金融结构变革中的系统性风险分析
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金融结构变革中的系统性风险分析
利叹益阴小坷杯往这也是系统性风险的发
,
资者信心和融资过程相关的特征本文从投资
,
生往往损害实体经济的重要原因之一 ,,,
。
因为
者角度建立一个简单的系统性风险模型 、 、
。
按照一般的风险与收益关系来说高风险对
如果一国经济或公司机构金融市场的 运营依赖大量投资者提供融资的意愿投资 ,
应的是高收益风险与收益是对称的但是系统性风险的传播呈现交替的态势对所有的 机构和市场都是一种威胁即使在一定程度 上能够起到对经济金融的纠错作用但其 、
,
者信心丧失将导致大量撤资;如果所有的投资者继续提供融资每一个投资者获得的收 益都可能更大遗憾的是市场不存在这样一种投资者行为的协调机制即市场激励和公司 ,,,,
,
“
”
,
危害性特别大系统性风险的传播可能会在 整个经济金融体系中引发多米诺骨牌式 、
,
“
”
治理机制本身不能实现这种协调从而系统性 风险的存在和系统性危机就是不可避免的 ,,。
,
坍塌的危险导致国民财富的净流失对市场 ,,
的信心打击巨大进而系统
性风险在风险和收益不对称的状况下往往产生较大的实体经济成本损失和经济效率降低的特征 。 ,
,
,
假设一国经济包括 N个厂商厂商规模 报酬递减厂商的营运资金 (流动性资金 )来自外部投资者而任一厂商的流动性资金需 ,
。
系统性风险具有与投资者信心直接相关系统性风险及其造成的危机总是涉 ; ,
求都大到不能由单个投资者提供流动性资金投人 , ,
。
当厂商的 ,
L
低于
L
釜
时不能进行正常 资
,
及投资者信心的丧失投资者或金融机构信 心丧失时会减少提供流动性或撤回流动性
经营产出为 0投人的 L超出 L时规模报 :酬递减即 ,
支持
。
需要说明的是投资者行为的这种变 ,
,
化源于投资者情绪的变化而不一定是因为 大量投资对象状态的恶化;厂商的倒闭也可 能不仅仅影响与之有合同关系的私人部门 ,
F (K L )一 ,
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0 ,
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若 一
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并
如果用 r=
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而且可能殃及与之无合同关系的健康的私人
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书
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,
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部门
。
(2 ) 系统性风险往往源于金融系统或者是经
假设在第一个阶段每个投资者的可用 于投资的财富 , ,
,
由金融系统而扩大的即系统性风险往往是 在融资过程中产生的这是系统性风险所表 ,
,
y
可以选择借给厂商得到 ,
,
r
回报也可以选择安全的低回报的投资;在第
现出的又一特征 ,
。
因为作为经济主体的厂商 ,
(包括金融机构 )的资本主要来源于外部投资 者如果其纯粹是依靠内部融资也许就不会有系统性风险了 、 。
二个阶段投资者仅仅消费第
i个投资者
的
消费函数为 Ci =
:
山
+
y
一
卜 i
3 ( )
卜表示投资者
借给厂商的资金总量 :
,
二系统性风险的经济学
这个投资者效用最大化的条件是 r 二
解释及经验验证 如前文所述跨境资本流动的增加是金 融结构变革的重要表现其中投资者 (包括 ,,,
O
,
若
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卜<
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U
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二
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(4 ) 这样这一模型存在两个理性均衡 卜= y ,,
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围内实现资产组合的多元化在范围更
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广的行业国家与货币中选择投资机会和进行风险管理;又由于系统性风险表现出的与投 22
、
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如果投资者确信有足够的其他投资者向
一
一
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