的时间,加大加深了样本容量,在数据上有一定的创新。最后,在对上市公司融资行为与公司绩效关系的研究方法上有一定的创新。以往的研究大多仅使用托宾Q值、净资产收益率等单一指标衡量上市公司的绩效,不足以全面地描述上市公司融资前后绩效的变化。本文将采用了总资产收益率、净资产收益率、销售净利率及每股收益等五个指标以及因子分析法尽可能全面的指标衡量公司绩效。本文的研究存在以下几点不足：1.在衡量上市公司业绩时选用了五项财务指标,尽管所选取的指标在很大程度上可以反映上市公司的绩效情况,但上市公司的企业价值的衡量应是多方面的,用财务指标去衡量公司的绩效是具有一定的片面性,所以这些财务指标的变化是否能真实地反映上市公司绩效变化值得商榷。 2.由于在本文所考察的区间和假设条件下,能供选择的样本数据有限,再加上我国证券市场起步较晚,使得例如可转债、公司债券、中期票据可以获得的样本较少,从而本文未能分行业对上市公司绩效进行分析,故不能排除行业因素对上市公司融资绩效的影响。 3.由于时间和精力的限制,本文在考察上市公司融资前后绩效变化时,未将进行融资的上市公司样本与同期A股市场全体公司样本作对比研究,故不能排除上市公司融资后绩效降低是否受到了整个证券市场大环境的影响。
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【学位授予单位】：西南财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2014
【分类号】：F276.6;F275;F832.51

【参考文献】