对外开放对金融发展的抑制效应之谜

发布时间：2016-11-22 21:02

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等人 ,

,

的类似建模方法 , 考虑解释变量与被解释变量之间的动态效应 即在模型右手侧加

卜 月 “ 刀 “ 尸 “ 。 月 ` , 风 `

其中 代表地区 , 表示时间 盯 、 居民储蓄比例

一

年 ,

表示金融发展指标 , 具体细分为

层面

不同子指标 , 如当衡量开放对金融发展规模影响时 , 将金融相关 比率 分别代人 表示毛人学率 , 出 。 另外 , 表示贸易开放度 , 表示金融开放度 ,

、 金融发展深度 表示 为模型中

的位置 这些变量的定义与说明在下面给 表示政府支出 , 增长率 , 表示真实

国有企业产值 比重 ,

随机扰 动项 , 包 含 省域个 体效应 和 时间 效应 。

由于个体效应和时间效应的存在 , 动态面板数据模型经常会出现内生性问题 。 因此 , 如果使用普通面板最小二乘法 或者可行广义最小二乘法 比 对模型 进行 估计 , 都无法消除模型的内生性 问题 。此外 , 由于我 国各地 区间的法律 、 政治制度没有较

大 差异 , 难 以利 用法 律制度 等外 生工 具变 量解 决金 融发展 的 内生性 。 因此 , 为准确 估计 出

式

的参数 , 我们运用动态面板数据广义矩方法进行估计 , 工具变量选择模型 中所有变 一 期 。估计过程中 , 系数和权重矩阵的收敛使用迭代循环方式计算 , 广 义矩

量的滞后

权重使用横截面权重法 , 以允许在相关维度上存在异方差 , 从而使估计结果相对稳健 。

二 变 量说 明

金融发展

考虑到省域面板数据 的可得性 以及银行主导 的金融体系所可能

带来的低效率的资源分配和垄断竞争格局 , 本文在规模指标的基础上 , 提 出了三个层次的

金融 发展 指标 , 分 别刻 画金 融发 展规模 、 效率 及竞 争程 度 。 此外 , 为保 证结 果稳 健 , 在规模 与效 率指 标下 进 一步设 计不 同细 分指 标 以细 致刻 画金 融发展 的不 同层 面 。 首先 , 对 于金 融发 展 的规模 指标 , 有 以下 金 融相 关 比率 个 细分 指标 衡量 金 融 发展 规模 的代 表 性 指标 有 麦 氏指 标 和 戈 氏指 标 。

前者为

货 币化 程 度 , 常简化 为

运用货币存量与国民生产总值的比重作为指标 , 衡量一国的经济

。后 者 是 提 出的金 融相 关 比率 , 指 “某一

01 2 3 年第

期

对外开放对金融发展的抑制效应之谜

时点上现存金融资产总额与 国民财富之 比 ” , 用于衡量一 国的经济金融化程 度 。 由于无

法 获得 分 省 标 。 数 据 , 本文 首先 利用 戈 氏指标 即 度 量 金 融 发 展 规模 。 但 限于 分 省

数据的可获得性 , 我们使用金融机构存贷款之和与名义

的 比值作 为

的近似指

金融发展深度

比重作为度量指标 如 居民储蓄比率 名义 和

金融发展深度指标一般以金融机构贷款余额 占

, 。本文采用各省金融机构贷款余额 占 。 和

的

的比

重来衡量地 区金融发展规模 即贷款余额 名义

本文采用各省金融机构的城 乡居 民储蓄存款余额与 的

比值作为第三个金融发展规模指标 ,这 里我们借鉴

做法 ① 。 这个指标相比于前两个指标 , 受政府信贷政策影响较小 , 是金融发展规模指标的

有 利补 充 。

其 次 , 对于 金融 发展 的效率 指标 , 采用 以下

个 细分 指标

储蓄投资转化率

资本是实体经济运行 的基础 , 统计上包括 固定资产和存

货投资 , 金融机构融资来的储蓄只有转化为资本 , 进人 生产领域运行才能带 来价值 的增 值 。在高储蓄率的前提下 , 储蓄 向投资转化效率的高低体现地区金融创造财富的能力 ,是 金融发展效率的重要方面 。 因此 , 本文用资本形成总额与各地 区金融机构存款余额的比

值来表示储蓄投资转化率 , 即

存贷比

二 资产形成 总额 总储 蓄 ② 。 该 比值越 高 , 说明转化为

资本形 成 总额 的金额 越多 , 地 区金融 创造 财富 的能 力越 强 。

由于我国是银行主导型金融体系 , 所以银行贷款对各地区投资增

长 的影响最直接 , 信贷系统对区域财富创造的作用十分重要 。 因此我们采用各省金 融机 构年末贷款余额 年末存款余额来反映银行体系 间接融资渠道 的储蓄投资转化效率 。

非 国有企业 获 贷 比 住 等 于非 国有企 业 所 获 贷 款 额 贷 款 总额 , 它 反 映

了在银行体系的贷款中有多大比例流 向非国有部门 , 反映了金融对社会资源的配置效率 。 在 社会 主义市 场经 济条 件下 , 市 场调 节应该 使 资 金 流 向效 率 高 的行 业 和企 业 。 非 国有企 业是活跃的市场主体 , 运行效率高 , 因此应该获得与贡献度相当的资金支持 。这也体现 了 金 融对 社会 资源 的配 置效率 , 为 此本 文提 出非 国有 企 业 获 贷 比指 标 是 考察 宏 观 金 融 效 率

的重要 方面 ③。

再 次 ,金 融市 场竞争 程度

是 与金 融 中介 发 展规 模 与效 率 并 列 的 金 融发 展 指

① 这个指标并 不包括企业 的存款 , 相 比于贷款而言 , 城乡居民的储 蓄存款余额更 多地取决 于居 民自身的选择 , 因此受到政府的信贷政 策的影 响较小 。

② 资本形 成总额是常住单位在一定时期 内固定资本形成总额和存 货变动价值之和 。 ③ 也有许 多学者采用私人企业贷款 比重表示金融发 展效率 ,但 是各省份银行给私人 企业贷款 的 口径不一致 , 无 法获得 各地区全部 金融机构对私人部 门贷款数量的全部数据 。 因此有学 者采用短期贷 款数据进行计算 如万欣荣 等

人,

。 还有学者认 为各省区配给 到国有企业的贷款应该 与该 省 国有企业 的产出成正 比 , 因此借 助各省 “国有企

。 而本 文借 鉴樊纲 等

业产值 工业 总产值 ”比重数据 , 通 过计量 方法来估 计私人 部 门贷款数 量 张军 和金煌 ,

的中国市场化指数报告数据 中的金融机构非国有 贷款 比重 信贷 资金分配市场化 作 代表 , 包 括长期贷 款 、 短 期贷款 , 并包括金融机构提供给全部非国有企业 的贷款 。

小 扮研 屯

源于樊纲等

总 第 期

标 。我们使用非 国有金融机构 ① 吸收存款 占全部金融机构吸收存款 比例来反映 , 数据来 的中国市场化指数报告 。 目前 , 我 国金融体系主要是银行主导型 , 并 且处于垄断竞争格局 , 竞争程度近年来逐步提高 。 而开放加剧 , 外资流人 , 必然会对本土 金融机构竞争格局产生一定影响 , 因此对外开放对于金融竞争的影响也是值得关注的 。

金融开放 法理 已有研究对金融开放度 的刻画标准存在争议 。 大部分研究 采用 标准 , 即以一 国颁布放松国内资本市场管制的法律生效时间作 为金融市场

化的标志 如

措施 , 故 等人

等人 ,

。 而资本账户 自由化本身仍然是一项充满矛盾的政策

为代表的学者认为应采用事实 。 标准 , 因为从实际反

应与管制政策改变到执行 的过程存在一定时滞 , 法理的金融开放 采取放松监管 不能准 确地刻 画事实的金融开放 。考虑数据的可得性与连续性 , 本文采用事实标准来衡量金融 开放度 , 从实际资本流动的角度人手 , 用各省外商直接投资 与 的 比值来表示 金融开放度 ② 。 因为难 以从法理标准刻画各省金融开放度 , 且我国金融开放进程中 , 资本 流动一直以外资流人为主体 ,所 以该指标的选取相对合理和可信 。

贸易开 放 本 文 遵 循 学 界 标 准 的度 量 指 标 同时 考 虑 到 省 域 数 据 的 可 获

性 , 使用进出 口总额与名义 控制标量 和

之比来度量贸易开放度 。 除了以上介绍的主要被解释变量和解释变量 , 本文还借鉴

的做法 , 引人相关控制变量来控制各省宏观经济和社会发展状况对金融

发展的影响 , 具体包括 以下

政府支 出

个变量

用各 省财政支 出与名 义 的比值 来表示 毛 入学率 真实经济增 长

用各省平均毛人学率来表示

率 利用各省

国有 比重

用各省规模 以上 国有

年为基期计算得到各

企业和国有控股企业的工业总产值 占地 区总工业产值的比重来表示 水平值以及对应的平减指数 , 以

省样本 区间 内真实 , 增 长率 。 和 一 一 ,

需要说 明的是 , 已有 研究 证 明 , 政 府 支 出和教 育体 系改 善 会影 响 一 国经 济发 展

, 因此 这两 个指 标 对金 融 发展 可 能有 一 定 影 一 , 面 和

响 。另外 , 国有 比重用 以刻画区域的经济结构 。 一般情况下 , 国有部 门比重较高的 区域 ,

金 融资 源配 置效 率低 下 , 金 融扭 曲的现象 也更加 严重

,

。金融机构更偏好于向利润率并不高的国有部门贷款 , 导致 资金利用效率

降低 。 因此 , 可以预期 , 在国有部 门比重较高的区域 , 金融发展效率 和金融业竞争程度较

低 。 而 国有 比重对 金融 发展 规模 的影 响并 不 明确 , 因为尽 管资金 配置 效率 较低 , 但 是 由于

国有企业可以更容易地从金融体系获得贷款 , 故 国有 比重提高可能 吸引更 多贷款发放而

① “ 非国有金融机构 ”指除工 、 农 、中 、 建、 邮政储 蓄银行 以及各政策性银行 以外的其他金融机 构 , 未扣 除地方性

国有 控股的商业银行 因为后一类银行很难具体区分 , 而且通常规模很小 , 所 占比重有 限 。

②

原始数据 以美元 为单 位 , 用

一

年度国家统 计局 公布的人 民币兑美 元汇率 中间价进行 了换算 。

为对外直接投资 ,结论 基本一致 。

我们在 实践中还考察了

作为金融开放指标的 回归结果

年第 期

对外开放对金融发展的抑制效应之谜

使得金融发展规模增大 。 最后 , 真实

况 。

增长率用来刻画一个地 区的总体经济发展状

一 年 的 中国 的 个 省 、自治 区 、直 辖 市 的面

在实证 分 析 中 , 本文 主要 采用

板数据 ① 。 对于样本起始点 的选择 , 主要考虑 迅速加快 。 同时 , 国有银行股份制改革也均在

年中国加人

, 对外开放进程开始

年 以后进行 , 金融发展受 市场化影响

程度加剧 , 对外开放与金融发展 的内在联系表现得更加明显 。 本文数据来 自历年 《中国

统计年鉴 》 、《中国对外贸易年鉴 》 、《中国金融年鉴 》 、 各省统计年鉴及 《新 中国五十五周

年统计资料汇编 》 。 其中 , 金融效率 中的 和金融业竞争程度 的数据来源 , 且沿用 于 《中国市场化指数 — 各地区市场化相对进程 年报告 》 樊纲等人 , 了书 中指数 化 处理 后 的结 果 。 数据 的统计 性 描述 归纳 在表 中 。

表 变量 变 统计性描 述

均值

中位数

最大值

最小值

标准 差

规模指标 标

因 变量 金融 发展 展

闷

效率指标 标

竞 争指标 标 解 释变量 对外 开放 金融开放 放 贸易开放 放

一

、

控 制变量 量

《

三 、实证结果

一 全样本 估计 结果

对模 型

用

一

年 的面板数 据进 行 广义矩 估计 , 回归结果 报告 在 表

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